Gần một năm doanh thu bị đẩy xuống, 13 tỷ tạo ra "cuộc cá cược lớn" cho tương lai của thế hệ thứ hai

Hỏi AI · Công ty Bưu Trữ (WiV) cân bằng thế nào giữa các hợp đồng trị giá hàng chục tỉ và áp lực dòng tiền?

Sản phẩm của Radar Finance | Bài: Bành Cheng | Biên tập: Mạnh Soái

Tối ngày 24 tháng 3, Bưu Trữ đã công bố ra bên ngoài một tin tức quan trọng: công ty đã ký một hợp đồng mua tấm wafer lưu trữ với tổng giá trị mua cam kết lên tới 1,5 tỉ USD (tương đương khoảng 10,3 tỉ NDT).

Và hợp đồng khổng lồ này không chỉ khóa định một phần sản lượng cơ sở cũng như giá mua trong tương lai hai năm, mà giá trị hợp đồng còn sát nút quy mô doanh thu của cả năm ngoái của công ty (113,02 tỉ NDT).

Trên thực tế, hiện tại ngành công nghiệp lưu trữ toàn cầu đang trải qua một sự đảo chiều cung-cầu hết sức mạnh mẽ. Trong bối cảnh triển vọng ngành cải thiện, “hợp đồng dài hạn” đang dần trở thành xu hướng phát triển mới của ngành.

Và Bưu Trữ cũng đã, trong lần chuyển chu kỳ của ngành này, thực hiện một bước ngoặt “lật kèo” ngoạn mục về kết quả kinh doanh. Nửa đầu năm ngoái, công ty lỗ hơn 200 triệu NDT. Sang nửa cuối năm, công ty đã thành công đảo ngược tình thế: không chỉ xóa sạch khoản lỗ nửa đầu năm, mà còn đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 853 triệu NDT cả năm.

Bước sang năm 2026, kết quả kinh doanh của công ty lại càng bứt phá mạnh mẽ: trong hai tháng đầu năm dự kiến đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ từ 1,5 tỉ đến 1,8 tỉ NDT, điều này có nghĩa là trong chỉ 2 tháng của năm nay, quy mô lợi nhuận đã đạt khoảng gấp đôi cả năm ngoái.

Trong lúc kết quả kinh doanh của công ty tăng trưởng liên tục như “đà thắng”, thì Sun Chengsi – “con thứ hai đời” sinh sau năm 1985 – đứng sau lưng Bưu Trữ cũng nhận được rất nhiều sự chú ý. Trong bảng xếp hạng “Hurun toàn cầu phú hào 2026” công bố vào tháng 3 năm nay, Sun Chengsi đã góp mặt với tài sản 13 tỉ NDT.

Tuy nhiên, dưới vẻ ngoài có vẻ phồn vinh, Bưu Trữ dù có vốn hóa vượt ngưỡng một nghìn tỉ NDT vẫn đang đối mặt với vô số thách thức. Năm 2025, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh của công ty đảo chiều rõ rệt: từ 532 triệu NDT của năm trước chuyển thành -1,965 tỉ NDT.

Đồng thời, hàng tồn kho của công ty cũng tăng vọt từ 3,537 tỉ NDT cuối năm 2024 lên 7,868 tỉ NDT. Tăng 122,44% so với cùng kỳ. Và hợp đồng 1,5 tỉ USD này nếu gặp phải sự đảo ngược chu kỳ giá, cũng có thể làm tăng thêm gánh nặng chi phí cho công ty.

Bưu Trữ mạnh tay chi hàng chục tỉ, khóa định một phần sản lượng cho 2 năm tương lai

Theo thông báo do Bưu Trữ công bố tối ngày 24 tháng 3, công ty đã ký hợp đồng mua hàng ngày mang tính hoạt động kinh doanh với một nhà máy lưu trữ gốc nào đó (do miễn trừ bí mật thương mại nên không tiết lộ) với tổng giá trị mua cam kết là 1,5 tỉ USD.

Thông báo cho biết, thời gian cam kết mua hàng của hợp đồng tổng cộng 24 tháng, từ quý 2 năm 2026 đến hết quý 1 năm 2028, chia đều cho 8 quý, và giá mua là giá đã được khóa cố định theo đơn giá.

