Kinh doanh với đối thủ, để cháu trai làm nhà cung cấp, ông chủ Guangdong sinh năm 60 mang theo Jinge New Materials IPO

Bản | Dã Mã Tài Kinh Dương Guoguo

Biên tập｜Lưu Qinwen

Khi bạn cầm điện thoại và chơi game trong thời gian dài thấy nóng lên, khi xe điện của bạn sau khi sạc nhanh vẫn có thể vận hành ổn định, thì đằng sau tất cả đều không thể thiếu sự đóng góp thầm lặng của vật liệu dẫn nhiệt. Các vật liệu này được đưa vào trong vật liệu polymer có độ kết dính cao, nhằm nhanh chóng truyền tỏa nhiệt do các linh kiện điện tử tạo ra. Vật liệu bột dẫn nhiệt, giống như “người lính gác tản nhiệt” của các thiết bị điện tử.

Trong đó, Công ty Cổ phần Vật liệu mới Kim Gôrô Quảng Đông (sau đây gọi là “Kim Gôrô”), chính là người đi sâu trong ngành này. Công ty lấy vật liệu bột dẫn nhiệt, vật liệu bột chống cháy và vật liệu bột hấp thụ sóng làm sản phẩm chủ lực; lĩnh vực ứng dụng hạ nguồn bao phủ các ngành “hạ tầng tăng trưởng” có độ nóng cao như xe năng lượng mới, điện tử tiêu dùng, truyền thông 5G, quang điện lưu trữ năng lượng… Trong đó, vật liệu bột dẫn nhiệt đóng góp gần 70% doanh thu, là trụ cột cốt lõi cho kết quả kinh doanh của công ty.

Ngày 19/02/2025, Kim Gôrô niêm yết trên sàn GEM của NEEQ (New Third Board). Hiện công ty đang nhắm đến sàn Bắc Giao Dịch (Beijing Exchange); ngày 27/03 sẽ bước vào kỳ “vượt ải” quan trọng trên sàn.

01 Năm vào được hơn 500 triệu, biên lợi nhuận gộp giảm dần từng năm

Vật liệu bột dẫn nhiệt thuộc nhóm vật liệu bột chức năng; nhóm này còn bao gồm vật liệu bột chống cháy, vật liệu bột hấp thụ sóng và những loại tương tự. Vật liệu bột chống cháy chính là “giáp chống lửa” cho các thiết bị điện và điện tử; còn vật liệu bột hấp thụ sóng là “vệ sĩ điện từ” vô hình. Nó hấp thụ các sóng điện từ tạp tán trong thiết bị truyền thông 5G và công nghệ tàng hình quân sự, đảm bảo chất lượng tín hiệu và an toàn thông tin.

Tất cả những sản phẩm này đều là sản phẩm chủ lực của Kim Gôrô. Năm 2023-2025, doanh thu hoạt động của Kim Gôrô tăng từ 3,85 tỷ nhân dân tệ lên 5,34 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ tăng từ 41,2946 triệu nhân dân tệ lên 57,4827 triệu nhân dân tệ. Dù bề ngoài vẫn duy trì đà tăng trưởng, nhưng thực tế nhiều chỉ tiêu cốt lõi đã bật đèn đỏ.

Là nguồn thu nhập lớn nhất của công ty, năm 2025 vật liệu bột dẫn nhiệt tạo ra 359 triệu nhân dân tệ doanh thu, chiếm tỷ lệ tới 67,25%. Trong những năm gần đây, sản lượng của hãng tăng từ 1,81 vạn tấn năm 2023 lên 2,98 vạn tấn năm 2025; doanh số tăng từ 269 triệu nhân dân tệ lên 359 triệu nhân dân tệ. Tuy nhiên, giá bán bình quân lại giảm liên tục: lần lượt là 14.800 nhân dân tệ/tấn, 13.700 nhân dân tệ/tấn, 12.000 nhân dân tệ/tấn trong giai đoạn 2023-2025.

Ngoài ra, hai sản phẩm lớn khác của công ty là vật liệu bột chống cháy và vật liệu bột hấp thụ sóng cũng có giá bán bình quân giảm. Giá bán của vật liệu bột hấp thụ sóng giảm từ 34.800 nhân dân tệ/tấn xuống 21.300 nhân dân tệ/tấn, mức giảm gần 40%.

