Nợ hàng tỷ đô la chờ nhận bàn giao từ tài sản nhà nước: Trao lại đế chế vốn của Trịnh Vĩnh Cương, liệu gia đình có thể thoát khỏi khó khăn nhờ đó?丨【Khảo sát thực địa】

Hỏi AI · Phương án nhà nước nắm giữ tại An Huy có thể giúp gia tộc họ Trịnh thoát cảnh?

Người tráng sĩ chặt tay.

《Nhà đầu tư Thời báo》Ngô Vi

Tháng 3 ở Thượng Hải, cái lạnh mùa xuân còn se sắt. Tại tòa nhà A, khối Quần thể Quân Khang Tài chính, số 39 ngõ 39, đường Diệu Nguyên, Phố Đông, Thượng Hải—nơi đặt trụ sở Thượng Hải của đế chế “hệ thống ShangShan” quy mô nghìn tỷ—hiện nay đã lộ rõ tình trạng vắng tanh, tiêu điều. Cả tòa nhà A chỉ còn một vài tầng sáng đèn, tạo sự tương phản rõ rệt với cảnh đèn sáng rực vẫn được duy trì ở tầng một. Trên cánh cửa kính, thông báo đấu giá đã ngả vàng của tòa án trở thành phần chú thích nổi bật nhất tại đây.

Nhưng ở bóng tối của khủng hoảng vốn, các hoạt động kinh doanh nền tảng của Tập đoàn ShangShan vẫn cho thấy sức bền rất mạnh. Bệnh viện Quân Khang thuộc tập đoàn tại số 1195 đường Bắc Ai vẫn vận hành bình thường; còn tại số 5550 đường Giang Sơn, tài sản quan trọng nhất của hệ thống ShangShan—cơ sở vật liệu anode âm của Shanghai của Công ty ShangShan Co., Ltd. (600884.SH)—vẫn bận rộn, xe tải trọng lớn qua lại tấp nập. Sự tương phản “trụ sở rỗng ruột nhưng công nghiệp vẫn tồn tại” như vậy chính là bức chân dung chân thực nhất của thời điểm Tập đoàn ShangShan đang “chặt tay để sống” hiện nay.

Tòa nhà A Quân Khang Tài chính: Trụ sở Thượng Hải do ShangShan Holdings quản lý

Con mạnh mẹ yếu, sự khác biệt giữa lạnh và ấm, có lẽ cũng là chìa khóa giúp “hệ thống ShangShan” tìm ra lời giải mang tính thực chất sau khi người sáng lập qua đời đột ngột, nội bộ gia tộc đấu đá và khủng hoảng vỡ nợ khoản nợ hàng trăm tỷ. Theo thông báo mới nhất, vụ phá sản, tái chỉnh của Tập đoàn ShangShan đã tổ chức lần thứ tư cuộc họp các chủ nợ để biểu quyết về việc đưa vào “Kế hoạch tái chỉnh (dự thảo)” của khối tài sản nhà nước An Huy. Liên minh các doanh nghiệp nhà nước thuộc tỉnh An Huy do Tập đoàn Hoàn Vị (皖维) dẫn đầu, kế hoạch cao nhất bỏ ra 71,56 tỷ nhân dân tệ, thông qua tổ hợp “mua trực tiếp + góp vốn ngay + mua trong tương lai” để giành quyền kiểm soát đối với Công ty ShangShan.

Đây không phải là một lần “cứu trợ tài chính” đơn giản. Trước hố nợ khổng lồ hơn 300 tỷ nhân dân tệ của Tập đoàn ShangShan, cuộc tái cơ cấu xuyên tỉnh mang màu sắc đồng bộ công nghiệp cao này liên quan trực tiếp đến sự tồn tại và diệt vong của một “đầu tàu công nghệ vật liệu mới” sở hữu hai ngôi vị “số 1 thế giới” về “vật liệu anode âm pin lithium + tấm màng phân cực (偏光片)”.

