Ushu Technology IPO: Sách đăng ký phát hành đề cập đến "toàn bộ hệ thống" tự phát triển 22 lần, chi phí R&D chỉ bằng một phần chín của UBTECH

Chơi chứng khoán chỉ cần xem báo cáo phân tích của các nhà phân tích Kim Kỳ Lân, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai thác cơ hội chủ đề tiềm năng!

Sản xuất: Viện Nghiên cứu Công ty Niêm yết Tài chính Sina

Tác giả: IPO Tái cấp vốn / Turing

Gần đây, Hồ Chí Minh, Công ty TNHH Công nghệ Vũ Thụ (sau đây gọi là “Vũ Thụ”) đã công bố bản cáo bạch phát hành cổ phiếu A-shares, đẩy mạnh tiến trình IPO trên Sàn giao dịch Khoa học Công nghệ.

So với nhiều công ty chế tạo robot khác, hiệu suất, tỷ suất lợi nhuận và thị phần của Vũ Thụ đều rất nổi bật. Tuy nhiên, chi phí nghiên cứu và phát triển trong các năm tài chính đầy đủ trong báo cáo của Vũ Thụ đều thấp hơn 100 triệu nhân dân tệ, thấp hơn các công ty cùng ngành có thể so sánh; trong hai năm qua, tỷ lệ chi phí nghiên cứu và phát triển đã giảm mạnh và rõ ràng thấp hơn các công ty cùng ngành có thể so sánh. Đặc biệt, so với Youbixuan, chi phí nghiên cứu và phát triển trong ba năm đầy đủ của Vũ Thụ chỉ bằng một phần mười so với cùng kỳ của Youbixuan.

Trong bản cáo bạch, Vũ Thụ đã đề cập đến “toàn bộ chuỗi” tự nghiên cứu 22 lần, cho biết đã tự nghiên cứu đầy đủ mô hình thuật toán cốt lõi của robot, hệ thống thông minh, cũng như các bộ phận cốt lõi như động cơ hiệu suất cao, bộ giảm tốc, tay khéo léo, laser radar, v.v. Điều thú vị là, Vũ Thụ tự nghiên cứu rất nhiều hệ thống và bộ phận như vậy, tổng số bằng sáng chế chỉ có 262; trong số 169 bằng sáng chế trong nước, chỉ có 20 bằng sáng chế phát minh. Trong khi số lượng bằng sáng chế được cấp phép của Youbixuan tính đến giữa năm 2025 lên tới 2790, với tỷ lệ bằng sáng chế phát minh vượt quá 55%, đều tốt hơn Vũ Thụ.

**　　Dữ liệu đẹp mắt**

Bản cáo bạch cho thấy, Vũ Thụ tập trung vào nghiên cứu, sản xuất và bán các robot hình người hiệu suất cao, robot bốn chân, các bộ phận robot và mô hình thông minh. Năm 2025, số lượng robot hình người xuất xưởng của công ty đã vượt quá 5500 chiếc (chỉ hình người, không bao gồm robot tay đôi bánh xe), là số một toàn cầu.

Trong giai đoạn 2022-2025, Vũ Thụ lần lượt đạt doanh thu 1.23 tỷ nhân dân tệ, 1.59 tỷ nhân dân tệ, 3.92 tỷ nhân dân tệ, 17.08 tỷ nhân dân tệ, lần lượt đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ là -0.22 tỷ nhân dân tệ, -0.11 tỷ nhân dân tệ, 0.95 tỷ nhân dân tệ, 2.88 tỷ nhân dân tệ, nhanh chóng chuyển bù lỗ thành lợi nhuận lớn. Năm 2025, lợi nhuận ròng không tính các yếu tố phi thường của công ty đạt 600 triệu nhân dân tệ.

So với các công ty cùng ngành có thể so sánh (bản cáo bạch coi Youbixuan và Yuejiang là các công ty cùng ngành), Vũ Thụ nhanh chóng đạt được lợi nhuận lớn. Youbixuan trong giai đoạn 2022-2024, nửa đầu năm 2025 đạt lợi nhuận ròng lần lượt là -9.75 tỷ nhân dân tệ, -12.34 tỷ nhân dân tệ, -11.24 tỷ nhân dân tệ, -4.14 tỷ nhân dân tệ, trong ba năm rưỡi lỗ 37.5 tỷ nhân dân tệ.

