Lợi nhuận điên cuồng kiếm lời 2194 tỷ nhân dân tệ, giá cổ phiếu lại giảm "đau đầu"! Sau thành tích bùng nổ của các công ty chứng khoán năm 2025, mua đáy tháng 4 hay bỏ chạy?

Báo này (chinatimes.net.cn) phóng viên Vương Triệu Hoàn, Bắc Kinh đưa tin

Gần đây, khi các công ty chứng khoán niêm yết lần lượt công bố báo cáo thường niên năm 2025, Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc cũng chính thức công bố “kết quả hoạt động kinh doanh” của toàn ngành với 150 công ty chứng khoán năm 2025. Trước thị trường là một bảng thành tích sáng chói, có thể xem là “mức lịch sử”: toàn ngành đạt thu nhập hoạt động 5411.71 tỷ NDT, tăng 19.95% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng lên tới 2194.39 tỷ NDT, tăng 31.2%, lập kỷ lục lợi nhuận cao nhất của ngành trong những năm gần đây.

Các công ty chứng khoán đầu tàu càng kiếm được nhiều hơn nữa. Chứng khoán CITIC với 300.76 tỷ NDT lợi nhuận ròng vững vàng giữ vị trí số 1 trong ngành. Sau khi hợp nhất giữa Guotai Junan và Haitong Securities, kết quả bùng nổ; lợi nhuận ròng của Guotai Haitong tiến sát mốc 280 tỷ NDT. Các lựa chọn đầu tàu như Chứng khoán China Merchants và Oriental Fortune cũng đồng loạt ghi nhận mức tăng mạnh.

Hiệu quả hoạt động là trụ cột cốt lõi của giá cổ phiếu. Khi lợi nhuận của cả ngành bùng nổ, về lý thuyết mảng chứng khoán lẽ ra phải đi ra một làn sóng行情 mạnh mẽ, nhưng thực tế lại quá phũ phàng. Theo thống kê của Tonghuashun iFinD, tính đến ngày 27/3, từ năm 2026 đến nay, giá cổ phiếu của 44 công ty chứng khoán niêm yết gần như giảm trên diện rộng; có 26 công ty giảm hơn 10%, chiếm gần sáu phần mươi; phần lớn giá cổ phiếu chứng khoán đang ở mức định giá thấp trong gần mười năm.

Nhìn ngành chứng khoán “kiếm lời quá đã”, tài khoản của mình lại “lỗ quá đã”. Hiện tượng bất thường khi hiệu quả hoạt động và giá cổ phiếu bị lệch nghiêm trọng này khiến vô số nhà đầu tư bối rối: rốt cuộc thị trường sai, hay ngay từ đầu nhận thức của nhà đầu tư đã lệch?

Tăng trưởng mạnh về hiệu quả hoạt động

Gần đây, Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc đã thống kê dữ liệu hoạt động kinh doanh của các công ty chứng khoán cho năm 2025. Báo cáo tài chính chưa qua kiểm toán của các công ty chứng khoán cho thấy 150 công ty chứng khoán trong năm 2025 đạt thu nhập hoạt động 5411.71 tỷ NDT, so với 4511.69 tỷ NDT năm 2024, tăng 19.95%; lợi nhuận ròng đạt 2194.39 tỷ NDT, tăng 31.2%.

Xét theo mảng kinh doanh, các khoản thu nhập từ toàn bộ hoạt động chủ lực đều tăng ở các mức độ khác nhau: năm 2025, thu nhập ròng từ dịch vụ mua bán chứng khoán (bao gồm cho thuê chỗ ngồi giao dịch) đạt 1637.96 tỷ NDT, so với 1151.49 tỷ NDT năm 2024, tăng 42.2% so với cùng kỳ; thu nhập ròng từ bảo lãnh phát hành và tư vấn chứng khoán đạt 337.11 tỷ NDT, so với 296.38 tỷ NDT năm 2024, tăng 13.7%; thu nhập ròng từ dịch vụ cố vấn tài chính đạt 57.84 tỷ NDT, so với 53.93 tỷ NDT năm 2024, tăng 7.25%; thu nhập ròng từ dịch vụ tư vấn đầu tư đạt 76.94 tỷ NDT, so với 54.43 tỷ NDT năm 2024, tăng 41.4%.

