Thuộc tính trú ẩn an toàn của vàng "mất tác dụng"? Ai đang bán vàng? Khi giảm giá còn có thể phân bổ lại không?

Hỏi AI · Xung đột Trung Đông leo thang vì sao lại khiến giá vàng lao dốc?

Từ ngày 18 đến 19 tháng 3, kể từ khi khu vực Trung Đông bùng phát cuộc xung đột địa chính trị mang tính đột phá nhất trong vòng lần này, Không quân Israel đã tiến hành không kích vào mỏ khí đốt Nam Pars của Iran; đây là một trong những mỏ khí đốt lớn nhất thế giới, sau đó Iran tiến hành các đòn đánh trả đũa, tấn công các cơ sở dầu khí ở các nước như Saudi Arabia, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Qatar. Xung đột địa chính trị ở Trung Đông tiếp tục leo thang, khiến thị trường toàn cầu sụp đổ.

Vàng, vốn là “tài sản trú ẩn” truyền thống, cũng không tránh khỏi. Từ 16 đến 20 tháng 3, vàng giao ngay ghi nhận mức giảm hơn 10% trong tuần, tạo ra một trong những đợt điều chỉnh theo tuần lớn nhất kể từ những năm 80 của thế kỷ trước. Đến ngày 23 tháng 3, giá vàng giao ngay biến động mạnh, trong ngày diễn ra màn đảo chiều kiểu chữ V! Trong phiên, trước tiên liên tiếp mất các mốc 4400, 4300, 4200, 4100 đô la Mỹ/ounce, sau đó lại bắt đầu một nhịp hồi phục dao động, chốt ở trên mức 4440 đô la Mỹ/ounce, mức giảm thu hẹp còn 1,12%.

Người ta thường nói “thời loạn vàng”, “đại bác vừa nổ, vàng chất đầy”, vậy tại bối cảnh xung đột địa chính trị ở Trung Đông leo thang, thuộc tính trú ẩn của vàng lại “mất tác dụng” như thế nào? Ai đang bán vàng? Sau khi giá giảm xuống thì còn có thể mua lại không?

Tạm thời quay về “lấy lãi suất làm động lực” thay vì “lấy rủi ro làm động lực”

Theo kinh nghiệm lịch sử, khi xung đột địa chính trị leo thang thường sẽ đi kèm dòng tiền đổ vào vàng, đẩy giá vàng tăng. Tuy nhiên trong lần biến động này, khi thị trường chọn “dùng chân để bỏ phiếu” trước việc “châm ngòi” cho thùng thuốc súng Trung Đông, họ lại bán tháo vàng.

Nhìn từ khung vĩ mô tổng thể, điều này không có nghĩa là thuộc tính trú ẩn của vàng đã biến mất, mà là thị trường trong môi trường vĩ mô phức tạp đã ưu tiên lựa chọn một logic định giá khác: từ “lấy rủi ro làm động lực” chuyển sang “lấy lãi suất làm động lực”; đây cũng là một trong những nguyên nhân cốt lõi nhất của đợt điều chỉnh giảm của vàng lần này.

Trong một thời gian gần đây, đà tăng của vàng chủ yếu được thúc đẩy bởi “phi USD hóa + rủi ro địa chính trị + phân bổ của ngân hàng trung ương”. Còn ở giai đoạn hiện tại, trọng tâm thị trường đang quay trở lại khung định giá truyền thống “lạm phát - lãi suất - USD”.

Sau khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát thêm, “eo biển Hormuz” - “cổ họng trên biển” mang khoảng 20% lượng vận tải dầu toàn cầu - bị ách tắc sẽ trực tiếp khiến giá dầu đối mặt với rủi ro mất kiểm soát; giá dầu tăng sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát, từ đó làm chậm lại việc Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và các ngân hàng trung ương khác hạ lãi suất, thậm chí còn có thể tăng lãi suất, gây siết chặt thanh khoản. Tại cuộc họp về chính sách tiền tệ tháng 3, Fed đã nâng dự báo PCE năm 2026 và PCE lõi lên 2,7%; biểu đồ dot-plot cho thấy phần lớn quan chức chỉ ủng hộ kịch bản hạ lãi suất 0-1 lần, thậm chí xuất hiện kỳ vọng tăng lãi suất. Trong bối cảnh đó, nỗi lo về lãi suất thực tăng lên nhanh chóng thay thế nỗi sợ hãi về chính bản thân cuộc xung đột.

