Thị phần của Hải Thiên Vị Nghiệp tăng trưởng ngược dòng, giá trị thị trường bốc hơi 4800 tỷ trong 5 năm, bên trái huy động 96.6 tỷ, bên phải phân phối cổ tức hào phóng 79.5 tỷ gây tranh cãi

Hỏi AI · Sau khi huy động quy mô lớn ngay lập tức chia cổ tức, đằng sau chiến lược dòng vốn có cân nhắc gì?

Tin từ Báo Thương mại Trường Giang ● Phóng viên của Báo Thương mại Trường Giang Shen Yourong

“Vua nước tương” Hải Thiên Vị Nghiệp (603288.SH) vượt xa các đối thủ, hiệu quả kinh doanh tăng trưởng ngược dòng.

Tối ngày 26/3, Hải Thiên Vị Nghiệp công bố báo cáo thường niên năm 2025. Trong năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông lần lượt là 288,73 tỷ nhân dân tệ và 70,38 tỷ nhân dân tệ; cả hai đều lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử, và đều tăng trưởng so với cùng kỳ.

Trong các công ty cùng ngành, Zhongju Cao Tân và Qianhe Vị Nghiệp vẫn chưa công bố tình hình hoạt động cả năm 2025; hai công ty này trong ba quý đầu đều sụt giảm mạnh về kết quả kinh doanh.

Sản phẩm chủ lực của Hải Thiên Vị Nghiệp gồm nước tương, hàu dầu, nước sốt gia vị và các sản phẩm khác. Công ty cho biết, thị phần nước tương và hàu dầu của họ liên tục 10 năm đứng đầu toàn quốc. Năm 2025, sản lượng và doanh số của ba nhóm sản phẩm chính đều tăng trưởng, đồng thời biên lợi nhuận gộp tăng lên.

Tuy nhiên, phóng viên Báo Thương mại Trường Giang phát hiện rằng, dù hiệu quả kinh doanh của Hải Thiên Vị Nghiệp lập kỷ lục mới, nhưng giá cổ phiếu trong gần bảy năm đã từng trải qua “tàu lượn” biến động; hiện giá cổ phiếu thấp hơn thời kỳ đỉnh khoảng 68%, tương ứng giá trị vốn hóa bốc hơi khoảng 4800 tỷ nhân dân tệ.

Tháng 6/2025, Hải Thiên Vị Nghiệp hoàn tất niêm yết H cổ phiếu, huy động được 9,66 tỷ nhân dân tệ. Công ty thúc đẩy nhanh việc bố trí hoạt động kinh doanh ra nước ngoài. Tính đến nay, trong cơ cấu doanh thu của công ty vẫn chưa thấy đóng góp đáng kể từ mảng quốc tế.

Năm 2025, Hải Thiên Vị Nghiệp chia cổ tức hào phóng 79,50 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ chi trả cổ tức lên tới 112,95%.

Tay trái huy động quy mô lớn, tay phải lại chia cổ tức hào phóng—với cách làm như vậy của Hải Thiên Vị Nghiệp tồn tại nhiều ý kiến trái chiều.

Vòng khép kín tài chính từ khoản tiền đặt cọc trước 8,56 tỷ

Hải Thiên Vị Nghiệp đạt hiệu quả kinh doanh lập kỷ lục mới, nhưng báo cáo tài chính cho thấy có điểm bất thường.

Theo báo cáo thường niên, năm 2025, Hải Thiên Vị Nghiệp đạt doanh thu hoạt động 288,73 tỷ nhân dân tệ, tăng 7,32%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 70,38 tỷ nhân dân tệ, tăng 10,95%.

Năm 2025, thị trường gia vị ở trong trạng thái cạnh tranh khối lượng/hàng tồn (tồn kho). Trong nhóm cùng ngành, Zhongju Cao Tân đang đi vào giai đoạn giảm hàng tồn; còn Qianhe Vị Nghiệp thì kết quả kinh doanh sụt giảm mạnh. Vì sao hiệu quả kinh doanh của Hải Thiên Vị Nghiệp lại tăng mạnh? Chủ yếu là do biên lợi nhuận gộp tăng lên.

Năm 2025, doanh thu từ nước tương, hàu dầu và gia vị của Hải Thiên Vị Nghiệp lần lượt là 149,34 tỷ nhân dân tệ, 48,68 tỷ nhân dân tệ và 29,17 tỷ nhân dân tệ, tăng lần lượt 8,55%, 5,48% và 9,29%; biên lợi nhuận gộp lần lượt tăng 4,03, 3,29 và 7,61 điểm phần trăm. Điều này giúp biên lợi nhuận gộp mảng sản xuất thực phẩm của công ty quay trở lại trên mức 40%, đạt 41,78%, tăng 3,15 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Trong phần công bố, báo cáo tài chính cho thấy thị phần nước tương và hàu dầu của Hải Thiên Vị Nghiệp liên tục 10 năm đứng đầu toàn quốc.

