260 tỷ cược lớn vào AI và lo lắng về định giá vốn, lợi nhuận của Kuaishou đạt mức cao nhất lịch sử nhưng cổ phiếu giảm 14%

中经记者 李静 北京报道

Khi một báo cáo tài chính hàng năm với doanh thu và lợi nhuận đều lập kỷ lục lịch sử được công bố, thị trường lại phản ứng bằng cách để giá cổ phiếu giảm 14,04%. Đây là một cảnh tượng mà Kuaishou (01024.HK) đã gặp phải sau khi công bố báo cáo tài chính năm 2025.

Vào tối ngày 25 tháng 3 năm 2026, Kuaishou đã công bố báo cáo tài chính cho cả năm 2025 và quý IV, dữ liệu cho thấy doanh thu cả năm 2025 của Kuaishou đạt 1427,76 tỷ nhân dân tệ, tăng 12,5% so với năm trước, lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 206,47 tỷ nhân dân tệ, tăng 16,5%, doanh thu và lợi nhuận đều đạt kỷ lục mới.

Tuy nhiên, vào ngày tiếp theo (26 tháng 3), giá cổ phiếu Kuaishou đã giảm thẳng đứng hơn 9% ngay khi mở cửa, sau đó tiếp tục giảm dần, đến khi đóng cửa ngày 26 tháng 3, giá cổ phiếu ghi nhận 45,6 đô la Hồng Kông/cổ phiếu, mức giảm đạt 14,04%, giá trị vốn hóa thị trường giảm xuống dưới 2000 tỷ đô la Hồng Kông.

Ban lãnh đạo Kuaishou trong cuộc hội nghị điện thoại báo cáo tài chính đã đề xuất rằng công ty sẽ sử dụng công nghệ AI để tăng cường toàn bộ hoạt động kinh doanh, dự kiến sẽ đầu tư 260 tỷ nhân dân tệ cho xây dựng năng lực tính toán AI trong năm 2026.

Mặc dù Kuaishou tích cực đón nhận AI, nhưng thị trường vốn đã xuất hiện những nghi ngờ về tính bền vững của lợi nhuận và hiệu quả triển khai động lực tăng trưởng mới. Chuyên gia tư vấn của Trung Kinh Truyền thông, Phó Tổng thư ký Liên minh Ngành Công nghiệp IoT Trung Quan Thôn, Yuan Shuai đã thẳng thắn nói với phóng viên của “Tờ báo Kinh doanh Trung Quốc”: “Đằng sau điều này là nỗi lo lắng về logic định giá kép của thị trường vốn đối với Kuaishou, phản ánh sự lo lắng chung về việc chuyển đổi nền tảng nội dung trong bối cảnh cạnh tranh trong ngành Internet.”

Áp lực từ cơ sở cơ bản

Báo cáo tài chính năm 2025 của Kuaishou một phần nào đó đã phơi bày thực tế rằng động lực của các động cơ tăng trưởng truyền thống đang suy yếu.

Báo cáo cho thấy, doanh thu cả năm 2025 của Kuaishou đạt 1427,76 tỷ nhân dân tệ, tăng 12,5% so với năm trước. Trong đó, doanh thu dịch vụ tiếp thị trực tuyến đạt 814,62 tỷ nhân dân tệ, doanh thu phát trực tiếp đạt 390,87 tỷ nhân dân tệ, doanh thu dịch vụ khác đạt 222,27 tỷ nhân dân tệ.

Trong đó, lĩnh vực thương mại điện tử được chú ý, dù GMV trong quý IV năm 2025 vẫn đạt 521,8 tỷ nhân dân tệ, nhưng tốc độ tăng trưởng 12,9% so với cùng kỳ năm trước đã không thể so sánh với tốc độ tăng trưởng cao trong giai đoạn bùng nổ của ngành.

Điều làm thị trường mất niềm tin hơn nữa là Kuaishou đã thông báo sẽ theo xu hướng của ngành, ngừng công bố dữ liệu GMV hàng quý và hàng năm một cách riêng biệt.

“Hành động quyết định ngừng công bố GMV của Kuaishou thực tế là một hình ảnh thu nhỏ của việc các nền tảng thương mại điện tử tập thể làm mờ đi GMV.” Yuan Shuai chỉ ra, “Trước đây, GMV là chỉ số cốt lõi để đo lường quy mô của nền tảng thương mại điện tử, từng là điểm neo quan trọng cho các nhà đầu tư đánh giá nền tảng. Nhưng khi ngành chuyển từ cạnh tranh gia tăng sang cạnh tranh tồn tại, tăng trưởng GMV đơn thuần đã không còn phản ánh chất lượng thực sự của hoạt động nền tảng.” Trong tương lai, các chỉ số đánh giá sức khỏe thương mại điện tử sẽ chuyển hướng nhiều hơn sang tỷ lệ khách hàng quay lại, giá trị đơn hàng trung bình, tỷ lệ kiếm tiền của nền tảng và các “chỉ số chất lượng” khác.

