Fuyou Pay IPO sau mười năm thử thách, hành trình còn dài, cổ phiếu Hồng Kông tiếp tục đối mặt với nhiều khó khăn

Nguồn: Sàn Giao dịch Chứng khoán (证券之星)

Kể từ khi khởi động chương trình hướng dẫn niêm yết tại A-shares vào năm 2015 đến nay, hành trình của Youyou Payment trên thị trường vốn đã đi qua gần mười năm; trong thời gian đó đã trải qua ba lần hướng dẫn niêm yết tại A-shares bị chấm dứt, đồng thời nộp hồ sơ lên sàn chứng khoán Hồng Kông bốn lần và nhiều lần xuất hiện bước ngoặt hồ sơ phát hành (招股文件) bị tuyên bố vô hiệu, con đường lên sàn lên sàn biến động lên xuống.

Sàn Giao dịch Chứng khoán (证券之星) ghi nhận rằng tổ chức thanh toán bên thứ ba này không chỉ phải đối mặt với áp lực hoạt động như tỷ suất lợi nhuận gộp giảm và động lực tăng trưởng doanh thu suy yếu, mà còn vướng tranh cãi tài chính khi thực hiện chia cổ tức tiền mặt quy mô lớn trong bối cảnh tỷ lệ nợ cao; ngoài ra còn cộng với các hình phạt liên quan trước đó từ các cơ quan quản lý như Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (央行) và Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước (外汇管理局), cùng với các vấn đề khi người tiêu dùng tự ý bị trừ phí, khiếu nại dồn dập kiểu “trừ phí không rõ ràng” bùng phát… thì các điểm yếu về tuân thủ đã trở thành “chướng ngại vật chặn đường” cho tiến trình IPO của họ.

01. Mười năm vượt ải IPO thất bại lặp lại, nộp lại hồ sơ tại Hồng Kông “tái chiến”

Con đường lên sàn của các tổ chức thanh toán bên thứ ba vốn không dễ dàng, và hành trình thị trường vốn của 富友支付 (Fu You Payment) thậm chí có thể xem như một mẫu hình điển hình trong ngành. Theo thông tin đăng ký hướng dẫn của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (证监会), tổ chức thanh toán này được thành lập năm 2011 và nắm giữ “Giấy phép kinh doanh thanh toán” (《支付业务许可证》). Kể từ khi lần đầu tiên lên kế hoạch gia nhập thị trường vốn vào năm 2015, họ đã nhiều lần chuyển hướng sang A-shares và sàn Hồng Kông, nhưng vẫn chưa thể mở được cánh cửa niêm yết.

Tại thị trường A-shares, 富友支付 từng ba lần khởi động quy trình hướng dẫn niêm yết và đều kết thúc bằng việc chấm dứt hướng dẫn. Ở giai đoạn hướng dẫn sớm, công ty đã lộ rõ các điểm khiếm khuyết về cơ cấu cổ phần, tuân thủ hoạt động,… không đáp ứng yêu cầu thẩm tra của A-shares, cuối cùng đành từ bỏ lộ trình lên sàn A-shares và chuyển ánh nhìn sang thị trường Hồng Kông.

So với A-shares vốn thẩm tra nghiêm ngặt, quy trình lên sàn tại Hồng Kông tương đối hiệu quả, nhưng “cuộc vượt ải” vào Hồng Kông của 富友支付 cũng liên tục vấp phải trở ngại.

Thông tin công khai từ Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (港交所) cho thấy: 富友支付 nộp đơn xin niêm yết lần đầu lên sàn chính của Hồng Kông vào ngày 30/4/2024. Lúc đó, bản cáo bạch đã công bố mảng kinh doanh cốt lõi và dữ liệu tài chính của công ty; nhưng chỉ nửa năm sau, vào tháng 10/2024, bản cáo bạch này đã bị tuyên bố mất hiệu lực vì không vượt qua được phiên điều trần (聆讯).