Trong bối cảnh nhiều ông chủ vốn tư nhân gần đây sa lầy vì “nổ” do đòn bẩy cao khiến gia tộc rơi vào vực sâu nợ không đáy, thị trường có lẽ còn quan tâm hơn: sau khi người sáng lập từng làm mưa làm gió của hệ thống ShangShan—ông Trịnh Vĩnh Cương—qua đời, di quả (hôn thê goá) và người con trưởng có thể mượn lần tái cơ cấu này để đưa cả tập đoàn thoát khỏi vũng bùn nợ nần, qua đó thực sự “thành công cập bờ” đối với tài sản gia tộc hay không? Câu trả lời cho tất cả điều này có lẽ nằm ở những chi tiết tưởng chừng không mấy nổi bật.

Rực rỡ và mối họa của kẻ kiêu hùng: Trịnh Vĩnh Cương và “bản đồ vốn nghìn tỷ” của ShangShan

Muốn hiểu tình trạng hiện tại của Tập đoàn ShangShan, bắt buộc phải quay lại với nhân vật cốt lõi đã một tay tạo nên đế chế nghìn tỷ—người sáng lập đã qua đời Trịnh Vĩnh Cương. Là nhân vật mang tính biểu tượng trong thế hệ nhà doanh nghiệp tư nhân đầu tiên của Trung Quốc, Trịnh Vĩnh Cương thường được giới trong ngành gọi là “Tướng Bạt Đồn” hoặc “giáo phụ trong ngành thời trang/ngành năng lượng mới”. Phong cách kinh doanh của ông cực kỳ nhạy bén, quyết đoán, đồng thời mang đậm màu sắc chủ nghĩa thực dụng và “chính trị của người mạnh”.

Tiểu sử dựng nghiệp của Trịnh Vĩnh Cương là một câu chuyện thương mại điển hình kiểu huyền thoại của Trung Quốc. Năm 1989, ông tiếp quản Nhà máy dệt may Ninh Ba Vĩnh Cảng (宁波甬港) thua lỗ nghiêm trọng, thành lập thương hiệu “ShangShan”. Nhờ khứu giác thị trường nhạy bén và chiến dịch quảng cáo “đánh bom” trên đài CCTV với khẩu hiệu “Vest牌 ShangShan, đừng quá là bảnh bao”, thị phần trong lĩnh vực vest của ShangShan từng vượt quá 30%. Năm 1996, ShangShan Co., Ltd niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, trở thành công ty niêm yết đầu tiên trong ngành thời trang Trung Quốc.

Tuy nhiên, Trịnh Vĩnh Cương—người đã thành công lẫy lừng—không dừng lại trong vùng an toàn. Khoảng trước và sau năm 1999, khi ngành thời trang chính còn đang “rực rỡ”, ông nhận thấy rào cản ngành thấp, trần phát triển rõ ràng nguy cơ, bèn quyết định tìm hướng đi liên ngành mới. Vì thế, ông bỏ vốn hợp tác với Viện nghiên cứu Nhiệt năng Thẩm Dương (鞍山热能 nghiên cứu viện), đưa công nghệ thuộc Dự án 863 quốc gia—“Than trung gian vi cầu” (vật liệu anode âm pin lithium)—vào công nghiệp hóa.

Sau khi vượt qua “mùa đông” nhu cầu năng lượng mới do thiếu hụt, ShangShan Co., Ltd đã thành công phá vỡ sự độc quyền của Nhật Bản đối với vật liệu anode âm và đến năm 2013 đã khiến doanh thu mảng năng lượng mới vượt mặt so với mảng thời trang. Để tập trung triệt để vào lĩnh vực chính, Trịnh Vĩnh Cương thậm chí vào năm 2020 đã chuyển nhượng 48,1% cổ phần của thương hiệu ShangShan với giá 1,68 tỷ nhân dân tệ, chính thức tạm biệt hoàn toàn mảng thời trang khởi nghiệp.

