Hệ số định giá của S&P 500 đã sớm "đạt đỉnh" và giảm trở lại, Goldman Sachs: Thị trường có thể đang tiến gần đến kịch bản "tác động tăng trưởng"

Chỉ số S&P 500 kể từ đỉnh điểm vào tháng 1 đã giảm tổng cộng 9%, nhưng mức độ co hẹp của bội số định giá vượt xa bản thân chỉ số—hệ số P/E đã đi trước và bước vào “vùng điều chỉnh”.

Theo , báo cáo chiến lược tuần mới nhất của cảnh báo rằng diễn biến hiện tại của thị trường đang ngày càng tiệm cận hơn với kịch bản “sốc tăng trưởng” đã được đặt ra trước đó; nếu xung đột địa缘 tiếp tục leo thang, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn đối mặt với rủi ro giảm giá thêm.

Áp lực kép từ giá dầu tăng vọt, lãi suất tăng và bất định địa chính trị chồng chất lên nhau, khiến P/E dự phóng 12 tháng của S&P 500 từ mức 22 lần một tháng trước giảm sốc xuống 19 lần, mức giảm đạt 14%. Đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng mạnh khoảng 50 điểm cơ bản, chạm ngưỡng “2 độ lệch chuẩn” thường gắn với việc bán tháo cổ phiếu ở Mỹ. Điều đáng chú ý là, dù P/E đã bị co mạnh, mức mở rộng của phần bù rủi ro cổ phiếu lại tương đối có giới hạn.

Chỉ báo tâm lý cổ phiếu của tại Mỹ trong tuần này giảm xuống -0.9, mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm 2025, cho thấy nhà đầu tư đang cắt giảm mạnh mức độ nắm giữ cổ phiếu. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi chỉ báo này rơi xuống dưới -1, thường báo trước lợi suất cổ phiếu cao hơn mức trung bình; nhưng tín hiệu sẽ đáng tin hơn khi xuống dưới -1.5. nêu rằng, trong bối cảnh triển vọng cơ bản chưa cải thiện, mức vị thế hiện tại là chưa đủ để đẩy thị trường đi lên.

Định giá đã “đạt đỉnh” trước, thị trường tiến gần điểm giới hạn của “sốc tăng trưởng”

Chỉ số S&P 500 đã giảm 9% kể từ khi lập đỉnh lịch sử vào ngày 27 tháng 1, nhưng mức sụt của P/E còn quyết liệt hơn—từ 22 lần của ngày 27 tháng 1 xuống 19 lần hiện tại, mức giảm đạt 14%, qua đó đã bước vào vùng “điều chỉnh” theo nghĩa kỹ thuật. Ngược lại, trong đợt bán tháo lần này, các nhà phân tích lại điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm 2026; trong vòng một tháng qua, mức tăng tích lũy đạt 3%.

Báo cáo của cho biết, cả vị trí của chỉ số S&P 500 lẫn mức đọc của chỉ báo tâm lý đều đã tiến sát tới các ngưỡng mà kịch bản “sốc tăng trưởng” trước đó đã thiết lập. Kết quả gần đây đang có xu hướng cải thiện theo hướng có lợi cho nhà đầu tư cổ phiếu. Tuy nhiên, tỷ giá so sánh giữa các ngành chu kỳ và ngành phòng thủ trong báo cáo theo chu kỳ của , cũng như định giá hợp đồng tương lai về cổ tức, đều cho thấy việc thị trường định giá tăng trưởng kinh tế trong vài tuần qua chỉ mới điều chỉnh giảm nhẹ; còn nguyên nhân vĩ mô chủ đạo của đợt bán tháo này chính là lãi suất tăng mạnh.

cảnh báo rằng, nếu xung đột tiếp tục leo thang và kéo theo triển vọng kinh tế đi xuống, thị trường chứng khoán vẫn còn dư địa giảm thêm. Tham chiếu mức sụt của S&P 500 trong các cú sốc nguồn cung dầu mỏ nghiêm trọng trong lịch sử, chỉ số có thể lùi xuống 5400 điểm, thấp hơn khoảng 15% so với hiện tại.

Cơ bản: Đầu tư AI chống đỡ tăng trưởng lợi nhuận 40%, cú sốc giá dầu tác động có hạn

Xét từ góc độ cơ bản, duy trì dự báo cơ sở cho tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 năm 2026 là 12%, lên 309 USD. Mô hình cấp cao của cho thấy, nếu tăng trưởng GDP thực của Mỹ thay đổi 1 điểm phần trăm, thì lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 thường biến động khoảng 3% đến 4%; trong khi đó, nếu giá dầu thay đổi 10%, tác động đến lợi nhuận chỉ khoảng 0.4%. Điều này cho thấy lợi nhuận không quá nhạy với giá dầu; rủi ro lớn hơn nằm ở việc gián đoạn nguồn cung nghiêm trọng và kéo dài gây suy giảm thực chất cho tăng trưởng kinh tế.

Kịch bản cơ sở mà các nhà kinh tế của hiện giả định là, trong 6 tuần, lượng dầu qua eo biển Hormuz duy trì ở mức bình thường là 5%; giá dầu Brent cuối năm là 80 USD/thùng; tăng trưởng GDP thực của Mỹ tính theo so sánh cùng kỳ quý 4 là 2.1%. Dù trong kịch bản bất lợi nhất—giá dầu thô vọt lên trên 150 USD/thùng, gián đoạn kéo dài đến tháng 5 và công suất bị tổn hại—các nhà kinh tế vẫn dự kiến tăng trưởng GDP thực của Mỹ sẽ vượt 1%. ước tính xác suất Mỹ rơi vào suy thoái trong 12 tháng tới là 30%; nếu xảy ra một mức suy thoái tương đương giá trị trung bình lịch sử, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 sẽ giảm xuống 239 USD.

