泡泡玛特 không theo đuổi tăng trưởng đột phá, sáng lập viên Vương Ninh mất 72 tỷ đô la trong của cải

Radar Finance ra mắt | Biên tập: Ding Yu | Biên tập: Meng Shuai

“Trong năm nay, chúng tôi hy vọng có thể nỗ lực đạt tốc độ tăng trưởng không thấp hơn 20%”, tại cuộc họp công bố kết quả kinh doanh hằng năm, người sáng lập Wang Ning đã đặt tông cho năm 2026 đối với Pop Mart.

“Chúng tôi sẽ không theo đuổi kiểu tăng trưởng kiểu ‘tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận’ quá mức liều lĩnh”, Wang Ning nhấn mạnh: “Làm thế nào để công ty có thể phát triển lâu dài hơn, vững chắc hơn và lành mạnh hơn, vẫn là mục tiêu cốt lõi nhất của chúng tôi.”

Và tại buổi họp công bố kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2025 vào tháng 8 năm ngoái, khi đề cập đến dự báo kết quả cả năm, giọng điệu của Wang Ning đầy niềm tự hào: “Năm nay chúng tôi hy vọng đạt được 200 tỷ (doanh thu), nhưng cảm giác năm nay 300 tỷ cũng sẽ rất dễ dàng.”

Từ thái độ “tự tin đầy ắp” như vậy trong năm ngoái, đến nay chuyển sang kiểu “thu hẹp” hơn, sự thay đổi của Wang Ning nhanh chóng làm dấy lên từng lớp gợn sóng trên thị trường vốn, kéo theo phản ứng dây chuyền.

Ngày 25 tháng 3, cổ phiếu Pop Mart “lao dốc” mạnh, mức giảm trong ngày vượt 22%. Hôm sau, cổ phiếu công ty tiếp tục bị đánh mạnh lần nữa, giảm hơn 10% trong ngày xuống còn 150,7 HKD/cổ phiếu, thấp hơn một nửa so với mức đỉnh lịch sử mà năm ngoái đã thiết lập.

Trên thực tế, chỉ xét ở góc độ kết quả kinh doanh, Pop Mart năm ngoái đã xuất trình một bản thành tích cực kỳ ấn tượng. Năm 2025, doanh thu tăng 184,71% lên 371,2 tỷ NDT; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ còn bùng nổ 308,76% lên 127,76 tỷ NDT.

Radar Finance tổng hợp cho thấy, dựa trên tình hình những năm gần đây, doanh thu của Pop Mart đã đạt mức tăng trưởng ba chữ số liên tiếp trong hai năm gần đây; còn lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ so với năm 2023 còn đạt mức tăng đáng kinh ngạc gần 11 lần.

Mặc dù tăng trưởng mạnh mẽ về kết quả kinh doanh, nhưng thị trường vốn lại phản ứng rất mạnh trước việc Pop Mart “giảm kỳ vọng”. Ngoài ra, việc công ty khá phụ thuộc vào IP LABUBU, và liệu có thể thành công xây dựng thêm các IP hot sánh ngang LABUBU hay không cũng là vấn đề mà giới bên ngoài thường lo ngại.

Điều đáng chú ý là trong “Bảng xếp hạng các nhà giàu toàn cầu Hurun 2026” được công bố vào tháng 3, gia tộc Wang Ning xếp thứ 299 với tài sản 1100 tỷ NDT. Nhưng so với tài sản 1820 tỷ NDT trong “Bảng xếp hạng Hurun Trung Quốc 2025”, trong chưa đầy nửa năm, tài sản của họ đã sụt giảm 720 tỷ NDT.

Phát triển vọt ra nước ngoài, trở thành động cơ tăng trưởng quan trọng

Tianyancha cho biết, Công ty TNHH Sáng tạo văn hóa Pop Mart Bắc Kinh được thành lập năm 2010, là công ty giải trí văn hóa thời trang dẫn đầu của Trung Quốc, tập trung vào thiết kế đồ chơi theo trào lưu, ươm tạo và vận hành IP.

Năm 2025 vừa đúng là năm kỷ niệm 15 năm thành lập Pop Mart, và cũng chính trong năm này, LABUBU thuộc hệ sinh thái của Pop Mart bùng nổ trên phạm vi toàn cầu, giúp thành tích của công ty đạt mức cao kỷ lục lần nữa.

Theo báo cáo kết quả kinh doanh hằng năm mà công ty công bố ngày 25 tháng 3, năm 2025, mảng kinh doanh hải ngoại của Pop Mart đạt kết quả rực rỡ; doanh thu hải ngoại gần như chống đỡ gần “một nửa đất nước” doanh thu của công ty.