Theo tính toán trong “Bản cáo bạch” (《招股书》), nếu các điều kiện khác không đổi, khi giá bán đơn vị của sản phẩm chủ lực giảm 5% thì trong 3 năm doanh thu sẽ giảm tương ứng 19,2296 triệu nhân dân tệ, 23,3746 triệu nhân dân tệ và 26,6824 triệu nhân dân tệ. Điều này cho thấy biến động giá tác động đáng kể đến hiệu quả kinh doanh.

Giá đi xuống cộng với việc giá nguyên vật liệu tăng, khiến biên lợi nhuận gộp tổng hợp của Kim Gôrô giảm từ 25,28% năm 2023 xuống 22,36% năm 2025, liên tục giảm trong ba năm.

Việc giảm giá cũng thực sự mang lại sự tăng trưởng về sản lượng tiêu thụ, nhưng điều này lại dẫn đến việc sản lượng của Kim Gôrô vượt công suất đã phê duyệt trong báo cáo đánh giá tác động môi trường (EIA). Trong giai đoạn 2022-2024, tỷ lệ vượt công suất của Kim Gôrô đạt 37,61%, 38,86% và 5,57%. Đến năm 2025 trước IPO, tỷ lệ sử dụng công suất mới giảm xuống 94,96% và hoàn tất chỉnh sửa.

Nguồn ảnh: 《Thư phản hồi câu hỏi (问询回复函)》

Điều khiến nhà đầu tư lo lắng hơn là tình hình tài chính của công ty đang chịu áp lực “hai mức cao” (cả khoản phải thu và hàng tồn kho đều cao). Tại cuối mỗi kỳ trong kỳ báo cáo, giá trị ghi sổ của khoản phải thu lần lượt là 85 triệu nhân dân tệ, 134 triệu nhân dân tệ và 128 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ so với tài sản lưu động lần lượt là 29,88%, 41,9% và 34,67%.

Đồng thời, giá trị ghi sổ của hàng tồn kho lần lượt là 61,7389 triệu nhân dân tệ, 74,0427 triệu nhân dân tệ và 85,1723 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng trong tài sản lưu động lần lượt là 21,6%, 23,2% và 23,06%; tỷ lệ hai khoản này trong tài sản lưu động đã vượt quá một nửa.

Cần lưu ý rằng trong kỳ báo cáo, tổn thất giảm giá tài sản của Kim Gôrô lần lượt là -1,6162 triệu nhân dân tệ, -2,2908 triệu nhân dân tệ và -2,2221 triệu nhân dân tệ; toàn bộ đều là tổn thất do giảm giá hàng tồn kho. Có thể thấy rằng “hai mức cao” của khoản phải thu và hàng tồn kho không chỉ chiếm dụng lượng lớn vốn lưu động, mà còn làm tăng rủi ro nợ xấu và giảm giá trong tương lai.

02 Làm ăn với đối thủ cạnh tranh, bị chất vấn về tính công bằng của giá

Mối quan hệ chuỗi cung ứng của Kim Gôrô là một điểm thu hút khác của công ty, đồng thời cũng là một phần quan trọng trong rủi ro hoạt động.

Trong giai đoạn 2023-2025, công ty mua hàng từ 5 nhà cung cấp hàng đầu lần lượt là 128 triệu nhân dân tệ, 192 triệu nhân dân tệ và 208 triệu nhân dân tệ. Tỷ lệ so với tổng kim ngạch mua hàng hằng năm lần lượt là 46,77%, 51,83% và 51,68%, mức độ tập trung cao. Trong kỳ báo cáo, 5 nhà cung cấp hàng đầu cũng rất ổn định, bao gồm như Trung nhôm mới (中铝新材), Liên Thụy mới (联瑞新材), Lục Xương hóa công (陆昌化工), Tập đoàn Ngọc Phát (玉发集团), Trạch Hy mới (泽希新材)…

Do nguyên vật liệu chính của sản phẩm công ty là nhôm oxit dạng cầu (球形氧化铝), nhôm oxit và nhôm hydroxit. Thị trường nhôm oxit thượng nguồn do các tập đoàn lớn như Tập đoàn Trung nhôm (中铝集团) thống lĩnh, mức độ tập trung ngành cao. Vì vậy, nhà cung cấp lớn nhất của công ty là Trung nhôm mới (công ty con của Tập đoàn Trung nhôm), đồng thời cũng là nhà cung cấp chính của các đối thủ cạnh tranh của công ty như Thiên Mã mới (天马新材) và Nhất Thạch Thông (壹石通). Công ty mua hàng dài hạn từ đó là phù hợp với quy tắc ngành, điều này nhìn chung vẫn hợp lý.

