Cổ phiếu tăng trưởng cao giảm mạnh, Pop Mart điều chỉnh "nghỉ ngơi", giới hạn tăng trưởng đã đến chưa?

交出“年报史上最强”后，泡泡玛特迎来连续三个交易日股价下挫，业绩与资本市场情绪呈现 hiếm hoi sự lệch pha.

Vào ngày 25 tháng 3, công ty dẫn đầu ngành đồ chơi sưu tầm POP MART International Group (POP MART, 09992.HK) công bố kết quả kinh doanh cả năm 2025. Trong kỳ báo cáo, tổng doanh thu của công ty lần đầu tiên vượt mốc 30 tỷ nhân dân tệ, đạt 37,12 tỷ nhân dân tệ, tăng 184,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đã điều chỉnh đạt 13,08 tỷ nhân dân tệ, tăng vọt 284,5% so với cùng kỳ, nhiều chỉ tiêu cốt lõi đã lập kỷ lục lịch sử.

Tuy nhiên, báo cáo tài chính vượt kỳ vọng này lại không thể kéo giá cổ phiếu đi lên. Sau khi công bố báo cáo, giá cổ phiếu POP MART đã ghi nhận mức giảm lũy kế hơn 30%. Để ổn định niềm tin thị trường, POP MART đã liên tiếp phát đi thông tin trong 2 ngày 26 và 27 tháng 3, dự kiến sẽ mua lại cổ phiếu của công ty, với tổng chi gần 900 triệu đô la Hồng Kông. Trong năm nay, tổng giá trị mua lại của POP MART đã vượt 1,2 tỷ đô la Hồng Kông.

Một bên là các chỉ tiêu cốt lõi như doanh thu, lợi nhuận, tỷ suất lãi gộp… đều tăng toàn diện; bên còn lại là định giá giảm, dòng tiền chốt lời. Thị trường rốt cuộc đang lo lắng điều gì? Việc “tạm nghỉ” mà POP MART chủ động đề xuất có ý nghĩa gì? Việc mở rộng sang các mảng thiết bị gia dụng nhỏ, đồ trang sức, công viên giải trí, phim ảnh… với các mảng kinh doanh mới liệu có thể thực sự mở ra biên giới giá trị của IP không? Sau khi trải qua biến động, “hào lũy” cốt lõi của POP MART nằm ở đâu?

Hướng dẫn tăng trưởng 20% liệu có quá thận trọng?

“Nguyên nhân khiến doanh thu ấn tượng nhưng giá cổ phiếu lại giảm khá phức tạp; nhìn trực quan thì chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố như hướng dẫn kết quả 20%, tỷ trọng LABUBU tăng lên… Theo quan sát của chúng tôi, công ty này đã duy trì tăng trưởng theo năm ở mức ba chữ số trong nhiều năm liên tiếp. Sau khi đối mặt với mức ‘nhiệt độ’ siêu cao trên toàn cầu, họ chọn tự điều chỉnh tốc độ, đồng thời trong phát triển LABUBU cũng luôn nhấn mạnh không tiêu hao quá mức IP.” Một chuyên gia kỳ cựu trong ngành đồ chơi sưu tầm đã nói với phóng viên của Tin tức Bồi Phách.

Tại cuộc họp về kết quả kinh doanh của POP MART, người sáng lập POP MART là Vương Ninh cho biết, năm 2025 là năm POP MART có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất kể từ khi niêm yết, đồng thời cũng là năm chịu áp lực rất lớn—ví dụ như một tay đua tập sự nhanh chóng bị kéo lên sân F1.

Khi nói về năm 2026, Vương Ninh nói: “Chúng tôi hy vọng năm 2026 là một năm vào trạm bảo dưỡng, thêm xăng đổi lốp. Sau một giai đoạn phát triển siêu tốc, chúng tôi hy vọng sẽ nghỉ ngơi, điều chỉnh lại một chút. Tất cả doanh nghiệp đều cần trải qua chu kỳ, và trong quá trình phát triển tốc độ cao, mọi doanh nghiệp đều phải nhanh hơn người khác trong việc nhận ra những vấn đề cần giải quyết.”

Chỉ dẫn của Vương Ninh cho năm 2026 là “cố gắng đạt tốc độ tăng trưởng không thấp hơn 20%, sẽ không theo đuổi kiểu tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận một cách đặc biệt quyết liệt”.

