Top 10 tổ chức phân tích thị trường: Điều chỉnh gần đây là cơn mưa rào trong quá trình tăng giá, triển vọng vẫn tích cực và lạc quan

Trong tuần, Chỉ số Thượng Hải (沪指) giảm 1,09%, Chỉ số Thâm Quyến (深证成指) giảm 0,76%, và Chỉ số Sáng tạo (创业板指) giảm 1,68%. Tuần tới, A-share (A股) sẽ vận hành như thế nào? Chúng tôi đã tổng hợp chiến lược đầu tư mới nhất của nhiều tổ chức lớn để nhà đầu tư tham khảo.

Chiến lược của Guotai Junan (国信策略): Điều chỉnh gần đây giống như “mưa rào giông bão” trong tiến trình của một thị trường bò; triển vọng sau đó vẫn lạc quan tích cực

So sánh với lịch sử, biên độ dao động của thị trường A-share hiện nay vẫn ở mức tương đối thấp. Xét theo Chỉ số Tổng hợp Thượng Hải (上证综指), kể từ năm 2005, biên độ dao động theo năm của chỉ số này (loại trừ các giá trị cực trị chiếm hơn 50%) có giá trị trung bình là 35,1%. Nếu lấy Chỉ số Wan-der toàn A (万得全A) làm thước đo, thì trung tâm biên độ dao động theo năm kể từ năm 2005 là 31,4%. Và trong năm nay, biên độ dao động của Chỉ số Tổng hợp Thượng Hải chỉ là 12,3%, còn Wan-der toàn A là 10,5%, rõ ràng thấp hơn mức trung tâm theo lịch sử. Nếu biên độ dao động của chỉ số năm nay đạt 20% hoặc 30%—giả sử đỉnh cả năm tương ứng với mức 4197 ở đầu năm—thì biên độ 30% theo năm sẽ tương ứng với đáy trong năm ở khoảng 2938, còn biên độ 20% tương ứng với đáy ở khoảng 3357; tuy nhiên hiện chưa thấy tín hiệu tin xấu nào có thể khiến thị trường sụt giảm mạnh đến mức như vậy. Nói cách khác, nếu đáy mà xung đột địa缘 hiện đang tạo ra chính là khu vực đáy của cả năm đối với thị trường, thì xét về góc độ biên độ dao động, triển vọng sau đó có thể sẽ xuất hiện một đỉnh cao mới.

Chiến lược của Shenwan Hongyuan (申万宏源策略): Nói lại về sự ổn định của thị trường vốn Trung Quốc

Nói lại về sự ổn định của thị trường vốn Trung Quốc: tỷ lệ tự cung năng lượng đầu vào cao + sự phân tán nguồn cung năng lượng bên ngoài, cùng nhau tạo dựng an ninh năng lượng; lợi thế của năng lượng mới lại một lần nữa được định giá lại. Khi chuỗi cung ứng an toàn và an ninh năng lượng “cùng hưởng” (đồng pha), hoạt động xuất khẩu có thể một lần nữa mở ra “cửa sổ Alpha”—và có thể thuận lợi “tăng giá theo lợi nhuận” (năng lực định giá theo mức giá/định giá). Cơ sở nền tảng cho sự phát triển lành mạnh của thị trường A-share không đổi; các chính sách bảo trợ để ổn định kỳ vọng về thị trường vốn giúp giữ vững. A-share vẫn đang ở trong chu kỳ đi lên trung và dài hạn; hiệu ứng kiếm tiền tích lũy gặp nhiễu động, nhưng chỉ là kéo dài thời gian “nghỉ điều chỉnh” sau “giai đoạn tăng thứ nhất”; A-share vẫn có “giai đoạn tăng thứ hai”, xác suất cao. Điều chỉnh ngắn hạn, hiện không còn xa so với vị trí mục tiêu của điều chỉnh định giá so với “trung vị định giá động” (trong mô phỏng “kịch bản thị trường theo kiểu hai giai đoạn tăng”: ở giai đoạn điều chỉnh dao động, vị trí mục tiêu của điều chỉnh định giá), nên độ ổn định nội tại của A-share có thể dần được khôi phục.

Chiến lược của China Galaxy (中国银河策略): Sức bền của A-share ở đâu dưới góc nhìn toàn cầu?

