Quy định mới được ban hành, các cuộc họp giám sát, Lexin đối mặt với kỳ thi tuân thủ nghiêm ngặt nhất

文 ｜ Tử đạn Tài chính

Mùa xuân năm 2026 đối với ngành cho vay hỗ trợ ở Trung Quốc chắc chắn là một mùa có tính bước ngoặt.

Ngày 13 tháng 3, một thông báo đáng chú ý từ Cục Quản lý Giám sát Tài chính—Cơ quan vận hành của 5 nền tảng cho vay hỗ trợ như Vay theo kỳ (Fenqile), Kỳ phú vay sổ (Qifu Zhai Tiao)… bị triệu tập và chất vấn tập trung; các căn bệnh như hướng dẫn tiếp thị gây hiểu lầm, phí và lãi suất không minh bạch, hoạt động thu hồi nợ không tuân thủ quy định… được đặc biệt chú ý.

Chỉ hai ngày sau, ngày 15 tháng 3, Cục Quản lý Giám sát Tài chính và Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng ban hành 《Quy định về việc công bố rõ chi phí tài trợ tổng hợp trong nghiệp vụ cho vay cá nhân》, nêu rõ kể từ ngày 1 tháng 8 năm 2026, mọi nghiệp vụ cho vay cá nhân đều phải thông qua “một bản biểu công bố” để thể hiện đầy đủ cho người vay toàn bộ chi phí tài trợ tổng hợp theo lãi suất năm; mức trần lãi suất tổng hợp được chốt chặt ở trong vòng 24%.

“Bộ đòn tổng hợp” của cơ quan quản lý đến nhanh và dày.

Trong bối cảnh như vậy, công ty mẹ của nền tảng Vay theo kỳ (Fenqile) là Lexin (乐信) đã công bố báo cáo tài chính quý IV và báo cáo tài chính cả năm vào ngày 19 tháng 3.

Đây là bảng thành tích quý đầy đủ đầu tiên của Lexin kể từ khi quy định mới về cho vay hỗ trợ chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 10 năm 2025. Những gì nó tiết lộ không chỉ là biến động kết quả kinh doanh của một công ty, mà còn là sự chấm dứt của một mô hình cũ và là những đau đớn khi bắt đầu một điểm khởi phát mới.

1 Quy định mới có hiệu lực, đau đớn gia tăng

Ngày 1 tháng 10 năm 2025, 《Thông báo về việc tăng cường quản lý nghiệp vụ cho vay hỗ trợ trực tuyến của ngân hàng thương mại》 của Cục Quản lý Giám sát Tài chính đã chính thức được triển khai, quy định rõ chi phí tài trợ tổng hợp của nghiệp vụ cho vay hỗ trợ không được vượt quá 24%, đồng thời cấm nghiêm việc “lách” tăng lãi suất một cách trá hình thông qua tách tách các khoản phí, phí và lãi suất không minh bạch.

Việc doanh thu báo cáo tài chính quý IV năm 2025 của Lexin sụt giảm toàn diện đã lần đầu tiên phản ánh đầy đủ cú sốc mà chính sách này mang lại cho công ty.

Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, trong quý IV năm 2025, Lexin đạt doanh thu 3,043 tỷ NDT, giảm 16,8% so với quý IV năm 2024; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông của công ty là 214 triệu NDT, giảm 41% so với cùng kỳ năm trước; giảm theo quý 13,1%; lợi nhuận ròng điều chỉnh thuộc về cổ đông phổ thông là 239 triệu NDT, giảm 38,9% so với cùng kỳ.

Xét theo các mảng kinh doanh cụ thể, sau khi quy định mới có hiệu lực, ba mảng cốt lõi của Lexin thể hiện xu hướng biến đổi gồm thu hẹp tín dụng, “thon gọn” công nghệ, và đột phá mảng thương mại điện tử; những ngày tăng trưởng theo quy mô trước đây đã kết thúc.

Trong quý IV năm 2025, mảng kinh doanh ghép nối tín dụng (là mảng chiếm tỷ trọng doanh thu lớn nhất) của Lexin đạt doanh thu 2,485 tỷ NDT, giảm 8,4% so với cùng kỳ. Nguyên nhân giảm là do giảm thu nhập từ khoản vay tiện lợi và phí dịch vụ: lãi suất năm của khoản vay ngoài bảng giảm, quy mô phát hành thu hẹp, khiến phần doanh thu này từ 1,624 tỷ NDT giảm xuống còn 1,293 tỷ NDT.

