Snowball: Giá trị của CTA Hedge nổi bật, phân bổ tài sản vốn chủ sở hữu nên chú ý đến điểm chuyển đổi tâm lý

Do sự kết hợp của nhiều yếu tố như xung đột địa chính trị leo thang, các phát biểu mang lập trường “diều hâu” của ngân hàng trung ương Mỹ và châu Âu, cùng kỳ vọng lạm phát biến động nhiều lần, tuần trước thị trường tài chính toàn cầu đã có mức dao động rõ rệt.

Các chỉ số vốn hóa lớn và quỹ chỉ số (A-share broad-based indices) nhìn chung giảm điều chỉnh, các tài sản thuộc nhóm “dividend/red lợi” thể hiện tính phòng thủ; chỉ số Hang Seng và Hang Seng Tech ổn định trở lại nhờ hỗ trợ từ lĩnh vực tài chính và tiêu dùng, trong khi cổ phiếu khái niệm “tiền vào” và các thị trường vốn rủi ro ở nước ngoài chịu áp lực.

Ở mảng hàng hóa, sự phân hóa gia tăng: Chỉ số hàng hóa Nam Hoa (Nanhua Commodity Index) giảm 2,42% trong tuần, vàng Thượng Hải (SSE Gold) giảm 8,97% trong tuần, và giá vàng COMEX giảm hơn 11%.

Snowball, nền tảng phân phối sản phẩm quỹ tư nhân hàng đầu, có các sản phẩm quỹ tư nhân do họ phân phối mang lại lợi nhuận vượt trội trong thị trường quỹ tư nhân, quy mô vốn lớn, mức độ nhận biết thị trường cao và sự đa dạng về chiến lược phong phú. Dựa trên nguồn dữ liệu quỹ tư nhân “đặt sẵn trên kệ”, Snowball đã xây dựng một hệ thống theo dõi và phân tích chiến lược hoàn chỉnh.

Theo dữ liệu mới nhất do Snowball cung cấp, tuần trước (3.16-3.20, không bao gồm phiên đêm) sự thể hiện của các quỹ tư nhân đang được trưng bày trên “kệ” (trong giai đoạn giao dịch) có sự phân hóa rõ rệt. Một số chiến lược trong môi trường biến động cao đã thể hiện khả năng phòng hộ rủi ro tốt.

Ông/bà Jiang Yuting, phụ trách bộ phận nghiên cứu tài chính và sản phẩm của Snowball, cho biết: ở giai đoạn hiện tại, nhà đầu tư nên giữ bình tĩnh, tận dụng cơ hội ở mức thấp do nỗi sợ trên thị trường tạo ra, tối ưu cấu trúc danh mục; đồng thời có thể tăng tỷ trọng các chiến lược CTA mang thuộc tính “危机 Alpha” và các sản phẩm chủ quan nắm giữ vị thế dài hạn có định giá hợp lý, đồng thời sử dụng chiến lược arbitrage để làm phẳng dao động nhằm hướng tới mục tiêu gia tăng giá trị tài sản một cách vững chắc.

** Tình hình tăng giảm của chiến lược quỹ tư nhân đặt trên kệ của Snowball và phân tích**

Tuần trước, lợi suất trung bình của quỹ định lượng đa đầu (quantitative long) trên kệ của Snowball là -4,55%; lợi suất trung bình của chiến lược trung hòa thị trường (market neutral) là -0,73%; lợi suất trung bình của chiến lược chủ quan đa đầu (discretionary long) là -2,57%; lợi suất trung bình của CTA định lượng là 0,70%; lợi suất trung bình của chiến lược CTA chủ quan là -0,85%; lợi suất trung bình của chiến lược vĩ mô là -3,03%; lợi suất trung bình của chiến lược đa tài sản là -0,44%. Lợi suất trung bình của chiến lược arbitrage là -1,03%; lợi suất trung bình của trái phiếu chuyển đổi là -2,46%.