Sau khi đứng vững trong lĩnh vực năng lượng mới, năm 2021, ở tuổi 63, Trịnh Vĩnh Cương lại tiếp tục chủ đạo một vụ “đánh cược liên ngành” quy mô chưa từng có: ông chi hơn 50 tỷ nhân dân tệ để mua lại mảng tấm màng phân cực LCD của Hóa chất LG (LG Chemical) tại Hàn Quốc, thành lập “ShangJin Optoelectronics”. Từ đây, ShangShan Co., Ltd định hình mô hình công nghiệp công nghệ lõi kép “vật liệu anode âm pin lithium + tấm màng phân cực”, quy mô của cả hai mảng đều đạt vị thế dẫn đầu toàn cầu.

Đằng sau sự hùng mạnh trong sản xuất kinh doanh, cách vận hành trên thị trường vốn của Trịnh Vĩnh Cương cũng khiến người ta rợn gáy. Ông cá nhân ủng hộ “kết hợp công nghiệp và tài chính” và “lấy động lực từ M&A”, nhằm dùng “máu” tài chính để nuôi xương cho thực thể. Trước khi khủng hoảng nợ bùng phát, gia tộc Trịnh và Tập đoàn ShangShan đã xây dựng một “bản đồ vốn” cực kỳ phức tạp.

Trong mảng tài chính, hệ thống ShangShan là một trong các cổ đông nhà đầu tư sáng lập sớm của Ngân hàng Ninh Ba (宁波银行) và Ngân hàng Huy Thương (徽商银行), đồng thời còn góp vốn vào nhiều tổ chức bảo hiểm, chứng khoán và đầu tư mạo hiểm.

Trong giai đoạn 2014 đến 2018, Trịnh Vĩnh Cương cũng thông qua việc khống chế hoặc góp vốn vào nhiều công ty niêm yết A-share như Cát Tường (吉翔股份, 603399.SH), Hỉ Nỗ Nhĩ (希努尔, 002485.SZ) và nhiều công ty khác, đồng thời thường xuyên tiến hành tái cơ cấu vốn để “làm màu” bằng “nguồn lực vỏ công ty” (壳资源). Vì thế, ông từng bị bên ngoài gắn nhãn “chuyên gia giữ vỏ” và “vua vỏ”.

Sự liều lĩnh kiểu “con bạc” và sự phụ thuộc quá mức vào đòn bẩy cao, dù giúp Tập đoàn ShangShan nhanh chóng hoàn tất việc “quét cờ giành sân” công suất trên toàn chuỗi công nghiệp, thì cũng dẫn đến việc công ty mẹ tích lũy một lượng lớn tài sản không cốt lõi, tạo nên cấu trúc đảm bảo chéo phức tạp. Với cấu trúc tài sản như vậy, chỉ cần Trịnh Vĩnh Cương—người trụ cột đáng tin cậy có uy tín cực cao—còn tại vị, thì màn “xiếc đòn bẩy” này vẫn có thể duy trì; nhưng ngay khi ông vắng mặt, tảng đá nợ treo trên đầu lập tức mất đi nền tảng tín dụng.

Gió bão kéo tới: người đứng đầu qua đời đột ngột và “hố đen nợ 300 tỷ”

Tháng 2 năm 2023, người sáng lập Tập đoàn ShangShan—Trịnh Vĩnh Cương—qua đời đột ngột vì bệnh tim. Do trước đó ông không có phương án kế thừa hệ thống doanh nghiệp hiện đại rõ ràng, một cuộc ân oán của giới nhà giàu mang tính kịch tính đã nhanh chóng bùng nổ trong nội bộ “hệ thống ShangShan”, trực tiếp xé toang tấm màn che giấu hố đen nợ trăm tỷ của tập đoàn.

Cuộc tranh giành quyền kiểm soát diễn ra giữa người con trưởng—Trịnh Cú (郑驹)—là con trai do vợ trước sinh, và Chu Tĩnh—vợ góa của ông. Tháng 3 năm 2023, Trịnh Cú được bầu làm chủ tịch tại cuộc họp cổ đông bất thường, nhưng ngay sau đó bị Chu Tĩnh phản đối mạnh mẽ với tư cách là người giám hộ hợp pháp của 3 người con chưa thành niên ruột của ông. Nội đấu nội bộ và cái chết của Trịnh Vĩnh Cương khiến ban quản lý rơi vào trạng thái tê liệt đúng lúc cần quyết định, bỏ lỡ giai đoạn “cứu hỏa tốt nhất” để xử lý tài sản và ứng phó với chu kỳ suy thoái của ngành pin năng lượng lithium.

