Hành trình dài và gian truân của Yao Mazi để lên sàn: Một năm mua chứng khoán trị giá hàng tỷ, 37 vụ vấn đề chất lượng sản phẩm gây chú ý

Hỏi AI · Lộ trình lên sàn của Yǒu Mǎzi (幺麻子) liên tục gặp bước ngoặt, phía sau ẩn chứa những thách thức tuân thủ nào?

《Cảng Vụ Quan Sát Kinh Doanh》Vương Lộ

Từ cuối năm 2021 đến nay, con đường lên sàn của Công ty Cổ phần Thực phẩm Yǒu Mǎzi (sau đây gọi tắt là “Yǒu Mǎzi”) lại càng được thể hiện là đặc biệt dài.

Xem chi tiết, Yǒu Mǎzi từ sớm đã khởi động IPO trên bảng sáng nghiệp (Chiến Tế) từ năm 2020. Sau đó, ngày 10/12/2021, công ty nộp hồ sơ lên Sàn chính (main board) tại Thâm Quyến (SZSE). Đến ngày 30/12/2023, công ty tuyên bố hủy việc niêm yết.

Sau lần “xung kích” đầu tiên thất bại, cuối năm 2025, công ty lại nộp hồ sơ lên Sàn giao dịch Bắc Kinh (BSE). Công ty Trung Tín (CICC) với vai trò tổ chức bảo lãnh luôn đồng hành.

1

Hiệu quả kinh doanh liên tục đi lên, dầu ớt hoa tiêu chiếm 80%

Theo cáo bạch và dữ liệu từ Tianyancha (天眼查), Yǒu Mǎzi được thành lập vào tháng 3/2008. Công ty là công ty tiên phong trong nhóm gia vị dạng dầu liên quan đến dầu ớt hoa tiêu tại Trung Quốc; đồng thời là một trong những nhà sản xuất dầu ớt hoa tiêu (藤椒油) và các sản phẩm gia vị phức hợp mang hương vị “mè-hoa tiêu” (椒麻味型) lớn nhất trong nước. Theo thống kê khảo sát của Hiệp hội Công nghiệp Thực phẩm Trung Quốc, năm 2024, thị phần dầu ớt hoa tiêu của công ty tại thị trường Trung Quốc đạt 30% và trong nhiều năm liên tiếp xếp hạng số 1 trong cùng nhóm sản phẩm thuộc ngành hàng gia vị tại phạm vi toàn quốc.

Trong giai đoạn 2022-2024 và nửa đầu năm 2025 (trong kỳ báo cáo), doanh thu hoạt động của công ty lần lượt là 450 triệu NDT, 545 triệu NDT, 625 triệu NDT và 332 triệu NDT; lợi nhuận ròng quy về cổ đông sau khi loại trừ phi thường (扣非归母净利润) lần lượt là 72,0379 triệu NDT, 89,6907 triệu NDT, 144 triệu NDT và 101 triệu NDT. Các sản phẩm chủ yếu của công ty gồm dầu gia vị như dầu ớt hoa tiêu, gia vị phức hợp, nguyên liệu đặc sắc và thực phẩm ăn liền/đồ ăn vặt. Trong đó, nhóm dầu gia vị chiếm tỷ trọng doanh thu trong kỳ báo cáo lần lượt là 94,07%, 93,15%, 93,63% và 93,31%.

Yǒu Mǎzi thừa nhận rằng trong kỳ báo cáo, tỷ lệ doanh thu từ sản phẩm chủ lực là dầu ớt hoa tiêu so với tổng doanh thu hoạt động của công ty nằm trên 80%. Công ty đang tích cực mở rộng các hoạt động liên quan đến gia vị phức hợp, thực phẩm ăn vặt/đồ ăn vặt và các sản phẩm dầu gia vị khác. Trong ngắn hạn, hiệu quả kinh doanh của công ty vẫn phụ thuộc đáng kể vào sản phẩm dầu ớt hoa tiêu. Nếu nhu cầu thị trường đối với sản phẩm dầu ớt hoa tiêu trong tương lai tăng không đạt kỳ vọng hoặc công ty không thể tiếp tục duy trì lợi thế cạnh tranh trong lĩnh vực dầu ớt hoa tiêu, điều này sẽ gây ảnh hưởng bất lợi nghiêm trọng đến kết quả kinh doanh của công ty.

