Ai là người đứng ra làm "Ngân hàng trung ương số"? Circle đã nộp đơn xin cấp phép với Arc

作者：David，深潮 TechFlow

编译：@mangojay09，屿见 Web3

Ngày 12 tháng 8, đúng vào cùng ngày với việc công bố báo cáo tài chính đầu tiên sau khi lên sàn, Circle tung ra một “bom tấn”: @arc, một blockchain L1 được thiết kế riêng cho tài chính stablecoin.

Nếu chỉ nhìn tiêu đề tin tức, bạn có thể nghĩ rằng đây lại là một câu chuyện blockchain công cộng thông thường.

Nhưng khi đặt nó vào quỹ đạo bảy năm qua của Circle, bạn sẽ nhận ra:

Đây không phải một blockchain công cộng. Đây là một tuyên bố về “chủ quyền của ngân hàng trung ương” đối với một vùng lãnh thổ kỹ thuật số.

Theo nghĩa truyền thống, ngân hàng trung ương có ba chức năng lớn: phát hành tiền, quản lý hệ thống thanh toán bù trừ, và ban hành chính sách tiền tệ.

Circle đang từng bước hoàn tất bản sao phiên bản số—trước tiên giành “quyền đúc” bằng USDC, sau đó dùng Arc để xây dựng hệ thống thanh toán bù trừ; bước tiếp theo có lẽ là việc ban hành chính sách tiền tệ.

Việc này không chỉ liên quan đến một công ty, mà là sự phân phối lại quyền lực tiền tệ trong thời đại số.

Lý luận “tiến hóa” ngân hàng trung ương của Circle

Tháng 9 năm 2018, khi Circle và Coinbase cùng hợp tác cho ra mắt USDC, thị trường stablecoin khi đó vẫn là “sân nhà” của Tether.

Circle chọn một lối đi lúc bấy giờ trông như “hơi ngờ nghệch”: cực kỳ tuân thủ.

Thứ nhất, họ chủ động đối đầu với cánh cửa pháp lý nghiêm ngặt nhất, trở thành một trong những công ty đầu tiên nhận được giấy phép BitLicense của bang New York. Cái giấy phép mà trong ngành được gọi là “giấy phép crypto khó lấy nhất toàn cầu”, với quy trình nộp hồ sơ phức tạp đến mức khiến nhiều công ty phải chùn bước.

Thứ hai, họ không chọn con đường một mình chiến đấu mà bắt tay với Coinbase để thành lập liên minh Centre—vừa có thể chia sẻ rủi ro pháp lý, vừa giúp kết nối ngay lập tức với tệp người dùng khổng lồ của Coinbase, để USDC vừa “ra đời” đã đứng trên vai người khổng lồ.

Thứ ba, họ đưa minh bạch dự trữ lên mức cực hạn: mỗi tháng đều công khai báo cáo kiểm toán dự trữ do công ty kế toán phát hành, đảm bảo 100% được cấu thành từ tiền mặt và trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn, không chạm vào bất kỳ giấy thương mại nào hay tài sản rủi ro cao nào. Chiến thuật “học sinh ưu tú” này giai đoạn đầu lại không được lòng thị trường—từ năm 2018 đến 2020, thời kỳ tăng trưởng bùng nổ hoang dã, USDC bị chê “quá tập trung”, tăng chậm.

Bước ngoặt xuất hiện vào năm 2020.

Sự bùng nổ của DeFi mùa hè khiến nhu cầu stablecoin tăng vọt, và quan trọng hơn là, các tổ chức như quỹ phòng hộ, nhà tạo lập thị trường, công ty thanh toán bắt đầu bước vào; lợi thế tuân thủ của USDC cuối cùng đã phát huy.

Từ 1 tỷ USD vốn lưu thông, lên 42 tỷ USD, rồi hiện tại là 65 tỷ USD—đường tăng trưởng của USDC gần như dốc thẳng lên.

Tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) sụp đổ. Circle có 3,3 tỷ USD dự trữ gửi tại ngân hàng này. USDC đã có lúc bị “thoát neo” xuống 0,87 USD, nỗi hoảng loạn lan nhanh chóng.

Kết quả của “bài kiểm tra sức chịu áp lực” này là, Chính phủ Mỹ vì mục tiêu phòng ngừa rủi ro mang tính hệ thống, cuối cùng đã bảo đảm toàn bộ cho tất cả người gửi tiền ở SVB.

Mặc dù không phải là một gói cứu trợ dành riêng cho Circle, nhưng sự kiện này khiến Circle nhận ra rằng chỉ làm nhà phát hành là chưa đủ; họ cần nắm bắt nhiều hạ tầng hơn nữa để thật sự nắm số phận của chính mình.

