Gǔ Míng: Chính sách trợ cấp giảm, "Costco của ngành trà" vẫn vững vàng!

Hỏi AI · Bằng cách nào hoạt động kinh doanh cà phê trở thành động cơ tăng trưởng mới của Cổ Minh?

Tối ngày 25 tháng 3 theo giờ Bắc Kinh, $Cổ Minh (01364.HK) đã công bố kết quả kinh doanh H2 năm 2025. Nhìn chung, kết quả nửa cuối năm vẫn khá tốt. So với kỳ vọng của BBG, ngoài việc chiến lược quảng bá hạng mục cà phê khiến chi phí marketing đầu tư theo từng giai đoạn vượt dự toán, các chỉ tiêu hoạt động cốt lõi khác về cơ bản đều đang ở trạng thái beat. Tuy nhiên, ngay ngày sau khi công bố báo cáo tài chính, giá đã mở cao rồi giảm trong phiên, theo những gì Hải Đồn Quân tìm hiểu được, là do công ty trước đó trong buổi họp nhỏ và với một số tổ chức đã trao đổi trước, nên dòng tiền đã giải tỏa lợi nhuận.

Các điểm chính như sau:

1, Tân cửa hàng và cửa hàng cũ đều đồng loạt ra trận, doanh thu duy trì tăng trưởng nhanh. Xét trên góc độ tổng thể kết quả kinh doanh, nửa cuối năm nhờ việc công ty tăng tốc mở cửa hàng, trợ cấp giao đồ ăn và mảng cà phê mới ra mắt đã thúc đẩy cải thiện doanh số tại cửa hàng hiện hữu, Cổ Minh đạt tổng doanh thu 72,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 52% so với cùng kỳ. Khác với Mật Tiên, doanh thu chủ yếu đến từ việc mở cửa hàng, dựa trên thông tin khảo sát, tăng trưởng tại cửa hàng hiện hữu của Cổ Minh trong nửa cuối năm cũng đạt gần 20%, vì vậy chất lượng tăng trưởng rõ ràng là tốt hơn Mật Tiên.

2, Việc mở cửa hàng bước vào “đường cao tốc”. Xét từ góc độ mở cửa hàng, nhờ sự bùng nổ của hạng mục cà phê mới được Cổ Minh bổ sung và việc nâng cấp chính sách hỗ trợ cho nhượng quyền, trong nửa cuối năm, việc mở cửa hàng của Cổ Minh đã bước vào “đường cao tốc”, số cửa hàng tăng ròng 2375 cửa hàng, gấp đôi so với nửa đầu năm. Xét theo khu vực, chủ yếu là mở dày thêm ở các thị trường chưa đạt quy mô then chốt, tập trung vào việc các nhà nhượng quyền cũ mở cửa hàng thứ 2/thứ nhiều hơn. Xét về cơ cấu, số cửa hàng mới chủ yếu là ở thị trường đi xuống (tầng dưới); thể hiện trên dữ liệu vận hành, có thể thấy tỷ trọng cửa hàng tại các thành phố hạng ba và hạng bốn so với nửa đầu năm lại tăng thêm 0,8 điểm phần trăm, đạt 58%.

3, Số ly trên mỗi cửa hàng lập kỷ lục mới. Xét từ góc độ vận hành của cửa hàng nhượng quyền, theo tính toán của Hải Đồn Quân, lợi nhuận GMV bình quân mỗi cửa hàng của Cổ Minh trong nửa cuối năm đạt 1,507 triệu nhân dân tệ, tăng 23,6%. Khi phân tách, trong đó số ly trung bình mỗi ngày của một cửa hàng đạt 474 ly, tăng 20,5%, là động lực cốt lõi; ngoài phần gia tăng do trợ cấp giao đồ ăn, nửa cuối năm mảng cà phê được tích hợp quy mô lớn vào các cửa hàng của Cổ Minh và việc bổ sung vận hành vào khung giờ buổi sáng cũng đã thúc đẩy rõ rệt lượng ly. Về giá bán, dù công ty không công bố dữ liệu cụ thể, Hải Đồn Quân ước tính giá bình quân mỗi ly là 17,3 nhân dân tệ/ly, về cơ bản tương đương với nửa đầu năm.