Giám đốc điều hành Kuaishou, Cheng Yixiao, cũng thừa nhận trong cuộc hội nghị điện thoại báo cáo tài chính rằng công việc thương mại điện tử năm 2026 đang phải đối mặt với áp lực, và chiến lược thương mại điện tử năm 2026 sẽ trở lại với bản chất thương mại điện tử nội dung, tập trung vào cải cách phía cung và thâm nhập của người mua.

Cheng Yixiao cho biết sẽ đầu tư nhiều nguồn lực hơn để hỗ trợ các thương hiệu và các doanh nghiệp trong khu vực, và tăng cường khám phá và hiểu biết về nội dung thương mại điện tử của người dùng. Điều này dự báo rằng chiến lược thương mại điện tử của Kuaishou đang chuyển từ việc theo đuổi quy mô giao dịch tăng trưởng thô sang phát triển nội dung sâu sắc, nâng cao hiệu quả chuyển đổi.

Nhà quan sát ngành kỳ cựu Liang Zhenpeng cho rằng đây là dấu hiệu cho thấy ngành đang trưởng thành, các nhà đầu tư cần thích nghi với sự chuyển đổi từ việc chú ý đến “quy mô” sang “tình trạng lợi nhuận”.

Trong khi đó, một nguồn thu khác của Kuaishou - phát trực tiếp, sự tăng trưởng của nó gần như đã rơi vào bế tắc. Doanh thu phát trực tiếp cả năm 2025 đạt 390,9 tỷ nhân dân tệ, tăng 5,4% so với năm trước, gần như không thay đổi so với doanh thu phát trực tiếp năm 2023 là 390,5 tỷ nhân dân tệ.

Yuan Shuai phân tích rằng: “Điều này dường như đang tuyên bố rằng trần của mô hình kinh doanh phát trực tiếp đã xuất hiện, đằng sau đó là tình hình khó khăn chung của việc phát trực tiếp trên sân khấu đã bão hòa và cạnh tranh khốc liệt trong phát trực tiếp thương mại điện tử.”

Đánh cược vào AI

Khi đường cong tăng trưởng của các hoạt động kinh doanh hiện tại có xu hướng phẳng, Kuaishou đặt hy vọng tương lai vào trí tuệ nhân tạo (AI), đặc biệt là mô hình tạo video lớn “Keling AI” của mình.

Dự kiến tổng chi tiêu vốn của Kuaishou vào năm 2026 sẽ lên tới 260 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 110 tỷ nhân dân tệ so với năm 2025. Giám đốc tài chính Kuaishou, Jin Bing, đã khẳng định rằng các khoản đầu tư này sẽ chủ yếu được sử dụng cho năng lực tính toán trên mô hình lớn Keling và các mô hình lớn cơ bản khác, cũng như xây dựng trung tâm dữ liệu.

Đằng sau sự đầu tư khổng lồ này là niềm tin vững chắc của ban lãnh đạo rằng chiến lược AI có thể mang lại hiệu ứng “động lực kép”.

Một mặt, họ hy vọng khả năng AI sẽ hỗ trợ lại cho các hoạt động kinh doanh truyền thống của Kuaishou. Cheng Yixiao đã giải thích chi tiết trong cuộc điện thoại rằng, ngoài việc tạo video, Kuaishou sẽ tiếp tục đầu tư vào mô hình lớn đề xuất sinh và mô hình lớn hiểu biết đa phương tiện, nhằm tối ưu hóa việc phân phối nội dung, quảng cáo và hiệu quả chuyển đổi thương mại điện tử của trang chính. Mô hình đa phương tiện tự phát triển “Keyi” đã được sử dụng cho phân tích video và suy luận hành vi người dùng. Ngoài ra, Kuaishou còn dự định quảng bá AI trong các cảnh thương mại điện tử và tiếp thị, nhằm hiện thực hóa việc tự động hóa quảng cáo và dịch vụ khách hàng thông minh, với mục tiêu “tạo ra giá trị thương mại lớn hơn”.