Được biết, giá trị hợp đồng này vượt quá 50% doanh thu bán hàng và tổng tài sản được kiểm toán của Bưu Trữ trong kỳ kế toán gần đây nhất.

Và hợp đồng mua sắm quy mô lớn mà Bưu Trữ ký không phải là mở rộng mù quáng; báo cáo thường niên cho thấy, chi phí nguyên vật liệu trực tiếp chiếm tỷ trọng tới 94% trong chi phí của hoạt động kinh doanh chính.

Thông qua hợp đồng “dài hạn” khóa giá này, Bưu Trữ có ý định khóa trước một phần sản lượng cơ sở cho 24 tháng tới.

Theo các điều khoản liên quan của hợp đồng, trong vòng mỗi 12 tháng, lượng mua của Bưu Trữ đối với sản phẩm này chiếm 11,1% tổng lượng mua NAND Flash của công ty trong năm 2025 và 18,01% tổng lượng bán NAND Flash của công ty trong năm 2025.

Bưu Trữ cho rằng, nếu hợp đồng này được thực hiện thuận lợi, sẽ giúp tăng cường tính ổn định của nguồn cung tấm wafer lưu trữ trong trung và dài hạn, giảm tác động của biến động giá tấm wafer lưu trữ lên chi phí.

Trên thực tế, việc ký kết hợp đồng này đúng vào giai đoạn then chốt toàn ngành lưu trữ toàn cầu chuyển từ mô hình “ngắn hạn” sang mô hình “dài hạn”. Giá tăng vọt khiến các bên trong chuỗi công nghiệp từ thượng nguồn đến hạ nguồn đều tìm cách khóa nguồn cung và chi phí thông qua các thỏa thuận dài hạn.

Dữ liệu của tổ chức nghiên cứu ngành TrendForce (TrendForce/Ge Feng) cho thấy, ở quý 4 năm 2025, giá hợp đồng NAND Flash tăng theo quý 33% lên 38%. Bước sang quý 1 năm 2026, mức tăng tiếp tục tăng tốc, tăng theo quý hơn 90%.

Theo Economic Observer (Báo Quan sát Kinh tế), ngày 18 tháng 3, trong báo cáo kết quả tài chính quý 2 của năm tài khóa 2026, Micron Technology đã tiết lộ thỏa thuận khách hàng chiến lược 5 năm đầu tiên của công ty và cho biết đang đàm phán tương tự với nhiều khách hàng lớn.

Cùng ngày, Phó Tổng giám đốc điều hành kiêm đồng CEO của Samsung Electronics Jun Young-hyun cũng phát biểu tại cuộc họp cổ đông rằng công ty đang cân nhắc kéo dài thời hạn hợp đồng từ theo quý hoặc theo năm lên 3 đến 5 năm.

Từ lỗ hơn 200 triệu, đến ngày kiếm hơn 30 triệu

Trước khi ký hợp đồng mua sắm quy mô lớn này, kết quả kinh doanh của Bưu Trữ trong năm ngoái đã diễn ra một cú “đảo ngược” ngoạn mục.

Theo dữ liệu tài chính mà Bưu Trữ đã công bố trước đó, nửa đầu năm ngoái, công ty vẫn đang mắc kẹt trong vùng lỗ: lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ nửa năm lỗ hơn 200 triệu NDT.

Tuy nhiên, bắt đầu từ quý 3 năm ngoái, kết quả kinh doanh của công ty nhanh chóng đảo chiều, và lợi nhuận theo từng quý đạt 256 triệu NDT.

Đến quý 4, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ theo từng quý của công ty còn tăng mạnh lên 823 triệu NDT, chiếm hơn 96% tổng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ cả năm.

Cả năm 2025, Bưu Trữ đạt doanh thu 113,02 tỉ NDT, tăng 68,82%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 853 triệu NDT, tăng mạnh 429,07% so với cùng kỳ.

Bước sang năm 2026, kết quả kinh doanh của Bưu Trữ tiếp tục đà tăng trưởng mạnh mẽ ở nửa sau năm ngoái.

