Đề thích tăng 101%: “Đức Trí Mễ” tái cấu trúc hệ thống định giá cổ phiếu công nghệ

Hỏi AI · Trường hợp của DeShi sẽ tái cấu trúc hệ thống định giá cổ phiếu công nghệ như thế nào?

Thị trường cổ phiếu Hồng Kông vào cuối tháng 3 năm 2026 chắc chắn sẽ có nhiều biến động. Các công ty công nghệ hàng đầu lần lượt bước vào thời kỳ công bố kết quả, gần đây, trí tuệ nhân tạo đã trở thành hướng tập trung lại của dòng vốn, trong khi các công ty AI có các kịch bản ứng dụng rõ ràng đang dần trở thành đối tượng được định giá lại.

Công ty Cổ phần Công nghệ Sinh học DeShi Hàng Châu (viết tắt là “DeShi”), sẽ ra mắt trên sàn giao dịch Hồng Kông vào ngày 30 tháng 3 sắp tới, chính là bước chân vào thị trường trong bối cảnh như vậy. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng khoảng 101% trên thị trường chợ tối, gây ra những cuộc thảo luận về tính hợp lý và tính bền vững của định giá của nó.

Nếu chỉ nhìn vào hiệu suất ngắn hạn, mức tăng này dễ dàng được quy cho sự mất cân bằng cung cầu của cổ phiếu mới và sự thúc đẩy bởi cảm xúc, nhưng nếu đặt nó vào bối cảnh chu kỳ ngành AI hiện tại và môi trường pháp lý của thị trường Hồng Kông, thì cần thiết hơn để hiểu các yếu tố thúc đẩy phía sau từ logic ngành và cơ sở của công ty.

Từ sự khan hiếm đến ứng dụng thực tiễn, tại sao DeShi lại nhận được mức giá cao hơn từ thị trường

Trong vài năm qua, lĩnh vực công nghệ Hồng Kông đã chịu áp lực chung, nguyên nhân chính là do mô hình lợi nhuận không rõ ràng, chu kỳ chuyển đổi thương mại kéo dài, cùng với sự thắt chặt thanh khoản toàn cầu dẫn đến sự nén định giá. Trong bối cảnh này, sở thích của thị trường cũng đã bắt đầu thay đổi, so với những công ty chỉ đơn thuần kể về tầm nhìn xa, rõ ràng, các nhà đầu tư có xu hướng ưu tiên đầu tư vào những doanh nghiệp đã có khả năng thương mại hóa, có thể được nhúng vào các kịch bản công nghiệp thực tế. Và khi trí tuệ nhân tạo sinh ra từ việc xác minh công nghệ chuyển sang ứng dụng thực tiễn, sở thích này càng được củng cố.

Sự phát triển của AI cũng đã xuất hiện sự phân hóa, trong khi phần lớn các công ty vẫn chỉ dừng lại ở việc trình diễn khả năng mô hình, một số công ty đã bắt đầu đi vào các ngành cụ thể, cố gắng giải quyết các vấn đề thực tế. Những công ty sau này trong môi trường thị trường hiện tại tự nhiên dễ dàng nhận được sự công nhận từ dòng vốn.

Vị trí của DeShi thực sự phù hợp với sự thay đổi này, công ty không chọn tham gia vào lĩnh vực mô hình lớn chung đang cạnh tranh khốc liệt mà trực tiếp tham gia vào lĩnh vực hình ảnh y tế với các rào cản cao.

Trong một thời gian dài, lĩnh vực 18A của Hồng Kông chủ yếu xoay quanh thuốc sáng tạo và thiết bị y tế, hệ thống định giá xoay quanh tiến trình lâm sàng và chuyển đổi doanh thu, trong khi các công ty y tế thực sự lấy trí tuệ nhân tạo làm động lực chính thì tương đối ít. Sự xuất hiện của DeShi, ở một mức độ nào đó, đã lấp đầy sự thiếu hụt cấu trúc này.

Lựa chọn của DeShi giúp công ty có được sự khan hiếm tự nhiên trong thị trường cổ phiếu Hồng Kông hiện tại.