Mảng kinh doanh ứng dụng hỗ trợ công nghệ—vốn trước đó được Lexin kỳ vọng nhiều—đạt doanh thu 170 triệu NDT, giảm 71,7% so với cùng kỳ; tỷ trọng doanh thu mảng này cũng giảm từ 16,45% của quý IV năm 2024 xuống còn 5,59% trong cùng kỳ năm nay.

Sau khi quy định mới có hiệu lực, hoạt động cho vay định giá cao được đẩy nhanh để “đẩy hết” tồn đọng; một mặt là do chính quy mô tín dụng của Lexin bị thu hẹp dẫn đến nhu cầu dẫn luồng giảm, mặt khác là các tổ chức tài chính hợp tác lần lượt tăng cường xây dựng kiểm soát rủi ro độc lập, làm giảm mức độ phụ thuộc vào dịch vụ công nghệ bên ngoài. Hai yếu tố cộng hưởng đã khiến doanh thu mảng hỗ trợ công nghệ sụt giảm “dốc đứng”.

Trong báo cáo tài chính, mảng sáng giá nhất là thương mại điện tử theo kỳ. Quý IV năm 2025 mảng này đạt doanh thu 388 triệu NDT, tăng 12,5% so với cùng kỳ; tỷ trọng trong tổng doanh thu của công ty cũng tăng từ 9,43% của cùng kỳ năm 2024 lên 12,75% trong cùng kỳ năm nay.

Nhưng đằng sau các con số tươi sáng đó là một thực tế khó chịu: tỷ trọng của mảng thương mại điện tử theo kỳ trong doanh thu của Lexin vẫn khá nhỏ. Cả năm 2025, doanh thu chỉ 1,509 tỷ NDT, chiếm tỷ trọng trong tổng doanh thu 11,5%, chỉ bằng khoảng một phần sáu doanh thu của mảng ghép nối tín dụng (95,62 tỷ NDT).

Nói cách khác, dù thương mại điện tử theo kỳ của Lexin có tăng trưởng tốt hơn các mảng khác về mặt tốc độ, hiện tại vẫn chưa thể “gánh” được toàn bộ cục diện và cũng chưa ngăn được xu hướng sụt giảm hiệu quả kinh doanh.

Vấn đề sâu hơn nằm ở sự mong manh của mô hình kinh doanh. Mặc dù nền tảng cửa hàng theo kỳ (Fenqile Mall) đã mở rộng sang nhiều hạng mục, nhưng vẫn phụ thuộc rất lớn vào nhóm sản phẩm 3C; do đó chịu tác động mạnh từ chu kỳ thay máy của các sản phẩm số.

Ngoài ra, trước các “ông lớn” thương mại điện tử như JD.com (Jingdong), Tmall (Thiên Mèo), năng lực đàm phán với chuỗi cung ứng của Vay theo kỳ không nhất định là vượt trội; sống dựa vào nghiệp vụ cho vay hỗ trợ, không thể tạo ra được một vòng lặp lợi nhuận độc lập khép kín. Liệu trong tương lai có trở thành đường cong tăng trưởng thứ hai của công ty hay không vẫn còn bỏ ngỏ.

Thêm nữa, trong quý IV năm 2025, số lượng người dùng hoạt động của Lexin là 4,5 triệu, giảm 3,8% so với cùng kỳ. Tính đến cuối năm 2025, dư nợ cho vay mà Lexin quản lý là 96,6 tỷ NDT, giảm 13,6 tỷ NDT so với cùng kỳ năm 2024, mức giảm đạt 12,4%, quy mô thu hẹp “trên trăm tỷ”.

Những dữ liệu này vừa phản ánh các ràng buộc mang tính bắt buộc của chính sách ngành đối với mô hình kinh doanh của Lexin, vừa bộc lộ áp lực thực tế của việc nối kết giữa mảng kinh doanh cũ và mới trong giai đoạn chuyển đổi của công ty.

