Kinh doanh khách sạn ngày càng khó khăn, Huazhu và Atour dựa vào những điều này để giữ vững lợi nhuận

问AI · 华住轻资产转型如何应对行业供给过剩？

界面新闻记者 | 陈怡轩
界面新闻编辑 | 李慎

近日，两大头部酒店集团华住（NASDAQ: HTHT）与亚朵（NASDAQ: ATAT）相继发布2025年第四季度及全年业绩。在酒店行业整体造房积压、供给过剩的大背景下，两家公司的净利润仍保持较快增长。

财务数据显示，亚朵集团2025年实现营收约97.9亿元，同比增长35.1%，归母净利润约16.21亿元，同比增长27.4%。华住集团2025年实现营收约253.1亿元，同比增长5.9%，归母净利润达51.15亿元，同比增长66.7%。

根据STR（Smith Travel Research）统计数据，2025年上半年国内酒店行业整体（每间可售房收入）同比下降约5%。作为衡量单店经营效率的核心指标，RevPAR下滑意味着国内酒店整体单房收入能力承压。从两家公司的表现来看，头部酒店集团经营优于大盘，但也难以完全对冲单店经营压力。

华住与亚朵在单店核心经营指标趋势上呈现一致性。华住集团2025年全年入住率同比下滑约1.2个百分点，RevPAR同比下降约1.3%。亚朵集团2025年全年入住率同比下降约1.5个百分点，RevPAR同比下降约3.3%。

不过，在第四季度两家公司的经营指标开始改善。第四季度，华住RevPAR同步增加1.8%，ADR（平均每日房价）同比增长4%。亚朵RevPAR降幅收窄，变为0.4%，ADR同比增长1.5%。

华住、亚朵2025年Q4及全年核心经营指标，Legacy Huazhu指华住（中国）。数据整理及制图：陈怡轩

华住集团CEO金辉在业绩会上表示，过去三个月已经感受到中国酒店行业趋势逐步向好，文旅休闲、入境市场需求呈现稳步提升状态，商务市场开始感受到触底反弹，尤其是在一二线核心城市，因此华住对2026年整体RevPAR走势持谨慎乐观态度。

在此背景下，除去核心经营指标，华住与亚朵均正通过多元业务结构稳利润。

华住的利润主要来自加盟及管理业务，该板块2025年收入同比增长约23.1%，占比持续提升。亚朵则由零售业务增长驱动，全年零售收入达36.7亿元，同比增长67%，占总营收比重接近四成。

目标2万店，华住靠“管店”赚钱

自2019年前后明确提出轻资产转型战略以来，华住集团持续减少直营酒店比重，转而通过加盟及管理输出实现扩张。2025年，华住集团的加盟与管理业务收入首次成为收入结构中的主导部分。

华住年报显示，全年加盟及管理（M&F）业务收入达117亿元，直营（租赁及自营）酒店收入为129亿元，同比下降6.5%。在核心业务板块中，加盟及管理业务收入占比已由2024年的49.3%提升至56.2%。

截至2025年底，华住集团在营酒店中，加盟及管理门店已达12,229家，占比超过95%，直营门店仅剩511家，占比不足5%，较半年报时约8%的水平进一步下降。界面新闻曾报道，在老牌国际酒店集团中，万豪自营物业仅占0.6%，凯悦自营比例已压缩至2.1%。

华住集团在年报中亦明确指出，利润率的提升主要受益于加盟及管理业务占比的持续提升。随着门店扩张几乎全部依赖加盟模式，华住的盈利模式正全速转向“平台化管理输出”。

金辉在业绩会上还表示，2025年是华住历史上开业最多的一年，新开业门店数量超2400家，未来几年预期仍会保持高位增长，“集团维持2030年2万店目标不变”。

华住对加盟酒店通常收取一次性加盟费、持续的管理费及中央预订系统（CRS）相关费用，管理费多按酒店收入的一定比例提取。业内普遍测算，华住中端连锁酒店在成熟运营情况下，单店投资回收周期约在3-5年左右。

界面新闻了解到，“降低单房造价”、“缩短建设周期”、“模组化产品设计”等提效举措，是华住近年来持续吸引投资人加盟的主要抓手。经济型酒店在三四线城市的单房投资成本普遍在6万至8万元区间，中端酒店则通常在10万至12万元左右。

华住在2025年7月发布的汉庭4.0版本已将单房造价控制在6.99万元左右，并通过模块化施工缩短营建周期至30天。面向存量改造市场的“汉庭快捷”，单房半改造成本最低可降至约3.5万元，再次压低投资门槛。

不止卖枕头，亚朵将酒店变为“新零售”

就门店规模而言，亚朵仍处于成长阶段。但不容忽视的是，亚朵已接近“完全轻资产”模式。截至2025年底，亚朵在营酒店总数达2015家，其中加盟酒店1996家，直营（租赁）酒店仅19家，加盟门店占比接近99%。

从收入结构来看，酒店业务仍是亚朵的基本盘。2025年，加盟酒店收入达53.1亿元，同比增长28%，依然是第一大收入来源。但真正改变公司利润结构的，是近年来亚朵不断崛起的零售业务。

亚朵年报显示，零售业务收入增速远高于酒店板块，其成本率亦由49.3%下降至47.4%，盈利能力持续提升。

亚朵创始人兼CEO王海军亦多次强调零售业务的战略意义，他表示，零售板块在2025年继续实现强劲增长，亚朵星球通过持续产品创新，进一步巩固了亚朵在“睡眠市场”的领先地位。

王海军在接受采访时亦公开表示，在创业之初，就想把亚朵做成一个“生活方式”品牌，零售业务是在做品牌探索的过程中，自然延展出的结果。早在2018年，公司内部讨论时就希望能将零售收入占比提升至40%-50%。

这一路径与传统连锁酒店集团形成差异。相较于华住将重心放在加盟管理上实现扩张，亚朵则试图通过酒店这一高频消费场景，将住客转化为零售消费者，形成“用酒店卖货”的新模式。

亚朵的零售业务深度围绕睡眠场景展开，形成以枕头、被子为核心的产品矩阵。深睡枕产品长期占据零售收入的核心位置，随后逐步拓展至睡眠部件（控温被、床笠、床垫），并延伸至眼罩、睡衣等睡眠周边产品。

对此，王海军的目标是聚焦四类产品，“像苹果品牌一样反复迭代”。目前，亚朵已将深睡枕升级至Pro3系列，并持续推进产品迭代。

据界面新闻梳理，自上市以来，亚朵零售业务收入快速跃升，由2022年的2.54亿元增至2025年的36.7亿元。在总营收中的占比亦由11.22%提升至37.5%。

数据整理及制图：陈怡轩

在零售之外，亚朵的“竹居”阅读空间也成为门店标配。“亚朵有2000多家酒店，就有2000多家书店。” 王海军说。

不过，这一模式也并非没有挑战。有酒店业内人士告诉界面新闻，零售业务高度依赖产品创新与品牌力，“爆款单品”的延续性仍有待观察。另一方面，酒店场景的流量具有天然上限，零售转化空间受限，这也使其产品仍主要集中在睡眠等高适配品类。