Quan trọng hơn, ngành y tế vốn có rào cản gia nhập cao. Bất kể là thu thập dữ liệu, gán nhãn chuyên nghiệp, hay yêu cầu phê duyệt sản phẩm và quy định, đều quyết định rằng lĩnh vực này khó có thể được nhân rộng nhanh chóng. Đối với các công ty AI, ngay cả khi có khả năng mô hình chung, cũng rất khó để hoàn thành việc thích ứng sâu sắc với các kịch bản y tế trong thời gian ngắn.

Do đó, lợi thế mà DeShi đã xây dựng không chỉ nằm ở cấp độ công nghệ mà còn nằm ở khả năng tích lũy tài nguyên ngành và khả năng ứng dụng lâu dài mà công ty có được.

Vì vậy, mức giá mà thị trường hiện tại đưa ra thực sự hàm chứa kỳ vọng về khả năng mở rộng bền vững của công ty.

Căng thẳng giữa cơ sở và định giá: “DeZhiMi” có những con đường khác nhau nhưng cùng một đích đến

Từ góc độ cấu trúc ngành, hiện nay các công ty AI trong nước đang hình thành những con đường phát triển khác nhau: một loại tập trung vào mô hình chung, cố gắng xây dựng hệ sinh thái cơ sở; một loại tập trung vào sản phẩm, nhấn mạnh trải nghiệm người dùng và chuyển đổi thương mại; và một loại thì đi sâu vào ngành dọc, thông qua công nghệ để giải quyết vấn đề cụ thể.

DeShi thuộc về con đường thứ ba, logic cốt lõi của công ty không phải là tối đa hóa quy mô, mà là đạt được sự chắc chắn thương mại cao hơn thông qua các kịch bản có rào cản cao. Con đường này hiện tại là hợp lý, nhưng không gian lâu dài của nó vẫn phụ thuộc vào khả năng mở rộng kịch bản và mức độ chuẩn hóa sản phẩm.

Hiệu suất của DeShi trong hai năm qua cũng đã xác nhận tính khả thi của con đường này, doanh thu của công ty đã tăng từ khoảng 52.840.000 nhân dân tệ trong năm 2023 lên khoảng 70.350.000 nhân dân tệ trong năm 2024, và đạt khoảng 112.000.000 nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025, tốc độ tăng trưởng rõ rệt. Điều này thường có nghĩa là công ty đang bước vào giai đoạn mở rộng thương mại từ giai đoạn kiểm chứng ban đầu.

Nếu chỉ nhìn riêng DeShi, rất dễ để đánh giá quá cao hoặc quá thấp vị trí của nó, khi chúng ta nhìn vào toàn bộ thị trường cổ phiếu Hồng Kông và lấy các công ty AI như ZhiPu AI, MiniMax làm tham chiếu, sẽ thấy rằng sự phân chia của các công ty AI đã hình thành các mỏ neo định giá khác nhau.

Từ mô hình kinh doanh, ZhiPu AI đại diện cho con đường hạ tầng, cốt lõi nằm ở việc xây dựng khả năng mô hình lớn chung, và thông qua API, triển khai tư nhân để cung cấp khả năng cho các ngành khác nhau. Do đó, định giá của nó thường được xây dựng trên quy mô doanh thu dự kiến và vị trí trong hệ sinh thái, chứ không phải lợi nhuận ngắn hạn.

MiniMax thì gần gũi hơn với con đường ưu tiên sản phẩm và hiệu quả thương mại, công ty nhấn mạnh sự ổn định và hiệu suất chi phí của mô hình trong các tình huống sử dụng thực tế, và chú trọng đến việc người dùng có muốn tiếp tục trả tiền hay không. Chiến lược này giúp nâng cao chất lượng doanh thu và hiệu suất dòng tiền, nhưng trần của nó phụ thuộc vào khả năng mở rộng ứng dụng của sản phẩm.