2 Tăng trưởng thiếu lực, nhưng lại chia cổ tức đi ngược

Khi hoạt động kinh doanh chủ lực tiếp tục thu hẹp và động lực tăng trưởng đứng trước nguy cơ chững lại, chiến lược chia cổ tức của Lexin lại thể hiện tư thế “tấn công”.

Năm 2025, trong vòng nửa năm, Lexin đã hai lần nâng tỷ lệ chia cổ tức—từ 20% lên 25%, rồi lên 30%. Cổ tức mỗi cổ phiếu cả năm đạt 0,382 USD. Điều này có nghĩa là cổ tức mỗi cổ phiếu của họ so với 0,182 USD năm 2024, đã tăng hơn gấp đôi.

Nhìn bề ngoài, điều này dường như là tín hiệu cho thấy dòng tiền dồi dào và sự chân thành trong việc hoàn trả cho cổ đông, nhưng nếu đặt chiến lược chia cổ tức của Lexin cạnh phần cơ bản của hoạt động kinh doanh, mâu thuẫn sẽ dần lộ ra.

Năm 2025, Lexin đạt doanh thu cả năm 13,152 tỷ NDT, giảm 7,4% so với cùng kỳ. Mảng kinh doanh cốt lõi là ghép nối tín dụng đạt doanh thu 9,562 tỷ NDT, giảm 13,07%; mảng này chiếm 72,7% tổng doanh thu của công ty. Tổng số tiền cho vay giải ngân trong năm là 2050 tỷ NDT, giảm 3,2% so với cùng kỳ.

Với nhiều chỉ tiêu hoạt động đi xuống như vậy, vì sao Lexin lại tăng mạnh chia cổ tức ngược xu thế? Về vấn đề này, “Tử đạn Tài chính” đã cố gắng tìm hiểu thêm với công ty Lexin, nhưng đến trước thời điểm đăng bài vẫn chưa nhận được phản hồi.

Cần lưu ý rằng lợi nhuận gộp của Lexin trong năm 2025 đã giảm: từ 5,026 tỷ NDT của năm 2024 xuống còn 4,469 tỷ NDT. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông cả năm của công ty lại tăng 52,4% so với năm trước, từ 11 tỷ NDT của năm 2024 lên 16,77 tỷ NDT.

So sánh dữ liệu báo cáo tài chính năm 2024 và năm 2025, không khó để nhận ra rằng động lực cốt lõi giúp lợi nhuận ròng của Lexin tăng ngược xu thế đến từ các khoản thu nhập và tối ưu chi phí không mang tính kinh doanh.

Sự thay đổi giá trị hợp lý của công cụ bảo lãnh tài chính phái sinh và của khoản vay theo giá trị hợp lý: từ lỗ 979 triệu NDT năm 2024 chuyển sang lãi 508 triệu NDT năm 2025; chỉ riêng hạng mục này đã đóng góp lợi ích tích cực 1,487 tỷ NDT. Hoặc là dự phòng cho các khoản nợ bảo lãnh tiềm ẩn giảm 481 triệu NDT, và chi phí tài trợ giảm 97 triệu NDT—tổng hợp lại cùng bù đắp tác động của việc lợi nhuận gộp sụt giảm, thúc đẩy lợi nhuận ròng của Lexin trong năm 2025 tăng mạnh.

Việc lợi nhuận ròng của Lexin tăng mạnh trong năm 2025 chủ yếu dựa vào các điều chỉnh về mặt kế toán như thay đổi giá trị hợp lý và giải phóng dự phòng… mang tính chất một lần, chứ không phải do năng lực sinh lời của mảng tín dụng cốt lõi được cải thiện.

Nếu loại bỏ các yếu tố trên, lợi nhuận hoạt động thực tế của Lexin sẽ có xu hướng đi xuống; công ty phải đối mặt với áp lực từ hoạt động kinh doanh chủ lực như số lượng người dùng thu hẹp và dư nợ cho vay co lại. Tính bền vững của lợi nhuận trong tương lai vẫn còn nhiều thách thức.

Đáng chú ý, kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 60 triệu USD mà Lexin công bố vào tháng 7 năm 2025: tính đến ngày 18 tháng 3 năm 2026, chỉ hoàn thành khoảng 80%, vẫn chưa được thực hiện đủ.