Theo thông tin công ty công bố về dự báo kết quả kinh doanh, trong hai tháng đầu năm nay, công ty dự kiến đạt doanh thu từ 40 tỉ đến 45 tỉ NDT, tăng 340% đến 395% so với cùng kỳ.

Cùng kỳ, Bưu Trữ dự kiến đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ từ 1,5 tỉ đến 1,8 tỉ NDT, tăng 921,77% đến 1086,13% so với cùng kỳ.

Nếu tính theo mức trần, tương đương bình quân mỗi ngày lãi ròng hơn 30 triệu NDT; chỉ trong hai tháng, quy mô lợi nhuận đã tương đương gấp hơn hai lần cả năm ngoái.

Luận điểm cốt lõi khiến kết quả kinh doanh của Bưu Trữ bùng nổ là “lợi thế giá” do tình trạng lệch cung-cầu. Do ảnh hưởng từ môi trường kinh tế vĩ mô toàn cầu, giá lưu trữ bắt đầu giảm dần theo từng quý từ quý 3 năm 2024, và đạt đáy theo giai đoạn vào quý 1 năm 2025.

Tuy nhiên, từ quý 2 năm 2025 trở đi, khi giá lưu trữ ổn định rồi phục hồi, các dự án trọng điểm của Bưu Trữ dần được bàn giao; doanh thu bán hàng và biên lợi nhuận gộp từng bước hồi phục, từ đó kết quả hoạt động cũng dần cải thiện.

Năm 2026, ngành lưu trữ bước vào giai đoạn chu kỳ cực kỳ thuận lợi: giá DRAM/NAND tiếp tục tăng nhờ động lực từ năng lực tính toán AI và thay thế nội địa; cung không đáp ứng đủ cầu trong ngành khiến Bưu Trữ được hưởng lợi rõ rệt.

Và việc kết quả kinh doanh bùng nổ của Bưu Trữ cũng trực tiếp đẩy giá cổ phiếu của công ty tăng mạnh. Tính đến phiên đóng cửa ngày 26 tháng 3, giá cổ phiếu của Bưu Trữ là 238,98 NDT/cổ phiếu, tăng hơn gấp đôi so với đầu năm; vốn hóa thị trường mới nhất đạt 1116 tỉ NDT.

Thiên Yanchá cho thấy Sun Chengsi là người kiểm soát thực tế và là Chủ tịch Hội đồng quản trị của Bưu Trữ. Ngoài ra, theo báo cáo thường niên, tính đến cuối năm 2025, Sun Chengsi nắm giữ trực tiếp khoảng 17,69% cổ phần của công ty.

Trong “Hurun toàn cầu phú hào 2026” công bố vào đầu tháng 3, Sun Chengsi xếp thứ 2420 trong danh sách với tài sản 13 tỉ NDT.

Giang sơn của Bưu Trữ được xây dựng dựa trên nền tảng do cha của Sun Chengsi – Sun Rixin – đặt ra. Năm 2012, Sun Chengsi sau khi học tập ở Anh trở về đã vào làm việc tại Bưu Trữ, giữ chức Phó Tổng giám đốc. Năm 2015, anh tiếp tục đảm nhiệm lần lượt các trọng trách Tổng giám đốc và Chủ tịch Hội đồng quản trị.

Dưới sự dẫn dắt của “con thứ hai đời” sinh sau năm 1985 này, Bưu Trữ bắt đầu tăng tốc phát triển. Năm 2022, Bưu Trữ thành công niêm yết tại A-share và sau đó trở thành nhà cung cấp hàng đầu các giải pháp lưu trữ bán dẫn độc lập với vốn hóa thị trường nghìn tỉ.

Cần lưu ý rằng, trong báo cáo thường niên năm 2025, Bưu Trữ nêu: thỏa thuận “hành động nhất trí” mà người kiểm soát thực tế, các cổ đông Xu Jianfeng, Sun Jing, Sun Liang và các nền tảng nắm giữ cổ phần của nhân viên gồm Thâm Quyến Baitai, Thâm Quyến Fangtailai, Thâm Quyến Tedsheng, Thâm Quyến Baitai, đã ký vào tháng 6 năm 2022 đã hết hạn vào ngày 30 tháng 12 năm 2025.

