Có thể còn nhiều tổn thất hơn nữa phía trước cho chỉ số S&P 500. Giao dịch một đợt điều chỉnh khác với quyền chọn

Thật không may cho các nhà đầu tư, cụm từ “regime change” (thay đổi chế độ) có thể trở thành một cách chơi chữ khó chịu. Theo nghĩa địa chính trị cổ điển của nó, cụm từ này đề cập đến việc lật đổ có chủ đích hoặc thay đổi căn bản cơ cấu của một chính phủ có chủ quyền, thường thông qua áp lực từ bên ngoài, hành động quân sự hoặc biến động từ bên trong. Tuy nhiên, trong các thị trường tài chính, “regime change” lại chỉ sự đứt gãy mang tính cấu trúc trong các điều kiện kinh tế đang chi phối—chuyển từ một nền tảng, thường là một mức cơ sở đi ngang trong một biên độ, sang một nền tảng khác. Ví dụ bao gồm các giai đoạn chuyển từ thị trường tăng sang thị trường giảm, từ bối cảnh giảm phát sang lạm phát, từ giá giảm/lãi suất thấp hơn/chính sách tiền tệ mang tính hỗ trợ sang lãi suất tăng và một chính sách thắt chặt hơn, hoặc từ tình trạng dư thừa dầu kéo dài sang thiếu hụt dầu bền vững. Trong trường hợp tồi tệ nhất, nhiều hoặc tất cả các thay đổi đó có thể xảy ra đồng thời. Tính đến cuối tháng Ba, hai ý nghĩa này đã hội tụ. Sau các cuộc không kích giữa Mỹ và Israel vào ngày 28 tháng 2, đã loại bỏ Tổng Lãnh đạo Ali Khamenei và các quan chức chủ chốt khác của Iran, việc theo đuổi công khai “regime change” tại Tehran đã đồng thời khởi động một chuỗi các “regime change” trên khắp các thị trường tài chính toàn cầu. Điều bắt đầu như một hoạt động địa chính trị dường như mang tính cơ hội giờ đây lại có nguy cơ kích hoạt đúng những biến động thị trường mà các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách thận trọng đã tìm cách tránh: một thị trường cổ phiếu giá xuống chính thức, lạm phát quay trở lại, lãi suất tăng cao và sự gián đoạn kéo dài trong nguồn cung dầu đảo ngược nhiều năm dư cung mang tính cấu trúc. Ngòi nổ ngay lập tức là phản ứng trả đũa của Iran. Tehran đã đóng eo biển Hormuz lần đầu tiên trong lịch sử hiện đại, về cơ bản làm tạm dừng khoảng 21% lượng giao dịch dầu đường biển của toàn cầu—là sự gián đoạn nguồn cung dầu lớn nhất trong lịch sử. Dầu WTI tăng vọt từ khoảng giữa mức $50 vào tháng 12—nơi nó đã lình xình do sản lượng shale của Mỹ lập kỷ lục và sự kiềm chế của OPEC+—lên vùng $100–$110. Cuộc tấn công của Iran vào Thành phố Công nghiệp Ras Laffan của Qatar, cách khoảng 50 dặm (80 km) về phía đông bắc Doha, nơi là cơ sở sản xuất LNG lớn nhất thế giới, có thể đã “làm tắt nguồn 17% công suất xuất khẩu LNG của Qatar” trong ba đến năm năm. Động thái này không chỉ mang tính chiến thuật; nó thể hiện một chiến lược có chủ đích nhằm áp đặt chi phí bất xứng lên phương Tây. Các thị trường, vốn đã định giá phần bù rủi ro địa chính trị cao hơn, đã phản ứng bằng sự biến động “đúng bài” theo kiểu mẫu mực. Chỉ số S & P 500 đã giảm khoảng 7,4% trong 20 phiên giao dịch kể từ các cuộc tấn công. Nasdaq-100 chính thức bước vào vùng điều chỉnh kỹ thuật, giảm hơn 11% kể từ ngày 28 tháng 1. Chênh lệch tín dụng mở rộng, VIX leo lên trên 31, và một số tài sản trú ẩn như vàng đã ổn định sau các đợt sụt giảm mạnh và ghi nhận dòng tiền vào. Tuy nhiên, mối lo lớn hơn không phải cú sốc