Biên lợi nhuận của ngành sản xuất trung gian "tái sinh sau lửa" — Đánh giá lợi nhuận doanh nghiệp công nghiệp tháng 1-2

Văn: Nhà kinh tế trưởng của Công ty Chứng khoán Hoa Sáng Trương Vũ Số chứng chỉ hành nghề: S0360518090001

Người liên hệ: Lục Ngân Ba (15210860866)

Tóm tắt báo cáo

Dữ liệu lợi nhuận của doanh nghiệp công nghiệp tháng 12: Doanh thu và biên lợi nhuận cùng cải thiện, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận tăng mạnh

Trong giai đoạn 1-2 tháng, lợi nhuận của doanh nghiệp công nghiệp quy mô trở lên tăng trưởng 15,2% so với cùng kỳ năm trước. Về hàng tồn kho, tính đến tháng 2 năm 2026, hàng tồn kho tăng 6,6% so với cùng kỳ, giá trị trước đó là 3,9%. Xét theo các loại hình sở hữu, trong giai đoạn 1-2 tháng, lợi nhuận của doanh nghiệp công nghiệp do nhà nước nắm giữ tăng 5,3%, doanh nghiệp tư nhân tăng 37,2%, doanh nghiệp có vốn nước ngoài và Hồng Kông - Ma Cao - Đài Loan là -3,8%.

Xét theo tách bạch về sản lượng, giá và biên lợi nhuận, cả sản lượng và giá đều tăng. PPI so với cùng kỳ, lũy kế trong 1-2 tháng là -1,2%, tháng 12 năm trước là -1,9%. Giá trị gia tăng công nghiệp trong 1-2 tháng tăng 6,3%, tháng 12 năm trước là 5,2%; phía doanh thu trong 1-2 tháng tăng 5,3%, tháng 12 năm trước là -3,2%. Về biên lợi nhuận, trong 1-2 tháng là 4,92%, cùng kỳ năm trước (theo chuẩn so sánh) là 4,49%. Xét tách bạch biên lợi nhuận, trong 1-2 tháng biên lợi nhuận gộp là 15,2%, cùng kỳ năm trước là 14,9%; tỷ lệ chi phí là 8,66%, cùng kỳ năm trước là 8,56%; tỷ lệ thu nhập/chi phí tổn thất khác là 1,58%, cùng kỳ năm trước là 1,80%. Ở cấp độ ngành, trong 1-2 tháng, khai khoáng tăng 9,9% so với cùng kỳ, chế tạo tăng 18,9%, điện - nhiệt - khí - nước tăng 3,7%. Trong nội bộ ngành chế tạo, ngành thiết bị chế tạo trung du tăng trưởng 23,4%, trong đó lợi nhuận của ngành sản xuất máy tính, thông tin liên lạc và thiết bị điện tử khác tăng 2,0 lần; ngành máy móc, thiết bị điện và vật liệu tăng 6,2%; ngành thiết bị chuyên dụng tăng 4,3%, ngành thiết bị dùng chung tăng 3,6%; thiết bị vận tải tăng 11,4%. Ngành sản xuất ô tô giảm 30,2%.

Ba lần “thử thách” của biên lợi nhuận gộp khu vực trung du

Đối với khu vực trung du, từ năm 2025 đến nay nhu cầu vẫn duy trì mạnh mẽ. Thị trường có sự lo ngại về sự ổn định biên lợi nhuận gộp của khu vực này. Trong giai đoạn đó đã trải qua các cú sốc thuế quan, cú sốc chi phí trực tiếp do kim loại màu tăng mạnh, và cú sốc do giá dầu tăng mạnh. Tính đến tháng 2, hai đợt xung kích đầu tác động đến biên lợi nhuận gộp khu vực trung du ở mức nhỏ, thậm chí trong thời gian gần đây, khi khu vực trung du tăng giá, biên lợi nhuận gộp có xu hướng tăng nhẹ. Sau khi đợt xung kích thứ ba xảy ra, độ bền của lợi nhuận khu vực trung du có thể còn nổi bật hơn.

(1) Thử thách 1: cú sốc thuế quan, biên lợi nhuận gộp chỉ giảm nhẹ

Bắt đầu từ tháng 4 năm 2025, Mỹ tăng mạnh thuế quan đối với toàn cầu. Xét về nguồn thu từ thuế quan, tháng 3 năm ngoái là 81,6 tỷ USD, đến tháng 9 năm ngoái, thuế quan tăng lên 296,7 tỷ USD, sau đó đến tháng 2 năm 2026 giảm xuống 265,9 tỷ USD. Do đó, có thể cho rằng thời điểm áp lực thuế quan lớn nhất nằm ở Q2-Q3 năm 2025. Chú ý đến biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du sản xuất trong khoảng thời gian này: biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du sản xuất là 14,5%, so với Q2-Q3 năm 2024, chỉ giảm 0,1 điểm phần trăm.