Ngày 8/11/2024, công ty nhanh chóng nộp bản cáo bạch phiên bản thứ hai, bổ sung một số thông tin tài chính và tuân thủ, song vẫn không thể vượt qua “nút thắt” thẩm tra; đến tháng 5/2025, bản cáo bạch lại một lần nữa bị tuyên bố mất hiệu lực. Ngay sau đó, ngày 9/5/2025, 富友支付 nộp bản cáo bạch phiên bản thứ ba, tiếp tục nhịp độ nộp hồ sơ như trước đó, cuối cùng vẫn rơi vào kết cục mất hiệu lực vào tháng 11/2025.

Cho đến ngày 18/1/2026, công ty lần thứ tư nộp đơn lên sàn chính Hồng Kông (港交所) ; bên bảo lãnh chung phụ trách (liên tịch bảo荐人) là Citic Securities, và Goldman Sachs? (申万宏源香港), hiện bản cáo bạch vẫn trong thời hạn hiệu lực, vẫn đang chờ phiên điều trần quản lý và phê duyệt đăng ký.

Những đợt hồ sơ nộp nhiều lần bị mất hiệu lực đằng sau là những “lỗi cứng” trong công tác quản trị công ty của 富友支付. Theo tiết lộ từ bản cáo bạch mới nhất, cơ cấu cổ phần của công ty khá phân tán, không có người kiểm soát thực tế được công nhận. Đặc điểm quản trị này trái với yêu cầu thẩm tra của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông về tính ổn định quyền kiểm soát và cơ chế ra quyết định rõ ràng của công ty niêm yết, từ đó trở thành vấn đề trọng tâm được xem xét.

Điều đáng chú ý hơn là vào cuối tháng 12/2025, tức trước thềm thời điểm nộp đơn lần thứ tư, gần chục triệu cổ phần (mức gần hàng triệu đến gần hàng chục triệu) do cổ đông khống chế 富友集团 (Fu You Group) nắm giữ đã bị Tòa án Tư pháp Tài chính-Thành Đào (成渝金融法院) phong tỏa tư pháp, thời hạn phong tỏa kéo dài 3 năm đến 12/2028. Việc phong tỏa cổ phần không chỉ có thể ảnh hưởng đến tính ổn định của quyền kiểm soát, mà còn khiến cơ quan thẩm tra của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông siết chặt hơn nữa việc xem xét mức độ tuân thủ quản trị, làm cho con đường IPO vốn đã gập ghềnh càng xuất hiện thêm biến số.

02. Tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, chia cổ tức tiền mặt quy mô lớn trong bối cảnh tỷ lệ nợ cao

Bỏ qua những khúc mắc trong tiến trình IPO, dữ liệu kinh doanh và tài chính của 富友支付 bản thân cũng phơi bày nhiều lo ngại. Theo thông tin tài chính trong bản cáo bạch tại Hồng Kông mà công ty nộp vào tháng 1/2026, từ năm 2022 đến 2024, 富友支付 lần lượt đạt doanh thu hoạt động 11,42 tỷ NDT, 15,06 tỷ NDT và 16,34 tỷ NDT, về bề ngoài thể hiện xu hướng tăng trưởng vững chắc; nhưng lợi nhuận ròng cùng kỳ lần lượt là 71,17 triệu NDT, 92,98 triệu NDT và 84,33 triệu NDT, cho thấy rõ đặc trưng “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”, biên độ biến động lợi nhuận tương đối lớn, độ ổn định lợi nhuận không đủ.

Song song với chất lượng lợi nhuận suy giảm, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty tiếp tục đi xuống, khiến không gian lợi nhuận bị thu hẹp dần. Dữ liệu cho thấy: tỷ suất lợi nhuận gộp toàn công ty của 富友支付 giảm liên tục từ mức 30,5% năm 2021 xuống 28,4% vào năm 2022; năm 2023 tiếp tục giảm; đến năm 2024 và 10 tháng đầu năm 2025 tiếp tục giảm xuống 25,8%. Trong hơn ba năm, tỷ suất lợi nhuận gộp đã giảm tích lũy gần 5 điểm phần trăm.