Vàng là một tài sản không sinh lãi, nên giá của nó cũng có mối tương quan âm rất cao với lãi suất thực. Khi thị trường dự báo chính sách tiền tệ sẽ thắt chặt, áp lực tăng lên đối với lãi suất thực sẽ trực tiếp làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng, thúc đẩy nhà đầu tư chuyển từ vàng sang các tài sản khác có lợi suất. Trong khung “lạm phát - lãi suất - USD”, bất kỳ tín hiệu nào đẩy lãi suất lên và củng cố USD đều đủ để tạo áp lực lên vàng.

Thứ hai, trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động dữ dội, một số tổ chức có thể phải đối mặt với áp lực ký quỹ hoặc nhu cầu tái cân bằng danh mục, buộc phải giảm tỷ trọng một trong những tài sản có tính thanh khoản tốt nhất. Vàng, là một loại tài sản đã tăng mạnh trong hai năm qua và có mức độ nắm giữ/chen chúc cao, trở thành công cụ thanh khoản được ưu tiên lựa chọn để hiện thực hóa. Việc giảm tỷ trọng mang tính bị động này, cộng với việc trước đó phe mua đã “bán sự thật” chốt lời một cách chủ động sau khi xung đột bùng phát, cùng lúc khuếch đại mức độ điều chỉnh của giá.

Ngoài ra, báo cáo của Cathay Haitong cho biết rằng, theo dữ liệu EPFR, từ tháng 2 đến nay dòng tiền vào các quỹ vàng liên tục suy giảm; áp lực của đợt điều chỉnh vàng lần này chủ yếu đến từ dòng tiền chảy ra liên tục từ khu vực châu Mỹ. Khi kỳ vọng về chính sách tiền tệ đảo chiều và lo ngại về việc tăng lãi suất gia tăng, áp lực giảm giá của vàng trong phiên giao dịch tại châu Mỹ cũng khá rõ rệt.

Áp lực trong ngắn hạn không làm thay đổi logic dài hạn

Nhìn từ thời điểm hiện tại để dự báo tương lai, diễn biến của vàng sẽ phụ thuộc vào cuộc giằng co giữa áp lực vĩ mô ngắn hạn và logic cấu trúc dài hạn.

Trong ngắn hạn, áp lực điều chỉnh có thể vẫn chưa hoàn toàn được giải tỏa. Chỉ cần tình hình Trung Đông vẫn duy trì trong chuỗi kỳ vọng “giá dầu cao - lạm phát cao - lãi suất cao”, thì vàng vẫn sẽ chịu áp lực. Nỗi lo của thị trường về việc Fed tăng lãi suất, sự biến động của lãi suất thực và các cú sốc thanh khoản có thể xảy ra đều sẽ tiếp tục là bài toán thử thách đối với giá vàng. Nếu tình hình eo biển Hormuz leo thang hơn nữa, giá dầu có rủi ro tăng thêm một lần; điều này ngược lại có thể làm gia tăng lo ngại của thị trường về việc ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách tiền tệ, tạo hiệu ứng “tin xấu” đối với vàng.

Nhưng về trung và dài hạn, nền tảng thúc đẩy dài hạn của vàng không hề lung lay một cách căn bản.

Thứ nhất, logic “trì lạm” (stagflation) có thể tiếp bước. Nếu mặt bằng trung tâm của giá dầu trong dài hạn vẫn duy trì ở mức cao, tác động của nó sẽ không chỉ truyền từ “lạm” đơn thuần sang mà còn sang “trì”; tức là lạm phát cao bào mòn sức sống của nền kinh tế và kìm hãm tăng trưởng. Khi đó, Fed sẽ rơi vào thế khó: lạm phát cao cần tăng lãi suất, nhưng kinh tế yếu lại không thể chịu nổi “gánh nặng” tăng lãi suất. Một khi thị trường chuyển sự chú ý từ việc giao dịch “tăng lãi suất” sang giao dịch “trì lạm”, thì lãi suất thực có thể hạ xuống cùng với việc kỳ vọng lạm phát nóng lên, qua đó mở ra không gian tăng giá mới cho vàng.

Thứ hai, xu hướng dài hạn tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu không thay đổi. Rủi ro địa chính trị, tính không bền vững của tài khóa ở các nền kinh tế lớn, và những lo ngại về độ tin cậy của USD—các động lực “phi USD hóa” ở tầng sâu vẫn tồn tại. Xu hướng ngân hàng trung ương toàn cầu tăng nắm giữ vàng và thực hiện đa dạng hóa dự trữ sẽ không bị đảo ngược chỉ vì biến động giá vàng ngắn hạn. Từ góc nhìn này, đợt điều chỉnh lần này giống như một sự thay đổi trong nhịp điệu tăng giá hơn. Vì vậy, trước đợt điều chỉnh giá vàng hiện tại, có lẽ nên xem đó như một cơ hội để tìm kiếm cách phân bổ trung và dài hạn trong trạng thái dao động.