(2) Thử thách 2: cú sốc chi phí trực tiếp, biên lợi nhuận gộp không những không giảm mà còn tăng

Từ tháng 10 năm 2025 đến nay, kim loại màu tăng biên độ khá lớn. Xét theo hai ngành lớn là PPI khoáng sản kim loại màu và PPI chế biến kim loại màu, mức tăng giá tổng thể là 18,6% (từ 10/2025 đến 2/2026); trong cùng kỳ, biên độ tăng lũy kế PPI của ngành chế tạo khu vực trung du là 0,9%. Xét từ phía chi phí của khu vực trung du trong ngành chế tạo, chi phí tổng hợp của khai thác kim loại màu và chế biến kim loại màu chiếm tỷ trọng 9% trong tổng chi phí; vì vậy, mức tăng mạnh của kim loại màu tạo cú sốc lớn hơn đối với chi phí. Quan sát biến động biên lợi nhuận gộp của ngành chế tạo khu vực trung du từ Q4 năm ngoái đến hết tháng 2 năm nay. Trong giai đoạn đó, biên lợi nhuận gộp là 15,2%, tốt hơn 14,8% của cùng kỳ năm trước. Tức là, trong vòng năm tháng mà kim loại màu tăng mạnh, biên lợi nhuận gộp tổng thể của khu vực trung du không những không giảm mà còn tăng. Nguyên nhân có thể liên quan đến việc tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh hơn và giá xuất xưởng của bản thân khu vực trung du cũng tăng lên.

(3) Thử thách 3: cú sốc do giá dầu cao

Tác động của giá dầu một mặt có thể truyền dẫn đến phía chi phí của khu vực trung du thông qua ngành hóa chất hoặc giá điện; mặt khác có thể ảnh hưởng đến cơ chế truyền dẫn giá của khu vực trung du thông qua cú sốc từ phía nhu cầu. Theo kinh nghiệm lịch sử, đã có những giai đoạn khi giá dầu tăng mà biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du tiếp tục tăng (2018 Q2-Q3), đồng thời cũng có những giai đoạn biên lợi nhuận gộp giảm (2021 Q2-2022 Q3). Tác động của lần tăng giá dầu này đối với biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du cần được theo dõi. Tuy nhiên, xét rằng trong chi phí của khu vực trung du, tỷ trọng của kim loại màu lớn hơn, tác động của giá dầu đến giá điện ở Trung Quốc nhỏ hơn so với nước ngoài, từ đó có thể dẫn đến việc tăng phần xuất khẩu; hơn nữa, giá dầu cao lần này xuất phát từ cú sốc cung có thể kéo theo nhiều đầu tư năng lượng, thúc đẩy nhu cầu của khu vực trung du tăng lên; vì vậy, biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du có thể còn bền vững hơn.

Cảnh báo rủi ro: Xung đột địa chính trị tiếp diễn, giá dầu có thể tiếp tục tăng cao hơn nữa.

Mục lục báo cáo

Nội dung báo cáo

I. Ba lần thử thách đối với biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du trong sản xuất

(1) Thử thách 1: cú sốc thuế quan

Bắt đầu từ tháng 4 năm 2025, Mỹ tăng mạnh thuế quan đối với toàn cầu. Xét về nguồn thu từ thuế quan, tháng 3 năm ngoái là 81,6 tỷ USD, đến tháng 9 năm ngoái, thuế quan tăng lên 296,7 tỷ USD, sau đó đến tháng 2 năm 2026 giảm xuống 265,9 tỷ USD. Do đó, có thể cho rằng thời điểm áp lực thuế quan lớn nhất nằm ở Q2-Q3 năm 2025.

Chú ý đến biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du sản xuất trong khoảng thời gian này: biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du sản xuất là 14,5%, so với Q2-Q3 năm 2024, giảm 0,1 điểm phần trăm.