Tuy nhiên, trong giai đoạn 2022-2025, Liên Thụy mới, Trạch Hy mới và Cổ phần Bách Đồ (百图股份) không chỉ là 5 nhà cung cấp hàng đầu, mà còn được công ty liệt kê là các đối thủ cạnh tranh chính. Trong giai đoạn 2023-2025, công ty mua nhôm oxit dạng cầu từ Liên Thụy mới, Trạch Hy mới và Bách Đồ, tổng kim ngạch mua chiếm tới 91,4% tổng kim ngạch mua hàng trong kỳ báo cáo.

Trong đó, Bách Đồ trong năm 2022 là nhà cung cấp lớn thứ hai của công ty, nhưng từ năm 2023 lại rút khỏi danh sách 5 nhà cung cấp hàng đầu.

Liên Thụy mới trong giai đoạn 2023-2025 không chỉ là nhà cung cấp lớn thứ hai của công ty, mà còn là nhà cung cấp lớn nhất nhôm oxit dạng cầu làm nguyên liệu đầu vào. Kim ngạch mua của nguyên liệu này ở từng kỳ lần lượt là 26,3387 triệu nhân dân tệ, 54,408 triệu nhân dân tệ và 51,1884 triệu nhân dân tệ, cho thấy xu hướng tăng theo từng năm.

Đối với giá mua đơn vị mà Kim Gôrô mua từ Liên Thụy mới và các nhà cung cấp khác, trong “Thư phản hồi câu hỏi (问询回复函)”, công ty cho biết: “đã nộp đơn xin miễn trừ công bố thông tin”. Do đó, chúng tôi không thể biết chính xác mức giá của họ.

Nhưng có thể biết rằng, công ty đối với Liên Thụy mới thì giá mua đơn vị qua các kỳ liên tục giảm, và đồng thời mức giá này thấp hơn so với các nhà cung cấp cùng loại khác. Điều này thu hút sự chú ý của sàn Bắc Giao Dịch, và trong phần hỏi đáp đã trực tiếp chỉ ra tính công bằng của giá mua và liệu có tồn tại hành vi chuyển lợi ích hay không.

Nguồn ảnh: 《Thư phản hồi câu hỏi (问询回复函)》

Về vấn đề này, trong “Thư phản hồi câu hỏi (问询回复函)”, Kim Gôrô cho biết công ty là khách hàng chính của sản phẩm nhôm oxit dạng cầu của Liên Thụy mới. Dựa trên sự thay đổi trong việc mua hàng của công ty và kỳ vọng hợp tác trong tương lai, công ty sẽ bán cho công ty theo giá của “đối tác chiến lược” theo thỏa thuận khung, vì vậy giá mua đơn vị ở các kỳ đều có giảm. Công ty và các nhà cung cấp chính không có chi trả hoa hồng.

Dù công ty giải thích rằng, để đảm bảo chất lượng sản phẩm liên tục ổn định, các chỉ tiêu hiệu năng nhất quán và việc giao hàng đáng tin cậy, công ty không dễ thay đổi nhà cung cấp nguyên liệu cốt lõi đã qua thẩm định. Nhưng việc phụ thuộc lâu dài vào đối thủ cung cấp nguyên liệu chắc chắn sẽ làm tăng mức độ phức tạp và rủi ro của chuỗi cung ứng, tạo nên mối quan hệ “vừa là kẻ địch vừa là bạn”.

03 Người thực soát là cháu trai “nhà cung cấp riêng”, trước IPO nhiều bên liên quan “đồng loạt biến mất”

Phía sau việc Kim Gôrô tiến tới sàn Bắc Giao Dịch là một người cầm lái “một mình độc đại” — Hoàng Siêu Lượng (黄超亮).

Hoàng Siêu Lượng sinh năm 1969 tháng 8, người Quảng Đông, trình độ học vấn trung học phổ thông. Ông bắt đầu trong ngành gốm sứ, năm 1991 vào Công ty Tam Thủy Hoa Lệ Kiến Gốm (三水华丽建陶) làm quản lý bán hàng. Sang năm thứ hai, ông bắt đầu kiêm nhiệm nhiều vị trí ở hệ doanh nghiệp Hòa Tinh (华星系), làm người phụ trách kiêm nhiệm, phó giám đốc kiêm giám đốc hội đồng. Từ đó, trong hơn 20 năm, ông luân chuyển qua nhiều công ty như Kim Gôrô Phòng cháy (金戈消防), Kim Tân Vận tải (金穗货运), Vé Kế Đức (维科德), Tam Thủy Khải Triều (三水铠潮)… từ vị trí giám đốc, quản lý đến giám sát viên, tích lũy kinh nghiệm trên đường đi. Năm 2012, ông chính thức sáng lập Kim Gôrô mới.