Và điều thực sự khơi dậy cảm giác “nắm quyền” đó, chính là việc giải thể liên minh Centre. Việc này phơi bày “bi kịch người đi làm thuê” của Circle.

Tháng 8 năm 2023, Circle và Coinbase công bố giải thể liên minh Centre, Circle tiếp quản hoàn toàn quyền kiểm soát USDC. Bề ngoài, đây là việc Circle giành được sự độc lập; nhưng cái giá phải trả lại nặng nề: Coinbase giành quyền chia 50% phần doanh thu dự trữ của USDC.

Điều này có nghĩa là gì? Năm 2024, Coinbase thu được 910 triệu USD doanh thu từ USDC, tăng 33% so với năm trước. Còn Circle trong cùng năm đã trả hơn 1 tỷ USD chi phí phân phối, phần lớn chảy về phía Coinbase.

Nói cách khác, Circle vất vả mở rộng USDC, thì một nửa lợi nhuận phải chia cho Coinbase. Điều này giống như ngân hàng trung ương in tiền, nhưng phải nộp một nửa thuế đúc tiền (seigniorage) cho ngân hàng thương mại.

Ngoài ra, sự trỗi dậy của Trոն (TRON) cũng khiến Circle nhìn thấy một mô hình kiếm tiền mới.

Năm 2024, Tron xử lý các giao dịch USDT trị giá 546.000 tỷ USD, trung bình hơn 2 triệu lượt chuyển mỗi ngày. Chỉ riêng việc cung cấp hạ tầng chuyển khoản cũng đem lại khoản thu phí đáng kể—đây là một mô hình lợi nhuận “đi lên” hơn, và ổn định hơn, so với việc chỉ phát hành stablecoin.

Đặc biệt khi thị trường kỳ vọng Fed sẽ hạ lãi suất, thì thu nhập lãi từ stablecoin truyền thống sẽ đối mặt với xu hướng thu hẹp, trong khi phí hạ tầng lại có thể tiếp tục tăng tương đối ổn định.

Điều này cũng gõ một hồi chuông cảnh báo cho Circle: ai kiểm soát hạ tầng, người đó có thể tiếp tục thu “thuế”.

Vì thế Circle bắt đầu con đường chuyển đổi xây dựng hạ tầng, triển khai đa điểm:

• Circle Mint cho phép khách hàng doanh nghiệp trực tiếp đúc và chuộc USDC;

• CCTP (giao thức truyền liên chuỗi) giúp chuyển USDC nguyên bản giữa các blockchain khác nhau;

• Circle APIs cung cấp cho doanh nghiệp một bộ giải pháp tích hợp stablecoin hoàn chỉnh.

Đến năm 2024, doanh thu của Circle đạt 1,68 tỷ USD và cơ cấu doanh thu bắt đầu thay đổi—ngoài lãi suất từ dự trữ truyền thống, ngày càng nhiều đến từ phí gọi API, phí dịch vụ liên chuỗi và phí dịch vụ cho doanh nghiệp.

Sự chuyển đổi này được củng cố trong báo cáo tài chính mà Circle mới công bố gần đây:

Theo số liệu, ở quý 2 năm nay, doanh thu đăng ký và dịch vụ của Circle đạt 24 triệu USD; dù chỉ chiếm khoảng 3,6% tổng doanh thu (phần lớn vẫn là lãi từ dự trữ USDC), nhưng so với cùng kỳ năm ngoái thì tăng nhanh 252%.

Từ một thương vụ chỉ thu lãi nhờ “in tiền”, chuyển thành mô hình “thu tiền thuê” đa dạng—mô hình kinh doanh có năng lực kiểm soát mạnh hơn.

Sự xuất hiện của Arc là khoảnh khắc sáng chói của quá trình chuyển đổi này.

USDC với vai trò Gas gốc (native Gas), không cần nắm giữ ETH hay bất kỳ token biến động nào khác; hệ thống RFQ báo giá cho cấp độ tổ chức hỗ trợ thanh toán on-chain 7×24 giờ; thời gian xác nhận giao dịch dưới 1 giây, có thể cung cấp cho doanh nghiệp tùy chọn về số dư và quyền riêng tư giao dịch, đáp ứng nhu cầu tuân thủ.

Những chức năng này giống như việc dùng công nghệ để tuyên bố chủ quyền tiền tệ. Arc mở cho tất cả nhà phát triển, nhưng các quy tắc do Circle đặt ra.