Trong kỳ báo cáo, khu vực tiêu thụ của công ty chủ yếu là khu vực Tây Nam; tỷ trọng doanh thu tương ứng các kỳ là 52,65%, 47,90%, 45,14% và 46,78%. Mặc dù khu vực Chuan-Yu (Suan-Yǔ) do mức độ tiếp nhận dầu ớt hoa tiêu cao nên luôn là vùng lợi thế truyền thống của việc bán sản phẩm, nhưng trong những năm gần đây, công ty đã tích cực mở rộng thị trường ở các khu vực như Hoa Đông, Hoa Nam, Hoa Trung, Hoa Bắc, Tây Bắc…; tỷ trọng doanh thu đến từ khu vực ngoài Tây Nam đã vượt 50%.

Về kênh bán hàng, công ty chủ yếu áp dụng mô hình bán qua đại lý (经销模式). Thông qua kênh của các đại lý, công ty mở rộng phạm vi bao phủ thị trường đầu mối/điểm bán lẻ (terminal market), đồng thời giảm chi phí giao dịch và lưu kho. Tính đến cuối kỳ báo cáo, công ty đã có hơn 600 nhà phân phối/đại lý. Doanh thu từ đại lý chiếm khoảng 90% so với tổng doanh thu hoạt động kinh doanh chính.

Trong thư hỏi cung thẩm tra được Sàn Bắc Kinh phát hành vào ngày 27/1 năm nay, nêu rằng đề nghị tổ chức phát hành: (1) dựa trên nhu cầu của khách hàng hạ nguồn, tình hình phát triển của ngành… để giải thích các yếu tố thúc đẩy khiến doanh thu của tổ chức phát hành tiếp tục tăng trong kỳ báo cáo; đồng thời kết hợp phân tích định lượng đối với việc lợi nhuận ròng sau khi loại trừ phi thường quy về cổ đông (扣非归母净利润) tăng liên tục trong kỳ báo cáo, dựa trên biến động cơ cấu bán hàng sản phẩm, kiểm soát chi phí, tình hình bán hàng với các khách hàng chính, biến động giá nguyên vật liệu thô… và làm rõ nguyên nhân, tính hợp lý vì sao tốc độ tăng trong năm 2024 và giai đoạn 1-6/2025 rõ rệt cao hơn tốc độ tăng doanh thu.

(2) so sánh xu hướng biến động doanh thu và mức tăng suất của các sản phẩm cùng loại như nhóm dầu gia vị và gia vị phức hợp của tổ chức phát hành với các công ty có thể so sánh trong cùng ngành; giải thích liệu xu hướng biến động hiệu quả kinh doanh tổng thể và theo từng sản phẩm chi tiết của tổ chức phát hành có phù hợp/nhất quán với các công ty có thể so sánh hay không; làm rõ tình hình bán các sản phẩm chi tiết thuộc nhóm dầu gia vị như dầu ớt hoa tiêu (藤椒油), dầu hoa tiêu (花椒油), dầu mè-hạt tiêu (麻椒油)… bao gồm số tiền bán, giá bán bình quân, tỷ trọng, tỷ suất lợi nhuận gộp và các khách hàng chính; nguyên nhân khiến cơ cấu bán hàng, giá bán bình quân và tỷ suất lợi nhuận gộp của các sản phẩm chi tiết liên quan biến động; liệu tỷ suất lợi nhuận gộp giữa các khách hàng khác nhau trong cùng loại sản phẩm có chênh lệch lớn hay không và tính hợp lý của chênh lệch đó.

(3) dựa trên thu nhập và tỷ trọng ở các thị trường theo khu vực khác nhau trong kỳ báo cáo, tỷ suất lợi nhuận gộp, tình hình lợi nhuận gộp và tỷ trọng… để giải thích liệu tổ chức phát hành có năng lực tiếp tục khai thác khách hàng ở các thị trường ngoài khu vực Tây Nam hay không, và liệu sự phát triển hoạt động có bị hạn chế hay không.