Với các chiến lược thuộc nhóm cổ phiếu (equities), lợi nhuận tuyệt đối của quỹ định lượng đa đầu có điều chỉnh giảm (drawdown), nhưng lợi nhuận vượt trội lại phân hóa; hiện tại, các chỉ tiêu như thanh khoản giao dịch, biến động và mức độ “quá tải” của nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ/siêu nhỏ vẫn nằm trong khoảng có lợi cho các chiến lược định lượng để tạo ra lợi nhuận vượt trội. Chiến lược trung hòa thị trường cũng phân hóa: độ ổn định về lợi nhuận vượt trội ở phía cổ phiếu quay trở lại mức trung bình; trong khi việc giá hợp đồng tương lai chỉ số chiết khấu (backwardation/contango liên quan) mở rộng làm tác động tích cực đến giá trị ròng (NAV) của khách hàng đang nắm giữ, nhưng trải nghiệm nắm giữ nhìn chung kém hơn do biến động gia tăng. Chiến lược chủ quan đa đầu dự kiến sẽ điều chỉnh giảm trên diện rộng; hiện tại tâm lý thị trường đã đi vào vùng hoảng loạn, dư nợ tài trợ (financing balance) ở mức cao rồi giảm trở lại, và tỷ lệ luân chuyển (turnover rate) ở mức trung tính nhưng hơi cao.

Các chiến lược CTA hoạt động nổi bật, đặc biệt là các sản phẩm thiên về xu hướng trung và dài hạn: tuần trước mức độ “xu hướng” trung bình nhìn chung thiên về tích cực. Nhóm nghiên cứu quỹ tư nhân của Snowball cho biết, tính ổn định theo lát cắt (cross-sectional stability) của chiến lược trong tuần trước tốt, thể hiện rõ đặc trưng “危机 Alpha”, qua đó phòng hộ hiệu quả rủi ro giảm từ thị trường cổ phiếu. Các chiến lược chu kỳ ngắn thì phân hóa hơn. Phần lớn chiến lược CTA chủ quan thể hiện kém, chủ yếu vì chính sách tiền tệ toàn cầu co rút nhanh; các nhà quản lý quỹ phụ thuộc nền tảng cơ bản ngành khó có thể cập nhật kịp thời, trong khi các sản phẩm thuần theo dõi xu hướng (trend-following) lại có kết quả tương đối tốt.

Ngoài ra, các chiến lược vĩ mô và đa tài sản chịu ảnh hưởng bởi sự “đồng pha” khiến nhiều loại tài sản cùng giảm, nên phần lớn sản phẩm chiến lược vĩ mô dự kiến sẽ giảm; trong đó các sản phẩm có tỷ trọng vị thế bán (short) cao hoạt động hơi tốt hơn. Chiến lược arbitrage vận hành tương đối ổn định: mức biến động cao và thanh khoản tốt của thị trường cổ phiếu và hàng hóa tạo môi trường phù hợp cho arbitrage trên chỉ số và hàng hóa.

Đối với các chiến lược thuộc nhóm cổ phiếu, bà/bà Jiang Yuting cho rằng: hiện tại tâm lý thị trường đã chuyển sang hoảng loạn; tỷ trọng cổ phiếu giảm giá (các mã đi xuống) đã đi vào phân vị cực trị. Đây thường là thời điểm tốt để thiết lập vị thế cho các sản phẩm đa đầu chủ quan chất lượng cao và nắm giữ dài hạn. Nhà đầu tư được khuyến nghị quan tâm đến các ngành/nhóm giá trị có định giá hấp dẫn và cơ hội ở thị trường H (H-shares). Với chiến lược định lượng đa đầu, môi trường chỉ số hiện tại vẫn phù hợp. Các chiến lược vĩ mô đa tài sản tuy chịu áp lực trong ngắn hạn, nhưng cú sụt mạnh chủ yếu do hoảng loạn và “đạp” thanh khoản (liquidity stop-out) gây ra, không có tính bền vững lâu dài. Khi thị trường ổn định trở lại, khả năng bắt bắt lợi nhuận của chúng sẽ tái phát huy; khi đó có thể lựa chọn người quản lý phù hợp để mua thêm khi giá thấp. Đối với chiến lược arbitrage, cả chiến lược arbitrage trên chỉ số và hàng hóa đều phù hợp để phân bổ, có thể đóng vai trò “bộ phận ổn định” trong danh mục; còn với chiến lược quyền chọn (options) do biến động đang ở mức cao nên có thể thận trọng hơn.

