Vietnamobile: Đối mặt trực diện với tác động của cải cách thuế, màu sắc của cổ tức vẫn không thay đổi?

Hỏi AI · Chính sách thuế GTGT mới sẽ ảnh hưởng như thế nào đến cơ cấu lợi nhuận của China Mobile?

China Mobile (600941.SH/00941.HK) vào tối ngày 26 tháng 3 năm 2026 theo giờ Bắc Kinh đã công bố báo cáo thường niên năm 2025 và báo cáo tài chính quý 4 (tính đến ngày 12 năm 2025) trên sàn Hồng Kông sau giờ giao dịch; các ý chính như sau:

1、Dữ liệu hoạt động: Doanh thu tăng nhẹ, lợi nhuận hoạt động đi lên ổn định. $China Mobile (00941.HK) tổng doanh thu quý 4 năm 2025 đạt 2555 tỷ nhân dân tệ, tăng 2,5% so với cùng kỳ. Trong quý này, mảng kinh doanh liên lạc tăng nhẹ so với cùng kỳ, các mảng như bán hàng sản phẩm tiếp tục tăng khoảng 14% so với cùng kỳ trong hai quý liên tiếp. Lợi nhuận hoạt động của China Mobile trong quý 4 năm 2025 đạt 256 tỷ nhân dân tệ, tăng 8% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ lợi ích từ việc tỷ lệ chi phí hoạt động giảm;

2、Hiệu suất mảng kinh doanh cốt lõi: “Giảm cước để thu hút lưu lượng”, băng rộng tăng trưởng ổn định.

a）Mảng lưu lượng: Vẫn là hạng mục lớn nhất trong cơ cấu doanh thu của công ty, chiếm 40% trong tổng doanh thu. Nửa cuối năm, doanh thu từ mảng lưu lượng đạt 1736 tỷ nhân dân tệ, giảm 4% so với cùng kỳ. Trong đó, lượng sử dụng lưu lượng vẫn còn tăng 10% so với cùng kỳ, nhưng mức giá cước bình quân của lưu lượng giảm tới 13%; công ty vẫn kỳ vọng thông qua việc giảm cước để giành người dùng;

b）Mảng băng rộng: Tăng trưởng ổn định. Nửa cuối năm, doanh thu mảng băng rộng đạt 730 tỷ nhân dân tệ, tăng 8,6% nhờ tác động kép từ việc tăng số lượng thuê bao băng rộng và tăng cước bình quân hằng tháng trên mỗi khách hàng.

c）Các mảng khác: Doanh thu thoại và tin nhắn đều đang giảm; mảng dịch vụ thông tin duy trì tăng trưởng.

3、Chi đầu tư vốn (capex): Giảm đầu tư mạng liên lạc, tăng đầu tư vào sức mạnh tính toán. $China Mobile (600941.SH) trong quý 4 năm 2025 có chi đầu tư vốn khoảng 398 tỷ nhân dân tệ, gần như đi ngang so với cùng kỳ.

Kết hợp triển vọng của công ty, dự kiến chi đầu tư vốn năm 2026 là 1366 tỷ nhân dân tệ, giảm 150-200 tỷ nhân dân tệ so với cùng kỳ. Chủ yếu cắt giảm chi đầu tư vốn cho mạng liên lạc, đồng thời tiếp tục tăng chi đầu tư vốn cho mạng sức mạnh tính toán (khoảng 378 tỷ).

4、ROE và tình hình cổ tức: TTM ROE của công ty trong quý này là 10%, đi ngang so với cùng kỳ. Tổng cổ tức và mua lại cổ phiếu trong giai đoạn quý 2 và quý 3 đạt 1042 tỷ nhân dân tệ; hiện tỷ lệ chi trả cổ tức tiếp tục duy trì ở mức trên 72%.

Quan điểm tổng thể của Hải Đồn Quân: “Tăng thuế” vẫn đi kèm cổ tức cao, “sức mạnh tính toán” mới là hy vọng tăng trưởng

Hiệu quả kinh doanh của China Mobile trong quý này nhìn chung phù hợp kỳ vọng; ở phía doanh thu, mức tăng chủ yếu đến từ các mảng như bán hàng sản phẩm, còn mảng liên lạc lõi tăng nhẹ. Ở phía lợi nhuận, mức sụt giảm mạnh chủ yếu do ảnh hưởng của các khoản lợi ích khác; trong khi lợi nhuận hoạt động lại tăng 8% so với cùng kỳ.