So với những điều này, con đường của DeShi có xu hướng đi sâu vào ngành dọc hơn. Công ty không cố gắng trở thành nhà cung cấp khả năng chung, cũng không phụ thuộc vào người dùng đầu cuối quy mô lớn, mà thông qua việc tham gia vào lĩnh vực hình ảnh y tế với các rào cản cao, xây dựng một hệ thống thương mại tương đối khép kín nhưng ổn định. Các dữ liệu liên quan cho thấy, sản phẩm của DeShi đã bao phủ hơn 400 cơ sở y tế trên toàn quốc, thực hiện hệ thống xác minh khép kín từ phát triển mô hình đến ứng dụng lâm sàng.

Quay trở lại với DeShi, công ty đã xây dựng một ma trận kinh doanh đa dạng bao gồm “phần mềm hình ảnh y tế + thiết bị y tế + vật tư tiêu hao + giấy phép công nghệ”, cấu trúc doanh thu đa dạng cũng đã nâng cao khả năng chống rủi ro ở một mức độ nhất định.

Điều đáng chú ý là, DeShi là công ty AI đầu tiên niêm yết ở Hàng Châu sau khi thành phố này đặt ra mục tiêu “thành phố đổi mới phát triển trí tuệ nhân tạo hàng đầu”, và cũng ở một mức độ nào đó đã tiếp nhận chính sách địa phương và môi trường cụm công nghiệp, trở thành một trong những yếu tố tham chiếu cho thị trường đánh giá khả năng phát triển của công ty.

Về mặt định giá, hiện rõ ràng thị trường có xu hướng cho công ty một mức “phí công nghệ” nhất định, thay vì định giá hoàn toàn theo các công ty thiết bị y tế truyền thống. Mức giá hiện tại phần nào đã phản ánh sự lạc quan của thị trường về sự tăng trưởng trong tương lai của công ty, điều này cũng có nghĩa là cần phải thông qua việc công bố kết quả liên tục để hỗ trợ mức định giá này.

Đề tài dài hạn: Khung định giá cho các doanh nghiệp công nghệ sẽ bị tái cấu trúc

Tổng thể mà nói, sự tăng giá của DeShi trong giai đoạn chợ tối là kết quả của sự tương tác giữa xu hướng ngành, môi trường thị trường và điều kiện riêng của công ty.

Lĩnh vực AI y tế mà công ty đang tham gia có nhu cầu thực tế, mô hình kinh doanh của nó cũng đã được xác thực ban đầu, những yếu tố này tạo thành nền tảng cho việc định giá lại. Tuy nhiên, cùng lúc đó, mức giá hiện tại cũng đã phần nào tính đến kỳ vọng về sự tăng trưởng trong tương lai.

Trong bối cảnh như vậy, điểm chú ý của thị trường sẽ dần chuyển từ việc có khả năng tưởng tượng hay không sang việc có thể duy trì được sự hiện thực hóa hay không. Các nhà đầu tư không quan tâm đến mức tăng ngắn hạn, mà là công ty có thể tiếp tục chứng minh được rào cản công nghệ và khả năng thương mại của mình trong vài chu kỳ báo cáo tài chính tiếp theo hay không.

Từ một góc độ dài hạn hơn, trường hợp của DeShi cũng phản ánh sự chuyển biến đang diễn ra trên thị trường cổ phiếu Hồng Kông, vốn đang ngày càng chú trọng đến sự kết hợp giữa khả năng công nghệ và ứng dụng trong ngành, thay vì chỉ dựa vào một câu chuyện đơn lẻ.

Khả năng nhạy bén của vốn luôn là nhạy cảm nhất, khi một doanh nghiệp nắm giữ đồng thời những lợi thế của thời đại, chính sách ưu đãi và những rào cản công nghệ không thể vượt qua, thị trường tự nhiên sẽ định giá lại nó theo cách mạnh mẽ nhất. Nếu logic này có thể tiếp tục, nó sẽ cung cấp một khung định giá rõ ràng hơn cho các doanh nghiệp công nghệ thực sự có khả năng đổi mới.

Đối với DeShi, giá trị lâu dài của nó vẫn cần được xác định dần dần trong quá trình phát triển và công bố kết quả trong tương lai.

Biên tập: Trần Đồng Đồng. Hiệu đính: Cao Tân.