Trong từng kỳ của kỳ báo cáo, tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh chính lần lượt là 31,11%, 32,33%, 38,69% và 45,90%. Công ty cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp có xu hướng tăng rõ rệt, chủ yếu do giá của các nguyên vật liệu chính như dầu hạt cải (菜籽油) và dầu ớt hoa tiêu tươi (鲜藤椒) giảm, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm dầu gia vị chủ lực tăng lên.

Đồng thời, giá trị kế toán của hàng tồn kho của công ty lần lượt là 266 triệu NDT, 261 triệu NDT, 245 triệu NDT và 254 triệu NDT, chiếm tỷ trọng trong tài sản lưu động lần lượt là 39,95%, 34,52%, 25,71% và 20,53%. Vòng quay hàng tồn kho của công ty lần lượt là 1,32, 1,39, 1,52 và 1,43.

Yǒu Mǎzi cho biết, hàng tồn kho được cấu thành từ nguyên vật liệu, sản phẩm đang chế biến, hàng hóa tồn kho và vật liệu luân chuyển (周转材料). Trong đó, sản phẩm đang chế biến là thành phần chủ yếu. Tỷ lệ giá trị sản phẩm đang chế biến cuối kỳ trong các kỳ của kỳ báo cáo so với tổng giá trị hàng tồn kho đều trên 80%. Nguyên nhân chủ yếu là vì chu kỳ sản xuất của nhóm sản phẩm dầu gia vị chủ lực có đặc điểm mùa vụ rõ rệt: dầu ớt hoa tiêu (藤椒油), dầu hoa tiêu (花椒油) và dầu muối-ớt gừng (木姜油) sử dụng các nguyên liệu nông sản tươi như dầu ớt hoa tiêu tươi (鲜藤椒), hoa tiêu đỏ tươi (鲜红花椒) và mộc khương tươi (鲜木姜) đều chín và được thu hoạch vào khoảng tháng 6-8 hằng năm. Vì vậy, mùa sản xuất của công ty cũng tập trung vào tháng 6-8 hằng năm. Sản phẩm dầu gia vị bán thành phẩm được sản xuất xong sẽ được lưu trữ trong bồn chứa dầu để phục vụ sản xuất, bán hàng thành phẩm cho nửa cuối năm và cho năm sau. Các tháng khác chỉ thông qua việc pha trộn và đóng rót để hình thành hàng hóa tồn kho; do đó, số tiền của bán thành phẩm ở cuối từng kỳ là khá cao.

2

Mua sản phẩm tài chính một năm hàng chục tỷ, 37 vụ vấn đề chất lượng sản phẩm được chú ý

Trong đợt IPO lần này tại Sàn Bắc Kinh, Yǒu Mǎzi dự kiến huy động 568 triệu NDT. Trong đó, 390 triệu NDT dùng cho dự án xây dựng tổng hợp tự động hóa thông minh sản xuất 35.000 tấn dầu ớt hoa tiêu và các loại dầu gia vị khác mỗi năm; 95,27 triệu NDT dùng cho dự án xây dựng trung tâm công nghệ tại trụ sở; 83,0283 triệu NDT dùng cho dự án xây dựng mạng lưới marketing và tin học hóa.

Điểm đáng chú ý là xét từ mức độ dồi dào về dòng tiền, dường như Yǒu Mǎzi không thiếu tiền. Đến cuối từng kỳ trong kỳ báo cáo, giá trị tài sản tài chính giao dịch của công ty lần lượt là 307 triệu NDT, 319 triệu NDT, 471 triệu NDT và 591 triệu NDT. Công ty cho biết, các tài sản tài chính giao dịch đều là sản phẩm ủy thác/đầu tư quản lý tài sản ngân hàng (ngân hàng lý tài sản phẩm). Mục đích đầu tư chủ yếu là nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và lợi nhuận. Các sản phẩm đầu tư quản lý tài sản ngân hàng mà công ty đầu tư có mức độ an toàn cao và khả năng thu hồi tốt; không tồn tại trường hợp cần trích lập dự phòng giảm giá trị, do đó không gây ảnh hưởng lớn đến kế hoạch sử dụng vốn hay tính thanh khoản của công ty.