Song hành cùng nội đấu và tín dụng sụp đổ, các ngân hàng lớn bắt đầu rút vốn và cắt vốn điên cuồng, khoản nợ hơn 300 tỷ nhân dân tệ của Tập đoàn ShangShan cũng lộ diện trước thị trường. Tính đến thời điểm Tòa án ra phán quyết vào tháng 3 năm 2025 về việc Tập đoàn ShangShan và các công ty con thuộc sở hữu toàn phần bước vào thủ tục phá sản tái chỉnh hợp nhất về thực chất, tổng nợ đã đạt khoảng 335,5 tỷ nhân dân tệ.

Số liệu cho thấy, tính đến tháng 1 năm 2025, theo cách hợp nhất của Tập đoàn ShangShan (loại trừ nền tảng niêm yết), nợ có lãi đạt 126,21 tỷ nhân dân tệ, trong đó khoảng 120,37 tỷ là nợ ngắn hạn; trong khi đó, tiền mặt trên sổ sách của công ty không thể bù đắp nợ ngắn hạn. Trong giai đoạn khủng hoảng, với vai trò công ty mẹ, ShangShan Holdings từng chiếm dụng trái phép tiền của công ty niêm yết ShangShan Co., Ltd lên đến 17,88 tỷ nhân dân tệ; cổ phần của cổ đông kiểm soát nắm giữ tại ShangShan Co., Ltd cũng gần như 100% bị phong tỏa theo lệnh chờ thi hành của cơ quan tư pháp.

Trước khủng hoảng nợ khổng lồ, tháng 11 năm 2024, con trưởng của Trịnh Vĩnh Cương—Trịnh Cú—lui về làm phó chủ tịch; Chu Tĩnh chính thức tiếp nhận vị trí chủ tịch của ShangShan Co., Ltd. Sau khi lên nắm quyền, nữ MC tài chính nổi tiếng trước đây đã thể hiện năng lực điều phối/đàm phán rất mạnh. Cô ấy thông qua việc xây dựng bốn “tấm tường chống cháy” để bảo toàn tối đa tài sản cốt lõi của công ty tập đoàn là ShangShan Co., Ltd.

Thứ nhất là tấm tường chống cháy về mặt pháp lý. Bằng cách kiên thủ ranh giới tuân thủ, Tập đoàn ShangShan bảo đảm rằng công ty niêm yết không tồn tại bảo lãnh trái quy định, khiến cho khoản nợ hơn 300 tỷ nhân dân tệ của Tập đoàn ShangShan về mặt pháp lý không thể “xuyên thấu” sang tầng lớp của ShangShan Co., Ltd. Thứ hai là kiên thủ về mặt kinh doanh: dựa vào hàng rào thị phần của vật liệu anode âm và tấm màng phân cực LCD cỡ lớn đứng số 1 toàn cầu, ShangShan Co., Ltd bảo đảm giao hàng đầy đủ cho các khách hàng cốt lõi như CATL, BYD, BOE, qua đó bảo toàn khả năng “tạo máu” cho công ty niêm yết.

Với tư cách là người cầm lái mới của tập đoàn, Chu Tĩnh còn thường xuyên đi thăm các tổ chức tài chính, và đã thành công thu xếp khoản vay vốn hợp vốn từ Ngân hàng Chiêu Thương (招商银行), Ngân hàng Kiến Thiết (建设银行) và các ngân hàng khác, thực hiện việc tách biệt thực chất giữa tín dụng của công ty niêm yết và các khoản nợ xấu bẩn giữa công ty mẹ. Ngoài ra, sau khi nhậm chức, Chu Tĩnh kiên định tiếp tục chiến lược “thu gọn để bám rễ” (tập trung), dựa trên nền tảng trước đó đã tách rời các mảng biên như dung dịch điện phân và quang điện mặt trời (quang伏), cô ấy tiếp tục tập trung tiền và nguồn lực để bảo đảm vận hành hằng ngày và tiến bộ kỹ thuật của hai mảng kinh doanh chính của ShangShan Co., Ltd.

