Giải mã thanh khoản đô la Mỹ: Chặng đường vĩ mô của Tân Đài giúp bạn nhìn thấu logic nền tảng định giá tài sản toàn cầu

Nghiên cứu vĩ mô luôn là lĩnh vực mà nhà đầu tư “yêu và ghét”.

Những người đồng tình với nó tin rằng, hiểu được xu hướng vĩ mô mới có thể nắm bắt được dòng chảy chính của thời đại. Trong thị trường vốn, những cơ hội lớn thực sự thường đến từ việc phán đoán hướng đi của làn sóng thời đại, chỉ khi đứng về phía xu hướng, lợi nhuận mới có thể được khuếch đại - chỉ cần đứng trên “gió mạnh”, thậm chí “lợn” cũng có thể bay lên.

Người hoài nghi cho rằng, vĩ mô quá lớn và quá trừu tượng. Những thay đổi trong chính sách tiền tệ/tài chính ở bên kia đại dương dường như cách xa lợi nhuận trong tài khoản của mình. Thay vì bỏ ra nhiều thời gian nghiên cứu những vấn đề “không thực tế” này, họ cho rằng nên tập trung vào việc chọn lọc cổ phiếu và tài sản cụ thể.

Trong hơn mười năm qua, hai quan điểm này luôn tranh cãi không ngừng.

Nhưng sau năm 2020, môi trường thị trường bắt đầu có những thay đổi rõ rệt.

Các yếu tố vĩ mô không còn chỉ là “biến số nền”, mà ngày càng ảnh hưởng trực tiếp đến định giá tài sản và nhịp điệu của thị trường. Trọng số giao dịch vĩ mô tiếp tục tăng, nhiều điểm khởi đầu của thị trường không còn đến từ logic ngành hay cơ bản công ty, mà từ sự thay đổi trong chính sách và thanh khoản.

Nguyên nhân sâu xa là, cách tiếp cận chính sách của các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đang chuyển hướng - các chính phủ phương Tây dần chuyển từ mô hình “chính phủ nhỏ” nhấn mạnh thị trường tự do, sang mô hình “chính phủ lớn” can thiệp chủ động hơn. Đối mặt với sự suy giảm kinh tế và biến động thị trường, mức độ chấp nhận của những người làm chính sách rõ ràng đã giảm, chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ được sử dụng thường xuyên hơn để ổn định tăng trưởng và hỗ trợ thị trường.

Tác động trực tiếp của điều này là: mối quan hệ giữa biến số vĩ mô và xu hướng thị trường trở nên phức tạp hơn.

Lấy ví dụ về thị trường nửa cuối năm 2025, nếu chỉ nhìn từ góc độ vi mô, cơ bản lúc đó không hỗ trợ cho một “thị trường bò toàn diện”: tăng trưởng kinh tế toàn cầu vẫn đang chậm lại; sự cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp không rõ ràng; xung đột địa chính trị và sự không chắc chắn chính sách vẫn còn tồn tại.

Nhưng thị trường lại có một nhịp điệu khác - từ cổ phiếu Mỹ đến cổ phiếu thị trường mới nổi, từ hàng hóa đến một số tài sản rủi ro cao, hầu như trong cùng một thời điểm có sự tăng giá rõ rệt. Sự phân hóa giữa các tài sản nhanh chóng bị thu hẹp, mức độ ưa thích rủi ro tăng lên tổng thể, thể hiện một trạng thái “mở rộng đồng bộ”.

Cảm nhận trực quan của nhiều nhà đầu tư lúc đó là: hình như tất cả các tài sản đều tăng, nhưng rất khó để nói rõ lý do tại sao.

Nếu sử dụng khuôn khổ cơ bản truyền thống, rất khó để giải thích hiện tượng này. Bởi vì logic ngành, lợi nhuận công ty, sự khác biệt khu vực, không có sự cải thiện đồng bộ.