(2) Thử thách 2: cú sốc chi phí trực tiếp

Từ tháng 10 năm 2025 đến nay, kim loại màu tăng biên độ khá lớn. Xét theo hai ngành lớn là PPI khoáng sản kim loại màu và PPI chế biến kim loại màu, mức tăng giá tổng thể là 18,6% (từ 10/2025 đến 2/2026); trong cùng kỳ, biên độ tăng lũy kế PPI của ngành chế tạo khu vực trung du là 0,9%. Xét từ phía chi phí của khu vực trung du trong ngành chế tạo, chi phí tổng hợp của khai thác kim loại màu và chế biến kim loại màu chiếm tỷ trọng 9% trong tổng chi phí; vì vậy, mức tăng mạnh của kim loại màu tạo cú sốc lớn đối với chi phí.

Chúng tôi quan sát biến động biên lợi nhuận gộp của ngành chế tạo khu vực trung du từ Q4 năm ngoái đến hết tháng 2 năm nay. Trong giai đoạn đó, biên lợi nhuận gộp là 15,2%, tốt hơn 14,8% của cùng kỳ năm trước. Tức là, trong vòng năm tháng mà kim loại màu tăng mạnh, biên lợi nhuận gộp tổng thể của khu vực trung du không giảm mà còn tăng. Nguyên nhân có thể liên quan đến việc tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh hơn và giá xuất xưởng của bản thân khu vực trung du cũng tăng lên.

(3) Thử thách 3: cú sốc do giá dầu

Thử thách thứ ba có thể đến từ giá dầu. Tác động của giá dầu một mặt có thể truyền dẫn đến phía chi phí của khu vực trung du thông qua ngành hóa chất hoặc giá điện; mặt khác có thể ảnh hưởng đến cơ chế truyền dẫn giá của khu vực trung du thông qua cú sốc từ phía nhu cầu. Theo kinh nghiệm lịch sử, đã có những giai đoạn khi giá dầu tăng mà biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du tiếp tục tăng (2018 Q2-Q3), đồng thời cũng có những giai đoạn biên lợi nhuận gộp giảm (2021 Q2-2022 Q3). Tác động của lần tăng giá dầu này đối với biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du cần được theo dõi.

Tuy nhiên, xét rằng trong chi phí của khu vực trung du, tỷ trọng của kim loại màu lớn hơn, tác động của giá dầu đến giá điện ở Trung Quốc nhỏ hơn so với nước ngoài, điều này có thể dẫn đến việc tăng phần xuất khẩu; hơn nữa, giá dầu cao lần này xuất phát từ cú sốc cung có thể kéo theo nhiều đầu tư năng lượng, thúc đẩy nhu cầu của khu vực trung du tăng lên; vì vậy, biên lợi nhuận gộp của khu vực trung du có thể còn bền vững hơn.

Trong đó, tác động của giá dầu đến giá điện, lấy năm 2022 làm ví dụ: do ảnh hưởng của xung đột Nga - Ukraina, trung tâm giá dầu trong cả năm tăng mạnh. Giá điện châu Âu (theo chuẩn PPI, đại diện cho điện dùng cho công nghiệp, và các nội dung tương tự) tăng 61% trong cả năm; giá điện Mỹ tăng 90,5% trong cả năm. Giá điện Trung Quốc chỉ tăng 5,1% trong cả năm.

II. Nhận định dữ liệu lợi nhuận doanh nghiệp công nghiệp tháng 1-2

Trong giai đoạn 1-2, theo dữ liệu của Cục Thống kê, lợi nhuận của doanh nghiệp công nghiệp quy mô trở lên tăng 15,2% so với cùng kỳ năm trước. Về hàng tồn kho, tính đến tháng 2 năm 2026, hàng tồn kho tăng 6,6% so với cùng kỳ, giá trị trước đó là 3,9%. Xét theo các loại hình sở hữu, trong giai đoạn 1-2 tháng, lợi nhuận của doanh nghiệp công nghiệp do nhà nước nắm giữ tăng 5,3%, doanh nghiệp tư nhân tăng 37,2%, doanh nghiệp có vốn nước ngoài và Hồng Kông - Ma Cao - Đài Loan là -3,8%.

Xét theo tách bạch về sản lượng, giá và biên lợi nhuận, cả sản lượng và giá đều tăng. PPI so với cùng kỳ: lũy kế trong 1-2 tháng là -1,2%, tháng 12 năm ngoái là -1,9%. Giá trị gia tăng công nghiệp trong 1-2 tháng tăng 6,3%, tháng 12 năm ngoái là 5,2%; phía doanh thu trong 1-2 tháng tăng 5,3%, tháng 12 năm ngoái là -3,2%. Về biên lợi nhuận, trong 1-2 tháng là 4,92%, cùng kỳ năm ngoái (theo chuẩn so sánh) là 4,49%. Xét tách bạch biên lợi nhuận, trong 1-2 tháng biên lợi nhuận gộp là 15,2%, cùng kỳ năm ngoái là 14,9%; tỷ lệ chi phí 8,66%, cùng kỳ năm ngoái là 8,56%; tỷ lệ thu nhập/chi phí tổn thất khác 1,58%, cùng kỳ năm ngoái là 1,80%.