giá ban đầu mà là rủi ro các gián đoạn này trở thành những “regime shift” tự duy trì. Trước hết, hãy xem xét thị trường cổ phiếu. Trong suốt năm 2024 và 2025, cổ phiếu Mỹ đã vận hành theo “regime” “hạ cánh êm” (soft-landing), được đặc trưng bởi lợi nhuận doanh nghiệp bền bỉ, lạm phát chậm lại và kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng. Kịch bản đó hiện đang gặp rủi ro. Việc giá dầu tăng kéo dài lên trên $100 sẽ trực tiếp làm giảm chi tiêu của người tiêu dùng và biên lợi nhuận của doanh nghiệp, đặc biệt ở các ngành sử dụng nhiều năng lượng như vận tải, sản xuất và hóa chất. Lịch sử mang lại những bài học hữu ích: các cú sốc dầu năm 1973 và 1979 mỗi cú đều dẫn đến thị trường giá xuống kéo dài 20–24 tháng với mức giảm của cổ phiếu trên 40%. Định giá hiện tại—vẫn cao so với mức trung bình dài hạn—chỉ để lại rất ít “dư địa” cho sai sót. Đồng thời, động lực lạm phát cũng đang trải qua một cú đảo “regime change” kiểu “quay roi” riêng. Sau nhiều năm chịu áp lực giảm phát đến từ toàn cầu hóa, cải thiện năng suất và những tiến bộ về hiệu quả công nghệ—đặc biệt trong lĩnh vực dầu khí của Mỹ—thành phần năng lượng của chỉ số giá tiêu dùng đang tái khẳng định sự thống trị theo cách tiêu cực. “Regime” lạm phát ổn định sau thời Volcker đã nhường chỗ cho các cú sốc cung của Covid và gói chi tiêu tài khóa 2,2 nghìn tỷ USD vừa quyết liệt vừa quá mức do H.R. 5376 đưa ra, còn được biết đến là “Build Back Better Act” (Kế hoạch Xây dựng lại Tốt đẹp hơn). Tỷ lệ lạm phát vọt lên mức cao nhất trong 40 năm. Thực tế, lạm phát có thể đã còn cao hơn nếu chính quyền Biden không bán gần 40% lượng Dự trữ Dầu Chiến lược (Strategic Petroleum Reserve) của quốc gia để kiềm chế giá khí trước các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2022. Chúng tôi sẽ xem xét các động lực cung-cầu và vì sao quyết định mang động cơ chính trị này trong năm 2022 hiện có những hàm ý quan trọng về kinh tế và an ninh đối với chúng ta. Lạm phát cốt lõi theo chỉ số PCE (Core PCE) chỉ mới (cuối cùng) ổn định gần mục tiêu 2% của Fed, nhưng một lần nữa lại đối mặt với rủi ro tăng theo chiều hướng đi lên do chi phí vận tải và chi phí sản xuất cao hơn. Việc giá năng lượng “truyền” vào CPI tiêu đề đã được ghi nhận rõ ràng; mỗi lần giá dầu tăng thêm $10 kéo dài thường làm cộng thêm khoảng 0,3–0,5 điểm phần trăm vào lạm phát hằng năm. Với việc dầu đã tăng hơn $30 so với mức trung bình năm 2025, các dự báo đồng thuận đã nâng lạm phát tiêu đề năm 2026 lên 3,8%–4,2%. Đây không còn là một cú sốc cung tạm thời; đó là một “regime change” mang tính cấu trúc, thách thức câu chuyện giảm phát vốn là nền tảng cho chính sách tiền tệ sau đại dịch. Chúng ta phải thừa nhận rằng năng lực của quốc gia trong việc ứng phó với một mối đe dọa địa chính trị toàn cầu chính đáng đối với nguồn cung dầu—tức là Iran tấn công các nhà sản xuất và đóng cửa eo biển Hormuz—là then chốt. Trong số hơn 291 triệu thùng dầu mà chính quyền Biden đã bán từ SPR để kiềm chế giá, họ chỉ mua lại được 50 triệu thùng cho đến hết nhiệm kỳ, khiến SPR thấp hơn 52% so với mức cao kỷ lục và xấp xỉ mức vào giữa năm 1984! Chính quyền hiện tại đã công bố kế hoạch xả ra khoảng ~170 triệu thùng trong 120 ngày tới, nhưng con số đó chỉ xấp xỉ 8,5 lần khối lượng mà eo biển Hormuz thường xuyên “đón” (giao dịch qua) mỗi ngày. Do Dự trữ Dầu Chiến lược (SPR) đã bị rút cạn đáng kể từ trước, chúng ta đang không được chuẩn bị cho đúng kiểu khủng hoảng dầu mà hiện chúng ta bắt đầu trải nghiệm. Hãy lưu ý rằng, tính ròng sau khi tính đến việc xả theo thông báo, SPR sẽ ở mức thấp nhất từng được ghi nhận trong lịch sử, tương đương khoảng mười một ngày nhu cầu tiêu thụ trung bình của Mỹ. Phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) lại đưa thêm một lớp bất định “regime” khác. Trong suốt năm 2025, ngân hàng trung ương đã phát đi tín hiệu về một chu kỳ nới lỏng dần dần dựa trên lạm phát giảm và tăng trưởng ổn định. Lộ trình đó giờ bị chặn lại. Lạm phát do năng lượng thúc đẩy cao hơn buộc FOMC phải cân nhắc “bài toán tiến thoái lưỡng nan” chính sách cổ điển: nới lỏng để hỗ trợ tăng trưởng hay thắt chặt để neo kỳ vọng. Xác suất mà thị trường hàm ý—được phản ánh qua hợp đồng tương lai quỹ Fed—đã thay đổi mạnh mẽ. Xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 6 đã giảm từ trên 80% xuống dưới 30%, trong khi rủi ro tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản đã tăng lên 15%. Nếu kỳ vọng lạm phát bị “mất neo” (de-anchor)—theo cách đo của Khảo sát Đại học Michigan hoặc tỷ lệ hòa vốn kỳ hạn 5 năm, kỳ hạn 5 năm (five-year, five-year forward breakeven rates)—Fed có thể buộc phải giữ nguyên hoặc thậm chí nâng lãi suất quỹ liên bang vào vùng mang tính thắt chặt. Lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn sẽ cấu thành một “regime change” tiền tệ với những hệ quả sâu rộng cho giá tài sản, đặc biệt là các cổ phiếu nhạy cảm với kỳ hạn (duration-sensitive) và bất động sản. Không nơi nào “sự chuyển pha” này rõ rệt hơn ngay chính trên thị trường dầu. Trong phần lớn thập kỷ qua, dầu toàn cầu hoạt động dưới một “regime” dư cung. Sự linh hoạt của shale Mỹ, năng lực dự phòng của Saudi và các đợt cắt giảm mang tính thời điểm của OPEC+ đã giữ giá trong biên độ dao động từ $60 đến $80. Sự cân bằng đó đã bị phá vỡ. Sản lượng trước khi tấn công của Iran khoảng 3,2 triệu thùng/ngày hiện chủ yếu đã ngừng hoạt động, và gián đoạn eo biển Hormuz đã loại bỏ thêm 17 triệu–19 triệu thùng/ngày khỏi nguồn cung hiệu dụng. Dù chỉ mở lại một phần thì cũng cần đến hàng tuần để rà phá mìn và đàm phán ngoại giao. Trong lúc chờ đợi, tồn kho ở Cushing và Rotterdam đang giảm với tốc độ không thấy kể từ năm 2022. Đường cong kỳ hạn, trước đây từng khá “thoải mái” ở trạng thái contango, giờ đã lật sang backwardation, báo hiệu tình trạng khan hiếm nghiêm trọng trong ngắn hạn. Các nhà phân tích tại những ngân hàng đầu tư lớn hiện dự báo một “regime” thiếu hụt dầu mang tính cấu trúc sẽ kéo dài đến năm 2027, với giá có thể kiểm tra vùng $120–$130 trong kịch bản tệ nhất nếu có leo thang thêm hoặc bị Saudi trả đũa. Những “regime changes” đan xen này không độc lập; chúng làm khuếch đại lẫn nhau. Giá dầu cao hơn thúc đẩy lạm phát. Lạm phát hạn chế nới lỏng tiền tệ. Lãi suất cao tạo áp lực lên định giá cổ phiếu và siết chặt điều kiện tài chính. Giá cao hơn và giá tài sản giảm khiến niềm