Xét cụ thể theo mảng kinh doanh: ① mảng lưu lượng tiếp tục thực hiện chiến lược “giảm cước để thu hút lưu lượng”, nửa cuối năm cước bình quân lưu lượng giảm 13%, và số lượng người dùng di động duy trì mức tăng nhẹ; ② nửa cuối năm, mảng băng rộng duy trì tăng trưởng khoảng 8%, số lượng người dùng và cước đều tăng; ③ các mảng khác như dịch vụ thông tin, bán hàng sản phẩm… duy trì tăng trưởng, trong đó mức tăng chủ yếu nhờ các dịch vụ như sức mạnh tính toán.

So với các dữ liệu mảng kinh doanh tương đối vững chắc, thị trường quan tâm hơn đến các điểm sau:

a）Tình hình chi đầu tư vốn: Chi đầu tư vốn của công ty trong quý này là 398 tỷ nhân dân tệ, gần như đi ngang so với cùng kỳ.Triển vọng chi đầu tư vốn mà công ty đưa ra dự kiến, năm 2026 chi đầu tư vốn là 1366 tỷ nhân dân tệ, giảm 9,5% so với cùng kỳ. Trong đó công ty dự kiến cắt giảm chi đầu tư vốn cho mạng liên lạc, tiếp tục tăng chi đầu tư vốn cho mạng sức mạnh tính toán (khoảng 378 tỷ nhân dân tệ).

Khi giai đoạn đầu tư cao cho 5G kết thúc, chi đầu tư vốn của China Mobile đã giảm rõ rệt.Do chi đầu tư vốn của công ty đang dần giảm xuống, trong khi việc khấu hao vẫn còn cao, nên lợi nhuận hoạt động tạo tiền mặt của công ty sẽ cao hơn so với lợi nhuận hoạt động trong báo cáo tài chính; thực tế công ty cũng kiếm tiền tốt hơn. Hải Đồn Quân ước tính lợi nhuận hoạt động tạo tiền mặt sau thuế của công ty trong quý này là 255 tỷ nhân dân tệ, tăng 6% so với cùng kỳ.

b）Tình hình cổ tức: Do công ty thường chi cổ tức vào quý 2/quý 3, tổng cổ tức năm 2025 khoảng 1042 tỷ nhân dân tệ, ước tính tỷ lệ chi trả cổ tức duy trì ở mức trên 72%.

Nhìn chung, về mặt hoạt động, China Mobile trong quý này vẫn giữ trạng thái ổn định; việc lợi nhuận ròng giảm trong quý chủ yếu do ảnh hưởng của các khoản lãi/lỗ khác. Xét đến ảnh hưởng của chính sách thuế GTGT mới từ năm 2026 (bắt đầu từ 1/1/2026), sẽ nâng cấp dịch vụ lưu lượng, tin nhắn ngắn và dịch vụ MMS/CAM từ “dịch vụ viễn thông gia tăng” lên “dịch vụ viễn thông cơ bản”; tương ứng thuế GTGT từ 6% tăng lên 9%.

Căn cứ vào tỷ trọng của các mảng lưu lượng, tin nhắn ngắn và MMS/CAM trong doanh thu của công ty, thị trường kỳ vọng việc tăng thuế GTGT sẽ tác động khoảng 1-2% lên tổng doanh thu của công ty. Trong bối cảnh chiến lược “giảm giá để thu hút người dùng”, vẫn khó chuyển phần tác động xuống người tiêu dùng đầu cuối ở tuyến dưới; tác động lên lợi nhuận vào khoảng 5-7%.

Kết hợp với vốn hóa thị trường hiện tại của công ty (1,5 nghìn tỷ), tương ứng lợi nhuận ròng dự kiến năm 2026 khoảng 11 lần PE (giả định tăng trưởng doanh thu 1%, biên lợi nhuận gộp 58,6%, thuế suất 22,3%).Tham chiếu đến khung định giá lịch sử của công ty, hầu hết nằm trong khoảng 7-13 lần PE, còn định giá hiện tại tiệm cận trung tâm của khoảng định giá.