Đồng thời, thu nhập ròng từ lãi đạt 646.87 tỷ NDT, so với 501.19 tỷ NDT năm 2024, tăng 29.07%; lợi nhuận đầu tư chứng khoán (bao gồm biến động giá trị hợp lý) đạt 1853.24 tỷ NDT, so với 1740.73 tỷ NDT năm 2024, tăng 6.5%; chỉ có thu nhập ròng từ nghiệp vụ quản lý tài sản giảm nhẹ, năm 2025 đạt 238.87 tỷ NDT, so với 239.47 tỷ NDT năm 2024, giảm nhẹ 0.25%.

Theo đánh giá của các chuyên gia, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng của ngành chứng khoán năm 2025 cao rõ rệt hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu, phản ánh việc kiểm soát chi phí và tối ưu cấu trúc nghiệp vụ. Nhờ mức độ sôi động của thị trường tăng lên, thu nhập từ hoạt động môi giới mua bán chứng khoán và thu nhập từ tư vấn đầu tư tăng mạnh so với cùng kỳ. Tỷ trọng lợi nhuận đầu tư chứng khoán đạt 34.2%; dù có giảm nhưng vẫn là nguồn thu nhập lớn nhất, và cũng là “kẻ góp công” lớn nhất kéo lợi nhuận ròng của ngành bùng nổ.

Ngoài ra, các mảng như thu nhập ròng từ lãi do nghiệp vụ hai bên vay-cầm (margin trading), thu nhập từ nghiệp vụ đầu tư do cải cách đăng ký theo cơ chế đăng ký tiếp tục được đẩy mạnh, cũng như thu nhập từ quản lý tài sản và đại lý quỹ do nhu cầu quản lý tài sản của cư dân tăng lên, đều đạt mức tăng khác nhau.

Tính đến ngày 29/3, đã có hơn mười công ty chứng khoán công bố chính thức báo cáo thường niên đầy đủ năm 2025, và đều có lãi. Các công ty chứng khoán đầu tàu như CITIC Securities, Guotai Haitong, China Merchants Securities nhờ lợi thế trên toàn tuyến nghiệp vụ và năng lực vốn mạnh, tiếp tục củng cố vị thế trong ngành; số thành viên của “Câu lạc bộ lợi nhuận ròng tỷ đô (trăm tỷ NDT)” được mở rộng lên bốn công ty. Các công ty chứng khoán kiểu hợp nhất như Lianhe Minsheng Securities, và các công ty chứng khoán nhỏ có đặc sắc, nhờ hiệu ứng hiệp đồng hoặc lợi thế khác biệt, đã bùng nổ kết quả.

Vòng xoáy lệch chuẩn

Điều thú vị là ngành chứng khoán lại có một “bảng thành tích chói sáng” như vậy, nhưng không thể kéo giá cổ phiếu tăng lên, ngược lại rơi vào “vòng xoáy quái dị giữa hiệu quả hoạt động và giá cổ phiếu bị lệch”. Nhà đầu tư liên tục kêu “đau đầu”.

Ngày 27/3, Chứng khoán CITIC, vẫn vững ngôi “ông lớn”, giá cổ phiếu tạo đáy mới trong thời gian gần đây là 24.01 NDT/cổ phiếu, giảm 25% so với mức đỉnh 32.53 NDT/cổ phiếu vào cuối tháng 8 năm ngoái.