Dưới góc nhìn của giới bên ngoài, chỉ dẫn như vậy còn thận trọng hơn cả kỳ vọng của thị trường.

Chuyên gia trong ngành đồ chơi sưu tầm nói trên cũng thẳng thắn với phóng viên của Tin tức Bồi Phách rằng: thị trường giao dịch không phải kết quả kinh doanh của năm 2025, mà là kỳ vọng tăng trưởng của năm 2026—bởi lẽ trước đó, giá cổ phiếu đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng cao.

Tuy nhiên, cũng có một số người gần POP MART chia sẻ quan điểm khác với phóng viên của Tin tức Bồi Phách. Người này cho rằng, xét theo lịch sử vận hành, các chỉ dẫn về kỳ vọng tăng trưởng của POP MART luôn tương đối thận trọng: “Năm 2024 dự kiến tăng trưởng 30%, cuối cùng tăng trưởng 107%; năm 2025 dự kiến tăng trưởng tổng thể 50%, tăng trưởng hải ngoại 100%, nhưng thành tích thực tế là tăng trưởng tổng thể 184%, tăng trưởng hải ngoại 220%.”

LABUBU có thể chống đỡ kỳ vọng tưởng tượng của thị trường không?

Năm 2025, IP thuộc sở hữu của POP MART là LABUBU bùng nổ toàn cầu, trở thành một IP tầm thế giới. Doanh thu của THE MONSTERS nơi LABUBU xuất hiện đạt 14,16 tỷ nhân dân tệ, tăng 365,7% so với cùng kỳ; tỷ trọng trong tổng doanh thu là 38,1%, trong khi năm 2024 tỷ trọng trong tổng doanh thu là 23,3%.

POP MART sở hữu IP LABUBU Ảnh: phóng viên Tin tức Bồi Phách, Ngô Vũ Hân

Khi tỷ trọng trong doanh thu tăng lên và mức độ “hot” của LABUBU tại năm 2026 giảm xuống, bên ngoài bắt đầu nghi ngờ liệu POP MART quá phụ thuộc vào một IP đơn lẻ hay không, và LABUBU liệu có thể tiếp tục nâng đỡ trí tưởng tượng của thị trường về tăng trưởng cao hay không.

Nhà bình luận trong ngành là Trương Thư Lạc cho biết với phóng viên của Tin tức Bồi Phách: “Một siêu bom tấn đơn lẻ mang lại thành tích siêu ấn tượng. Nhưng một khi không có ‘người kế nhiệm’ và không xuất hiện một siêu bom tấn có thể đạt hiệu quả tương tự, thì hiệu quả kinh doanh của năm 2026 chắc chắn sẽ bị nghi ngờ. Và khả năng liên tiếp ‘đặt trúng’ siêu bom tấn như vậy—quá mang màu sắc huyền học—thị trường vốn sẽ không liều cược lớn.”

Trương Thư Lạc cho rằng năm 2026 của POP MART là một năm không yên ắng nhưng cần lắng lại để tích lũy: “Bước ra khỏi sự ‘cuồng nhiệt và bốc đồng’ của LABUBU, tập trung mài giũa IP. Dù hiệu quả kinh doanh không quá nổi bật, xu hướng vẫn có thể đi theo hướng tích cực.”

Về những ý kiến từ bên ngoài, tại cuộc họp kết quả kinh doanh Vương Ninh nói: “Nhiều người lo rằng LABUBU có phải là trào lưu mãi mãi không, và liệu có biến động lớn hay không. Điều khiến chúng tôi yên tâm là chúng tôi thấy nó đang dần trở thành một lối sống của ngày càng nhiều người. Chúng tôi vẫn tràn đầy kỳ vọng cho tương lai và cũng rất tự tin.

Ngoài ra, Vương Ninh cũng chỉ ra rằng POP MART không chỉ có LABUBU. Dù loại bỏ toàn bộ phần thành tích của LABUBU, POP MART vẫn đạt được tăng trưởng nhanh. Chúng tôi hy vọng bên ngoài có thể nhìn thấy nhiều hơn năng lực vận hành IP của nền tảng.