Trong bản cáo bạch, công ty thừa nhận rằng tỷ suất lợi nhuận gộp giảm chủ yếu do cạnh tranh trong ngành thanh toán gia tăng, biểu phí thu phí (收单费率) tiếp tục đi xuống; đồng thời hoa hồng kênh (渠道佣金) và chi phí vận hành không ngừng tăng lên, dẫn đến không gian lợi nhuận của hoạt động kinh doanh cốt lõi bị thu hẹp.

Điều gây tranh cãi nhiều hơn cả biến động lợi nhuận là vấn đề cơ cấu hoạt động cực kỳ đơn nhất. Với tư cách là tổ chức thanh toán bên thứ ba, nguồn thu của 富友支付 phụ thuộc rất cao vào mảng dịch vụ thu tiền từ thương nhân (商户收单), khả năng chống rủi ro yếu. Theo dữ liệu trong bản cáo bạch, từ năm 2022 đến 10 tháng đầu năm 2025, tỷ lệ thu nhập từ dịch vụ thu tiền của thương nhân trong tổng doanh thu hầu như duy trì ở mức trên 80% trong nhiều năm; trong đó riêng năm 2023 chiếm tới 85,7%, và tỷ lệ thu nhập của dịch vụ thanh toán số nói chung trong tổng doanh thu càng vượt quá 92%.

Trong khi đó, tỷ trọng các mảng kinh doanh mới như giải pháp thương mại số và thanh toán xuyên biên giới (cross-border) lại thấp. Trong bối cảnh chính sách quản lý trong ngành thanh toán ngày càng chặt chẽ và cạnh tranh đồng chất hóa trên thị trường thu tiền ngày càng gay gắt, mô hình phụ thuộc vào một mảng duy nhất khiến công ty rất dễ bị ảnh hưởng bởi những cú sốc từ việc điều chỉnh biểu phí của ngành và thay đổi chính sách quản lý; động lực tăng trưởng dài hạn nghiêm trọng là không đủ.

Một mâu thuẫn lớn khác về mặt tài chính là sự tương phản cực đoan giữa tỷ lệ nợ cao và việc chia cổ tức tiền mặt quy mô lớn. Theo tiết lộ trong bản cáo bạch: tính đến ngày 31/10/2025, tỷ lệ tài sản trên nợ phải trả của 富友支付 lên tới 86,88%, tiền tệ và tương đương tiền trên sổ sách chỉ 3,17 tỷ NDT, quy mô nợ ngắn hạn lớn, đòn bẩy tài chính đang ở mức cao.

Tuy nhiên, trong bối cảnh tài chính như vậy, công ty lại thực hiện việc chia cổ tức tiền mặt tích lũy lên tới 365 triệu NDT trong giai đoạn 2021 đến 2024. Trong đó, năm 2023 chỉ chia một lần 225 triệu NDT, chiếm hơn 240% so với lợi nhuận ròng của năm đó; quy mô chia cổ tức vượt xa lợi nhuận tại kỳ, thậm chí cao hơn cả lượng tiền tệ có thể sử dụng trên sổ sách của công ty. Thị trường nghi ngờ là “chia cổ tức bằng tiền đi vay” (借钱分红) hoặc “trích tiền cổ đông trước thời hạn” (股东提前套现).

Tổ chức thanh toán thuộc ngành sử dụng nhiều vốn, cần dòng tiền đủ để đáp ứng các nhu cầu như quản lý tiền ký quỹ (备付金), khắc phục cải thiện tuân thủ, mở rộng hoạt động… Khi 富友支付 chia cổ tức lớn trong bối cảnh nợ cao và dòng tiền thấp, không chỉ làm suy yếu khả năng chống đỡ rủi ro của công ty, mà còn ảnh hưởng đến đầu tư R&D và chuyển đổi hoạt động ở giai đoạn sau; quyết định tài chính như vậy hiển nhiên là bất lợi cho vận hành vững chắc dài hạn.