tin của người tiêu dùng và doanh nghiệp suy giảm, và tất cả đều tạo nên một vòng phản hồi tiêu cực khuếch đại rủi ro đi xuống. Các nhà quản lý danh mục trước đó đã định vị cho một môi trường “Goldilocks” (vừa đủ, không quá nóng không quá lạnh)—tăng trưởng vừa phải, lạm phát thấp, lãi suất giảm—giờ phải tái tối ưu trong một “regime” kiểu chậm tăng kèm lạm phát (stagflationary), đặc trưng bởi biến động cao hơn, bội số bị thu hẹp và sự xoay vòng theo ngành có chọn lọc hướng về năng lượng, quốc phòng và hàng hóa. Nếu như vậy chưa đủ, thế giới còn đang trải qua một “regime change” công nghệ quy mô lớn đe dọa thị trường lao động. Tác động của AI đã được cảm nhận và hiện mới ở giai đoạn đầu. Thị trường lao động đang suy yếu; cả số liệu việc làm mới và các điều chỉnh cho các giai đoạn trước đều thấp hơn so với các giai đoạn trước đó. Một phần điều này có thể là do AI. Một phần có thể liên quan đến các thay đổi trong luật lương tối thiểu hoặc các yếu tố khác, nhưng các dấu hiệu cảnh báo này đã phát sáng trước xung đột gần đây nhất này. Biểu đồ dưới đây cho thấy tốc độ tăng trưởng việc làm sau đại dịch đạt đỉnh vào đầu/giữa năm 2021, và kể từ đó đã giảm đều đặn. Vì vậy, cách chơi chữ hai nghĩa của “regime change” vừa đóng vai trò cảnh báo vừa là một “lăng kính” phân tích. Hoa Kỳ và Israel đã theo đuổi một mục tiêu địa chính trị nhiều rủi ro tại Iran với mục đích rõ ràng là tái định hình cán cân quyền lực khu vực, nhưng hệ quả ngoài ý muốn có thể là một sự tái định hình tương đương sâu sắc về các “regime” của thị trường tài chính. Các nhà đầu tư, nhà hoạch định chính sách và lãnh đạo doanh nghiệp không nên coi những thay đổi tiềm tàng này là “tiếng ồn” tạm thời. Nghịch lý này là không thể tránh: khi tìm cách thay đổi “regime” ở Tehran, phương Tây có thể đã đẩy nhanh “regime change” trên Phố Wall và Washington. Các quý sắp tới sẽ quyết định liệu cách chơi chữ hai nghĩa này sẽ được giải quyết theo hướng thành công địa chính trị hay ân hận về mặt kinh tế vĩ mô. Điều đó dẫn đến điểm thực tiễn mấu chốt: sự sụt giảm càng sâu thì xác suất điều kiện càng xấu. Ở mức 5%, lịch sử vẫn nghiêng mạnh về phía “đợt điều chỉnh thông thường”. Ở mức 10%, lịch sử trở nên pha trộn hơn nhiều. Ở mức 10%+, bạn nên ngừng nghĩ về nó như một sự chao đảo kiểu “quen thuộc trong vườn” và bắt đầu coi nó như một sự chuyển dịch “regime” thực sự đang bị tranh chấp. Đây là một nhịp điều chỉnh để mua hay để bán? Vì lợi suất ngắn hạn lịch sử thường tốt hơn sau một đợt điều chỉnh, phản xạ đầu tiên của bạn có thể là mua các tài sản rủi ro với giá thấp hơn. Sau một đợt điều chỉnh khiêm tốn, lợi suất thường tốt hơn bình thường trong 30-, 90- và 180 ngày kế tiếp. Tuy nhiên, các đợt điều chỉnh nhìn chung làm tăng khả năng có lợi suất dương trong tương lai, trừ khi chúng báo hiệu sự bắt đầu của suy thoái hoặc một thị trường giá xuống mang tính hệ thống. Cảnh báo đó rất quan trọng. Giao dịch một đợt điều chỉnh sâu hơn Về đợt sụt giảm do chiến tranh Iran hiện tại, tôi tin rằng khả năng việc này đánh dấu giai đoạn đầu của một thị trường giá xuống thực sự cao hơn mức trung bình dài hạn. Lý do là đợt bán tháo này gắn với một cú sốc dầu, lo ngại