Khi nói về hoạt động vận hành tiếp theo của LABUBU, Giám đốc vận hành (COO) của POP MART là Tư Đắc cho biết: LABUBU sẽ ra mắt bộ sưu tập 4.0 và các series hợp tác với nghệ sĩ vào nửa cuối năm. Theo kế hoạch trung và dài hạn, LABUBU cũng sẽ có các hình thức nội dung như sách tranh, phim ảnh… tất cả đều đang trong giai đoạn chuẩn bị.

Báo cáo tài chính cho thấy, xét theo hiệu suất IP, ngoài LABUBU, có 6 IP khác như SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, ngôi sao… có doanh thu vượt 2 tỷ nhân dân tệ, và 17 IP có doanh thu vượt 100 triệu nhân dân tệ. Để so sánh, trong nửa đầu năm 2025, số lượng IP có doanh thu vượt 100 triệu là 13.

SKULLPANDA là IP đứng thứ hai về tỷ trọng doanh thu trong năm tài khóa 2025 của POP MART, tỷ trọng là 9,5%; ngôi sao là IP “thiếu niên” tăng trưởng nhanh nhất, đóng góp doanh thu từ 120 triệu nhân dân tệ năm 2024 lên 2,06 tỷ nhân dân tệ năm 2025, tăng 1602% so với cùng kỳ; tỷ trọng trong tổng doanh thu là 5,5%.

SKULLPANDA là IP đứng thứ hai về tỷ trọng doanh thu năm tài khóa 2025 của POP MART Ảnh: phóng viên Tin tức Bồi Phách, Ngô Vũ Hân

Các mảng kinh doanh mới có mang lại phần tăng trưởng không?

在 buổi họp công bố báo cáo tài chính, POP MART đồng thời tiết lộ rằng công ty sẽ ra mắt vào tháng 4 các sản phẩm thiết bị gia dụng nhỏ chạy theo IP làm lõi, đồng thời bán trên các nền tảng thương mại điện tử như JD.com. Danh mục thiết bị gia dụng nhỏ bao gồm ấm đun nước điện, máy pha cà phê, bàn chải đánh răng điện, máy sấy tóc… Ở giai đoạn hiện tại, sản phẩm đã đi vào giai đoạn chuẩn bị hàng với quy mô lớn.

Thực ra, đây không phải là lần đầu POP MART thử khám phá mảng kinh doanh mới. Trước đây, POP MART đã từng khám phá cửa hàng phụ kiện, xây công viên giải trí POP MART City tại Bắc Kinh và công bố hợp tác với Sony Pictures để làm phim hoạt hình người thật đóng vai LABUBU.

Trương Thư Lạc nói với phóng viên của Tin tức Bồi Phách: “Một IP đơn lẻ bùng nổ có thể là do lực kéo trào lưu trong thời gian ngắn, còn những hạng mục lớn như công viên chủ đề thì cần duy trì nhiệt độ ổn định trong thời gian dài và không ngừng tăng nhiệt. Làm phim hoạt hình người thật có thể giữ được nhiệt và mở rộng sức ảnh hưởng. Còn các thiết bị gia dụng nhỏ—có chi phí nghiên cứu phát triển không cao và chu kỳ thời gian ngắn—trong cách thực hiện thì có vẻ hiệu quả hơn.”

Về việc các sản phẩm thiết bị gia dụng nhỏ dẫn dắt mức tăng trưởng doanh thu của POP MART đến mức nào, một người am hiểu gần POP MART nói với phóng viên của Tin tức Bồi Phách rằng: các thiết bị gia dụng của POP MART thực chất khác bản chất so với việc bước vào ngành thiết bị gia dụng theo nghĩa truyền thống. Dựa trên lộ trình mà POP MART đã trải qua với các nhóm sản phẩm mới trước đó như phụ kiện, đồ ngọt, khối xây dựng… việc POP MART khám phá thiết bị gia dụng vẫn sẽ xoay quanh IP. Điểm cốt lõi là mở rộng biên giới thể hiện của IP, để IP có thể đồng hành với nhiều người tiêu dùng hơn trong cuộc sống hằng ngày bằng những hình thức phong phú hơn.

“Về góc độ hiệu quả kinh doanh thì hiện tại quá sớm; sẽ không có ảnh hưởng rõ rệt đến mức tăng trưởng doanh thu. Nội bộ cũng sẽ không có kỳ vọng quá cao.” Người am hiểu nói ở trên cho biết.