Đến đây, từ Centre đến Arc, Circle hoàn tất cú nhảy vọt ba tầng:

Từ việc phát hành banknote cho ngân hàng tư nhân, đến độc quyền quyền phát hành tiền tệ, rồi đến việc quản lý toàn bộ hệ thống tài chính—chỉ có điều tốc độ của Circle nhanh hơn.

Và “giấc mơ ngân hàng trung ương số” này, nó không phải là người duy nhất theo đuổi.

Tham vọng giống nhau, con đường khác nhau

Trong “cuộc chiến stablecoin” năm 2025, các gã khổng lồ đều có một “giấc mơ ngân hàng trung ương”, chỉ là con đường khác nhau.

Circle chọn lối đi khó nhất nhưng có thể có giá trị nhất: USDC → blockchain Arc → hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.

Circle không chỉ thỏa mãn với việc làm nhà phát hành stablecoin; họ muốn nắm quyền toàn bộ chuỗi giá trị—từ phát hành tiền tệ đến hệ thống thanh toán bù trừ, từ quỹ đạo thanh toán đến ứng dụng tài chính.

Thiết kế của Arc ở khắp nơi đều thấm đẫm tư duy “ngân hàng trung ương”:

Đầu tiên là công cụ chính sách tiền tệ: USDC là native Gas, cho phép Circle có năng lực điều chỉnh giống như “lãi suất chuẩn”; thứ hai là sự độc quyền thanh toán bù trừ: RFQ ngoại hối cho cấp tổ chức tích hợp sẵn khiến việc thanh toán ngoại hối on-chain phải đi qua cơ chế của nó; cuối cùng là quyền thiết lập quy tắc: Circle giữ quyền kiểm soát nâng cấp giao thức, có thể quyết định chức năng nào được đưa lên, và những hành vi nào được phép.

Điều khó nhất ở đây là di chuyển hệ sinh thái—làm thế nào để thuyết phục người dùng và nhà phát triển rời khỏi Ethereum?

Câu trả lời của Circle là không làm di chuyển, mà làm “bổ sung”. Arc không có ý định thay thế USDC trên Ethereum, mà cung cấp giải pháp cho những use case mà blockchain hiện hữu không đáp ứng được. Ví dụ: thanh toán doanh nghiệp cần quyền riêng tư, giao dịch ngoại hối cần thanh toán tức thời, ứng dụng on-chain cần chi phí có thể dự đoán.

Đây là một vụ cược lớn. Nếu thành công, Circle sẽ trở thành “Fed” của tài chính số; nếu thất bại, hàng chục tỷ USD đầu tư có thể tan thành mây khói.

Cách đánh của Paypal là thực dụng và linh hoạt.

Năm 2023, PYUSD ra mắt trên Ethereum; năm 2024 mở rộng sang Solana; năm 2025 lại triển khai trên mạng Stellar; và gần đây còn bao phủ thêm Arbitrum.

PayPal không xây dựng blockchain riêng, mà để PYUSD được triển khai linh hoạt trên nhiều hệ sinh thái có thể sử dụng, và mỗi chuỗi là một kênh phân phối có thể khai thác.

Ở giai đoạn sớm của stablecoin, kênh phân phối đúng là quan trọng hơn việc xây dựng hạ tầng. Khi bạn đã có sẵn thứ để dùng, tại sao phải tự làm?

Trước tiên chiếm lấy tâm trí người dùng và các tình huống sử dụng, rồi sau đó mới tính đến chuyện hạ tầng—bởi vì Paypal tự có mạng lưới 20 triệu người bán (merchant).

Tether lại giống như “ngân hàng trung ương bóng” trên thế giới crypto.

Nó gần như không can thiệp vào việc sử dụng USDT: phát ra là như tiền mặt, cách lưu thông là chuyện của thị trường. Đặc biệt ở những khu vực nơi quản lý còn mờ nhạt và KYC khó khăn, USDT trở thành lựa chọn gần như duy nhất.

Người sáng lập Circle, Paolo Ardoino, từng nói trong một cuộc phỏng vấn rằng USDT chủ yếu phục vụ các thị trường mới nổi (như Mỹ Latinh, châu Phi, Đông Nam Á), giúp người dùng địa phương vượt qua hạ tầng tài chính kém hiệu quả—nó giống như một loại stablecoin quốc tế.

Nhờ số lượng cặp giao dịch trên hầu hết sàn giao dịch nhiều gấp 3–5 lần so với USDC, Tether đã tạo dựng được hiệu ứng mạng lưới thanh khoản mạnh mẽ.

Thú vị nhất là thái độ của Tether đối với blockchain mới. Nó không chủ động xây dựng, nhưng sẽ hỗ trợ người khác xây dựng. Ví dụ: hỗ trợ các chain stablecoin chuyên dụng như Plasma và Stable. Đây như một canh bạc: bỏ ra chi phí nhỏ để duy trì sự hiện diện trong nhiều hệ sinh thái, rồi xem hệ nào chạy được.