4, Biên lợi nhuận gộp lập kỷ lục mới. Về biên lợi nhuận gộp, một mặt, trong nửa cuối năm, Cổ Minh siết lại việc nhường lợi cho bên nhượng quyền đối với nguyên liệu bán cho nhà nhượng quyền; đồng thời cộng thêm việc công ty nâng hiệu quả chuỗi cung ứng để giảm chi phí. Do đó biên lợi nhuận gộp H2 tăng mạnh 4,4 điểm phần trăm, đạt 34,1%, lập kỷ lục mới.

5, Đòn bẩy chi phí dẫn tới năng lực sinh lời được giải phóng. Về chi phí, trong nửa cuối năm để phối hợp với việc quảng bá hạng mục cà phê, Cổ Minh đã tăng chi phí xây dựng thương hiệu như hợp tác với người nổi tiếng và chi tiêu quảng cáo, khiến tỷ lệ chi phí bán hàng về cơ bản giữ nguyên. Còn tỷ lệ chi phí quản lý, cùng với việc nâng cao hiệu quả vận hành của công ty, đã giảm 0,9 điểm phần trăm xuống 2,5%; cuối cùng, biên lợi nhuận hoạt động đạt 26,7%, lập kỷ lục mới.

6, Tổng quan thông tin tài chính:

Quan điểm tổng thể của Hải Đồn Quân:

Chỉ xét riêng hiệu quả kinh doanh nửa cuối năm của Cổ Minh, Hải Đồn Quân cho rằng không có vấn đề gì. Khi cả doanh số tại cửa hàng hiện hữu và số cửa hàng mới đều đạt tăng trưởng nhanh, việc giải phóng đòn bẩy hoạt động cũng kéo các tỷ lệ chi phí giảm xuống.

Dù năm 2026, khi khoản trợ cấp giảm dần sẽ khiến đối mặt với cơ sở cao của năm 2025, áp lực tăng trưởng sẽ tương đối lớn, nhưng thực tế còn phụ thuộc vào việc trong cuộc chiến trợ cấp giao đồ ăn này, bao nhiêu người tiêu dùng mới có thể được giữ lại, hình thành mua lại (tái sử dụng). Về điểm này, Hải Đồn Quân khá tự tin vào năng lực sản phẩm của Cổ Minh.

Dựa trên thông tin khảo sát, dù Cổ Minh hiện tại có mật độ cửa hàng cao nhất, cạnh tranh “quấn” nhất và mức độ thâm nhập cao nhất ngay “đại bản doanh” — Chiết Giang, thì trên thực tế ngoài năm 2024 (cuộc chiến giá cực hạn trong toàn ngành), qua mỗi năm, tăng trưởng tại cửa hàng hiện hữu vẫn đang đi lên.

Điều này cũng cho thấy, mật độ cửa hàng cao không đồng nghĩa với việc nhất định doanh số tại cửa hàng hiện hữu sẽ giảm; ngược lại, việc tăng mật độ cửa hàng chủ yếu mang lại mức cộng tích cực về chuỗi cung ứng, chi phí giao hàng theo đơn vị và “độ ăn ý” nhận diện thương hiệu. Theo quan điểm của Hải Đồn Quân, đối với Cổ Minh, liệu có thể liên tục nắm bắt khẩu vị đại chúng, duy trì mức giá trị cao và cảm giác tươi mới làm cốt lõi năng lực sản phẩm hay không mới là biến số thật sự quyết định liệu tăng trưởng tại cửa hàng hiện hữu có thể tiếp tục hay không.

Cuối cùng, xét từ góc độ định giá, dù việc trợ cấp giao đồ ăn trong năm 2026 giảm tốc có thể gây một cú sốc nhất định lên số ly của Cổ Minh, Hải Đồn Quân giả định rằng trong trường hợp tỷ lệ thâm nhập cà phê tại 2026 tăng lên thì có thể bù trừ được tác động của việc trợ cấp giao đồ ăn giảm tốc. Khi cuối cùng số ly được giữ nguyên, kết quả kinh doanh năm 2026 hoàn toàn phụ thuộc vào động lực mở cửa hàng (mở mới 3000 cửa hàng), tức là lợi nhuận ròng 35 tỷ nhân dân tệ, tương ứng khoảng 15x; so với mức tăng trưởng hiệu quả kinh doanh trên 18% trong ba năm tới do Hải Đồn Quân tính toán thì cũng không phải mức cao. Đồng thời, logic tăng trưởng trung và dài hạn của Cổ Minh cũng không thay đổi thực chất, vì vậy tại thời điểm hiện tại, Hải Đồn Quân cho rằng rủi ro giảm giá không lớn; theo kịch bản phục hồi lên 18x, không gian tăng giá tương ứng khoảng 20%.