Sau một loạt biện pháp cách ly rủi ro và “người tráng sĩ chặt tay”, mặc dù khủng hoảng của công ty mẹ khiến ShangShan Co., Ltd trong năm 2024 phải ghi nhận lỗ ròng 3,67 tỷ nhân dân tệ do chi phí tài chính tăng vọt và suy giảm giá trị tài sản không cốt lõi, nhưng năng lực sinh lợi ở lớp nền tảng vẫn rất mạnh. Năm 2024, trong bối cảnh cuộc chiến giá cả của ngành, tỷ suất lợi nhuận gộp vật liệu anode âm của ShangShan Co., Ltd ngược dòng tăng lên 18,45%, cùng nhóm với các đối thủ đầu ngành như Putai Lai (璞泰来, 603659.SH) và Bettery (贝特瑞, 835185.BJ); mảng tấm màng phân cực lại càng chứng kiến lợi nhuận bùng nổ tăng mạnh.

Theo dự đoán của công ty, đến năm 2025, cổ phiếu niêm yết đã thành công đảo ngược thua lỗ để có lãi, lợi nhuận ròng đạt 4 đến 6 tỷ nhân dân tệ. Cơ bản vững chắc với độ bền như vậy cũng khiến nó trở thành quân bài quan trọng trong quá trình phá sản và tái chỉnh của Tập đoàn ShangShan.

Bạch y hiệp sĩ ra tay: tái cơ cấu xuyên tỉnh hơn 70 tỷ và “cập bờ hiểm nghèo” của gia tộc họ Trịnh

Trước quy mô nợ hơn 335,5 tỷ nhân dân tệ của công ty mẹ kiểm soát, chỉ dựa vào khả năng tạo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của chính ShangShan Holdings thì không thể xoay chuyển được tình thế. Sau khi trải qua khúc mắc vào tháng 10 năm 2025 tại Giang Tô, với phương án đầu tiên 32,8 tỷ nhân dân tệ của “vua tàu tư nhân” Ngươn Nguyên Lâm (任元林) bị chủ nợ bác vì mức giá quá thấp, đến tháng 2 năm 2026, phương án tái chỉnh do nhà nước An Huy (Tập đoàn Hoàn Vị) chủ đạo cuối cùng đã được chốt. Phương án nhận sẵn này với tổng mức đầu tư cao nhất 71,56 tỷ nhân dân tệ có lẽ đã trở thành đòn bẩy quan trọng để bẩy khối đá tảng nợ 300 tỷ này.

Xét từ các chi tiết cốt lõi của phương án, đây không chỉ là một “chặt tay bán con để cứu cha” đầy bi tráng, mà còn là một hoạt động hỗ trợ theo hướng định hướng mang hàm lượng kỹ thuật cao. Trước hết, nhà nước An Huy mua với mức giá ưu đãi khoảng 16,42 nhân dân tệ/cổ phiếu, cao hơn khoảng 40% so với mức giá sàn của tái chỉnh. Họ hào phóng bỏ ra khoảng 49,87 tỷ nhân dân tệ để mua trực tiếp 13,50% cổ phần của ShangShan Co., Ltd mà Tập đoàn ShangShan nắm giữ.

Khoản bơm tiền mặt khổng lồ này tác động trực tiếp nhất sẽ là bù đắp các khoản nợ tài chính khẩn cấp đã bị chèn ép từ lâu ở tầng công ty mẹ và các khoản nợ ngắn hạn đến hạn, từ đó chặn hiệu quả việc vỡ nợ lan truyền trách nhiệm liên đới vô hạn sang các thành viên cốt lõi trong gia tộc.