Liên quan đến mảng kinh doanh mới mà POP MART khám phá, một người tiêu dùng của POP MART nói với phóng viên của Tin tức Bồi Phách rằng: có thể mình sẽ ủng hộ các công viên và phim của POP MART, nhưng với thiết bị gia dụng nhỏ thì hứng thú rất ít: “Người làm nghề chuyên thì làm việc chuyên. Trừ khi bạn có thể làm những thiết bị gia dụng nhỏ này thật sự chuyên nghiệp, còn không thì tôi không mua. Nhưng công viên và phim là phù hợp với IP và thế mạnh của chính POP MART, nên tôi sẵn sàng thử.”

“IP cũ tiếp tục được khai thác, IP mới chất lượng không ngừng được xây dựng, mang lại cho mọi người nhiều niềm vui và ước mơ hơn—ở một mức độ nhất định có thể học cách Disney ‘giữ gìn giấc mơ’. Việc chi tiêu theo cảm xúc cần chú ý hơn đến chính ‘người tiêu dùng’ bản thân. Sức hút của POP MART trong vài tháng gần đây đúng là đang giảm, và tôi nghĩ rằng IP mới đang thiếu lực.” Người tiêu dùng nói ở trên.

Từ bùng nổ đến nghỉ ngơi, trần tăng trưởng đã chạm rồi sao?

Sau khi đạt mức tăng trưởng cao trong năm 2025, liệu POP MART đã chạm đỉnh chưa? Hào lũy nằm ở đâu?

Chuyên gia kỳ cựu trong ngành đồ chơi sưu tầm nói trên cho biết với phóng viên của Tin tức Bồi Phách: đối với một doanh nghiệp IP thực sự, cần liên tục trải qua các chu kỳ; và IP cũng phải được vận hành trong thời gian dài để liên tục bừng lại sức sống mới. Với POP MART, đây cũng là một thử thách rất lớn: “Nếu nhất định phải nói về trần tăng trưởng, thì trần của ngành đồ chơi sưu tầm phụ thuộc vào việc một IP có thể đồng hành với người tiêu dùng được bao xa. Và phía sau đó nhất định là việc liên tục đầu tư cho IP.”

Người này cho rằng, sau khi trải qua giai đoạn tăng trưởng nền cao trong năm 2025, thách thức lớn nhất của POP MART sẽ đến từ thử thách mang tính tổ chức từ bên trong: “Năm ngoái, POP MART đã tiến hành một đợt điều chỉnh tổ chức toàn cầu quy mô lớn, chia công ty thành bốn khu vực lớn, nhằm hướng tới quản lý địa phương. Trong tương lai, nếu POP MART có thể đạt được mô hình bán hàng chuẩn hóa và có thể nhân bản hơn, cho phép các kênh toàn cầu phối hợp tác chiến, tôi nghĩ đó sẽ là ‘hào lũy’ cốt lõi hơn nữa của POP MART.”

Điều đáng chú ý là trong khi giá cổ phiếu giảm, nhiều tổ chức vẫn duy trì khuyến nghị mua đối với POP MART.

JiaoTong International cho rằng hướng dẫn của ban quản lý cho năm 2026 thận trọng, hạ dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu, nhưng vẫn duy trì khuyến nghị mua. JiaoTong International cho biết: trong phiên giao dịch cùng ngày, giá cổ phiếu của công ty giảm hơn 20%, đã phần nào tiêu hóa nỗi lo sợ của thị trường về việc tiến độ theo chỉ dẫn chậm lại. Dựa trên hướng dẫn mới nhất của công ty và sự không chắc chắn về biên lợi nhuận, hãng đưa ra giá mục tiêu mới 232,80 đô la Hồng Kông.

Trong báo cáo nghiên cứu do PuYin International công bố, hãng chỉ ra rằng việc giá cổ phiếu POP MART sụt giảm mạnh tạo cơ hội để giải ngân. Hiện tại định giá đã hấp dẫn, duy trì khuyến nghị “Mua” đối với POP MART, với giá mục tiêu 284,5 đô la Hồng Kông. Tổ chức CITIC cũng duy trì khuyến nghị POP MART vượt trội so với ngành, với giá mục tiêu 248 đô la Hồng Kông.

Nguồn tin khổng lồ, diễn giải chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Người chịu trách nhiệm: Vệ Tử Dung