Năm 2025, dù khu vực Trung Quốc mang về cho Pop Mart doanh thu tăng trưởng theo năm 134,6% lên 208,52 tỷ NDT, nhưng tỷ trọng doanh thu lại giảm từ 68,2% năm 2024 xuống 56,2%.

Trong cùng kỳ, khu vực hải ngoại đóng góp tổng doanh thu 162,68 tỷ NDT cho Pop Mart, tăng gần 300% theo năm; chiếm 43,8% tổng doanh thu của công ty, tăng khoảng 12 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước.

Trong thị trường hải ngoại, khu vực châu Mỹ nổi bật đặc biệt. Doanh thu tăng vọt 748,4% theo năm lên 68,06 tỷ NDT; tỷ trọng doanh thu tăng nhanh từ 6,2% lên 18,3%, và khoảng cách tỷ trọng doanh thu so với khu vực châu Á - Thái Bình Dương, thị trường lớn thứ hai của công ty, được thu hẹp còn 3,3 điểm phần trăm.

Mà thành công của Pop Mart tại thị trường hải ngoại không phải ngẫu nhiên, nhờ vào việc công ty đã bố trí kỹ lưỡng và đầu tư liên tục từ lâu.

Báo cáo cho thấy, số tiền huy động ròng khi niêm yết trên thị trường Hồng Kông của Pop Mart là 5,782 tỷ HKD. Tính đến cuối năm ngoái, công ty đã dùng 30% số tiền (1,735 tỷ HKD) để cấp một phần kinh phí cho kế hoạch mở rộng kênh tiếp cận người tiêu dùng và mở rộng thị trường hải ngoại; trong đó 434 triệu HKD (chiếm 7,5% tổng số tiền huy động) được dùng để mở rộng hoạt động ra thị trường hải ngoại.

Tính đến cuối năm 2025, Pop Mart vận hành tổng cộng 630 cửa hàng tại 20 quốc gia trên toàn cầu, tăng ròng 109 cửa hàng trong cả năm; vận hành 2.637 cửa hàng robot, tăng ròng 165 cửa hàng trong năm.

Trong đó, Pop Mart năm ngoái tăng ròng 14 cửa hàng offline tại thị trường Trung Quốc, đưa số lượng cửa hàng lên 445.

Trong cùng kỳ, Pop Mart tại thị trường châu Á - Thái Bình Dương, thị trường châu Mỹ và thị trường châu Âu lần lượt tăng ròng 31, 42 và 22 cửa hàng offline; số lượng cửa hàng tương ứng lần lượt lên 85, 64 và 36.

Việc thị trường hải ngoại phát triển mạnh cũng đã bơm thêm động lực to lớn cho tăng trưởng lợi nhuận của Pop Mart.

Năm 2025, Pop Mart ghi nhận lợi nhuận gộp 267,65 tỷ NDT, tăng 207,4% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp tăng từ 66,8% năm 2024 lên 72,1%.

Về điều này, Pop Mart giải thích rằng mức tăng lợi nhuận gộp chủ yếu do doanh thu của công ty tăng lên và việc kiểm soát chi phí bán hàng.

Còn việc biên lợi nhuận gộp tăng lên chủ yếu đến từ việc tỷ trọng bán hàng ở hải ngoại được nâng cao; đồng thời công ty áp dụng chiến lược chuỗi cung ứng linh hoạt, tăng năng lực đàm phán với nhà cung cấp, tập trung mua hàng từ các nhà cung cấp cốt lõi để giảm chi phí mua vào.

Sự phụ thuộc vào LABUBU gia tăng, “người ngôi sao” nổi lên như một hiện tượng

Xét theo hiệu suất của từng IP, loạt IP thuộc THE MONSTERS mà LABUBU thuộc về vẫn giữ vị trí không thể lay chuyển trong Pop Mart.

Năm 2025, doanh thu của loạt THE MONSTERS lần đầu tiên vượt mốc 10 tỷ NDT, với doanh thu 141,61 tỷ NDT, chiếm 38,1% tổng doanh thu của công ty.

Còn năm trước, doanh thu của loạt THE MONSTERS vẫn dừng ở quy mô 30,41 tỷ NDT, chiếm 23,3% tổng doanh thu của công ty.

Radar Finance ghi nhận rằng, trong nửa đầu năm ngoái, doanh thu của loạt THE MONSTERS là 48,14 tỷ NDT, chiếm 34,7% tổng doanh thu của công ty.