Sắp xếp bền vững hơn nằm ở “bảo toàn giá trị trong tương lai” đối với phần tài sản còn lại. Đối với 8,38% quyền sở hữu cổ phần còn lại của ShangShan Co., Ltd mà Tập đoàn ShangShan nắm giữ, dù phương án tái cơ cấu không chuyển hóa trực tiếp thành tiền mặt, nhưng kế hoạch đưa nó vào “quỹ tín thác dịch vụ phá sản”. Tập đoàn Hoàn Vị cam kết rằng, sau khi kết thúc thời hạn hạn chế chuyển nhượng 3 năm, các chủ nợ có thể yêu cầu mua trong tương lai với giá “11,50 nhân dân tệ/cổ phiếu + lãi suất kỳ hạn 3 năm tính theo LPR kỳ hạn 5 năm”.

Điều khoản này về bản chất dựng lên một “bệ đỡ giá trị” vững chắc cho phần cổ phần đó. Cách làm này khéo léo tránh chu kỳ phê duyệt kéo dài và các yếu tố không chắc chắn liên quan do một thương vụ mua khổng lồ ngay lập tức có thể gây ra; đồng thời, trên cơ sở ưu tiên bảo đảm hoàn trả phần vốn gốc cho các chủ nợ, nó cũng khóa chặt tối đa giá trị còn lại của tài sản.

Đường Giang Sơn 5550: ShangShan Technology

Khi có sự tham gia của Tập đoàn Hoàn Vị và phương án tái cơ cấu cuối cùng đã được chốt, thị trường không khỏi đặt câu hỏi: trong đại khủng hoảng trăm tỷ có phạm vi ảnh hưởng rộng đến nhiều bên như vậy, gia tộc họ Trịnh có thể coi là “thành công cập bờ” hay không? Từ kết quả của cuộc giằng co vốn, có lẽ câu trả lời là có, nhưng đó là một kiểu rút lui khá “đường hoàng” sau khi mất quyền kiểm soát đế chế vốn.

Khi dòng tiền mua bán hàng chục tỷ của các doanh nghiệp nhà nước như Tập đoàn Hoàn Vị chảy vào, gia tộc họ Trịnh có thể cách ly rủi ro ở tầng pháp lý. Nhờ dòng tiền phát sinh từ việc mua với mức giá ưu đãi cao, Tập đoàn ShangShan có thể giải quyết vấn đề chiếm dụng vốn của bên liên quan, đồng thời ưu tiên thanh toán các khoản nợ kèm theo bảo lãnh cá nhân của thành viên gia tộc.

Điều này có nghĩa là các thành viên cốt lõi trong gia tộc như Chu Tĩnh, Trịnh Cú… được thoát khỏi trách nhiệm bảo đảm liên đới cá nhân lên tới hàng chục tỷ nhân dân tệ, tránh quay lại con đường “tan gia bại sản, trở thành người mất khả năng thanh toán (lao lai)” của những ông chủ doanh nghiệp tư nhân từng gục ngã trong vũng bùn nợ nần. Và khi có dòng tiền “sống” chảy vào, các tài sản khác thuộc ShangShan Holdings cũng có thể được “khởi động”, từ đó dần dần tiêu hóa khoản nợ hơn 300 tỷ nhân dân tệ trên sổ sách của tập đoàn.

Mặc dù lần tái cơ cấu này khiến gia tộc họ Trịnh Vĩnh Cương mất quyền kiểm soát đế chế nghìn tỷ, nhưng trong phương án vẫn dự kiến giá mua lại trong tương lai và quyền hưởng lợi từ tín thác, qua đó gia tộc vẫn giữ lại một lượng tài sản đáng kể sau khi thanh toán nợ. So với hoàn cảnh thảm khốc hiện nay ở Trung Quốc—như nhiều “đế chế vốn tư nhân” như Evergrande, hệ thống Tường Nguyên… do đòn bẩy mất kiểm soát khiến tài sản gia tộc hoàn toàn về không, thậm chí rơi vào vòng lao lý—thì kết cục của hệ thống ShangShan không nghi ngờ gì nữa là một “may mắn hiểm nghèo”.