Biên lợi nhuận gộp tăng lên, một mặt nhờ năng lực định giá (pricing power) mà Hải Thiên Vị Nghiệp có được dựa trên vị thế thị trường của chính mình. Mặt khác, do giá nguyên liệu đầu vào giảm. Thông tin công khai cho thấy năm 2025, giá trung bình toàn cầu của đậu nành khoảng 4800 nhân dân tệ/tấn, thấp hơn khoảng 10% so với mức đỉnh lịch sử của năm 2023; đồng thời giá vật liệu đóng gói (như thủy tinh, nhựa) cũng có mức giảm khác nhau. Ngoài ra, chuyển đổi số của Hải Thiên Vị Nghiệp cũng đóng góp nhất định. Cơ sở sản xuất Gaoming được trao danh hiệu “nhà máy biểu tượng (Lighthouse Factory)” đầu tiên trên thế giới trong ngành nước tương. Thông qua các công nghệ như chọn hạt đậu bằng AI và lên men bằng dữ liệu lớn, chi phí sản xuất năm 2025 của công ty so với năm 2024 giảm 9,98%.

Tuy nhiên, các sản phẩm khác của Hải Thiên Vị Nghiệp dù doanh thu tăng 14,55%, nhưng biên lợi nhuận gộp lại giảm 1,97 điểm phần trăm. Điều này cho thấy ở các lĩnh vực không phải cốt lõi, công ty đối phó với cạnh tranh thị trường bằng cách hy sinh lợi nhuận.

Nhìn chung, năng lực cạnh tranh của Hải Thiên Vị Nghiệp nổi bật, và kết quả kinh doanh năm 2025 khá xuất sắc.

Tuy nhiên, Hải Thiên Vị Nghiệp cũng có những điểm đáng chú ý.

Theo báo cáo tài chính, đến cuối năm 2025, một phần nhà cung cấp của công ty đã chuyển nhượng tổng cộng 2,61 tỷ nhân dân tệ khoản phải thu cho Hải Thiên Factoring, trong khi Hải Thiên Factoring là bên liên quan của Hải Thiên Vị Nghiệp. Ngoài ra, vào cuối kỳ, các nhà phân phối—với tư cách bên vay—đã chỉ định Jiaxing Hải Thiên thanh toán 8,56 tỷ nhân dân tệ dưới dạng tiền đặt cọc trước cho Hải Thiên Vị Nghiệp; Jiaxing Hải Thiên cũng là bên đi vay của Hải Thiên Vị Nghiệp.

Bên liên quan Jiaxing Hải Thiên cung cấp tài trợ cho các nhà phân phối ở hạ nguồn; các khoản tiền này lại chảy vào Hải Thiên Vị Nghiệp, trở thành tiền hàng đặt cọc trước, từ đó tạo thành một vòng khép kín về tài chính. Kiểu “tài chính chuỗi cung ứng” này giúp tăng năng lực mua hàng (lấy hàng) của các nhà phân phối, nhưng cũng ở một mức độ nhất định khiến doanh số của Hải Thiên Vị Nghiệp phụ thuộc vào hạn mức tín dụng từ bên liên quan: nếu các nhà phân phối không tiêu thụ hàng tồn đạt kỳ vọng, Jiaxing Hải Thiên sẽ đối mặt rủi ro nợ xấu, từ đó ảnh hưởng đến sự ổn định của kênh phân phối của Hải Thiên Vị Nghiệp.

Năm 2025, Hải Thiên Vị Nghiệp tăng 923 nhà phân phối và giảm 928 nhà; ròng giảm 5 nhà. Tổng số nhà phân phối cuối kỳ là 6702.

Chia cổ tức quy mô lớn gây tranh cãi

Dù kết quả kinh doanh của Hải Thiên Vị Nghiệp tạo kỷ lục mới, nhưng giá cổ phiếu không theo kịp để lập kỷ lục mới, trái lại đang ở vùng đáy.

Ngày 27/3, cổ phiếu A của Hải Thiên Vị Nghiệp tăng mạnh 7,44%, đóng cửa ở mức 39,70 nhân dân tệ/cổ phiếu. Dù vậy, giá cổ phiếu vẫn ở tương đối thấp.