Nhưng nếu nhìn từ góc độ vĩ mô và thanh khoản, mọi thứ trở nên dễ hiểu hơn: lúc đó, dưới áp lực tăng trưởng và mục tiêu ổn định tài chính, định hướng chính sách của các nền kinh tế lớn bắt đầu có sự nới lỏng biên giới; môi trường thanh khoản đô la có sự cải thiện tạm thời, chi phí tài chính toàn cầu giảm; đồng thời, sự mở rộng bảng cân đối của một số trung gian tài chính quan trọng, càng khuếch đại hiệu quả truyền dẫn vốn giữa các thị trường khác nhau.

Kết quả là: vốn không phải “chọn lọc” để vào một loại tài sản nào đó, mà là tái định giá tài sản rủi ro với tốc độ nhanh hơn, trong một phạm vi rộng hơn.

Trong môi trường này: bạn rất khó để giải thích nguồn gốc lợi nhuận chỉ bằng logic của một ngành hoặc cổ phiếu đơn lẻ, điều thực sự đóng vai trò chủ đạo là các biến số cấp cao hơn - sự thay đổi của thanh khoản trong toàn bộ hệ thống tài chính.

Điều này cũng phản ánh sự băn khoăn chung của nhiều nhà đầu tư trong giai đoạn đó: rõ ràng là không nắm bắt được một “ngành chắc chắn”, nhưng chỉ cần có mặt, bạn có thể thu được lợi nhuận; và một khi bỏ qua sự thay đổi của môi trường vĩ mô, ngay cả khi lựa chọn cổ phiếu không có vấn đề rõ ràng, hiệu suất của danh mục đầu tư cũng có thể tụt lại rõ rệt.

Ví dụ này phản ánh một thực tế ngày càng quan trọng: trong một số giai đoạn, thị trường không phải do cơ bản “từ dưới lên” điều khiển, mà được định giá đồng nhất bởi “từ trên xuống” của thanh khoản vĩ mô. Và hiểu điều này thường quyết định - bạn đang thuận theo thời thế hay chống lại nó.

Nhưng chúng ta phải thừa nhận rằng, nếu chúng ta chỉ dừng lại ở việc hiểu vĩ mô thông qua các chỉ số bề mặt như GDP, lạm phát, không nông nghiệp, chúng ta có thể dễ dàng rơi vào một cái bẫy: càng nhìn nhiều dữ liệu, thị trường càng khó hiểu. Bởi vì điều thực sự ảnh hưởng đến nhịp điệu thị trường thường không phải là các dữ liệu bề mặt mà là cơ chế vận hành ở cấp độ sâu hơn:

Thanh khoản đô la được tạo ra như thế nào?

Vốn được truyền dẫn trong hệ thống tài chính như thế nào?

Thanh khoản lại được tái phân bổ giữa các thị trường khác nhau như thế nào?

• Cơ chế này xác định dòng tiền chảy đi đâu và ảnh hưởng sâu sắc đến logic định giá tài sản, hiểu điều này mới có thể nhìn rõ cách vĩ mô ảnh hưởng đến đầu tư.

Để giải đáp những câu hỏi này, Wall Street Journal đã mời người sáng lập “Tản Đồ Vĩ Mô” Trình Đản, sẽ tổ chức một buổi học mới vào ngày 25 tháng 4 năm 2026 (thứ Bảy) tại Thượng Hải với chủ đề “Đọc hiểu logic định giá tài sản toàn cầu từ thanh khoản đô la.”

Tiến sĩ Trình Đản tốt nghiệp khoa tài chính của trường Quản lý Guanghua, Đại học Bắc Kinh, đã làm việc tại Trung tâm Kinh doanh Ngoại hối Quốc gia trong mười năm, tham gia lâu dài vào việc phân bổ tài sản toàn cầu và thao tác chiến thuật của dự trữ ngoại hối. Tại đây quản lý một lượng lớn tài sản ngoại hối, là một trong những người tham gia quan trọng trong hệ thống thanh khoản toàn cầu.

Khác với suy nghĩ của nhiều người, đầu tư của Cục Quản lý Ngoại hối không phải là một sự phân bổ thụ động đơn giản, mà là quản lý chủ động với cường độ cao. Cổ phiếu, trái phiếu, ngoại hối liên kết với nhau, một khi xuất hiện lỗi trong phán đoán, áp lực hiệu suất sẽ rất trực tiếp.