Trong báo cáo tài chính lần này, công ty tiếp tục giảm chi đầu tư vốn, ROE% cũng tăng dần, và tỷ lệ chi trả cổ tức vẫn được duy trì ở mức tương đối cao. Công ty vẫn có hai thuộc tính là “kết quả vững chắc” và “cổ tức cao”. Việc điều chỉnh thuế GTGT là một tác động mang tính “ngành” đối với ba công ty di động, viễn thông và liên lạc (China Telecom và China Unicom), đồng thời cũng sẽ tạo ra một cú “tác động mang tính một lần” lên tốc độ tăng trưởng kết quả kinh doanh năm 2026, và làm suy yếu cổ tức của công ty (mức độ ảnh hưởng khoảng 5%)**.

Với tư cách nhà cung cấp lưu lượng, lượng sử dụng lưu lượng cả năm của China Mobile luôn tăng ổn định, nên đó vẫn là một hoạt động kinh doanh khá chắc chắn. Việc tăng thuế GTGT là vấn đề mang tính “ngành” mà các nhà mạng gặp phải, làm suy giảm phần nào hiệu quả hoạt động, nhưng nhìn chung là có thể kiểm soát. Trong bối cảnh trung tâm dữ liệu và AI chưa tăng trưởng mạnh, dù có suy yếu một phần cổ tức, China Mobile vẫn có tỷ suất cổ tức trên 6%; và vẫn là một lựa chọn để đầu tư vào “cổ phiếu trả cổ tức”.

Sau đây là phân tích chi tiết của Hải Đồn Quân về báo cáo tài chính của China Mobile:

I、Dữ liệu hoạt động: Tăng trưởng ổn định

1.1 Phía doanh thu

Tổng doanh thu quý 4 năm 2025 của China Mobile đạt 2555 tỷ nhân dân tệ, tăng 2,5% so với cùng kỳ. Phân tách theo khoản mục: doanh thu của công ty từ dịch vụ liên lạc trong quý này là 2124 tỷ nhân dân tệ, tăng nhẹ 0,5% so với cùng kỳ; doanh thu từ bán hàng sản phẩm và các khoản khác là 431 tỷ nhân dân tệ, tăng 14%.

Doanh thu dịch vụ liên lạc trong quý này tăng nhẹ so với cùng kỳ; trong đó doanh thu mảng liên lạc cá nhân trong quý này lại giảm 4%. Trong khi đó, mảng khách hàng gia đình và khách hàng doanh nghiệp công (政企业务) tiếp tục duy trì tăng trưởng khoảng 9%.

Đối với mảng liên lạc cá nhân chiếm hơn một nửa trong tổng doanh thu, cụ thể như sau: ①Số lượng khách hàng mảng di động: tổng số người dùng của công ty vẫn duy trì trên 1 tỷ, có giảm nhẹ so với quý trước; ②ARPU mảng di động: cước phí bình quân hằng tháng trên mỗi người dùng trong quý này là 43,2 nhân dân tệ, giảm 4,5% so với cùng kỳ. Trong gần một năm qua, cước phí bình quân tháng của người dùng cá nhân trên mảng di động của công ty có xu hướng giảm.

2.2 Biên lợi nhuận gộp

Biên lợi nhuận gộp quý 4 năm 2025 của China Mobile là 51,4%, giảm 3,8 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Hải Đồn Quân phân loại “chi phí vận hành mạng và chi phí hỗ trợ” và “chi phí bán sản phẩm” vào chi phí hoạt động, từ đó đo lường lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận gộp của công ty.

So với phần bán hàng sản phẩm, biên lợi nhuận gộp của mảng dịch vụ liên lạc cao hơn.Tuy nhiên trong quý này, tỷ trọng các hoạt động liên quan đến bán hàng sản phẩm tăng lên, kéo theo phần nào sự “kìm hãm” biên lợi nhuận gộp tổng thể.