Năm 2024, lợi nhuận của Tether vượt 10 tỷ USD, cao hơn nhiều ngân hàng truyền thống; Tether không dùng các lợi nhuận này để xây chuỗi của riêng mình, mà tiếp tục mua trái phiếu chính phủ và Bitcoin.

Tether đặt cược rằng miễn là duy trì đủ dự trữ, và miễn là không xuất hiện rủi ro mang tính hệ thống, thì quán tính sẽ giữ vững vị trí chủ đạo của USDT trong lưu thông stablecoin.

Ba mô hình trên đại diện cho ba cách nhìn khác nhau về tương lai của stablecoin.

PayPal tin rằng “người dùng là vua”. Có 20 triệu người bán, còn kiến trúc công nghệ là thứ yếu. Đây là tư duy internet.

Tether tin rằng “tính thanh khoản là vua”. Chỉ cần USDT vẫn là đồng tiền cơ sở của giao dịch, thì mọi thứ khác không quan trọng. Đây là tư duy sàn giao dịch.

Còn Circle tin rằng “hạ tầng là vua”. Kiểm soát quỹ đạo (rail), thì kiểm soát tương lai. Đây là tư duy ngân hàng trung ương.

Lý do cho lựa chọn này có lẽ nằm ở một lần phát biểu làm chứng trước Quốc hội của CEO Circle Jeremy Allaire: “Đồng USD đang đứng trước ngã rẽ; sự cạnh tranh tiền tệ bây giờ chính là cạnh tranh công nghệ.”

Circle không chỉ nhìn vào thị trường stablecoin, mà còn nhìn vào quyền thiết lập chuẩn mực của đồng USD kỹ thuật số. Nếu Arc thành công, nó có thể trở thành “hệ thống dự trữ liên bang” của đồng USD kỹ thuật số. Tầm nhìn này đáng để mạo hiểm.

Năm 2026, cửa sổ thời gian then chốt

Cửa sổ thời gian đang dần thu hẹp. Quy định đang được thúc đẩy, cạnh tranh đang gia tăng. Khi Circle công bố Arc sẽ lên mainnet vào năm 2026, phản ứng đầu tiên của cộng đồng crypto là:

Quá chậm.

Trong một ngành coi “lặp nhanh” là tín điều, việc mất gần một năm từ testnet đến mainnet trông giống như bỏ lỡ cơ hội.

Nhưng nếu bạn hiểu hoàn cảnh của Circle, bạn sẽ thấy rằng mốc thời gian này vẫn coi như không tệ.

Ngày 17 tháng 6, Thượng viện Mỹ thông qua GENIUS Act. Đây là khung quy định stablecoin ở cấp liên bang đầu tiên của Mỹ.

Với Circle, đây là “sự minh oan” mà họ đã mong chờ lâu. Là nhà phát hành stablecoin tuân thủ nhất, Circle gần như đã đáp ứng toàn bộ các yêu cầu của GENIUS Act.

Năm 2026 vừa khớp với thời điểm các chi tiết được triển khai và thị trường thích nghi với các quy tắc mới. Circle không muốn là người đầu tiên “ăn cua”, nhưng cũng không muốn đến quá muộn.

Khách hàng doanh nghiệp coi trọng nhất sự chắc chắn, và Arc cung cấp đúng thứ đó—tình trạng tuân thủ/địa vị pháp lý được xác định, hiệu năng kỹ thuật được xác định, và mô hình kinh doanh được xác định.

Nếu Arc lên thành công, thu hút đủ người dùng và thanh khoản, Circle sẽ củng cố vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực hạ tầng stablecoin. Điều này có thể mở ra một kỷ nguyên mới—“ngân hàng trung ương” do công ty tư nhân vận hành sẽ trở thành hiện thực.

Nếu Arc thể hiện ở mức bình thường, hoặc bị đối thủ vượt qua, Circle có thể sẽ buộc phải suy nghĩ lại vị trí định vị của mình. Có lẽ cuối cùng, nhà phát hành stablecoin chỉ có thể là nhà phát hành, chứ không thể là bên chủ đạo trong hạ tầng.

Nhưng dù kết quả thế nào, nỗ lực của Circle đang thúc đẩy toàn ngành suy nghĩ về một câu hỏi cốt lõi: Trong thời đại số, quyền kiểm soát tiền tệ nên nằm trong tay ai?

Câu trả lời cho câu hỏi đó có thể sẽ được sáng tỏ vào đầu năm 2026.