03. Các “kẽ hở” về tuân thủ xuất hiện liên tục, hình phạt quản lý và khiếu nại tiêu dùng đan xen 【Tải ứng dụng khiếu nại Hei Ma (黑猫投诉客户端)】

Đối với các tổ chức thanh toán được cấp phép, tuân thủ là đường dây sinh tồn của sự phát triển, đồng thời cũng là “đường ranh giới” cốt lõi trong công tác thẩm tra của thị trường vốn. Tuy nhiên trong những năm gần đây, 富友支付 nhiều lần bị xử phạt quản lý, hồ sơ tuân thủ có các điểm khiếm khuyết rõ ràng; đồng thời khiếu nại của người tiêu dùng bùng phát dày đặc, càng làm phóng đại rủi ro trong hoạt động kinh doanh của họ.

Theo các quyết định về xử phạt hành chính được công bố bởi Chi nhánh Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc tại Thượng Hải (央行上海分行) và Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước tại Thượng Hải (国家外汇管理局上海分局), cùng với các thông tin tuân thủ do bản thân công ty chủ động tiết lộ trong bản cáo bạch, 富友支付 và các cá nhân/đơn vị có liên quan đã bị phạt và tịch thu với tổng số tiền khoảng 6,90 triệu NDT, liên quan đến nhiều hành vi vi phạm trong các hoạt động thanh toán.

Cụ thể: tháng 3/2021, 富友支付 bị Chi nhánh Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc tại Thượng Hải phạt 180.000 NDT vì không làm đúng quy định về các thủ tục thay đổi, không thực hiện đầy đủ hệ thống quản lý thông tin của thương nhân, và vi phạm khi chuyển tiền thanh toán đến tài khoản không đồng chủ (non-name account) cùng tên.

Tháng 11/2023, công ty bị phạt 45,5 triệu NDT vì đã không thực hiện nghĩa vụ nhận diện khách hàng, không nộp báo cáo giao dịch lớn và báo cáo giao dịch đáng ngờ theo quy định, và thực hiện giao dịch với khách hàng có danh tính không rõ ràng… cùng nhiều vi phạm nghiêm trọng; đồng thời Chủ tịch công ty đương nhiệm cũng bị phạt tiền cá nhân 85.000 NDT.

Tháng 3/2024, công ty lại bị Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước tại Thượng Hải phạt 650.000 NDT vì vi phạm các quy định liên quan đến quản lý ngoại hối và thực hiện sai quy định việc xử lý các nghiệp vụ ngoại hối. Ngoài ra, từ thời kỳ sớm hơn, công ty còn từng vi phạm “rút tiền mặt bằng thẻ trống thông qua ủy quyền trước” (预授权空卡套现) và bị Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đình chỉ một phần nghiệp vụ thu tiền tại một số tỉnh/thành; các vấn đề tuân thủ đã đi xuyên suốt quá trình phát triển của họ.

Ngoài các hình phạt quản lý, 富友支付 còn bị sa lầy trong những vụ kiện tồn đọng lịch sử. Rủi ro tố tụng liên quan đến P2P đặc biệt nổi bật. Theo tiết lộ trong bản cáo bạch: kể từ năm 2021, do hợp tác nghiệp vụ trong quá khứ với các nền tảng P2P, công ty đã tham gia lũy kế 47 vụ kiện liên quan. Dù trong đó 43 vụ đã được giải quyết và công ty không cần chịu trách nhiệm bồi thường, nhưng vẫn còn 1 vụ có giá trị liên quan lên tới 124 triệu NDT (bao gồm cả gốc và lãi) đang ở giai đoạn xét xử, chưa hình thành phán quyết cuối cùng.

Ở kênh người tiêu dùng, các vấn đề tuân thủ của 富友支付 cũng thu hút sự quan tâm rộng rãi. Việc tự ý trừ phí và các khiếu nại kiểu trừ tiền không rõ nguyên nhân vốn nhiều năm luôn ở mức cao. Theo dữ liệu của nền tảng khiếu nại bên thứ ba, nhiều người tiêu dùng phản hồi rằng trong trường hợp không hề hay biết, họ bị 富友支付 trừ phí từ 49,9 NDT đến 5.000 NDT. Các hạng mục bị trừ liên quan đến nhiều loại thương nhân như 心悦汇, 东莞鹏发珠宝, 通莞喵… Phần lớn người tiêu dùng không ký thỏa thuận ủy quyền trừ hộ với các thương nhân liên quan và cũng không phát sinh giao dịch mua thực tế.

