Ngành kinh doanh mới của Wolong Electric Drive còn phải chờ kiểm chứng, liệu giá cổ phiếu có bị thổi phồng quá mức hay không? Phía sau sự liên kết của hệ sinh thái Wolong là những động thái "điều chỉnh" nhằm đạt được "một mũi tên trúng ba đích"

出品：新浪财经上市公司研究院

文/夏虫工作室

核心观点：卧龙电驱2025年营收微降但净利润大增42%，这种背离背后或藏有卧龙系资本局。即在卧龙电驱赴港上市前夕，其将光伏储能资产向关联方卧龙新能腾挪或一箭三雕，一方面实现优化自身报表结构，另一方面使得关联方保壳转型及实现标的资产曲线上市目标。值得注意的是，公司备受市场关注的机器人、低空经济等新兴业务收入占比仅约6%，部分业务毛利率仅6%，在这种业务成色下公司暴涨的股价是否被过度透支？

近日，卧龙电驱发布2025年年报，营收净利出现不匹配。

数据显示，2025年公司主营收入为154.54亿元，同比下降4.88%；归母净利润11.26亿元，同比上升42.04%；扣非净利润8.23亿元，同比上升29.58%。从上述可以看出，在营收下滑的背景下公司出现利润大增。

分季度看，公司这种收入与利润不匹配表现更为突出。其中2025年第四季度，公司单季度主营收入34.86亿元，同比下降13.97%；单季度归母净利润3.08亿元，同比上升98.93%；单季度扣非净利润1.05亿元，同比上升64.76%。

股价与基本面背离？是否被过度透支

卧龙电驱主要业务为电机及控制的研发、生产、销售和服务，其主营业务涵盖防爆电驱动系统、工业电驱动系统、暖通电驱动系统、新能源交通电驱动系统及机器人组件等板块。从收入结构看，暖通电驱动系统解决方案以约49.58亿元营收位居首位，收入占比约三成左右，而防爆与工业电驱动系统解决方案则分别贡献约46.33亿元和40.95亿元，上述三大板块构成公司基本盘，收入贡献占比九成左右。

从业务成长性看，公司的防爆电驱动系统解决方案板块与工业电驱动系统解决方案出现增长乏力，而暖通电驱动系统解决方案增速仅为7.95%。

卧龙电驱自“924”行情以来，公司股价暴涨超三倍。一方面，公司搭上机器人概念，其与腾讯联合入股智元机器人，在具身智能领域的布局获得市场高度关注；另一方面，公司为电动航空推进系统的重要供应商，由于低空经济持续利好，这或进一步催化了其股价上涨。

值得注意的是，卧龙电驱无论是在2025年年报还是在港股招股书，均对其新能源交通电驱动系统解决方案（含低空）及机器人电驱动系统解决方案板块进行浓墨重彩描述。

公司已经战略明确将仿生机器人、电动航空等新兴增长业务打造成新增量。那这两大业务含金量究竟如何？

从收入结构占比看，2025年公司的机器人组件及系统应用、新能源交通电驱动系统解决方案分别实现约5亿元和4亿元级别收入，合计收入占总收入之比6%左右，低于10%。值得注意的是，卧龙电驱的新能源交通电驱动系统解决方案毛利率仅为6.06%，如此低的毛利率其竞争力是否有待进一步观察？

从增速看，卧龙电驱的新能源交通电驱动系统解决方案增速为11.09%，弱于行业增速。据乘联会统计，2025年全球新能源全年销量突破2，289万台，同比增长27%，全球渗透率接近四分之一，中国仍是全球最大的新能源汽车市场，销量达1，649万辆，新能源渗透率为47.9%。

卧龙电驱的机器人组件及系统应用板块，其收入增速为14.13%，对比机器人细分板块爆发式增速略显逊色。根据IDC数据显示，2025年，全球人形机器人市场迎来规模化起点，全年全球人形机器人出货量接近1.8万台，同比增长约508%，销售额约4.4亿美元。根据弗若斯特沙利文发布的行业报告，全球具身智能集群市场规模从2020年的125亿美元增长至2024年的343亿美元，复合年增长率为28.7%。未来，随着应用场景进一步扩张，到2030年，全球具身智能集群市场预计达2，002亿美元，2024年至2030年复合年增长率为34.2%。

关联腾挪资本局

事实上，卧龙电驱多个财年出现收入与净利润不匹配情形。与2025财年形成反差的是，公司2022年、2023年出现营收增长但净利大降。数据显示，2022年、2023年公司营收增速分别为4.15%、9.12%，同期归母净利却分别大降19.06%、33.73%。

值得注意的是，卧龙电驱在港股递表前，将光伏与储能业务进行剥离。

2025年年初，卧龙电驱发布公告，其控股子公司浙江龙能电力科技股份有限公司（简称“龙能电力”）将终止在新三板挂牌，并放弃原定的北交所上市计划。同时，卧龙电驱拟将所持龙能电力43.21%股权，以及浙江卧龙储能系统有限公司80%股权、卧龙英耐德（浙江）氢能科技有限公司51%股权、绍兴上虞舜丰电力有限责任公司70%股权，一并转让给关联方卧龙地产（后更名为卧龙新能），交易对价7.2亿元，交易完成后，卧龙电驱将不再持有上述4家公司的控制权。

卧龙系此举关联腾挪可谓“一箭三雕”。

一方面，对于光伏与储能领域，行业产能过剩与价格内卷现象严重，对于非头部企业而言，维持高投入的研发与产能建设意味着巨大的现金流压力。此时剥离相关标的或有利于优化资产负债表。2025年公司非经常性损益为3.03亿元，占当年净利润之比近三成，较上年涨幅接近100%。

另一方面，对于卧龙地产而言解决保壳问题，而龙能电力完成曲线上市。

卧龙电驱曾一直想分拆旗下新能源平台龙能电力的上市，但可谓一波三折。早在2021年，公司便筹划将这块以光伏电站运营为核心的业务推向深市主板，意在打造一个独立的新能源上市平台。2023年，这一分拆计划正式明确，旨在增强该板块的融资能力与竞争力。这一计划于2024年4月25日遭遇变故，卧龙电驱宣布终止龙能电力在深市主板的上市计划，并转而筹划在北交所上市，但2025年该计划又遭折戟被终止。

对于卧龙地产而言，受房地产下行及行业周期等影响，卧龙地产依赖的“地产+矿产”双主业模式2024年业绩暴跌，未来经营可持续性或面临挑战。卧龙地产2024年年报显示，公司营业收入为36.11亿元，同比下降24.08%；归属于上市公司股东的净利润为0.41亿元，同比下降75.15%；扣非净利润为5159.60万元，同比下降68.37%。

2025年3月，卧龙地产收购龙能电力44.90%股权、卧龙储能80%股权、卧龙氢能51%股权及舜丰电力70%股权，将四家新能源公司纳入合并报表范围，向光伏、风电、氢储能等新能源业务领域实施战略转型。随后不久，公司更名为卧龙新能。

与此同时，卧龙电驱25年6月随即启动港股二次上市资本运作。2025年6月19日，卧龙电驱正式公告拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，旨在深化全球化战略布局，构建“A+H”双融资平台。2025年8月13日，公司向港交所正式递交上市申请文件。2月13日，首次递交的招股书因满6个月到期失效；2月27日，公司在招股书失效仅14天后迅速更新递交上市申请。