lạm phát đang tăng lên, và kỳ vọng về việc Fed nới lỏng thấp hơn. Tính đến ngày 27 tháng 3, Dow đã bước vào vùng điều chỉnh, Nasdaq đã ở đó từ trước, giá dầu đã tăng vọt, và thị trường thậm chí còn định giá một xác suất đáng kể cho việc Fed tăng lãi suất vào cuối năm nay. Những điều kiện này không phải là kiểu thông thường của một cú “lắc tâm lý” vô hại; chúng phản ánh một sự “siết chặt” mang tính kinh tế vĩ mô. S & P nhiều khả năng sẽ chính thức xác nhận đợt điều chỉnh mà chúng ta đã quan sát thấy ở Dow và Nasdaq. Tình hình hiện tại có xác suất 45%–55% trở thành thị trường giá xuống, cao hơn mức các đợt giảm của thị trường đơn lẻ gợi ý. Về cơ bản, điều này coi xác suất lịch sử là “mốc cơ sở” và nâng chúng lên dựa trên bối cảnh hiện tại của dầu, lạm phát và lãi suất. Xu hướng lịch sử vẫn cho thấy các đợt điều chỉnh thường dẫn đến lợi suất dài hạn tốt hơn trong các khoảng 30-, 60- và 90 ngày. Tuy nhiên, trong trường hợp này, cú “tăng ngắn hạn” từ hiệu ứng quay về trung bình (mean reversion) bị bù trừ bởi rủi ro thực tế rằng cú sốc chuyển từ địa chính trị sang lạm phát, rồi sang chính sách, và cuối cùng là tăng trưởng. Nếu S & P 500 chính thức bước vào một thị trường giá xuống, điều đó sẽ cho thấy SPY có thể giảm xuống khoảng ~$558, tức thấp hơn thêm ~12% so với hiện tại. Vì Iran đang mở lại eo biển, hoặc thậm chí một kịch bản lạc quan theo kiểu “sau này của Tổng thống Trump”, có thể gây ra một đợt tăng mạnh (rally) nhanh chóng, cách tiếp cận tốt nhất có lẽ là sử dụng một chiến lược SPY put spread (quyền chọn mua quyền bán) hẹp làm “hedge đuôi” trong kịch bản tệ nhất. Ví dụ, có thể mua một hợp đồng May 1st weekly 570/560 put spread với giá khoảng $1. Nếu S & P giảm vào vùng thị trường giá xuống chính thức, giao dịch đó sẽ trả về tỷ lệ 9:1. Vì vậy, phân bổ 75 điểm cơ bản (basis points) trong danh mục cho một giao dịch như vậy sẽ cắt giảm một nửa mức “đau” khi giá giảm hơn 12% từ đây. Tuy nhiên, hãy nhớ rằng đây thực sự là một thương vụ kiểu “bảo hiểm”; hy vọng chân thành của chúng tôi là nhiệt độ xung đột ở Trung Đông sẽ hạ xuống và các con tàu một lần nữa có thể đi qua eo biển. CÁO PHÓ: Không có. Tất cả ý kiến được các cộng tác viên của CNBC Pro đưa ra chỉ là quan điểm của riêng họ và không phản ánh quan điểm của CNBC, hoặc công ty mẹ của CNBC hoặc các đơn vị liên kết, và có thể đã được họ phổ biến trước đó trên truyền hình, radio, internet hoặc một phương tiện khác. NỘI DUNG TRÊN ĐÂY CHỊU SỰ RÀNG BUỘC THEO CÁC ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN CỦA CHÚNG TÔI VÀ CHÍNH SÁCH BẢO MẬT. NỘI DUNG NÀY CHỈ ĐƯỢC CUNG CẤP ĐỂ MỤC ĐÍCH THÔNG TIN VÀ KHÔNG CẤU THÀNH LỜI KHUYÊN TÀI CHÍNH, ĐẦU TƯ, THUẾ HOẶC PHÁP LÝ, HOẶC MỘT KHUYẾN NGHỊ ĐỂ MUA BẤT KỲ CHỨNG KHOÁN NÀO HAY TÀI SẢN TÀI CHÍNH KHÁC. NỘI DUNG NÀY MANG TÍNH CHUNG VÀ KHÔNG PHẢN ÁNH CÁC HOÀN CẢNH CÁ NHÂN ĐẶC THÙ CỦA BẤT KỲ CÁ NHÂN NÀO. NỘI DUNG TRÊN ĐÂY CÓ THỂ KHÔNG PHÙ HỢP VỚI NHỮNG HOÀN CẢNH CỤ THỂ CỦA BẠN. TRƯỚC KHI RA BẤT KỲ QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH NÀO, BẠN NÊN CÂN NHẮC MẠNH VIỆC TÌM KIẾM LỜI KHUYÊN TỪ TƯ VẤN TÀI CHÍNH HOẶC ĐẦU TƯ CỦA RIÊNG BẠN. Nhấn vào đây để xem toàn bộ bản cáo miễn trừ.