Dưới đây là phần giải đọc chi tiết báo cáo tài chính:

Một, Tân cửa hàng và cửa hàng cũ đều đồng loạt ra trận, doanh thu duy trì tăng trưởng nhanh

Xét trên góc độ tổng thể kết quả kinh doanh, nửa cuối năm nhờ việc công ty tăng tốc mở cửa hàng, trợ cấp giao đồ ăn và mảng cà phê mới ra mắt đã thúc đẩy cải thiện doanh số tại cửa hàng hiện hữu, Cổ Minh đạt tổng doanh thu 72,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 52% so với cùng kỳ, tốc độ tăng được đẩy nhanh so với nửa đầu năm. Khác với Mật Tiên, doanh thu cơ bản đến từ việc mở cửa hàng (tăng trưởng tại cửa hàng hiện hữu của Mật Tiên chỉ ở mức tăng một con số thấp), dựa trên thông tin khảo sát, tăng trưởng doanh thu nửa cuối năm của Cổ Minh chủ yếu được thúc đẩy bởi tăng trưởng của nhóm cửa hàng chiếm 30% và tăng trưởng tại cửa hàng hiện hữu 20%, vì vậy chất lượng tăng trưởng tổng thể rõ ràng là tốt hơn Mật Tiên.

Hai, Cứ xuống sâu hơn nữa, tốc độ mở cửa hàng được đẩy nhanh

Xét từ góc độ mở cửa hàng, nhờ sự bùng nổ của hạng mục cà phê mới được Cổ Minh đưa vào và việc nâng cấp chính sách hỗ trợ cho nhượng quyền, trong nửa cuối năm, việc mở cửa hàng của Cổ Minh đã bước vào “đường cao tốc”. Số cửa hàng tăng ròng là 2375, cơ bản đạt mức tăng gấp đôi so với nửa đầu năm, cuối cùng tổng số cửa hàng là 13554.

Đối với toàn ngành trà và đồ uống, trên thực tế nửa cuối năm hiệu ứng “kẻ mạnh thắng kẻ yếu” vẫn đang gia tăng. Theo dữ liệu từ “Tea-Coffee Observation”, 10 thương hiệu dẫn đầu đóng góp khoảng hơn 90% mức tăng trưởng cửa hàng, trong khi đa số thương hiệu vừa và nhỏ do cạnh tranh gia tăng đã xuất hiện tăng trưởng âm về số cửa hàng.

Khi phân tách theo khu vực, trong nửa cuối năm, Cổ Minh tập trung dày thêm ở các thành phố cấp ba và cấp bốn cùng thị trấn ở 8 tỉnh có quy mô then chốt (Chiết Giang, Phúc Kiến, Giang Tây, Quảng Đông, Hồ Nam, Hồ Bắc, Giang Tô, An Huy), tỷ trọng cửa hàng tại thị trấn/xã tăng từ 41% lên 44%. Kết hợp thông tin khảo sát, tỷ lệ nhà nhượng quyền cũ mở cửa hàng thứ 2/thứ nhiều hơn trong nửa cuối năm vượt 50%, cho thấy mức độ trung thành của nhà nhượng quyền Cổ Minh là rất cao.

Ở các thị trường tuyến hai trở lên, trong nửa cuối năm, Cổ Minh chủ yếu tập trung vào việc nâng hình ảnh cửa hàng, mở rộng mặt tiền (mặt ngoài), tăng khu vực bày bàn ghế ngoài trời và các điều chỉnh mô hình cửa hàng.

Theo thông tin từ cuộc gọi hội nghị, mục tiêu mở cửa hàng ròng của Cổ Minh năm 2026 không thấp hơn năm 2025, tức là năm 2026 vẫn là một năm Cổ Minh tiếp tục mở rộng nhanh chóng về cửa hàng.

Ba, Tỷ trọng hoạt động “bán xẻng” có sự quay trở lại

Xét theo cơ cấu doanh thu, trong nửa cuối năm, doanh thu bán hàng hóa và thiết bị đạt 5,77 tỷ nhân dân tệ, tăng 50% so với cùng kỳ; tỷ trọng so với nửa đầu năm tăng nhẹ 0,2 điểm phần trăm. Kết hợp thông tin khảo sát, Hải Đồn Quân cho rằng chủ yếu là do trong nửa cuối năm, Cổ Minh siết lại việc nhường lợi trên nguyên liệu bán cho nhà nhượng quyền.