Yuejiang trong giai đoạn 2022-2024, nửa đầu năm 2025 đạt lợi nhuận ròng lần lượt là -0.52 tỷ nhân dân tệ, -1.03 tỷ nhân dân tệ, -0.95 tỷ nhân dân tệ, -0.41 tỷ nhân dân tệ, trong ba năm rưỡi lỗ 2.9 tỷ nhân dân tệ.

Tỷ lệ lợi nhuận gộp của Vũ Thụ còn cao hơn so với các công ty cùng ngành. Trong giai đoạn 2022-2024 và ba quý đầu năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận gộp của Vũ Thụ lần lượt là 44.94%, 44.75%, 56.98%, 59.83%, nhìn chung có xu hướng tăng mạnh.

Nguồn: Bản cáo bạch

Trong khi đó, tỷ lệ lợi nhuận gộp của Youbixuan trong giai đoạn 2022-2024 lần lượt là 29.16%, 31.53%, 28.65%; tỷ lệ lợi nhuận gộp của Yuejiang trong giai đoạn 2022-2024 lần lượt là 40.75%, 43.54%, 46.56%, đều thấp hơn rõ rệt so với Vũ Thụ.

Vũ Thụ cho biết, trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ lợi nhuận gộp của công ty cao hơn tỷ lệ lợi nhuận gộp của các công ty niêm yết cùng ngành. Một mặt, cơ cấu sản phẩm và bối cảnh ứng dụng của công ty có sự khác biệt với các công ty niêm yết cùng ngành. Robot của Youbixuan chủ yếu là robot thông minh giáo dục, robot thông minh logistics và sản phẩm tiêu dùng gia đình; robot của Yuejiang chủ yếu là robot hợp tác, chủ yếu ứng dụng trong sản xuất, bán lẻ, y tế, giáo dục STEAM, nghiên cứu khoa học, v.v. Mặt khác, khả năng kiểm soát chi phí của công ty nằm trong vị trí dẫn đầu trong ngành. Kể từ khi thành lập, công ty kiên trì theo đuổi con đường công nghệ tự nghiên cứu cho toàn bộ máy robot và các bộ phận cốt lõi, thông qua tự nghiên cứu và sản xuất các bộ phận cốt lõi, tạo ra khả năng tích hợp dọc chuỗi cung ứng, giảm đáng kể chi phí mua sắm và sản xuất vật liệu. Đồng thời, sản xuất quy mô lớn càng củng cố khả năng thương lượng của công ty với các nhà cung cấp thượng nguồn, tạo ra lợi thế chi phí bền vững.

**　　Chi phí nghiên cứu và phát triển chỉ bằng một phần mười của Youbixuan**

Vũ Thụ đã đạt được sự tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ trong vài năm ngắn ngủi, trong khi các công ty cùng ngành có thể so sánh đang chịu lỗ lớn đạt được lợi nhuận lớn, và áp dụng con đường công nghệ tự nghiên cứu cho toàn bộ máy robot và các bộ phận cốt lõi, với tư cách là công ty thứ hai trên Sàn giao dịch Khoa học Công nghệ được xem xét trước, một công ty robot nổi tiếng, trước khi bản cáo bạch được công bố, nhiều nhà đầu tư cho rằng Vũ Thụ phải có chi phí nghiên cứu và phát triển và tỷ lệ chi phí vượt xa các công ty cùng ngành, các tài sản vô hình như bằng sáng chế phải dẫn đầu một cách rõ rệt.

Nhưng thực tế là, chi phí nghiên cứu và phát triển trong các năm tài chính đầy đủ trong giai đoạn báo cáo đều thấp hơn 100 triệu nhân dân tệ, chỉ bằng một phần mười của Youbixuan; tỷ lệ chi phí nghiên cứu và phát triển đã giảm mạnh và rõ rệt thấp hơn mức trung bình của các công ty cùng ngành có thể so sánh.

Trong giai đoạn 2022-2024 và ba quý đầu năm 2025, chi phí nghiên cứu và phát triển của Vũ Thụ lần lượt là 0.30 tỷ nhân dân tệ, 0.50 tỷ nhân dân tệ, 0.70 tỷ nhân dân tệ, 0.90 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ chi phí nghiên cứu và phát triển lần lượt là 24.39%, 31.39%, 17.84%, 7.73%. Trong ba năm tài chính đầy đủ từ 2022-2024, tổng chi phí nghiên cứu và phát triển của Vũ Thụ chỉ là 1.5 tỷ nhân dân tệ, trung bình 0.5 tỷ nhân dân tệ mỗi năm, không có năm nào vượt quá 100 triệu nhân dân tệ.