Đến cuối từng kỳ trong kỳ báo cáo, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của công ty lần lượt là 64,2591 triệu NDT, 156 triệu NDT, 223 triệu NDT và 380 triệu NDT.

Về khía cạnh tuân thủ, thư hỏi thẩm tra nêu rằng dựa trên tài liệu nộp xin và thông tin công khai: (1) ở một số khâu của tổ chức phát hành có tình hình gia công thuê ngoài. (2) tổ chức phát hành chủ yếu mua các nguyên vật liệu như dầu ớt hoa tiêu tươi (鲜藤椒), dầu ép từ hạt cải không biến đổi gen (非转基因菜籽榨取油) v.v., nhưng việc kiểm soát trực tiếp chất lượng đối với nguyên vật liệu đầu vào gặp khó khăn. (3) Từ đầu năm 2022 đến tháng 8/2024, tổ chức phát hành đã tích lũy nhận 37 lần khiếu nại do các vấn đề chất lượng sản phẩm, trong đó các vấn đề bao gồm trộn lẫn tóc, thể dầu bị đục v.v. (4) công ty thường tập trung sản xuất dầu nền dầu ớt hoa tiêu (藤椒基础油) vào mùa hè, và tiếp tục sử dụng đến thời điểm dầu ớt hoa tiêu tươi chín trong năm sau.

Đề nghị tổ chức phát hành giải thích: (1) tỷ trọng trong nguyên vật liệu của việc tự trồng cây ớt hoa tiêu, tiêu chuẩn chất lượng có nhất quán hay không. (2) thỏa thuận và việc thực thi về các tiêu chuẩn chất lượng sản phẩm, trách nhiệm chất lượng sản phẩm trong hợp đồng mua nguyên vật liệu; cơ chế lựa chọn và loại bỏ nhà cung cấp nguyên vật liệu; tình hình kiểm tra của tổ chức phát hành. Các biện pháp kiểm soát chất lượng và an toàn thực phẩm trong quá trình mua sắm nguyên vật liệu, vận chuyển, lưu trữ, cũng như quá trình sản xuất, lưu trữ và bán sản phẩm có phù hợp với các quy định như “Luật An toàn thực phẩm” hay không. (3) công ty có xây dựng hệ thống truy xuất an toàn thực phẩm hay không; trong kỳ báo cáo, tổ chức phát hành và các công ty con, các nhà sản xuất được ủy thác, các nhà cung cấp logistics có tồn tại các trường hợp bị “đả giả” (đánh vào hàng giả) do vấn đề an toàn sản phẩm hoặc vấn đề vệ sinh, hoặc các tình huống như khiếu kiện quyền lợi, đổi trả hàng, khiếu nại, tranh chấp với người tiêu dùng, bị xử phạt hành chính hoặc tranh chấp tố tụng hay không; nếu có, hãy liệt kê bối cảnh liên quan, số lần và các sản phẩm, số tiền liên quan.

Có một số người theo dõi quan sát IPO cho rằng Yǒu Mǎzi đã “xung kích” nhiều năm lên sàn nhưng không thành công. Trong bối cảnh hiệu quả kinh doanh không tệ, đặc biệt cần chú ý đến các vấn đề tuân thủ. Trong đó, an toàn thực phẩm chắc chắn là trọng tâm hàng đầu. Thư hỏi thẩm tra cũng nêu rõ điều này, cho thấy công ty được chú ý ở mức độ cao; công ty cần giải thích chi tiết hơn nữa, bao gồm việc các vấn đề trước đây đã gây ra hậu quả như thế nào và liệu trong tương lai có thể đảm bảo chất lượng sản phẩm hay không. (Sản phẩm của Cảng Vụ Tài chính)