Biểu đồ K sau điều chỉnh trước thanh toán (trước và sau cổ tức) cho thấy trong giai đoạn 7 năm từ tháng 3/2019 đến tháng 3/2026, giá cổ phiếu của Hải Thiên Vị Nghiệp đã đi theo “hành trình tàu lượn”.

Ngày 8/1/2021 là đỉnh lịch sử của giá cổ phiếu Hải Thiên Vị Nghiệp, đạt 219,58 nhân dân tệ/cổ phiếu; sau điều chỉnh trước và sau cổ tức là 124,12 nhân dân tệ/cổ phiếu. So với mức đó, hiện giá cổ phiếu giảm khoảng 68%.

Về vốn hóa, hiện tại, tổng vốn hóa của cổ phiếu A và H của Hải Thiên Vị Nghiệp vào khoảng 2300 tỷ nhân dân tệ. So với thời điểm đỉnh vào ngày 8/1/2021 là 7115 tỷ nhân dân tệ, đã bốc hơi khoảng 4800 tỷ nhân dân tệ.

Tháng 6/2025, Hải Thiên Vị Nghiệp hoàn tất phát hành và niêm yết H cổ phiếu, huy động thành công 9,66 tỷ nhân dân tệ.

Lần IPO này nhận được sự săn đón lớn từ giới đầu tư vốn. Trong phần chào bán công khai tại Hồng Kông, có được 918,2 lần mức đăng ký vượt trội (oversubscription). Trong nhóm nhà đầu tư mỏ neo có sự xuất hiện của các tổ chức hàng đầu toàn cầu như Capital Trust (CD Capital?), Singapore Government Investment Corporation và UBS Asset Management.

Lên sàn tại Hồng Kông, Hải Thiên Vị Nghiệp cho biết sẽ đẩy nhanh quốc tế hóa. Các cơ sở sản xuất của công ty ở Indonesia và Việt Nam đã được triển khai vào năm 2025, và công ty dự kiến dùng 20% số tiền huy động để xây dựng thương hiệu toàn cầu và tối ưu chuỗi cung ứng ở nước ngoài.

Thị trường nội địa là cạnh tranh theo dạng hàng lượng (không tăng trưởng lớn). Hải Thiên Vị Nghiệp cố gắng mở các thị trường nước ngoài như Đông Nam Á và châu Mỹ.

Từ thông tin công bố trên báo cáo tài chính có thể thấy, doanh thu ở nước ngoài của Hải Thiên Vị Nghiệp hiện vẫn chưa hình thành quy mô đủ lớn; việc mở rộng ra nước ngoài có đạt kỳ vọng hay không đang phải đối mặt với thách thức.

Điểm bị nghi ngờ nhiều nhất là việc chia cổ tức bằng tiền mặt. Cộng thêm khoản chia cổ tức giữa kỳ, trong cả năm 2025, Hải Thiên Vị Nghiệp sẽ chi tổng cộng 79,50 tỷ nhân dân tệ cổ tức tiền mặt, chiếm 112,95% lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của năm đó. Điều này có nghĩa là không chỉ “chia hết” toàn bộ lợi nhuận của năm đó, mà còn dùng đến phần lợi nhuận giữ lại của các năm trước.

Không chỉ vậy, Hải Thiên Vị Nghiệp còn cam kết rằng trong giai đoạn 2025 đến 2027, tổng số tiền chia cổ tức tiền mặt hằng năm sẽ không thấp hơn 80% tỷ lệ so với lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của năm đó.

Cách chia cổ tức hào phóng như vậy có liên quan trực tiếp đến việc Hải Thiên Vị Nghiệp có nguồn tiền mặt rất dồi dào. Tính đến cuối năm 2025, tiền mặt và các khoản đầu tư tài chính của công ty cùng các khoản tương đương đạt 405,88 tỷ nhân dân tệ; so với đó, các khoản nợ có lãi 2,19 tỷ nhân dân tệ là quá nhỏ.

Trên thị trường nội địa, thị phần của các sản phẩm chủ lực của Hải Thiên Vị Nghiệp liên tục 10 năm đứng đầu; trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng của ngành chậm lại, không gian khai thác thêm không nhiều. Có lẽ đây là một trong những lý do công ty chọn cách chia cổ tức hào phóng.

Chỉ là, trong lúc không thiếu tiền, trước tiên huy động 9,66 tỷ nhân dân tệ ở H cổ phiếu, sau đó lại chia 79,50 tỷ nhân dân tệ—cách làm của Hải Thiên Vị Nghiệp khó tránh khỏi việc khiến người ta nghi ngờ.

Hình ảnh: Visual China