Từ đó tính ra, trong nửa sau năm 2025, doanh thu của loạt THE MONSTERS đạt 93,47 tỷ NDT, chiếm 40,21% doanh thu nửa sau của công ty. Nói cách khác, mức độ phụ thuộc của Pop Mart vào LABUBU đang dần gia tăng.

Trong mảng IP khác của Pop Mart, SKULLPANDA, CRYBABY và loạt MOLLY dù đạt tăng trưởng theo năm về doanh thu, nhưng tỷ trọng doanh thu lại giảm ở các mức độ khác nhau.

Trong đó, tỷ trọng doanh thu của MOLLY giảm mạnh từ 16,1% năm 2024 xuống 7,8%, và thứ hạng đóng góp doanh thu cho công ty cũng tụt từ vị trí thứ hai năm 2024 xuống vị trí thứ tư năm 2025.

Đáng chú ý là, ngoài loạt THE MONSTERS, IP “người ngôi sao” lại giống như một chú ngựa ô trỗi dậy, thể hiện đặc biệt ấn tượng.

IP mới mẻ này mà Pop Mart ký kết và ra mắt vào năm 2024, đã đạt doanh thu 20,56 tỷ NDT năm ngoái, tăng hơn 1600% so với cùng kỳ, chiếm 5,5% tổng doanh thu của công ty.

Nếu chỉ tập trung vào hiệu suất nửa cuối năm, doanh thu của người ngôi sao đạt 16,66 tỷ NDT, chiếm 7,2% tổng doanh thu của công ty; tăng 4,4 điểm phần trăm theo chu kỳ so với nửa đầu năm, đà phát triển rất mạnh.

Từ phản hồi của thị trường offline, người ngôi sao thực sự có tiềm năng “bùng nổ”. Theo tờ Qianjiang Evening News, đầu năm nay, Pop Mart khi ra mắt online IP “người ngôi sao” loạt mới—hộp mù loạt “Phấn khích vì những vì sao” (怦然星动)—móc treo vải bông 89 NDT/cái, và hộp quà tượng bông vải xốp (搪胶毛绒公仔礼盒) giá 899 NDT.

Chỉ sau vài giây mở bán, cả loạt đã được bán hết sạch; trên nền tảng mạng xã hội, các cuộc thảo luận liên quan nhanh chóng tràn ngập. Trên các nền tảng bán đồ cũ, hầu như được bán lại với mức phụ giá 50%-80%; giá của các món hàng “bí ẩn” còn lên tới gấp 3 lần, và cả lô sản phẩm bị đẩy lên mức hàng nghìn NDT.

Nhưng đồng thời, “LABUBU” từng là top đầu lại có dấu hiệu “hạ nhiệt”. Trên các nền tảng bán đồ cũ, giá một số mẫu bị rơi mạnh, thậm chí có mẫu còn xuống dưới giá bán khi phát hành.

Ngoài ra, các mẫu thuộc loạt LABUBU “phía trước là năng lượng cao”—móc treo vải bông cao su (搪胶毛绒挂件) vốn trước đây rất khó mua—nay có thể mua dễ dàng trực tiếp.

Wang Ning chủ động đạp phanh “giảm tốc”, tiếp tục xây dựng bản đồ đa dạng

“Đối với năm 2025, đây là năm tăng trưởng nhanh nhất kể từ khi Pop Mart niêm yết, đồng thời cũng là năm chịu áp lực rất lớn. Ví dụ như một tay đua mới được kéo nhanh vào sân F1”, tại buổi họp công bố kết quả tài chính ngày 25 tháng 3, Chủ tịch kiêm CEO của Pop Mart, Wang Ning, thẳng thắn nói.

Wang Ning tiếp tục cho biết: “Nhiều người lo rằng LABUBU có phải sẽ mãi ‘hợp mốt’ hay không, liệu có biến động lớn không. Điều khiến chúng tôi thấy yên tâm là chúng tôi thấy rằng nó đang dần trở thành một cách sống của ngày càng nhiều người. Về tương lai, chúng tôi vẫn đầy kỳ vọng và cũng rất tự tin.”

Khi nói về kế hoạch phát triển năm 2026, Wang Ning vẫn dùng phép so sánh với F1: “Chúng tôi hy vọng năm 2026 là năm vào pit để dặm ga, thay bánh xe. Sau một giai đoạn phát triển siêu tốc, chúng tôi mong sẽ điều chỉnh nhẹ. Tất cả doanh nghiệp đều phải trải qua chu kỳ; trong quá trình phát triển nhanh, mọi doanh nghiệp đều cần nhanh hơn người khác phát hiện ra những vấn đề cần giải quyết, và nắm rõ phương hướng cải tiến trong tương lai.”