Theo thống kê của Tonghuashun iFinD, tính đến ngày 27/3, từ năm 2026 đến nay, giá cổ phiếu của 44 công ty chứng khoán niêm yết gần như giảm trên diện rộng; chỉ có Huailin Securities và First Venture Capital ghi nhận tăng. Có 26 công ty giảm hơn 10%; trong đó, Huatai Securities giảm 21.5%, đứng đầu. China Securities JianTou, Xingye Securities, Guotai Haitong, và BOC Securities giảm hơn 18%. Trước bối cảnh thị trường bò của A股 năm 2025, mảng chứng khoán cũng chỉ có 56% cổ phiếu tăng giá; mức tăng cao nhất chưa tới bốn phần mươi.

“Nguyên nhân cốt lõi của sự lệch giữa giá cổ phiếu và hiệu quả hoạt động nằm ở chỗ, logic cốt lõi để đầu tư trên thị trường A股 là cuộc chiến kỳ vọng (dự đoán), chứ không phải là việc hiện thực hóa hiệu quả hoạt động vào lúc này.” Một quản lý đầu tư tại bộ phận môi giới của một công ty chứng khoán niêm yết ở Bắc Kinh khi trả lời phỏng vấn phóng viên của《华夏时报》 đã nói thẳng: “Chứng khoán là một mảng điển hình của chu kỳ mạnh; hiệu quả hoạt động phụ thuộc rất lớn vào tình hình của thị trường vốn. Lượng giao dịch, tâm lý thị trường, định hướng chính sách, biến động của chỉ số đi lên hay đi xuống—mỗi yếu tố đều trực tiếp ảnh hưởng đến mức lợi nhuận của công ty chứng khoán.”

Theo ông, việc lợi nhuận bùng nổ của năm 2025 về bản chất là sự phản ánh trễ của diễn biến thị trường trong năm trước—thuộc dạng tin tốt “của quá khứ”, còn thị trường vốn vĩnh viễn giao dịch “kỳ vọng tương lai”. Khi lợi nhuận năm 2025 được công bố chính thức, dòng tiền trên thị trường đã bắt đầu lo ngại về tính bền vững của lợi nhuận năm 2026: thu nhập tự doanh có tiếp tục duy trì mức sinh lời cao hay không? Liệu chính sách giám sát có được điều chỉnh? Những bất định này khiến dòng tiền không dám dễ dàng tham gia để mua đẩy mạnh, ngược lại xuất hiện hiện tượng “tin tốt ra hết rồi thì lại thành tin xấu”, dòng tiền thoát ra; đó cũng chính là “bán sự thật” mà nhà đầu tư cá nhân thường nói.

“Thứ hai, sự phân luồng phong cách của dòng tiền thị trường cũng là một nguyên nhân quan trọng khiến mảng chứng khoán bị lạnh nhạt.” Người quản lý nói trên cho biết: “Trong những năm gần đây, mạch chính của thị trường A股 luôn xoay quanh tăng trưởng công nghệ và ngành mới nổi. Các lĩnh vực như AI, kinh tế kinh tế hàng không thấp (low-altitude economy), chế tạo tiên tiến liên tục hút tiền; cả vốn tổ chức lẫn vốn từ tay nhà đầu tư nhỏ lẻ đều đổ dồn vào các mảng tăng trưởng có mức độ cao về kỳ vọng. Còn chứng khoán, với tư cách là một mảng ‘tài chính lớn’, lại thuộc nhóm cổ phiếu blue-chip định giá thấp; sức bùng phát trong ngắn hạn không đủ, nên sự quan tâm của dòng tiền luôn thấp.”