Trong bối cảnh các yếu tố địa缘 bên ngoài liên tục gây xáo trộn, thị trường A-share biến động mạnh trong tuần, tâm lý nhà đầu tư nhìn chung yếu hơn; các chỉ số chính tiếp tục xu hướng điều chỉnh. Tuy vậy, so với mức giảm trước đó, đã xuất hiện dấu hiệu thu hẹp đà giảm. Triển vọng tiếp theo: diễn biến của xung đột Mỹ-Iran vẫn còn nhiều bất định; tác động kìm nén đối với tài sản rủi ro toàn cầu trong ngắn hạn khó có thể nói là sẽ biến mất. Trong khi lộ trình diễn biến xung đột chưa rõ ràng, cộng thêm môi trường toàn cầu thắt chặt biên độ thanh khoản do kỳ vọng lạm phát tăng lên, thì thị trường quyền vốn toàn cầu nhiều khả năng sẽ tiếp tục vận hành với đặc trưng biến động cao; do đó, A-share có thể chủ yếu trải qua việc “tiêu hóa qua dao động” (đi ngang điều chỉnh). Nhưng trong bối cảnh bất định bên ngoài, lợi thế chắc chắn trong nước nổi bật, qua đó hỗ trợ mạnh mẽ cho sức bền (韧性) của thị trường A-share. Năm khởi đầu “Kế hoạch 15-5” (十五五) các biện pháp cải cách được triển khai vững bước; chính sách “bảo hộ” tạo điều kiện để thị trường vốn phát triển ổn định và lành mạnh. “Chuyển dịch của cải” trong dân cư và sự đồng hưởng của dòng tiền dài hạn vào thị trường, giúp cải thiện nguồn cung vốn trung và dài hạn mang tính xác định. Đồng thời, tính chắc chắn về lợi thế sản xuất trong nước nổi bật: nhờ hệ thống chuỗi công nghiệp hoàn chỉnh và lợi thế cạnh tranh được nâng cấp liên tục, nền tảng nội sinh để ứng phó với biến động bên ngoài được xây dựng.

Chiến lược của GF Securities (广发策略): Ôn lại 5 cuộc khủng hoảng dầu mỏ trong lịch sử; có quy luật gì về luân phiên ngành?

Những hướng có lợi suất vượt trội trong giai đoạn khủng hoảng: (1) dầu mỏ, kim loại quý, quốc phòng—được “xúc tác” bởi chiến tranh; (2) các mảng lợi tức phòng vệ như viễn thông, thuốc lá—nhưng nếu đi vào kịch bản thị trường gấu, thì hàng hóa phòng vệ ở giai đoạn cuối của thị trường gấu cũng có thể bị điều chỉnh sâu bổ sung, như vào 8–9/1974; (3) những hướng có xu thế ngành mạnh, ví dụ những năm 80 của “tiêu dùng lớn” (大消费), những năm 90 của “công nghệ lớn” (大科技). Lợi suất vượt trội của dầu mỏ và khí đốt tự nhiên thường đi theo xu hướng đỉnh rồi “thành đỉnh” của giá dầu; còn các ngành bị cú sốc từ giá dầu cao nhất thường là du lịch và giải trí. Nếu sau một nhịp “xung kích” giá dầu mà giá duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn, cần tiếp tục thảo luận mức độ tác động của cú sốc đó lên lạm phát và nhu cầu; cuộc khủng hoảng dầu mỏ lần thứ nhất là ví dụ tiêu cực (đi vào giai đoạn lạm phát trì trệ/“stagflation”), còn cuộc khủng hoảng dầu mỏ lần thứ hai là ví dụ tích cực (cú sốc chiến tranh chỉ kéo dài 1 tháng), và Chiến tranh Kosovo cũng là ví dụ tích cực (tác động giá dầu diễn ra theo kiểu dần dần tiến gần). Nếu giá dầu “xung kích” rồi giảm trở lại, thì sau khi thị trường phản ánh tạm thời yếu tố chiến tranh trong thời gian ngắn, thường sẽ quay về quỹ đạo vận hành ban đầu; thậm chí dòng vốn còn có thể tập trung sang các hướng có tính chắc chắn về chu kỳ/triển vọng kinh doanh (hơn).

Chiến lược của Xingzheng (兴证策略): Năm 2026, mâu thuẫn chính khi định giá thị trường là gì?

Sau xung đột, việc nâng lên mang tính hệ thống của “mặt bằng trung tâm” giá dầu sẽ ảnh hưởng đến lộ trình chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương toàn cầu và kỳ vọng về thanh khoản, có thể khiến việc “rút/bật định giá” (拔估值) trong năm nay khó diễn ra trơn tru như năm ngoái. Đây sẽ trở thành một thay đổi quan trọng nhất trong môi trường phân bổ năm nay. Trong năm qua, tài sản toàn cầu dùng chung một “β” là thanh khoản nới lỏng; phía sau là việc các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới đồng pha thúc đẩy việc giảm lãi suất. Nhưng từ đầu năm đến nay, đặc biệt sau cú sốc giá dầu cao, định hướng chính sách của các ngân hàng trung ương các nước đã chuyển rõ rệt sang thận trọng và quan sát. Có thể dự đoán rằng khi “mặt bằng trung tâm giá dầu” tiếp tục được nâng lên một cách có tính hệ thống, các ngân hàng trung ương vẫn cần nhiều dữ liệu hơn và thời gian dài hơn để xác minh tác động của nó đến kinh tế và lạm phát; do đó, môi trường thanh khoản có xu hướng thắt chặt theo biên độ (mức độ biên) có thể khiến việc “拔估值” trong năm nay khó diễn ra trơn tru như năm ngoái—và đây sẽ lại là một thay đổi quan trọng nhất trong môi trường phân bổ năm nay.