Trong khi đó, công ty cùng ngành có thể so sánh Youbixuan, chi phí nghiên cứu và phát triển trong giai đoạn 2022-2024 lần lượt là 4.28 tỷ nhân dân tệ, 4.91 tỷ nhân dân tệ, 4.78 tỷ nhân dân tệ, tổng cộng trong ba năm là 13.97 tỷ nhân dân tệ, gấp 931% tổng chi phí nghiên cứu và phát triển của Vũ Thụ trong cùng thời gian.

Một công ty cùng ngành có thể so sánh khác là Yuejiang, chi phí nghiên cứu và phát triển trong giai đoạn 2022-2024 lần lượt là 0.52 tỷ nhân dân tệ, 0.71 tỷ nhân dân tệ, 0.72 tỷ nhân dân tệ, tổng cộng trong ba năm là 1.94 tỷ nhân dân tệ, cũng cao hơn so với 1.5 tỷ nhân dân tệ của Vũ Thụ trong cùng thời gian.

Theo dữ liệu của Wind, các công ty niêm yết A-shares liên quan đến “kinh doanh robot” bao gồm Boshi Co., Ltd., Aiston, New Times, Tuo Si Da (Bảo vệ quyền lợi) và các công ty trên, tổng chi phí nghiên cứu và phát triển của bốn công ty này trong giai đoạn 2022-2024 đều vượt quá 3.7 tỷ nhân dân tệ, và mỗi năm đều vượt quá 100 triệu nhân dân tệ.

Tỷ lệ chi phí nghiên cứu và phát triển trung bình của Youbixuan và Yuejiang trong giai đoạn 2022-2024 lần lượt là 32.04%, 35.53%, 27.92%, cao hơn dữ liệu tương ứng của Vũ Thụ.

Chi phí nghiên cứu và phát triển của Youbixuan và Yuejiang trong nửa đầu năm 2025 (chưa công bố dữ liệu ba quý đầu năm) lần lượt là 2.18 tỷ nhân dân tệ, 0.41 tỷ nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ doanh thu tương ứng là 35.1%, 26.7%, đều cao hơn tỷ lệ 7.73% của Vũ Thụ trong ba quý đầu năm 2025 (không có dữ liệu nửa đầu năm 2025).

Vũ Thụ cho biết, năm 2022 và 2023, tỷ lệ đầu tư nghiên cứu của công ty trong tổng doanh thu nằm trong phạm vi của các công ty niêm yết cùng ngành; trong năm 2024 và từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2025, tỷ lệ đầu tư nghiên cứu của công ty trong tổng doanh thu đã giảm, chủ yếu do doanh thu của công ty trong năm gần đây và kỳ này tăng trưởng nhanh chóng, tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt xa tốc độ tăng trưởng hợp lý của chi phí nghiên cứu và phát triển, dẫn đến tỷ lệ chi phí nghiên cứu và phát triển tương đối giảm.

Bản cáo bạch 22 lần nhắc đến “toàn bộ chuỗi” tự nghiên cứu, số lượng bằng sáng chế chỉ bằng một phần mười của Youbixuan

Trong bản cáo bạch, Vũ Thụ đã nhắc đến “toàn bộ chuỗi” tự nghiên cứu 22 lần, chẳng hạn như “toàn bộ chuỗi nghiên cứu phát triển các mô hình thuật toán cốt lõi của robot như thông minh thân thể, học tăng cường, kiểm soát chuyển động, v.v., hệ thống thông minh như quản lý nhiệt, quản lý năng lượng, điều khiển động cơ, và các bộ phận cốt lõi của robot như động cơ hiệu suất cao, bộ giảm tốc, tay khéo léo, laser radar và các loại cảm biến.”

Nguồn: Bản cáo bạch Vũ Thụ

Theo hiểu biết đơn giản của các nhà đầu tư, Vũ Thụ đã tự nghiên cứu rất nhiều mô hình thuật toán cốt lõi, hệ thống thông minh cũng như các bộ phận cốt lõi như bộ giảm tốc, tay khéo léo, laser radar, chi phí nghiên cứu và phát triển nên rất cao, và số lượng tài sản vô hình như bằng sáng chế cũng nên rất cao.

Nhưng thực tế, chi phí nghiên cứu và phát triển của Vũ Thụ trong giai đoạn 2022-2024 chỉ bằng một phần mười của Youbixuan, thậm chí không bằng Yuejiang, và trong hai năm qua, tỷ lệ chi phí nghiên cứu và phát triển đã giảm đáng kể so với các công ty cùng ngành có thể so sánh.