Điều đáng cảnh giác hơn là 富友支付 từng bị Viện Kiểm sát Nhân dân Tối cao (最高检) công khai nêu tên, bị cáo buộc cung cấp “đường thông tiền” để các hoạt động xám/đen như nền tảng giao dịch chứng khoán giả và “giết lợn” thông qua mạng để giới thiệu cổ phiếu (网络荐股“杀猪盘”) nhằm hỗ trợ việc luân chuyển vốn bất hợp pháp.

Mặc dù sau đó công ty cho biết đã tăng cường thẩm định thương nhân, nhưng rủi ro tuân thủ của các “kênh” này không chỉ xâm hại quyền lợi người tiêu dùng mà còn vi phạm các yêu cầu quản lý trong ngành thanh toán; nó trở thành yếu tố tiêu cực quan trọng trong việc thẩm tra của cơ quan quản lý và đánh giá của thị trường vốn. Đồng thời, chương trình mini app (tiểu trình tự) thuộc công ty cũng từng bị yêu cầu chỉnh sửa vì thu thập thông tin người dùng vi phạm quy định; hành vi không hoàn thành chỉnh sửa đúng hạn cũng phơi bày lỗ hổng trong quản lý nội bộ của họ.

Từ việc ba lần gãy đà ở A-shares đến bốn lần nộp hồ sơ ở Hồng Kông, hành trình lên sàn của 富友支付 trong gần mười năm đã phản ánh tình cảnh khó khăn trong việc sinh tồn của các tổ chức thanh toán quy mô vừa và nhỏ dưới sự cạnh tranh trong ngành và mức độ siết chặt của quy định quản lý. Năng lực thanh toán được cấp phép từng là lợi thế cốt lõi của công ty, nhưng khi cấu trúc ngành dần cố định, các tổ chức đầu ngành ép chặt thị phần, cộng thêm các vấn đề như kinh doanh đơn nhất, năng lực sinh lợi yếu kém và các điểm yếu tuân thủ xuất hiện liên tục, sức hút của 富友支付 đối với thị trường vốn cũng khó tránh khỏi bị ảnh hưởng.

Hiện tại, 富友支付 vẫn đang trong giai đoạn thẩm tra đối với lần nộp hồ sơ thứ tư tại Hồng Kông. Mặc dù đã hoàn tất việc nộp cáo bạch, họ vẫn cần có được “thông báo đăng ký trong nước” của Ủy ban Giám sát Chứng khoán Trung Quốc (中国证监会) và thông qua phiên điều trần của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông; đồng thời giai đoạn sau còn phải đối mặt với phép thử về phát hành và đăng ký mua trong thị trường vốn.

Đối với công ty, trong ngắn hạn để thúc đẩy tiến trình IPO, họ cần nhanh chóng xử lý các rủi ro rõ ràng như việc phong tỏa cổ phần của cổ đông khống chế và các vụ kiện có giá trị lớn vẫn chưa được giải quyết; còn dài hạn thì phải tối ưu cơ cấu kinh doanh, thoát khỏi sự phụ thuộc vào hoạt động thu tiền đơn nhất, nâng cao tính ổn định của lợi nhuận, đồng thời bổ sung các điểm yếu về tuân thủ quản trị nội bộ, hóa giải các rủi ro ẩn liên quan đến khiếu nại tiêu dùng và các hình phạt quản lý. (Bài viết lần đầu đăng trên Sàn Giao dịch Chứng khoán (证券之星), tác giả | Triệu Tử Tường)

- Kết thúc -

Lượng lớn thông tin, diễn giải chính xác, ngay trên ứng dụng Tài chính Sina (新浪财经APP)

Người phụ trách: Dương Hồng Bố (杨红卜)