Với tư cách là một trường hợp mang tính biểu tượng của thị trường vốn Trung Quốc, sự lên xuống và kết cục của Tập đoàn ShangShan cũng để lại bài học sâu sắc cho thị trường.

Thứ nhất, kết cục của Tập đoàn ShangShan chứng minh rằng “tài sản biết tạo ra dòng tiền” là đồng tiền có giá trị cứng trong tái cơ cấu nợ. Trong loạt doanh nghiệp tư nhân vỡ nợ thời gian gần đây, hệ thống ShangShan có thể thu hút bên nhà nước mua với giá ưu đãi, thay vì bị thanh lý phá sản, điểm mấu chốt nằm ở nền tảng cơ bản: ShangShan Co., Ltd giữ vị trí hàng đầu toàn cầu trong lĩnh vực vật liệu anode âm pin lithium và tấm màng phân cực. Khi doanh nghiệp rơi vào khủng hoảng thanh khoản, những “tài sản chất lượng” có thể tạo dòng tiền liên tục và có rào cản kỹ thuật sẽ là quân bài duy nhất để đổi lấy không gian sinh tồn.

Thứ hai, doanh nhân cần cảnh giác “thảm họa cộng hưởng” giữa mô hình quản trị bởi người mạnh và đòn bẩy vốn. Thời kỳ của Trịnh Vĩnh Cương, hệ thống ShangShan quá phụ thuộc vào quyết định cá nhân của người sáng lập và các vụ M&A mở rộng bằng đòn bẩy cao, khiến tập đoàn thiếu hệ thống quản lý chuyên nghiệp trưởng thành và logic quản trị doanh nghiệp hiện đại. Chỉ cần người trụ cột cốt lõi qua đời, thì đòn bẩy lập tức biến thành chiếc xiềng.

Cuối cùng, sự can thiệp mạnh mẽ của nhà nước cấp địa phương cho thấy nhà nước cấp địa phương đã trở thành “tấm đệm giữ vững” để hóa giải rủi ro hệ thống của doanh nghiệp tư nhân. Việc nhà nước An Huy nắm quyền tại ShangShan Co., Ltd phản ánh sự tiến hóa của logic cứu trợ doanh nghiệp bằng vốn nhà nước hiện nay. Cứu trợ doanh nghiệp bằng vốn nhà nước đã chuyển từ cho vay tài chính đơn thuần sang nắm giữ sâu dựa trên tích hợp chuỗi công nghiệp. Mô hình này không chỉ dùng tiền mặt để hóa giải “hố đen nợ” của công ty mẹ doanh nghiệp tư nhân, mà còn thông qua sự thay đổi quyền sở hữu có trật tự để giữ lại chuỗi công nghiệp dân tộc mang ý nghĩa chiến lược.

Về tình hình biểu quyết đối với phương án tái cơ cấu, và các sắp xếp sau khi nhà nước nắm quyền, ShangShan Co., Ltd đã gửi cho 《Nhà đầu tư Thời báo》 rằng: “Chủ thể của lần tái chỉnh lần này là cổ đông kiểm soát của công ty—Tập đoàn ShangShan—và các công ty con thuộc sở hữu toàn phần; hiện đang ở giai đoạn biểu quyết tại cuộc họp các chủ nợ của cổ đông kiểm soát; (diễn biến tiếp theo) kính mời theo dõi các thông báo tiếp theo của công ty.”

Khi phương án tái cơ cấu được triển khai, ShangShan Co., Ltd sẽ không còn thuộc gia tộc họ Trịnh nữa. Sau khi nhà nước An Huy chính thức nắm quyền, doanh nghiệp hơn 30 năm tuổi này đang bóc tách các “căn bệnh trầm kha” do nợ nần gây ra, tiến về một thời đại công nghiệp ổn định hơn—một thời đại không còn màu sắc “gia tộc”, nhưng vững chắc hơn.