Chứng khoán Trung Thái: Dự kiến thị trường sẽ còn biến động trong ngắn hạn, điều chỉnh là cơ hội để xây dựng vị thế, chú trọng đến đặc tính phòng thủ của các tài sản hưởng lợi.

中泰证券发布研究报告称，短期市场可能仍面临震荡，但指数没有系统性大幅下跌的风险。海外金融市场尚未达到触发“TACO”的程度，例如标普500的调整幅度、VIX以及美债利率上行幅度都比较有限，不排除短期内地缘风险继续波动的可能性。当前A股指数期权偏度触底回升，虚值看跌期权相对价格走贵，反映当前市场对地缘二次冲击的担忧正在凝聚，市场风险偏好短期难以出现平稳修复。

配置策略：重视红利资产的防御属性，布局地缘风险边际收敛后的修复品种。（1）高股息红利资产：在地缘冲突频发、全球经济增长动能偏弱的大环境下，红利资产的确定性与防御属性具备极高的配置价值。（2）全球定价的资源品：本轮冲突情绪冲击过后，随着地缘风险边际收敛，铜、黄金等品种将迎来明确的配置机会。（3）成长赛道逢低布局：逢低布局科技产业短缺赛道，以及具备全球竞争力的制造业出海方向，把握市场情绪平复后的盈利与估值双重修复机会。

中泰证券主要观点如下：

3月：A股震荡下跌，经历了“调整—反弹—二次下跌”的过程。

截至3月26日，主要指数大多录得跌幅。其中，上证指数下跌6.58%，沪深300下跌4.95%，中证2000下跌10.92%，创业板指、科创50分别录得1.14%、13.39%的跌幅。日均成交额23930亿元，较2月环比增加822亿元。节奏上，经历了“调整—反弹—二次下跌”的过程，即从计价一次性事件冲击过渡到滞胀交易。

本月指数走势受海外因素主导，美伊冲突升级与滞胀交易是全月的交易主线。

（1）美伊冲突升级与滞胀交易升温，是贯穿全月的交易主线。从地缘政治风险指数来看，本轮美伊冲突短期烈度超2022年俄乌、2025年伊以冲突，只是目前持续性还不及俄乌。由于霍尔木兹海峡封锁带来油价飙升，市场对本次冲突的定价从一次性事件冲击切向滞胀交易。

（2）美联储FOMC释放偏鹰基调，是A股二次下跌的直接原因。3月美联储FOMC会议释放偏鹰基调，全球流动性预期收紧。市场核心矛盾从风险偏好回落，切换为流动性收紧带来的估值压制。

（3）A股整体调整幅度≈美股＜其他新兴市场，风格显著分化。截至3月26日，以沪指为观测指标，A股在全球股市中的表现相对领先，与美股相当，尤其是冲突前期A股调整幅度远低于日韩和欧洲。主因霍尔木兹海峡禁运对日韩、欧洲的能源供应影响较大，中美相对独立。

科技大类中上游韧性突出，周期大类中能源链走强。

（1）科技类资产内部分化加剧，中上游韧性显著。科技类资产内部分化的逻辑在于产业链不同环节盈利可见度带来的安全垫厚度差异。科技中上游的通信、电力设备板块，具备明确的业绩兑现能力与持续的产业景气度支撑，叠加能源安全、国产替代等中长期主线加持，在市场风险偏好回落阶段具备更强韧性；而下游应用端多数标的盈利兑现周期较长、估值对流动性变化的敏感度更高，承压更为明显。

（2）周期类资产中能源链逆势走强，顺周期工业品种大幅回吐前期超额收益。能源链主要受益于地缘冲突升级，全球能源安全逻辑持续强化；有色金属超额收敛的主要原因是美联储宽松预期这一重要胜率因素大幅波动；化工、建材、钢铁等板块此前受益于供给侧优化与内需复苏预期，3月虽基本面未发生显著变化，但估值赔率端短期已处于较为紧绷的状态，向下弹性更大。

（3）红利板块防御属性凸显，消费板块刚性支撑乏力。红利类资产整体跌幅显著小于其他风格板块，主要受益于不确定性增强的市场环境下的避险情绪持续升温。消费板块是年内收益转负行业的核心集中板块，其行业景气度改善程度未超预期，在1-2月依托市场流动性充裕的环境实现小幅正收益；在全球流动性预期收紧的背景下，估值抬升受到压制。

展望未来，短期市场可能仍面临震荡，但不存在系统性大幅下行风险，结构方面或将围绕独立性强的景气赛道展开演绎。

1）短期市场可能仍面临震荡，但指数没有系统性大幅下跌的风险。海外金融市场尚未达到触发“TACO”的程度，例如标普500的调整幅度、VIX以及美债利率上行幅度都比较有限，不排除短期内地缘风险继续波动的可能性。当前A股指数期权偏度触底回升，虚值看跌期权相对价格走贵，反映当前市场对地缘二次冲击的担忧正在凝聚，市场风险偏好短期难以出现平稳修复。

2）不过该行认为也不必过度担忧，市场预计没有系统性风险。核心是市场维稳政策没有发生变化，3月18日，中国人民银行表示将“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”，该行测算的汇金持仓ETF也从此前的净流出转为净流入状态。因此，不排除在指数进一步调整之后，长线稳市资金迅速介入的可能性。

3）结构方面预计围绕独立性强的景气赛道展开演绎。复盘2022年俄乌冲突、2025年伊以冲突两轮典型的海外地缘风险事件，地缘风险见顶后的第一个月，行情仍围绕与冲突直接相关、供需刚性强的能源类周期资源展开演绎；地缘风险见顶后的第二个月，仅靠地缘事件驱动的超涨行业大概率会显著回吐超额，而风险见顶前的领跌行业，短期难以成为后续反弹主线；在地缘风险定价完成后，与冲突不具备直接强关联、且具备独立高景气产业逻辑的赛道，更有能力持续跑出超额收益。

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