Trong giai đoạn then chốt cần tiếp tục đầu tư vốn cho việc nuôi dưỡng kinh doanh và chỉnh sửa tuân thủ, công ty lại chọn cách trả lại lợi nhuận quy mô lớn cho cổ đông dưới hình thức cổ tức, thay vì bù đắp cam kết mua lại hoặc tăng đầu tư cho chuyển đổi.

Dù Lexin dùng cách tăng cường chi trả cổ tức để tri ân cổ đông, giá cổ phiếu của công ty vẫn giảm mạnh trong vòng một năm: từ mức cao nhất trong phiên ngày 27 tháng 3 năm 2025 là 11,33 USD, giảm xuống mức thấp nhất trong phiên ngày 23 tháng 3 năm 2026 là 2,26 USD, mức giảm đạt 80%.

Tính đến ngày 28 tháng 3, giá cổ phiếu của Lexin đóng cửa ở mức 2,07 USD, giảm 2,82% so với ngày giao dịch trước đó; vốn hóa thị trường là 348 triệu USD.

Rõ ràng, nhà đầu tư coi trọng tiềm năng tăng trưởng dài hạn của một công ty hơn là cổ tức ngắn hạn.

3 Triệu tập chất vấn của cơ quan quản lý lại trùng với thời điểm đếm ngược trước quy định mới

Năm 2026 đối với Lexin không chỉ là năm chuyển đổi, mà còn là năm “thi lớn” về tuân thủ pháp quy.

Đến tận tháng 2 năm 2026, trong hệ thống của Lexin vẫn tồn tại các vấn đề về tuân thủ quy định. Một ví dụ điển hình là vụ việc quá hạn khoản vay P2P của bà Trần ở An Huy được hãng Tin tức gió lớn (Đại Phong Tân Văn) đưa tin vào tháng 2 năm nay.

Theo thông tin, trong thời gian học đại học, từ năm 2020 đến 2021, bà Trần đã nộp đơn xin 5 khoản vay trên Vay theo kỳ, tổng cộng khoảng 13.700 NDT; lãi suất theo năm lần lượt nằm trong khoảng 32,08% đến 35,9%. Tháng 8 năm 2022, do vấn đề về năng lực cá nhân, bà Trần ngừng trả nợ dẫn đến khoản vay P2P bị quá hạn. Sau hơn 1000 ngày, tổng số tiền bà Trần phải trả—bao gồm cả nợ gốc và tiền phạt—đã lên khoảng 26.900 NDT.

Trong tháng 2 năm nay, các chủ đề như “Người phụ nữ mắc kẹt trong khoản vay mini 400 nhân dân tệ trong 36 kỳ”, “Vay 13.000 phải trả 26.000” từng gây ra nhiều cuộc thảo luận trên mạng.

Vụ việc này cũng có nhiều điểm đáng nghi ngờ. Chẳng hạn, trong nước từ sớm từ năm 2017 đã tạm dừng nghiệp vụ “vay tiền sinh viên” (campus loan) nhắm vào sinh viên đại học. Năm 2021, cơ quan quản lý lại càng làm rõ rằng các công ty cho vay nhỏ (small loan) không được cấp các khoản vay tiêu dùng trực tuyến cho sinh viên. Vậy vì sao bà Trần vẫn có thể trong thời gian học đại học năm 2021, nhiều lần xin vay thành công thông qua Vay theo kỳ?

Lại chẳng hạn, quy định mới về cho vay hỗ trợ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 10 năm 2025 nêu rõ chi phí tài trợ tổng hợp theo lãi suất năm của người vay không được vượt quá 24%. Vậy tại sao trong báo cáo của Đài Phong Tân Văn về bà Trần vào tháng 2 năm 2026 lại cho thấy khoản vay 400 nhân dân tệ trong 36 kỳ vẫn có lãi suất theo năm tới 35,6%?

Ảnh/Đại Phong Tân Văn

Không chỉ có một trường hợp như vậy. Đài Nhân Dân Nhật Báo (人民网) cũng đưa tin vào ngày 13 tháng 3 năm nay về vụ việc vay P2P của ông Lưu ở Hồ Nam. Ông cho biết trong thời gian học đại học, ông đã làm nhiều khoản vay thông qua nền tảng Vay theo kỳ, và trong số mười mấy khoản vay đó, khoảng 60% có mức phí suất 36%.