Chiến lược của Hua Jin (华金策略): Tháng 4 quay về với các yếu tố cơ bản; công nghệ và chu kỳ quay lại làm trục chính

Năm nay tháng 4, A-share có thể sẽ dao động thiên về tăng mạnh, xu hướng “tăng chậm” không đổi. (1) Tháng 4, kinh tế và lợi nhuận có thể tiếp tục đi lên: một là kinh tế tháng 4 có thể tiếp tục được cải thiện phần nào; trước hết, tốc độ tăng trưởng tiêu dùng có thể tiếp tục chốt lại ở mức ổn định; thứ hai, tốc độ tăng đầu tư cơ sở hạ tầng và sản xuất chế tạo có thể tiếp tục phục hồi; cuối cùng, xuất khẩu có thể tiếp tục duy trì tốc độ tăng cao. Hai là lợi nhuận doanh nghiệp tháng 4 có thể tiếp tục trong xu hướng đi lên: tốc độ tăng trưởng PPI YoY tháng 4 và tốc độ tăng trưởng của báo cáo theo quý Q1 của A-share có thể tiếp tục hồi phục. (2) Tháng 4 chính sách vẫn có thể tích cực, rủi ro bên ngoài có thể được làm dịu: một là chính sách tháng 4 vẫn có thể nghiêng về tích cực; hai là rủi ro bên ngoài tháng 4 có thể giảm bớt theo biên độ, phản ứng của A-share đối với lo ngại rủi ro như xung đột Mỹ-Iran có thể đã phản ánh tương đối đầy đủ. (3) Thanh khoản trong nước tháng 4 có thể tiếp tục duy trì trạng thái nới lỏng, khiến dòng vốn trên thị trường chứng khoán có thể quay trở lại phần nào.

Chiến lược của Zhejiang (浙商策略): Dao động tràn ra làm trọng tâm thị trường hạ xuống; dao động theo biên độ và đi từng bước để tiến lên

Do “cú sốc mang tính nhập khẩu” từ biến động địa缘 ở Trung Đông trong ngắn hạn không thể xóa bỏ, dự kiến thị trường vốn toàn cầu vẫn sẽ ở trạng thái điều chỉnh. Trong đó, A-share do tốc độ giảm trong giai đoạn gần đây nhanh, đã hình thành cấu trúc “đảo xuống đáy trong vùng dao động”. Lấy ví dụ Thượng chứng: vùng dao động đã “đảo xuống” từ vùng 4000–4200 trước đó; đáy dưới của vùng dao động mới là mốc nguyên ở 3800—mốc 0,382 của “sóng 3” trong “thị trường bò” bắt đầu từ từ tháng 4 năm ngoái trở lại—đây là điểm hỗ trợ đã vượt qua phép thử trong phiên đầu tuần này. Còn “đỉnh trên” của vùng mới, xét theo phân bố cơ cấu nắm giữ (từ góc độ phân bố lượng cổ phiếu theo chip/cost), là dải mốc nguyên 4000–4040; đó là “khu vực giao dịch dày đặc” đã hình thành trong vài tháng trước. Chúng tôi dự đoán rằng trong ngắn hạn, Chỉ số SSE Composite sẽ vận hành theo cách “tìm đáy trong vùng dao động, dựa vào hỗ trợ ở biên dưới, chịu áp lực ở biên trên”; đa số các chỉ số nền tảng rộng (wide-based) có thể vận hành đồng bộ. Một chút ngoại lệ là Chỉ số GEM (创业板指) vừa tạo đỉnh mới vào ngày 20/3: hiện vẫn đang thể hiện trạng thái phân hóa cổ phiếu thành phần và MACD theo tuần tạo đỉnh lệch đỉnh lùi (顶背离); triển vọng có thể còn áp lực điều chỉnh.