Chi tiêu đầu tư cho AI là biến số then chốt hỗ trợ lợi nhuận. ước tính đầu tư hạ tầng AI sẽ đóng góp khoảng 40% tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 trong năm nay. Hướng dẫn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu mang tính dự phóng của Micron gần đây cao hơn 60% so với kỳ vọng của và mức đồng thuận của thị trường; sau đó, việc điều chỉnh tăng kỳ vọng đồng thuận tương đương với việc cung cấp thêm 2 điểm phần trăm hỗ trợ cho tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 năm 2026.

Mùa công bố KQKD quý 1: Công nghệ dẫn dắt tăng trưởng, chỉ dẫn của ban lãnh đạo quan trọng hơn kết quả

Dự báo đồng thuận cho thấy, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 quý 1 tăng 12% so với cùng kỳ; nếu đạt được thì sẽ là quý thứ sáu liên tiếp duy trì tăng trưởng hai chữ số—chuỗi dài nhất kể từ giai đoạn phục hồi lợi nhuận sau khủng hoảng tài chính toàn cầu. Mùa công bố KQKD sẽ chính thức bắt đầu vào tuần của ngày 13 tháng 4; khoảng 60% vốn hóa của S&P 500 sẽ hoàn tất công bố trong hai tuần cuối của tháng 4.

Ở cấp độ ngành, dự kiến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của ngành Công nghệ thông tin sẽ tăng 44% so với cùng kỳ, đóng góp 87% mức tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 trong quý 1. Hai công ty NVIDIA và Micron dự kiến đóng góp hơn 50% mức tăng trưởng lợi nhuận trong quý 1 của S&P 500. Xu hướng chi tiêu vốn (capital expenditures) của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô siêu lớn sẽ là trọng tâm chính của quý này—các nhà phân tích dự kiến tổng chi tiêu vốn của họ trong quý 1 sẽ đạt 149 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ; nhưng sau đó tốc độ tăng sẽ chậm dần theo từng quý. Dòng tiền tự do của các nhà cung cấp quy mô siêu lớn trong 12 tháng qua đã giảm 32% so với cùng kỳ; tín hiệu về lợi tức từ đầu tư AI sẽ được nhà đầu tư đặc biệt quan tâm.

chỉ ra rằng, trong bối cảnh biến động vĩ mô hiện tại, phần chỉ dẫn của ban lãnh đạo và các bình luận mang tính hướng tới tương lai sẽ có giá trị thông tin cao hơn so với bản thân kết quả đã công bố. Tham chiếu kinh nghiệm từ mùa công bố KQKD quý 1 năm 2025, trong môi trường biến động vĩ mô, tác động tích cực từ các kết quả vượt kỳ vọng lên giá cổ phiếu thường thấp hơn mức trung bình lịch sử; mức độ tập trung dao động của từng cổ phiếu quanh ngày công bố KQKD cũng tương ứng giảm.

Ngoài mảng công nghệ: Áp lực biên lợi nhuận và tâm lý “đứng nhìn”

Ngoài lĩnh vực công nghệ, câu hỏi cốt lõi mà nhà đầu tư trong quý này quan tâm là mức độ sự gia tăng chi phí năng lượng và sự gián đoạn chuỗi cung ứng xói mòn biên lợi nhuận của doanh nghiệp. Biên lợi nhuận ròng của S&P 500 đạt mức cao kỷ lục trong quý 4 năm 2025, nhưng theo khảo sát, ngay cả trước khi xung đột bùng phát, doanh nghiệp đã lo ngại về việc chi phí đầu vào nguyên vật liệu tăng; trong khi kỳ vọng về việc tăng giá lại tương đối ôn hòa. Tổ hợp này đặt ra thách thức cho triển vọng biên lợi nhuận. Dự báo đồng thuận cho thấy biên lợi nhuận ròng của S&P 500 quý 1 sẽ giảm nhẹ so với mức cao kỷ lục của quý 4.

Xét từ các doanh nghiệp đã công bố báo cáo giai đoạn đầu, tín hiệu vẫn còn tích cực. Kể từ tháng 3, đã có 32 công ty trong nhóm các cổ phiếu thành phần S&P 500 công bố KQKD; mức trung vị các nhà phân tích điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho các công ty này năm 2026 là 0.5%. Hầu hết ban lãnh đạo áp dụng thái độ “quan sát, chờ đợi” trước bất định địa chính trị, và hiếm có công ty đưa ra chỉ dẫn dự phóng rõ ràng. cho rằng, bình luận và chỉ dẫn của ban lãnh đạo trong các báo cáo tiếp theo sẽ là nguồn thông tin quan trọng hơn để đánh giá triển vọng lợi nhuận doanh nghiệp.

Nội dung nổi bật trên đây đến từ ![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-96f7f04943-0b1addb64e-8b7abd-ceda62).

Để có phân tích chi tiết hơn, bao gồm các diễn giải theo thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., vui lòng tham gia 【**追风交易台▪ hội viên năm**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c275200d7a-7bbf671286-8b7abd-ceda62)

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng không xem xét tới các mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu riêng của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết có phù hợp với tình huống cụ thể của mình hay không. Do vậy, khi tiến hành đầu tư, bạn tự chịu trách nhiệm.