Trên cơ sở đó, quan hệ hành động nhất trí đương nhiên chấm dứt; sau khi chấm dứt quan hệ hành động nhất trí, cổ phần mà các bên nắm giữ sẽ không còn được cộng gộp để tính chung.

Ngoài ra, cổ đông của Bưu Trữ là Sun Rixin là cha của Sun Chengsi, đồng thời cũng là người hành động nhất trí đương nhiên hợp pháp cùng Sun Chengsi. Theo đó, Sun Chengsi kiểm soát tổng cộng khoảng 17,7% quyền biểu quyết của công ty thông qua nắm giữ trực tiếp cổ phần và quan hệ hành động nhất trí.

Bưu Trữ cho biết: tỷ lệ nắm giữ quyền sở hữu của người kiểm soát thực tế trong công ty ở mức thấp; tồn tại rủi ro về sự không ổn định của quyền kiểm soát công ty, có thể gây tác động bất lợi tới sự ổn định trong điều hành quản lý công ty.

Ở đằng sau mức tăng trưởng lợi nhuận cao, cũng vẫn đối mặt với nhiều thách thức

Trong khi kết quả kinh doanh bùng nổ và “đánh cược” vào tương lai, Bưu Trữ cũng đang phải đối mặt với hàng loạt lo ngại tài chính và rủi ro tiềm ẩn. Và các rủi ro này, trong bối cảnh ký hợp đồng 1,5 tỉ USD, lại càng trở nên nổi bật.

Thứ nhất là áp lực dòng tiền cực lớn. Dù lợi nhuận bùng nổ, nhưng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của công ty lại xấu đi nhanh chóng. Năm 2025, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh của công ty là -1,965 tỉ NDT, còn cùng kỳ năm trước là 532 triệu NDT.

Bưu Trữ trong báo cáo thường niên đã quy điều này cho việc chi phí mua hàng phục vụ hoạt động tăng lên: “Công ty đang ở giai đoạn phát triển nhanh, thực hiện chiến lược mua hàng mang tính chiến lược đối với các nguyên vật liệu chính quan trọng như tấm wafer lưu trữ; trong kỳ báo cáo, khoản chi tiền mặt cho việc mua nguyên vật liệu ở mức cao”.

Tính đến cuối năm 2025, quy mô hàng tồn kho của Bưu Trữ đạt tới 7,868 tỉ NDT, tăng 122% so với cuối năm trước.

Một số phân tích cho rằng, xét từ góc độ ngành, trong giai đoạn chu kỳ giá đi lên, việc chuẩn bị hàng tồn kho trước sẽ giúp khóa được tồn kho chi phí thấp, cải thiện biên lợi nhuận gộp trong tương lai và giành thêm thị phần.

Nhưng xét từ góc độ kiểm soát rủi ro, lượng tồn kho cao cũng đồng nghĩa với việc một lượng lớn vốn bị chiếm dụng, có thể kéo giảm dòng tiền của công ty và làm gia tăng rủi ro giảm giá trị hàng tồn kho tiềm ẩn.

Thứ hai, hợp đồng “dài hạn” khóa giá 1,5 tỉ USD lần này cũng ẩn chứa rủi ro. Thông báo nêu rằng giá thị trường của sản phẩm thuộc hợp đồng và nhu cầu thị trường có thể biến động trong thời gian hợp đồng. Trong bối cảnh công ty đã khóa chặt số lượng mua, giá và thời gian theo thỏa thuận hợp đồng, công ty có thể phải gánh chịu tổn thất lớn do giá thị trường của sản phẩm hợp đồng giảm và/hoặc nhu cầu thị trường giảm trong giai đoạn này.

Zhang Huiyuan, Giám đốc xếp hạng doanh nghiệp khu vực Châu Á Thái Bình Dương của Fitch Ratings, cho biết: “Giá của chip lưu trữ giai đoạn 2026-2027 sẽ giữ vững, trong khi việc tăng dần công suất sản xuất dù có thể giúp ngành tránh rơi vào tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng, nhưng không thể giải quyết hoàn toàn vấn đề thiếu cung”.