Bốn, Số ly trên mỗi cửa hàng lập kỷ lục mới

Xét theo dòng tiền thực tế của cửa hàng, trong nửa cuối năm Cổ Minh đạt GMV 18,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 56,6%. Dù trong báo cáo tài chính, Cổ Minh không công bố tình hình doanh thu tại cửa hàng hiện hữu, nhưng dựa trên thông tin khảo sát, tốc độ tăng trưởng doanh số tại cửa hàng hiện hữu H2 của Cổ Minh gần 20%.

Khi phân tách, trong đó số ly trung bình mỗi ngày của một cửa hàng đạt 474 ly/ngày, tăng 20,5% so với cùng kỳ, là động lực cốt lõi. Ngoài phần gia tăng do trợ cấp giao đồ ăn, việc mảng cà phê được tích hợp quy mô lớn vào các cửa hàng Cổ Minh trong nửa đầu năm cũng đã thúc đẩy đáng kể lượng ly.

Kết hợp thông tin khảo sát, tỷ trọng doanh thu từ hoạt động cà phê trong nửa cuối năm đã được kéo mạnh từ dưới 10% ở nửa đầu năm lên khoảng 15%-20%. Do việc đưa mảng cà phê vào, một mặt, nhiều cửa hàng đã chuyển thời gian kinh doanh từ trước đây 10 giờ sang sớm hơn đến 7:30-8:00, tung ra tổ hợp “cà phê buổi sớm + bữa sáng” để bù đắp khoảng trống của Cổ Minh ở khung giờ bữa sáng; mặt khác, dựa trên các trao đổi trước đó của công ty, cà phê cũng mang lại doanh số bán chéo rõ rệt, gần 65% người tiêu dùng sẽ mua đồng thời sản phẩm cà phê và trà sữa.

Về giá bán, dù công ty không công bố dữ liệu cụ thể, nhưng Hải Đồn Quân ước tính giá mỗi ly trong nửa cuối năm là 17,3 nhân dân tệ/ly, về cơ bản giữ nguyên so với nửa đầu năm.

Nhiều suy nghĩ hơn về việc Cổ Minh triển khai hoạt động cà phê, mọi người có thể tham khảo Cổ Minh: Bên trái là giao đồ ăn, bên phải là cà phê, “costco trong ngành trà đồ uống” lại cười nữa rồi?****, tại đây không trình bày thêm.**

Năm, Biên lợi nhuận gộp lập kỷ lục mới

Về biên lợi nhuận gộp, một mặt, trong nửa cuối năm, Cổ Minh siết lại việc nhường lợi trên nguyên liệu bán cho nhà nhượng quyền; đồng thời cộng thêm việc công ty nâng hiệu quả chuỗi cung ứng để giảm chi phí. Do đó, biên lợi nhuận gộp H2 tăng mạnh 4,4 điểm phần trăm, đạt 34,1%, lập kỷ lục mới.

Năm, Đòn bẩy hoạt động dẫn tới năng lực sinh lời của công ty được giải phóng

Về chi phí, trong nửa cuối năm để phối hợp với việc quảng bá hạng mục cà phê, Cổ Minh đã tăng chi phí xây dựng thương hiệu như hợp tác với người nổi tiếng, chi cho quảng cáo, khiến tỷ lệ chi phí bán hàng cơ bản giữ nguyên. Còn tỷ lệ chi phí quản lý, khi hiệu quả vận hành của công ty được cải thiện, đã giảm 0,9 điểm phần trăm xuống 2,5%; cuối cùng, biên lợi nhuận hoạt động đạt 26,7%, lập kỷ lục mới.

Bài viết lịch sử nghiên cứu “Cổ Minh” của Trường Kiều Hải Đồn Quân:

Chuyên sâu

Ngày 4 tháng 7 năm 2025: 《Cổ Minh: Chậm là nhanh! Trong ngành trà đồ uống cũng có “Costco”?》

Ngày 8 tháng 7 năm 2025: 《**Cổ Minh: Tiến có thể đánh, lùi có thể thủ, “Costco trong ngành trà đồ uống” liệu có cười đến cuối cùng không? **》

Nhận xét

Ngày 27 tháng 8 năm 2025 《Cổ Minh: Bên trái là giao đồ ăn, bên phải là cà phê, “costco trong ngành trà đồ uống” lại cười nữa rồi?****》

Phần công bố rủi ro và tuyên bố trong bài viết này: Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm nghiên cứu của Hải Đồn và thông tin công bố chung