Theo ngành, trong 1-2 tháng, khai khoáng tăng 9,9% so với cùng kỳ, chế tạo tăng 18,9%, điện - nhiệt - khí - nước tăng 3,7%. Trong nội bộ ngành chế tạo, ngành thiết bị chế tạo khu vực trung du tăng tốc 23,4%; trong đó lợi nhuận của ngành sản xuất máy tính, truyền thông và thiết bị điện tử khác tăng 2,0 lần so với cùng kỳ; ngành máy móc và thiết bị điện và vật liệu tăng 6,2%; ngành thiết bị chuyên dụng tăng 4,3%, ngành thiết bị dùng chung tăng 3,6%; thiết bị vận tải tăng 11,4%. Ngành sản xuất ô tô giảm 30,2%. Một phần ngành chế tạo ở thượng nguồn cũng có kết quả tốt, bao gồm luyện và cán kim loại màu tăng 1,5 lần, sản xuất nguyên liệu hóa học và hóa chất tăng 35,9%, sản phẩm khoáng phi kim tăng 16,2%. Ngược lại, kết quả ở hạ nguồn ngành chế tạo yếu hơn, tốc độ tăng trưởng là -5,6%. Trong đó, ngành đồ uống và rượu sụt giảm 17,2%.

Xét từ phía doanh thu, trong 1-2 tháng, doanh thu khu vực trung du của ngành chế tạo tăng 8,8%. Doanh thu khu vực thượng du ngành chế tạo tăng 4,26%, doanh thu hạ du ngành chế tạo tăng 2,8%, doanh thu khai khoáng tăng -0,3%, doanh thu điện - nhiệt - khí - nước tăng 0,54%.

Chi tiết cụ thể xem báo cáo do Viện nghiên cứu Công ty Chứng khoán Hoa Sáng phát hành ngày 27 tháng 3 với tên:《【Hoa Chuang Macro】Biên lợi nhuận gộp của chế tạo khu vực trung du “hồi sinh từ tro tàn”——Nhận định lợi nhuận doanh nghiệp công nghiệp tháng 1-2》

Theo《Biện pháp quản lý mức độ phù hợp của nhà đầu tư chứng khoán và phái sinh》và các hướng dẫn đi kèm, tài liệu này chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp là tổ chức trong nhóm khách hàng của Công ty Chứng khoán Hoa Sáng; vui lòng không chuyển tiếp tài liệu này dưới bất kỳ hình thức nào. Nếu Quý vị không phải là nhà đầu tư chuyên nghiệp là tổ chức trong nhóm khách hàng của Công ty Chứng khoán Hoa Sáng, vui lòng đừng đăng ký, không nhận hoặc không sử dụng các thông tin trong tài liệu này. Tài liệu này khó thiết lập quyền truy cập; nếu gây bất tiện cho Quý vị, xin vui lòng thông cảm. Cảm ơn sự thấu hiểu và phối hợp của Quý vị.

Bộ sưu tập các báo cáo trọng điểm “Hoa Chuang Macro”

20250507-Trương Vũ: Bảo hộ cho “tính chắc chắn”——Tìm hiểu việc học tập “Gói chính sách tài chính hỗ trợ đồng bộ để ổn định thị trường và ổn định kỳ vọng” ngày 7 tháng 5

Tuyên bố pháp lý

Viện nghiên cứu Công ty Chứng khoán Hoa Sáng được định vị là nhóm nghiên cứu phục vụ nhà đầu tư chuyên nghiệp; tài liệu này chỉ áp dụng cho nhà đầu tư chuyên nghiệp đã được công nhận, chỉ để trao đổi kịp thời quan điểm nghiên cứu trong bối cảnh tân truyền thông. Công ty Chứng khoán Hoa Sáng sẽ không, do bất kỳ hành vi đăng ký tài liệu này nào, xem người đăng ký là khách hàng của công ty. Nhà đầu tư phổ thông nếu sử dụng tài liệu này có thể, do thiếu dịch vụ giải thích, dẫn đến hiểu nhầm về các giả định, đánh giá, giá mục tiêu then chốt trong báo cáo, từ đó gây thiệt hại đầu tư.