Trong môi trường như vậy, nghiên cứu vĩ mô không bao giờ là công việc “viết báo cáo”, mà là phải liên tục trả lời một loạt câu hỏi thực tế:

• Xu hướng có thực sự tồn tại không?
• Điểm xoay có đang đến gần không?
• Tiếng ồn có đang làm ảnh hưởng đến phán đoán không?

Trình Đản sau này đã tóm tắt vai trò của nghiên cứu vĩ mô bằng mười hai chữ:

Nắm bắt xu hướng, phán đoán điểm xoay, loại bỏ tiếng ồn - phương pháp luận này đến từ việc kiểm nghiệm lâu dài trong môi trường thị trường thực tế.

Tất nhiên, chúng ta cũng phải thành thật: khóa học này không phù hợp với tất cả nhà đầu tư.

Đối với đa số nhà đầu tư, hiểu một ngành, nghiên cứu cơ bản của một công ty thường là con đường trực tiếp và hiệu quả hơn.

Nhưng nếu bạn muốn trong một chu kỳ đầu tư dài hơn, nắm bắt các biến số cốt lõi của sự thay đổi thị trường; nếu bạn muốn hiểu logic truyền dẫn đằng sau giá tài sản toàn cầu, chứ không dừng lại ở hiện tượng bề mặt, thì khóa học này có nội dung tương đối cứng và nhịp độ sâu, có thể đáng để bạn đầu tư thời gian nghiêm túc.

Trong quá trình cùng với thầy Trình Đản hoàn thiện khóa học, chúng tôi cũng đã đưa ra một quyết định không dễ dàng: chủ động từ bỏ việc “đề cập tất cả” để tập trung vào những cơ chế tài chính sâu hơn và khô khan hơn.

Bởi vì chúng tôi ngày càng rõ ràng: chính sách vĩ mô, cấu trúc hệ thống tài chính và bảng cân đối tài sản của cư dân, về bản chất là một hệ thống liên kết với nhau. Nếu bỏ qua cấu trúc trung gian tài chính và con đường truyền dẫn thanh khoản, chỉ dựa vào các chỉ số tổng thể để đánh giá xu hướng, rất dễ dẫn đến hiểu lầm về thị trường.

Chúng tôi hy vọng thông qua khóa học này, có thể giúp bạn xây dựng một khung phân tích thanh khoản có thể thực hiện được.

Không phải là một đống kiến thức rời rạc, mà là một hệ thống hoàn chỉnh từ khái niệm đến công cụ, từ cơ chế đến trường hợp.

Những gì bạn cuối cùng có được, không chỉ là kiến thức bản thân, mà còn là hai năng lực quan trọng hơn: khả năng nắm bắt chủ đề vĩ mô từ trên xuống và khả năng xác thực chi tiết thanh khoản từ dưới lên.

Trong môi trường thị trường mà sự không chắc chắn trở thành điều bình thường, chúng tôi hy vọng khung này có thể trở thành một bộ công cụ cơ bản để bạn hiểu về định giá tài sản.

Nếu bạn muốn: không còn bị cảm xúc kéo đi, không dừng lại ở mức ý kiến, mà thực sự hiểu được logic vận hành của thị trường, thì khóa học này có thể mang đến cho bạn một điểm khởi đầu hệ thống.

Buổi học này bao gồm một giờ hỏi đáp tương tác, học viên có thể thảo luận về những vấn đề mà họ quan tâm nhất với thầy Trình Đản, giải đáp thắc mắc trực tiếp. Những bạn quan tâm đến buổi học này có thể nhấp vào hình trên để đăng ký. Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm chi tiết về khóa học, cũng rất hoan nghênh quét mã dưới hình ảnh để hỏi trợ lý khóa học.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên cân nhắc xem bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết có phù hợp với tình huống cụ thể của mình hay không. Đầu tư dựa trên đó, trách nhiệm tự chịu.