Một nhà quản lý quỹ tư nhân trên “kệ” của Snowball, chủ yếu là sản phẩm quỹ tư nhân định lượng vĩ mô, cho biết: do ảnh hưởng của việc xung đột Mỹ-Iran leo thang, kỳ vọng giá dầu thô và lãi suất tăng vẫn tiếp tục mạnh lên; đồng thời sự “đồng pha” của các tài sản giảm cũng gây cú sốc thanh khoản. Trong vài tuần gần đây, tổ chức này đã liên tục giảm tỷ trọng ở từng nhóm tài sản. Ở phía danh mục cổ phiếu, họ lấy các phong cách cốt lõi như “large-cap” (quy mô lớn) và phong cách “dividend/red lợi” làm cấu phần chính; ở phía trái phiếu tập trung vào các kỳ hạn ngắn/duration ngắn; ở phía hàng hóa thì thiên về đậu tương khô (bean meal/đậu bã khô -豆粕) và quặng sắt (iron ore), còn tỷ trọng phân bổ cho kim loại quý và kim loại màu tương đối thấp.

Một nhà quản lý quỹ tư nhân đa đầu chủ quan trên “kệ” của Snowball, quỹ quy mô trăm tỷ, cho rằng: gần đây thị trường có các đợt biến động rất mạnh; đủ loại “đại kịch bản/đại câu chuyện” tràn ngập thị trường. Khi có thêm nhiều “đường câu chuyện”, thị trường bắt đầu trở nên rối loạn và hỗn tạp. Mỗi câu chuyện trong xu hướng đều có chỗ hợp lý của nó, nhưng cuối cùng vẫn phải quay về với thực tế hiệu quả (performance). Khi điểm quan tâm cốt lõi của thị trường chuyển từ hiệu quả sang kỳ vọng, thì chiến lược đầu tư theo định giá hoặc theo hiệu quả sẽ kém phù hợp hơn. Việc chuyển đổi “thực tế hiệu quả - kỳ vọng câu chuyện” giống như con lắc trong thị trường: hiện giờ con lắc đang ở một cực đoan; phía sau dự kiến sẽ dần được hiệu chỉnh, từ từ quay về hệ logic sao cho định giá khớp với tăng trưởng hiệu quả.

** Giá trị phân bổ chiến lược CTA nổi bật**

Nhóm nghiên cứu quỹ tư nhân của Snowball cho biết: các chiến lược CTA có đặc trưng “危机 Alpha” có giá trị phân bổ nổi bật trong môi trường biến động cao hiện tại, đặc biệt là các sản phẩm xu hướng trung và dài hạn; chúng đã phòng hộ các đợt sụt giảm của thị trường cổ phiếu. Tuy nhiên, do tốc độ đồng thuận các “điểm nóng giao dịch” đang cực đoan hóa nhanh, nếu tiến trình chiến tranh xuất hiện tín hiệu kết thúc ngoài dự kiến thì có thể gây đảo chiều thị trường; vì vậy không nên mù quáng đẩy giá mua thêm (fomo) đối với các sản phẩm đã đạt lợi suất cao. Các chiến lược CTA chủ quan đề xuất ưu tiên phân bổ cho các nhà quản lý có năng lực theo dõi xu hướng mạnh hoặc kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt.

Đối với tài sản vàng được chú ý nhiều, ở giai đoạn tiếp theo nên bố trí thế nào: một nhà quản lý quỹ phòng hộ vĩ mô có sản phẩm trên “kệ” của Snowball cho rằng: logic trung hạn và dài hạn của vàng hiện tại là hoàn chỉnh. Trong bối cảnh phi toàn cầu hóa (ngược toàn cầu hóa), thế giới rơi vào hai khu vực chiến tranh lớn và lãi suất cao; cú sốc từ lạm phát và nợ tăng lên giá trị đồng tiền có thể mang lại sự hỗ trợ lớn hơn cho các yếu tố cơ bản dài hạn của vàng. Do đó, trong bối cảnh toàn bộ tài sản biến động vì chiết khấu thanh khoản (liquidity discount), có lẽ không cần quá bi quan.

（Snowball）

(Biên tập: Xu Nan Nan)

Từ khóa：