Theo dữ liệu tính toán của G cho biết (群智咨询), nguồn cung công suất sản xuất DRAM toàn cầu năm 2026 (loại trừ nguồn cung HBM) dự kiến giảm khoảng 3% so với cùng kỳ.

Nhà phân tích bán dẫn của QunZhi là Wang Xudong cho biết: “Trong bối cảnh này, chúng tôi cho rằng tình trạng căng thẳng công suất của ngành lưu trữ toàn cầu năm 2026 sẽ khó được cải thiện; giá vẫn sẽ tăng nhưng biên độ tăng ở giai đoạn sau sẽ thu hẹp”.

Đồng thời, Bưu Trữ cũng đang đối mặt với một số rủi ro về năng lực thanh toán nợ. Từ năm 2022 đến 2025, hệ số thanh toán nợ ngắn hạn của công ty lần lượt là 2,2 lần, 1,25 lần, 1,24 lần và 1,64 lần; hệ số thanh toán nhanh lần lượt là 0,98 lần, 0,34 lần, 0,4 lần và 0,5 lần; tỷ lệ nợ trên tổng tài sản theo chuẩn hợp nhất lần lượt là 45,1%, 69,66%, 69,47% và 64,47%.

Bưu Trữ nhấn mạnh: công ty hoạt động trong ngành lưu trữ có đặc điểm “tốn vốn”; nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh là lớn. Đồng thời trong kỳ báo cáo, tốc độ phát triển kinh doanh của công ty nhanh chóng, khiến nhu cầu vốn tăng cao; nhưng việc huy động vốn chủ sở hữu của công ty tương đối ít, chủ yếu dựa vào tài trợ bằng nợ, do đó tỷ lệ nợ trên tài sản tương đối cao.

Nếu trong tương lai chính sách vĩ mô bên ngoài và môi trường kinh doanh xuất hiện tác động bất lợi nghiêm trọng, hoặc tình hình tài chính và kết quả hoạt động của công ty dao động khiến không thể thanh toán kịp thời các khoản nợ liên quan, công ty có thể đối mặt với rủi ro thanh toán nợ nghiêm trọng, từ đó gây tác động bất lợi tới năng lực vận hành bền vững.

Cần đề cập rằng, ngày 24 tháng 3, cùng với việc công bố ký kết hợp đồng mua hàng nêu trên, Bưu Trữ cũng đăng công bố thông tin về việc tăng hạn mức tín dụng tổng hợp cho năm 2026.

Thông báo cho biết: Bưu Trữ sẽ điều chỉnh tổng hạn mức tín dụng tổng hợp mà công ty và các công ty con nằm trong phạm vi báo cáo hợp nhất của năm 2026 xin các ngân hàng hoặc tổ chức tài chính khác, từ mức không vượt quá 150 tỉ NDT lên mức không vượt quá 200 tỉ NDT (hoặc số tương đương ngoại tệ), cho thấy công ty đang rất cần vốn.

Ngoài ra, Bưu Trữ năm ngoái hoàn thành đợt phát hành tăng vốn huy động không quá 1,9 tỉ NDT, chủ yếu dùng cho dự án mở rộng sản xuất tại cơ sở đóng gói thử nghiệm và sản xuất bộ nhớ tiên tiến ở Huizhou (惠州佰维先进封测及存储器制造基地扩产建设项目) và dự án sản xuất đóng gói thử nghiệm tiên tiến cấp wafer (晶圆级先进封测制造项目).

Đồng thời, vào tháng 10 năm ngoái, Bưu Trữ đã nộp hồ sơ niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, nhằm theo đuổi mục tiêu “A+H” kép.

Trong bản cáo bạch cho biết, Bưu Trữ dự kiến sử dụng số tiền huy động để nâng cao năng lực nghiên cứu và phát triển, thúc đẩy đổi mới sản phẩm; chiến lược mở rộng toàn cầu; cùng các mục đích như các cơ hội đầu tư chiến lược tiềm năng, hợp tác và sáp nhập mua lại.

Sau khi “ào ạt” ký một đơn mua hàng cỡ trăm tỉ, liệu Bưu Trữ ở giai đoạn tiếp theo có thể tiếp tục tạo đỉnh cao thành tích kinh doanh? Radar Finance sẽ tiếp tục theo dõi.