Điều thú vị là, Youbixuan cũng kiên trì công nghệ toàn bộ chuỗi, liên tục thúc đẩy phát triển các công nghệ quan trọng như “não giả người”, “não nhỏ giả”, “chi thể hiệu suất cao”, bao gồm công nghệ điều khiển servo hiệu suất cao, công nghệ mô hình lớn, công nghệ VSLAM ngữ nghĩa, công nghệ kiểm soát chuyển động học học tập, công nghệ nhận thức thị giác, công nghệ tương tác đa phương tiện, v.v., cũng như công nghệ mạng não 2.0 và công nghệ Co-Agent.

So với Youbixuan, số lượng bằng sáng chế phát minh của Vũ Thụ ít hơn. Tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2026, Vũ Thụ sở hữu 262 bằng sáng chế, trong đó số lượng bằng sáng chế trong nước đã công bố cấp phép là 169, số bằng sáng chế nước ngoài là 93, trong số đó có 20 bằng sáng chế phát minh trong nước, 76 bằng sáng chế thực dụng trong nước và 73 bằng sáng chế kiểu dáng trong nước và nước ngoài.

Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, số lượng bằng sáng chế được cấp phép của Youbixuan đã lên tới 2790, gấp hơn mười lần số 262 của Vũ Thụ. Theo phân tích tổng hợp từ báo cáo nghiên cứu, tin tức công khai và các thông tin doanh nghiệp, trong số 2790 bằng sáng chế được cấp phép của Youbixuan, hơn 55% là bằng sáng chế phát minh.

Trong khi đó, số lượng bằng sáng chế phát minh của Vũ Thụ chỉ có 20, chỉ bằng một phần bảy của Youbixuan; tỷ lệ bằng sáng chế phát minh của Vũ Thụ trong tổng số bằng sáng chế trong nước chỉ là 11.83%, thấp hơn nhiều so với khoảng 55% của Youbixuan.

Dữ liệu từ Wind cho thấy, số lượng bằng sáng chế hiệu quả toàn cầu của Yuejiang là 709, cũng vượt xa Vũ Thụ.

Nguồn: Bản cáo bạch

Điều quan trọng hơn là, trong số 20 bằng sáng chế phát minh của Vũ Thụ, có 11 bằng sáng chế được nộp sau ngày 21 tháng 3 năm 2025, tức là số bằng sáng chế phát minh được nộp trong năm gần nhất占55% tổng số bằng sáng chế phát minh trong nước. Trong chín năm trước ngày 3 tháng 3 năm 2025, số bằng sáng chế phát minh của Vũ Thụ chỉ có 9. Trong khi đó, Vũ Thụ được thành lập vào tháng 8 năm 2016.

Xét về tích lũy công nghệ, Youbixuan dẫn đầu với 2790 bằng sáng chế được cấp phép và hơn 55% tỷ lệ bằng sáng chế phát minh. Xét về đầu tư nghiên cứu, tổng số 13.97 tỷ nhân dân tệ trong ba năm từ 2022-2024 của Youbixuan vượt xa 1.5 tỷ nhân dân tệ của Vũ Thụ. Xét về tỷ lệ chi phí nghiên cứu, tỷ lệ của Youbixuan trong năm gần nhất đã vượt xa Vũ Thụ.

Xét về con đường công nghệ, Youbixuan thuộc loại nghiên cứu toàn bộ chuỗi “não + não nhỏ” phối hợp, có thể tóm gọn là “nghiên cứu toàn bộ chuỗi, phần mềm và phần cứng tích hợp, đầu cuối đến đầu cuối”. Trong khi đó, con đường công nghệ của Vũ Thụ tuy cũng gọi là nghiên cứu toàn bộ chuỗi, nhưng thuộc loại ưu tiên não nhỏ, chi phí dẫn đầu. Bản cáo bạch cho thấy, do công nghệ mô hình lớn thân thể trên toàn cầu vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu và thử nghiệm, Vũ Thụ trong giai đoạn báo cáo chưa đưa mô hình lớn thân thể tự nghiên cứu vào ứng dụng quy mô trong sản phẩm robot.

Nhìn về tương lai, cả hai công ty Vũ Thụ và Youbixuan đều phải đối mặt với những thách thức của riêng mình. Youbixuan cần tìm ra điểm cân bằng giữa tích lũy công nghệ và lợi nhuận thương mại, tăng tốc thực hiện lợi nhuận quy mô; Vũ Thụ cần tận dụng vốn huy động sau khi niêm yết để bổ sung “não”, tiến hóa từ “nhà cung cấp nền tảng phần cứng” thành “người xây dựng hệ sinh thái thông minh thân thể”.