Điểm quan trọng nhất là, cơ cấu nghiệp vụ nội tại của ngành có điểm yếu—điều này cũng khiến thị trường nghi ngờ về không gian tăng trưởng dài hạn của các công ty chứng khoán. Người quản lý cho biết: “Mặc dù lợi nhuận năm 2025 bùng nổ, mô hình kiếm lợi của các công ty chứng khoán vẫn chưa thoát khỏi tình cảnh ‘trông vào thời tiết’. Phí hoa hồng của nghiệp vụ môi giới tiếp tục giảm, cạnh tranh trong ngành trở nên gay gắt, làm không gian lợi nhuận bị nén liên tục; thêm nữa, lợi nhuận từ tự doanh biến động cực lớn. Nếu thị trường đi xuống, khoản lỗ tự doanh sẽ kéo thẳng kết quả tổng thể. v.v. ‘Tăng trưởng lợi nhuận của chứng khoán chủ yếu là lợi tức mang tính giai đoạn do chu kỳ đi lên đem lại, chứ không phải do năng lực cạnh tranh cốt lõi của chính mình được cải thiện; vì vậy không muốn cấp cho nó mức chiết khấu/định giá cao.’”

Ngoài ra, một nhà quản lý quỹ tư nhân kỳ cựu nói với phóng viên của《华夏时报》 rằng: “Những năm gần đây, giám sát thị trường vốn thiên về ‘ổn định’, kêu gọi thị trường tăng chậm (slow bull), ổn định thị trường; rất khó có thể xuất hiện trở lại loại kịch bản bùng nổ giá như thời kỳ thị trường bò trước đây. Thay vào đó, nhiều khả năng thị trường sẽ thể hiện xu hướng rung lắc kèm sửa chữa (phục hồi). Điều này khiến một phần nhà đầu tư theo đuổi lợi nhuận bùng nổ ngắn hạn từ bỏ cổ phiếu chứng khoán và chuyển sang tìm cơ hội khác.”

Chuyên gia phân tích của ngành tài chính phi ngân hàng thuộc Công ty chứng khoán Đông Phương, Trương Khải Phong, cho rằng: “Nhìn lại lịch sử, các đợt行情 lớn của mảng chứng khoán thường không phải do một chất xúc tác đơn lẻ khởi phát, mà là do định giá, chính sách và ba yếu tố vĩ mô cùng được cải thiện, rồi dần dần được mở ra: hiện tại, PB của mảng này đã rơi về vùng mức thấp trong lịch sử, nghĩa là các kỳ vọng bi quan đã được định giá tương đối đầy đủ; trong bối cảnh mặt bằng lãi suất trung tâm đi xuống, các chính sách như ổn định tăng trưởng (稳增长), làm cho thị trường vốn hoạt động trở nên sôi động (活跃资本市场) tiếp tục được đẩy mạnh, có thể thúc đẩy việc phục hồi khẩu vị rủi ro và đưa thêm dòng tiền gia tăng vào thị trường, từ đó kéo trung tâm giao dịch đi lên, làm hai bên vay-cầm trở nên sôi động hơn và cải thiện lợi nhuận. Xét từ thời điểm hiện tại, mảng chứng khoán vẫn đang ở giai đoạn nền tảng cơ bản đã bắt đầu được phục hồi, nhưng định giá vẫn đang tiếp tục điều chỉnh giảm.”

Theo Trương Khải Phong, xét ở góc độ hiệu quả hoạt động, các công ty chứng khoán niêm yết đã bước vào giai đoạn phục hồi ôn hòa về doanh thu và lợi nhuận được giải phóng nhanh hơn, có thể tạo nền tảng vững chắc cho việc nâng ROE.

Bị định giá sai hay là cơ hội?

Trước mảng chứng khoán với “kết quả hoạt động bùng nổ, giá cổ phiếu nằm im”, nhiều nhà đầu tư sẽ hỏi: cổ phiếu chứng khoán hiện tại rốt cuộc là “hố vàng bị bán rẻ” do sai lệch, hay là cái bẫy trông có vẻ rẻ? Năm 2026, cổ phiếu chứng khoán có cơ hội đầu tư hay không?

Theo thống kê của Công ty chứng khoán Trung Nguyên, trong tháng 3/2026, chỉ số chứng khoán tiếp tục lao dốc theo các chỉ số thuộc nhóm quyền sở hữu (equity). Tính đến nay, chỉ số này nhanh chóng tiến sát vùng đáy của tháng 4/2025; mức giảm trong năm vẫn dẫn đầu so với các chỉ số ngành cấp 1 của CITIC. Tổng thể, cục diện vẫn tiếp tục duy trì trạng thái yếu.