2.3 Phía chi phí hoạt động

Chi phí hoạt động quý 4 năm 2025 của China Mobile là 1059 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng âm với mức giảm 4,9% so với cùng kỳ. Hải Đồn Quân đưa cả bốn khoản gồm “chi phí bán hàng”, “chi phí lương cho nhân viên”, “khấu hao và phân bổ” và “chi phí hoạt động khác” vào chi phí hoạt động;

1）Chi phí bán hàng: quý này 152 tỷ nhân dân tệ, tăng 21,5%. Công ty tăng cường đầu tư cho hoạt động marketing đối với vận hành hiện có và dịch vụ chăm sóc khách hàng;

2）Chi phí lương cho nhân viên: quý này 369 tỷ nhân dân tệ, tăng 2,2%, tăng mức ưu tiên đối với đội ngũ nòng cốt và tuyến cơ sở;

3）Khấu hao và phân bổ: quý này 480 tỷ nhân dân tệ, giảm 2,7% so với cùng kỳ. Khi kết thúc giai đoạn đỉnh đầu tư 5G, chi đầu tư vốn của công ty giảm dần, đây là nguyên nhân chính khiến giá trị khấu hao và phân bổ tiếp tục giảm.**

2.4 Lợi nhuận ròng

Lợi nhuận ròng quý 4 năm 2025 của China Mobile là 218 tỷ nhân dân tệ, giảm 21% so với cùng kỳ, chủ yếu do ảnh hưởng của các khoản lãi/lỗ khác. Do công ty từ năm 2026 bắt đầu chịu ảnh hưởng từ việc thuế GTGT được điều chỉnh tăng, trong quý này công ty đã thực hiện điều chỉnh việc tách thuế khi ghi nhận thu nhập từ gói cước (package revenue).

Do khấu hao và phân bổ của công ty cao hơn chi đầu tư vốn, xét từ góc độ dòng tiền, lợi nhuận hoạt động tạo tiền mặt sau thuế của công ty trong quý này là 255 tỷ nhân dân tệ (không tính ảnh hưởng của các yếu tố phi hoạt động), tăng 6% so với cùng kỳ.

II、Tình hình theo mảng kinh doanh: “Giảm cước để thu hút lưu lượng”, vẫn là chiến lược chủ đạo

Doanh thu của China Mobile chủ yếu đến từ hai phần: dịch vụ liên lạc và bán hàng sản phẩm. Vì dịch vụ liên lạc chiếm tỷ trọng lâu dài trên 80%. Do đó, đối với sự thay đổi doanh thu và hoạt động, trọng tâm chủ yếu là tình hình kinh doanh của dịch vụ liên lạc.

Trong dịch vụ liên lạc, nguồn lớn nhất hiện nay là dịch vụ lưu lượng dữ liệu không dây, chiếm 40,5%. Theo chiến lược “giảm cước để thu hút lưu lượng”, tỷ trọng doanh thu của mảng lưu lượng có xu hướng giảm. Phần còn lại bao gồm mảng băng rộng, dịch vụ thoại, tin nhắn ngắn và các mảng ứng dụng & dịch vụ thông tin.

2.1 Mảng lưu lượng dữ liệu không dây

Doanh thu mảng lưu lượng của China Mobile nửa cuối năm 2025 là 1736 tỷ nhân dân tệ, giảm 4% so với cùng kỳ. Dưới tác động của nhu cầu như video ngắn (short video), lượng sử dụng lưu lượng tiếp tục tăng, nhưng cước bình quân theo đơn vị vẫn giảm; cuối cùng dẫn đến mảng lưu lượng tiếp tục giảm.

Xét chi tiết, **tổng dung lượng dữ liệu lưu lượng không dây mà người dùng China Mobile sử dụng trong nửa cuối năm đạt 961 tỷ GB, tăng 10,3%; đồng thời, cước bình quân dữ liệu lưu lượng là 1,8 nhân dân tệ/GB, giảm 13% so với cùng kỳ.**Mặc dù nhu cầu về lưu lượng tiếp tục tăng, công ty vẫn thực hiện các biện pháp giảm cước lưu lượng cho người dùng.