Mặt khác, họ kỳ vọng Keling sẽ mở ra tăng trưởng mới. Theo ban lãnh đạo Kuaishou tiết lộ, việc thương mại hóa Keling AI đang được đẩy nhanh: tỷ lệ hoạt động hàng năm (ARR) vào tháng 1 năm 2026 đã vượt quá 300 triệu đô la Mỹ, “rất tự tin vào việc đạt được doanh thu Keling tăng trưởng hơn 100% so với cùng kỳ năm nay.”

Cheng Yixiao cũng chia sẻ một số ví dụ về ứng dụng Keling AI trong sản xuất phim hàng đầu (như hiệu ứng trong “Thái Bình Niên”) và nhấn mạnh khả năng mô hình của nó đứng đầu trong các bảng xếp hạng uy tín, đã tạo ra lợi thế khác biệt trong cộng đồng những người sáng tạo chuyên nghiệp và doanh nghiệp.

Jin Bing còn tiết lộ thêm, số lượng người dùng toàn cầu của Keling AI đã vượt qua 60 triệu, cung cấp dịch vụ API cho hơn 30.000 doanh nghiệp, ứng dụng của họ đứng đầu về số lượt tải tại hơn 40 quốc gia và vùng lãnh thổ.

Tuy nhiên, điều đáng chú ý là, OpenAI gần đây đã điều chỉnh chiến lược mô hình tạo video, sẽ ngừng ứng dụng tạo video Sora đã từng nổi tiếng toàn cầu cùng với API liên quan, nhưng Kuaishou rõ ràng không thể từ bỏ Keling.

“Kuaishou không có khả năng chọn cách đi theo.” Yuan Shuai phân tích rằng, “Điều này không phải là sự kiên trì về công nghệ, mà là sự lựa chọn tất yếu của nhu cầu kinh doanh và định vị chiến lược của chính mình. Đối với Kuaishou, mô hình lớn video là nền tảng hỗ trợ cho hệ sinh thái nội dung của họ, từ bỏ mô hình lớn video có nghĩa là từ bỏ quyền kiểm soát cốt lõi đối với hệ sinh thái nội dung.”

Đầu năm 2026, ByteDance đã công bố mô hình tạo video Seedance 2.0 đã thu hút sự chú ý của thị trường. Các chuyên gia trong ngành cho biết với phóng viên: “Việc OpenAI từ bỏ Sora có thể cũng liên quan đến điều này, vì ByteDance có lợi thế dữ liệu thư viện video mà các doanh nghiệp khác khó có thể đạt được.”

Tuy nhiên, sự khác biệt lớn giữa đầu tư và sản xuất AI là lý do chính khiến thị trường không chấp nhận, Yuan Shuai chỉ ra: “Doanh thu hàng năm của Keling AI vừa mới vượt qua 1 tỷ nhân dân tệ nhưng lại phải đầu tư hàng trăm tỷ nhân dân tệ cho năng lực tính toán, điều này đã khiến chu kỳ ROI (lợi suất đầu tư) trở thành tâm điểm chú ý của thị trường.”

Liang Zhenpeng cũng cho rằng, AI hiện tại của Kuaishou chủ yếu phục vụ như một công cụ hiệu quả cho công việc chính của Kuaishou, thông qua việc tối ưu hóa đề xuất nội dung, quảng cáo, lựa chọn sản phẩm thương mại điện tử mà hỗ trợ lại cho công việc chính, vẫn chưa thể trở thành đường tăng trưởng thứ hai độc lập cho Kuaishou trong tương lai.

Đối với việc Kuaishou đặt cược vào AI, các tổ chức cũng thể hiện sự lo lắng. Sau khi báo cáo tài chính của Kuaishou được công bố, nhiều ngân hàng đầu tư như Jefferies, Citibank, Morgan Stanley mặc dù phần lớn vẫn giữ đánh giá “mua vào”, nhưng đã đồng loạt hạ mục tiêu giá, với mức giảm từ 20% đến 30%. Lý do họ hạ mục tiêu chủ yếu liên quan đến việc giảm kỳ vọng tăng trưởng và sự xói mòn lợi nhuận ngắn hạn do đầu tư vào AI. Báo cáo của Huatai Securities cũng chỉ ra rằng, đầu tư vào AI sẽ dẫn đến chi phí khấu hao và lương tăng lên, có thể dẫn đến lợi nhuận của Kuaishou giảm so với năm trước vào năm 2026.

（Biên tập: Zhang Jingchao Đánh giá: Li Zhenghao Hiệu đính: Yan Jingning）