Chuyên gia phân tích ngành tài chính phi ngân hàng của Trung Nguyên, Trương Dương, cho rằng: “Với tư cách là năm mở đầu của Kế hoạch ‘Mười bốn đến năm năm tiếp theo’ (十五五), năm 2026, thị trường vốn sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong nhiều mặt như củng cố đà kinh tế phục hồi liên tục đi lên, chống chịu tác động từ bên ngoài, mở rộng kênh thu nhập mang tính chất tài sản của cư dân, hỗ trợ và thúc đẩy đổi mới công nghệ và phát triển năng lực sản xuất mới (new quality productive forces) …” Trong bối cảnh định hướng chính sách về việc củng cố xu hướng thị trường vốn ổn định và đi lên, đồng thời phối hợp hài hòa giữa đầu tư và tài trợ (投融资) được xác định, việc vận hành tổng thể của thị trường vốn năm 2026 nhìn chung được kỳ vọng sẽ duy trì tương đối mạnh; ngành chứng khoán sẽ tiếp tục nằm trong chu kỳ đi lên của đợt này.

Theo Trương Dương, trong năm nay, mảng chứng khoán vận hành tương đối yếu; liệu sau đó có thể chuyển sang mạnh lên một cách hiệu quả hay không còn cần sự “cộng hưởng” giữa tình hình cơ bản của ngành và chính sách. Khoảng không gian định giá bình quân của mảng khi tiếp tục đi xuống tương đối có giới hạn; mảng sẽ ở trạng thái tích lũy và rung lắc điều chỉnh ở mức tương đối thấp hiện tại để tích lũy sức và chờ cơ hội đầu tư mới, đồng thời chờ thời điểm bùng mạnh mới.

Trương Dương cho biết: “Hiện tại, định giá của mảng chứng khoán đã rơi xuống mức 1.2x lần P/B. Đây lại là thời điểm tốt cho bố cục trung và dài hạn. Cần tích cực duy trì sự theo dõi liên tục đối với cả mặt chính sách, mặt thị trường và mảng chứng khoán. Khuyến nghị chú ý tới các công ty chứng khoán niêm yết thuộc nhóm đầu tàu, nổi bật về nghiệp vụ quản lý tài sản, và định giá từng cổ phiếu rõ ràng thấp hơn mức định giá bình quân của mảng; đồng thời chú ý tới các công ty chứng khoán niêm yết vừa và nhỏ dần hình thành lợi thế cạnh tranh khác biệt.”

Trương Khải Phong cho rằng: “Hiện tại, toàn mảng đang ở giai đoạn ‘hiệu quả hoạt động có tiềm năng tăng trưởng cao + định giá ở địa vị’ với sự lệch chuẩn. Khi hiệu quả của việc ổn định hóa vĩ mô và phát triển chất lượng cao của thị trường vốn tiếp tục nổi bật, mức độ sôi động của giao dịch trên thị trường chứng khoán quyền sở hữu có khả năng tiếp tục tăng; các nghiệp vụ như tự doanh, môi giới, đầu tư ngân hàng (投行), quản lý tài sản (资管) có thể thúc đẩy việc tăng trưởng liên tục hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khoán. Trong ngắn hạn, thị trường chịu ảnh hưởng bởi xung đột địa缘 (địa chính trị), khẩu vị rủi ro vẫn chưa tăng lên rõ rệt. Khi tác động nhiễu loạn từ nước ngoài giảm dần ở biên, khẩu vị rủi ro có thể được phục hồi. Mảng chứng khoán với ‘tăng trưởng lợi nhuận + định giá giảm’ có biên an toàn có thể sẽ chứng kiến việc phục hồi định giá.”

Người chịu trách nhiệm: Ma Hiểu Siêu  Tổng biên tập: Hạ Thân Trà