2.2 Mảng băng rộng

Doanh thu mảng băng rộng của China Mobile nửa cuối năm 2025 là 730 tỷ nhân dân tệ, tăng 8,6%. Mảng băng rộng của công ty tiếp tục duy trì xu hướng tăng trưởng, chủ yếu nhờ việc công ty tăng thêm thị phần trong thị trường băng rộng.

Đến hết ngày 12 năm 2025, số lượng người dùng băng rộng tăng lên 324 triệu thuê bao, tăng 3% so với cùng kỳ. Có thể suy đoán rằng cước bình quân hằng tháng của người dùng băng rộng hiện tại của công ty là 37,6 nhân dân tệ, tăng 4,6%.

2.3 Các mảng khác

1）Dịch vụ thoại: công ty đạt doanh thu 324,4 tỷ nhân dân tệ trong nửa cuối năm 2025, giảm 4% so với cùng kỳ. Dịch vụ thoại của công ty đang ở trạng thái giảm ổn định; chủ yếu vì các phương thức như video/thoại dần thay thế cuộc gọi truyền thống trước đây.

2）Dịch vụ tin nhắn ngắn/ảnh SMS (tin nhắn ngắn và bản tin hình/nhắn tin màu): công ty đạt doanh thu 135 tỷ nhân dân tệ trong nửa cuối năm 2025, giảm 7,6% so với cùng kỳ. Hiện tại, tin nhắn ngắn và bản tin hình/nhắn tin màu không còn là phương thức trao đổi liên lạc chủ đạo trên thị trường; khách hàng của mảng này chủ yếu là các khách hàng nhóm B như ngân hàng.

3）Mảng ứng dụng và dịch vụ thông tin: công ty đạt doanh thu 1221 tỷ nhân dân tệ trong nửa cuối năm 2025, tăng 6%. Trong mảng này chủ yếu bao gồm nội dung số và ứng dụng cá nhân (giải trí và đời sống), dịch vụ gia đình thông minh (trung tâm gia đình số), dịch vụ số cho doanh nghiệp (dịch vụ thông tin cho chính quyền & doanh nghiệp) v.v.

Là một nhà mạng truyền thống, công ty cũng muốn thông qua việc triển khai mảng ứng dụng và dịch vụ thông tin để đạt được nâng cấp nghiệp vụ; công ty cũng kỳ vọng chuyển đổi từ dịch vụ kết nối sang dịch vụ giá trị.Thay đổi lớn nhất hiện nay nằm ở việc lấy điện toán đám mây (cloud), 5G và AI làm trụ cột chiến lược, thúc đẩy cơ cấu kinh doanh chuyển sang các dịch vụ công nghệ cao.

Tốc độ tăng của mảng ứng dụng và dịch vụ thông tin hiện tại của công ty chỉ khoảng 6%; ở giai đoạn tiếp theo, cần chú ý đến sự tăng trưởng của các mảng liên quan đến trung tâm dữ liệu và cloud, mang lại cho công ty nhiều cơ hội “tăng trưởng tiềm ẩn” hơn cho mảng dịch vụ.

<此处结束>

Hồi cứu các bài viết lịch sử của Hải Đồn Quân về China Mobile:

Ngày 20 tháng 10 năm 2025: đánh giá báo cáo tài chính “China Mobile: Vững như ‘tấm đệm trấn hải’, bò sữa tiền mặt không ‘đứt mạch’!”

Ngày 7 tháng 8 năm 2025: hội nghị điện thoại “China Mobile (biên bản): Duy trì hướng dẫn ‘tăng trưởng doanh thu ổn định, tăng trưởng lợi nhuận tốt’ không đổi”

Ngày 7 tháng 8 năm 2025: đánh giá báo cáo tài chính “China Mobile: Khả năng kiếm tiền ở đó, ‘nền tảng bò sữa tiền mặt’ vẫn không đổi”

Ngày 22 tháng 4 năm 2025: đánh giá báo cáo tài chính “Thiết yếu gánh vai chủ lực! China Mobile mới thật sự là ‘vua cổ phiếu’?”

Phần công bố rủi ro và tuyên bố của bài viết này: Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm và công bố thông tin chung của Hải Đồn Quân