Ngoài ra, theo bài viết gần đây của Báo Quan Sát Kinh Tế (经济观察报), sau khi các hình thức như phí dịch vụ, phí bảo lãnh, phí vay song kép (双融担) dùng để “thổi phồng” lãi suất một cách gián tiếp bị cấm nghiêm ngặt, một số nền tảng theo kỳ lại “đóng gói hành vi cho vay thành giao dịch tiêu dùng”. Bằng cách nâng giá sản phẩm, họ không chỉ thu được lợi ích tài chính từ khoản vay theo kỳ, mà còn nhận thêm lợi nhuận từ phần chênh giá của sản phẩm.

Hành vi này cũng gây tổn hại đến lợi ích của người tiêu dùng, và hiện vẫn đang nằm trong vùng xám về giám sát quản lý.

Đối với tiến triển xử lý tiếp theo đối với bà Trần và ông Lưu, cũng như liệu nền tảng Vay theo kỳ có tồn tại hiện tượng nâng giá sản phẩm để kiếm phần chênh giá cao hay không, “Tử đạn Tài chính” cũng đã cố gắng liên hệ thêm với công ty mẹ của Vay theo kỳ là Lexin, nhưng đến trước thời điểm đăng bài vẫn chưa nhận được phản hồi.

Ngày 13 tháng 3, cơ quan quản lý đã triệu tập chất vấn tập trung 5 nền tảng cho vay hỗ trợ như Vay theo kỳ (Fenqile), Kỳ phú vay sổ (Qifu Zhai Tiao)… và yêu cầu các công ty liên quan phải công bố rõ ràng các khoản phí lãi trong hoạt động vay và chấn chỉnh hành vi thu hồi nợ theo quy định, v.v.

Hai ngày sau, Cục Quản lý Giám sát Tài chính và Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng ban hành 《Quy định về việc công bố rõ chi phí tài trợ tổng hợp trong nghiệp vụ cho vay cá nhân》, yêu cầu mọi nghiệp vụ cho vay cá nhân phải “công bố rõ toàn bộ các khoản phí lãi” và chi phí tài trợ tổng hợp phải được kiểm soát chặt trong mức dưới 24%. Quy định này sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2026.

Đối với Lexin, điều này đồng nghĩa với việc thời gian dành cho công ty để chỉnh sửa và chuẩn hóa nghiệp vụ chỉ còn chưa đầy nửa năm.

Trong khoảng thời gian này, Lexin không chỉ phải hoàn thành việc thích ứng tuân thủ của quy trình nghiệp vụ và cải tạo hệ thống, mà còn phải thúc đẩy các nghiệp vụ khác ngoài mảng ghép nối cho vay chuyển từ “nguồn thu bổ sung” sang “động cơ cốt lõi”. Đồng thời, quy mô yếu ớt của đường tăng trưởng thứ hai hiện tại cũng khiến mục tiêu chuyển đổi này đầy thách thức.

Nhìn lại lộ trình phát triển của Lexin, có thể nói công ty là người tiên phong “lặn ngụp” trong làn sóng công nghệ tài chính của Trung Quốc: từng là một trong những công ty đầu tiên triển khai tiêu dùng chia theo kỳ trực tuyến, tích lũy hàng chục triệu người vay, và xây dựng hệ sinh thái đa dạng bao phủ tín dụng, thương mại điện tử và công nghệ. Nhưng khi thời đại lãi suất cao kết thúc, việc chuyển đổi là điều tất yếu.

Nhìn chung, báo cáo tài chính quý IV và cả năm 2025 của Lexin đã vạch ra một sự thật tàn khốc: mô hình cũ của công ty đang dần suy yếu, trong khi các nghiệp vụ khác ngoài tín dụng vẫn còn khá non yếu. Chuông cảnh báo do việc triệu tập chất vấn của cơ quan quản lý gióng lên, cùng với áp lực từ thời điểm đếm ngược trước khi quy định mới được triển khai, đều đang thúc ép Lexin phải thực hiện thay đổi căn bản.

Nguồn tin dồi dào, phân tích chính xác—tất cả có trên ứng dụng Sina Finance