Tài liệu này đến từ các báo cáo nghiên cứu mà Viện nghiên cứu Công ty Chứng khoán Hoa Sáng đã phát hành; nếu có sự mơ hồ khi trích biên báo cáo, cần căn cứ vào toàn bộ nội dung của báo cáo tại ngày phát hành. Cần lưu ý rằng tài liệu này chỉ đại diện cho đánh giá tại ngày báo cáo được phát hành; các ý kiến phân tích liên quan và suy đoán có thể sẽ được điều chỉnh theo các báo cáo nghiên cứu tiếp theo do Viện nghiên cứu Công ty Chứng khoán Hoa Sáng phát hành mà không cần thông báo. Các bộ phận kinh doanh khác hoặc đơn vị liên kết khác của Công ty Chứng khoán Hoa Sáng có thể độc lập đưa ra các quyết định đầu tư không nhất quán với ý kiến hoặc đề xuất trong tài liệu này. Giá, giá trị và thu nhập của các chứng khoán hoặc công cụ tài chính mà tài liệu này đề cập có thể tăng hoặc giảm; kết quả trong quá khứ không nên được coi là biểu thị và bảo đảm cho hiệu suất trong tương lai. Tài liệu này chỉ để người đăng ký tham khảo, không phải và không nên bị xem là lời đề nghị bán, mua hoặc chào mời đăng ký đối với chứng khoán hoặc công cụ tài chính khác. Người đăng ký không nên chỉ dựa vào thông tin trong tài liệu này để thay thế cho phán đoán độc lập của bản thân; người đăng ký cần tự đưa ra quyết định đầu tư và tự chịu rủi ro đầu tư. Công ty Chứng khoán Hoa Sáng không chịu bất kỳ trách nhiệm nào đối với bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin liên quan trong tài liệu này hoặc bất kỳ tổn thất khác có liên quan.

Thông tin nghiên cứu thị trường chứng khoán được nêu trong tài liệu này thường dựa trên các điều kiện giả định nhất định, đưa ra nhận định về giá trị trung dài hạn, hoặc đưa ra khuyến nghị đầu tư dựa trên “hiệu suất tương đối so với chỉ số”, và không bao gồm đánh giá đối với các chứng khoán hoặc công cụ tài chính cụ thể tại các mức giá cụ thể, thời điểm cụ thể, hoặc hiệu suất thị trường cụ thể. Do đó, không thể coi tài liệu này tương đương với các ý kiến hành động có mục tiêu, hướng dẫn đầu tư cụ thể. Nếu nhà đầu tư cá nhân phổ thông muốn sử dụng tài liệu này, cần tìm kiếm sự hướng dẫn của cố vấn đầu tư chuyên nghiệp và các dịch vụ giải thích diễn giải liên quan. Nếu do sử dụng không đúng thông tin liên quan mà gây bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào, Công ty Chứng khoán Hoa Sáng sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào dưới bất kỳ hình thức nào.

Không có sự ủy quyền bằng văn bản trước của Công ty Chứng khoán Hoa Sáng, bất kỳ tổ chức hoặc cá nhân nào cũng không được sửa đổi, gửi hoặc sao chép nội dung của tài liệu này bằng bất kỳ cách nào. Công ty Chứng khoán Hoa Sáng chưa từng cấp quyền ủy quyền thường ngày cho việc tái đăng tải cho bất kỳ mạng lưới hay phương tiện truyền thông in ấn nào. Trừ các trường hợp như đề nghị bài viết được thừa nhận bởi truyền thông do Công ty Chứng khoán Hoa Sáng chấp thuận, mọi hành vi tái đăng tải khác đều là vi phạm pháp luật. Nếu do hành vi xâm phạm gây ra bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào cho Công ty Chứng khoán Hoa Sáng, Công ty Chứng khoán Hoa Sáng bảo lưu quyền truy cứu trách nhiệm pháp lý liên quan.

Nếu người đăng ký có bất kỳ câu hỏi nào, hoặc muốn nhận đầy đủ nội dung của báo cáo, xin vui lòng liên hệ với bộ phận kinh doanh tổ chức của Công ty Chứng khoán Hoa Sáng, hoặc gửi email đến jiedu@hcyjs.com.

Nguồn thông tin phong phú và diễn giải chính xác, có tất cả trên ứng dụng Sina Finance