Tính đến nay, Hoàng Siêu Lượng trực tiếp và gián tiếp cùng kiểm soát tổng cộng 73,22% cổ phần của công ty, đồng thời đảm nhiệm chức vụ chủ tịch hội đồng quản trị và tổng giám đốc, tạo nên cấu trúc kiểm soát tuyệt đối.

Cần lưu ý rằng nhiều “Giám đốc/Giám sát viên cấp cao (董监高)” của công ty kiêm nhiệm tại nhiều đơn vị khác nhau; các đơn vị kiêm nhiệm này đa phần có quan hệ liên kết với công ty.

Nguồn ảnh: 《Bản cáo bạch (招股书)》

Điều đáng chú ý hơn nữa là, ngay trước thời điểm công ty xông vào IPO, nhiều bên liên quan đã “đồng loạt” xin giải thể/xóa đăng ký.

Chẳng hạn, công ty TNHH Thương mại Thăng Đằng (广州升腾贸易有限公司) (sau đây gọi là “Thăng Đằng”) do cháu trai của người kiểm soát thực tế Hoàng Di Tư (黄亦聪) và vợ của cháu trai là Lý Đan Hồng (李丹红) kiểm soát; ngoài ra còn có Công ty TNHH Thương mại Thám Đằng (广州仟腾贸易有限公司). Công ty do người phối ngẫu của em gái ông Lưu Chấn (刘振) — giám đốc kiêm phó tổng quản lý — từng kiểm soát là Công ty TNHH Dệt may Gia Cẩm Tế Tư (常熟市佳锦纺织品有限公司); và bộ phận dịch vụ thương mại điện tử Giản Vui Lạc (佛山市禅城区隽悦乐电子商务服务部) là hộ kinh doanh từng do giám đốc Chu Tống Canh (周颂淦) vận hành trong kỳ báo cáo.

Những doanh nghiệp này lần lượt bị hủy đăng ký vào tháng 4/2024, tháng 2/2022, tháng 1/2025 và tháng 11/2024, thời điểm hủy đăng ký khá tập trung.

Trong đó, Thăng Đằng là nhà cung cấp “riêng” của Kim Gôrô. Khách hàng của họ chỉ có Kim Gôrô. Tháng 10/2019 công ty bắt đầu hợp tác, đến tháng 3/2023 thì chấm dứt hợp tác. Kim Gôrô chủ yếu mua các phụ gia và các vật liệu phụ trợ khác từ Thăng Đằng. Trong giai đoạn 2019-2023, kim ngạch mua lần lượt là 667,7 nghìn nhân dân tệ, 3,0317 triệu nhân dân tệ, 5,9142 triệu nhân dân tệ, 5,1318 triệu nhân dân tệ và 185,7 nghìn nhân dân tệ.

Nguồn ảnh: 《Thư phản hồi câu hỏi (问询回复函)》

Về vấn đề này, công ty giải thích rằng, việc mua hàng thông qua Thăng Đằng có thể đạt được hiệu quả bảo mật đa chiều, là một trong các biện pháp bảo mật kỹ thuật của công ty. Khi công ty phát triển trưởng thành hơn, công ty tăng cường quản lý bảo mật. Đồng thời, khi mở rộng chủng loại vật liệu mua, khả năng các thành phần cốt lõi trong công thức bị rò rỉ thông qua việc chỉ một nhà cung cấp bị lộ sẽ giảm dần. Vì vậy, công ty dần dừng các giao dịch mua bán với công ty Thăng Đằng.

Trước lần này xông vào sàn Bắc Giao Dịch, Kim Gôrô dự kiến huy động khoảng 205 triệu nhân dân tệ, chủ yếu để mở rộng sản xuất, nghiên cứu và phát triển (R&D) và bổ sung vốn lưu động. Nhưng số vốn này có trở thành bước nhảy then chốt để vượt qua các điểm nghẽn hiện tại và đạt phát triển chất lượng cao hay không, vẫn cần thời gian kiểm chứng. Bạn nghĩ thế nào về câu chuyện của Kim Gôrô? Mời bạn để lại bình luận phía dưới để thảo luận.

Thông tin dồi dào, phân tích chính xác — tất cả có trong ứng dụng Sina Finance (新浪财经APP)