Chiến lược của Đông Ngô (东吴策略): Tìm kiếm tính xác định trung hạn trong biến động kỳ vọng địa缘

Xét theo tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận, hiện thị trường đã bước vào vùng “mua nhiều và làm nhiều” (看多做多), nơi việc khuếch đại phi lý tổn thất của tâm lý bi quan sẽ chỉ làm tăng phần “odds” trong không gian định giá của thị trường bò. Tuy nhiên, do rủi ro của kịch bản “trì trệ lạm phát ở nước ngoài (海外滞胀)” là rủi ro tần suất thấp nhưng có bất đối xứng với tiềm năng lợi suất, cần thực hiện một điều chỉnh “phòng hộ” nhất định trong cấu trúc nắm giữ. Cách “làm thêm (做加法)” có thể tuân theo hai hướng: một là khác với logic vi mô chủ đạo xu hướng AI thời kỳ trước chiến tranh, năng lượng kém “dễ tổn thương trước đứt gãy” (năng lượng ít nhạy cảm hơn/kháng đứt gãy) và việc “mặt bằng trung tâm giá dầu” dịch lên có thể truyền dẫn thành một đường logic quan trọng cho diễn biến tiếp theo; phần nắm giữ đó cũng có thể tạo mức phòng hộ nhất định đối với rủi ro ở phần đuôi của “trì trệ lạm phát ở nước ngoài”. Hai là bổ sung mua thêm vào các hướng có logic thuận chu kỳ tương đối độc lập khi giá giảm (逢低补仓景气逻辑).

Chiến lược của Guojin (国金策略): Nỗi lo an ninh năng lượng toàn cầu gia tăng; lợi thế độc đáo của tài sản Trung Quốc đang dần lộ rõ

Trong bối cảnh lo ngại an ninh năng lượng toàn cầu gia tăng, lợi thế độc đáo của tài sản Trung Quốc đang dần lộ rõ. Một mặt, Trung Quốc sở hữu chuỗi công nghiệp hóa dầu/than hóa (煤化工) và thiết bị điện của hàng đầu thế giới; tính đầy đủ của hệ thống năng lượng không chỉ làm giảm độ mong manh trước các cú sốc từ bên ngoài, mà còn có thể cung cấp năng lượng thay thế hiệu quả cho toàn cầu. Mặt khác, các doanh nghiệp đầu ngành trong ngành chế tạo của Trung Quốc về mặt định giá PE và giá trị công suất sản xuất so với các “ông lớn” nước ngoài đang ở trong khoảng định giá thấp mang tính lịch sử; chính việc tăng trưởng xuất khẩu bền vững bản thân nó đã chứng minh nền tảng cho việc định giá lại. Đồng thời, nhu cầu trong nước của Trung Quốc đang cho thấy dấu hiệu phục hồi mang tính nội sinh; chúng tôi cho rằng việc chuyển đổi ngoại tệ từ xuất khẩu (出口结汇) mà chúng tôi nêu ra có thể đang chuyển dẫn sang nhu cầu trong nước.

Chiến lược của Zhongtai (中泰策略): Dao động ngắn hạn; điều chỉnh chính là cơ hội để bố trí (kèm báo cáo “cổ phiếu vàng” tháng 4)

Thị trường ngắn hạn có thể vẫn đối mặt với dao động, nhưng chỉ số không có rủi ro sụt giảm lớn theo kiểu hệ thống. Thị trường tài chính nước ngoài vẫn chưa đạt đến mức kích hoạt “TACO”; ví dụ, mức điều chỉnh của S&P 500, và mức tăng của VIX và lợi suất trái phiếu Mỹ đều tương đối hạn chế; vẫn không loại trừ khả năng rủi ro địa缘 tiếp tục dao động trong ngắn hạn. Hiện độ lệch (偏度) của quyền chọn chỉ số A-share đã chạm đáy rồi hồi phục; quyền chọn bán (看跌期权) ở trạng thái ngoài tiền (虚值) đang đắt hơn so với giá, phản ánh lo ngại của thị trường về cú sốc địa缘 lần thứ hai đang dần tập trung; sở thích rủi ro của thị trường trong ngắn hạn khó có thể xuất hiện phục hồi ổn định. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng không cần quá lo lắng; thị trường dự kiến sẽ không có rủi ro mang tính hệ thống. Điểm cốt lõi là các chính sách ổn định thị trường không thay đổi: ngày 18/3, Ngân hàng Trung ương cho biết sẽ “kiên định duy trì hoạt động ổn định của các thị trường tài chính như cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối”; đồng thời, ETF nắm giữ của Huijin mà chúng tôi tính toán cũng đã chuyển từ trạng thái dòng ròng chảy ra trước đó sang trạng thái dòng ròng chảy vào. Vì vậy, sau khi chỉ số điều chỉnh thêm, sẽ không loại trừ khả năng các quỹ ổn định thị trường dài hạn nhanh chóng tham gia trở lại.

（文章来源：东方财富研究中心）