Theo một tiết lộ từ Giám đốc tăng trưởng cấp cao của Pop Mart, ông Wend (văn), trong tương lai công ty sẽ xây dựng một hệ thống kinh doanh đa dạng xoay quanh IP; bằng cách mở rộng IP sang các lĩnh vực như dịch vụ và trải nghiệm hàng tiêu dùng, giải trí số… hướng tới việc biến Pop Mart thành một tập đoàn giải trí văn hóa thời trang lấy IP làm trung tâm.

Giám đốc vận hành cấp cao của Pop Mart, Sid (司德), cho biết LABUBU sẽ ra mắt loạt 4.0 và loạt hợp tác với nghệ sĩ trong nửa cuối năm. Xét theo kế hoạch trung và dài hạn, LABUBU cũng sẽ có các hình thức nội dung như sách tranh, phim ảnh.

Điều cần chú ý là, ngay không lâu trước đó, ngày 19 tháng 3, Pop Mart cùng Sony Pictures đã công bố tiến triển mới nhất của bộ phim LABUBU; hai bên sẽ hợp lực đưa loạt THE MONSTERS—IP “chủ lực” của Pop Mart—lên màn ảnh rộng.

Theo thông tin, bộ phim này do Paul King, người từng đạo diễn loạt《Paddington》và siêu bom tấn《Wonka》, đảm nhiệm vai trò đạo diễn kiêm nhà sản xuất. Tác giả/nhà sáng tạo loạt THE MONSTERS và nghệ sĩ Long Jiasheng cũng sẽ tham gia sâu vào quá trình sáng tác của bộ phim.

Ngoài ra, tại cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, Pop Mart cũng tiết lộ rằng họ sẽ ra mắt vào tháng 4 các sản phẩm thiết bị gia dụng nhỏ mang tính phái sinh lấy IP làm trọng tâm, và bán trên các nền tảng thương mại điện tử như JD.com.

Ngay từ tháng 6 năm ngoái, Pop Mart đã “tuyển quân” để chuẩn bị cho lĩnh vực thiết bị gia dụng nhỏ. Theo Jiemian News, thời điểm đó Pop Mart tìm kiếm nhân tài trên nhiều kênh tuyển dụng, bao gồm quản lý mua thiết bị gia dụng nhỏ, chuyên gia chất lượng thiết bị gia dụng, kỹ sư phát triển và những vị trí khác.

Mức lương cho các vị trí này nằm trong khoảng 12000 NDT đến 45000 NDT; địa điểm làm việc phân bố ở nhiều thành phố như Thâm Quyến, Đông Hoản, Thượng Hải và Bắc Kinh.

Một số vị trí nêu rõ ứng viên cần có kinh nghiệm liên quan như tủ lạnh, máy pha cà phê, máy làm bữa sáng hoặc ấm siêu tốc, v.v., đồng thời cho biết dự án này là dự án đầu tư lớn cấp A+ trở lên.

Ngoài ra, theo Tianyancha, ngày 19 tháng 8 năm ngoái, phạm vi kinh doanh của Công ty TNHH Sáng tạo văn hóa Pop Mart Bắc Kinh đã được thay đổi, bổ sung bán lẻ thiết bị gia dụng hằng ngày, bán hàng thiết bị gia dụng, bán lẻ hàng tiêu dùng hằng ngày…

Bên cạnh đó, sớm hơn nữa, vào tháng 9 năm 2023, “công viên thành phố Pop Mart” mà Pop Mart xây dựng tại Bắc Kinh đã chính thức mở cửa đón khách.

Tại buổi họp này, Sid cũng cho biết công viên Pop Mart giai đoạn 2 đang được triển khai thiết kế chi tiết; dự kiến khởi công xây dựng vào năm 2027, bổ sung các cảnh dành cho SKULLPANDA và người ngôi sao.

Nhìn tổng thể từ một loạt bố trí chiến lược của công ty, không khó nhận thấy Pop Mart đang xây dựng một mạng lưới kinh doanh phủ toàn diện, lấy IP làm trung tâm.

Sau khi Wang Ning chủ động đạp phanh “giảm tốc”, liệu Pop Mart năm 2026 sẽ lại trình làng một bản báo cáo như thế nào? Radar Finance sẽ tiếp tục theo dõi.