Phân tích chênh lệch lợi nhuận giữa China International Capital Corporation - Dongxing Securities - Cinda Securities

Trước đây, trên các diễn đàn có rất nhiều nhà đầu tư tham gia vào các hoạt động arbitrage của China International Capital Corporation (CICC), Dongxing Securities, và Cinda Securities. Gần đây, giá cổ phiếu của các công ty này đều đã giảm xuống dưới mức giá quyền chọn tiền mặt/quyền mua cổ phần. Tôi ít khi tham gia các hoạt động tương tự trước đây, nay thử phân tích cơ hội và rủi ro, mong mọi người góp ý chỉ bảo.

1. Các điểm chính:
Rủi ro tổng thể của khoản đầu tư này khá lớn, việc giảm xuống dưới giá thực hiện là hợp lý.
Xếp theo mức độ an toàn của đầu tư:
CICC H = CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities
Khuyên nên ưu tiên tham gia với quy mô nhỏ vào CICC H. Đầu tư với quy mô lớn không mang lại tỷ lệ lợi ích/chi phí cao.

2. Quá trình đánh giá
Tính đến ngày 27 tháng 3 năm 2026, xét về khả năng arbitrage khi giá giảm xuống dưới giá thực hiện, có vẻ như là:
Cinda Securities (8.28%) > Dongxing Securities (4.46%) > CICC H (6.61%) > CICC (6.36%)
Tuy nhiên, chúng ta cần xem xét các yếu tố sau:
(1) Ý chí duy trì giá cổ phiếu cao
Logic cơ bản của hoạt động arbitrage này là các nhà đầu tư lớn cần giữ giá cổ phiếu trên mức giá thực hiện để tránh quá nhiều cổ đông phản đối, ảnh hưởng đến quá trình. Do đó, cần xem xét cấu trúc bỏ phiếu của công ty.
Cinda Securities: Cổ phần của Cinda Asset chiếm 79%, đã vượt quá 2/3 quyền biểu quyết, không cần cổ đông nhỏ bỏ phiếu tán thành, do đó không có động lực giữ giá cổ phiếu.
Dongxing Securities: Đông Phương Quản lý Tài sản sở hữu 45%, trong 10 cổ đông lớn nhất tổng cộng 61%, cách 2/3 khoảng 5%, có thể qua thương lượng với một số cổ đông để họ bỏ phiếu tán thành, có động lực nhất định để giữ giá, nhưng không mạnh.
CICC: Cổ đông lớn nhất là Central Huijin, nắm giữ cổ phần A, chiếm 40% tổng vốn cổ phần, chiếm 66% cổ phần A; cổ phần tại Hồng Kông còn phân tán hơn. Do Central Huijin tránh bỏ phiếu, quyền biểu quyết rất phân tán, nên CICC có động lực mạnh để giữ giá cổ phiếu, tránh giá cổ phiếu rơi xuống dưới giá quyền mua của cổ đông phản đối, gây thất bại trong thương vụ M&A do nhiều cổ đông nhỏ phản đối.
Xếp hạng ý chí của các nhà đầu tư lớn:
CICC H > CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities
(2) Khó khăn trong việc duy trì giá cổ phiếu cao
Vốn lưu hành tự do của Cinda Securities là 11.4 tỷ nhân dân tệ, Dongxing Securities là 22.3 tỷ, CICC A là 32.3 tỷ, CICC H là 33.7 tỷ. Tổng thể không chênh lệch nhiều.
Xét về độ sôi động của thị trường, độ khó xếp hạng như sau:
Cinda Securities < CICC H < CICC = Dongxing Securities.
(3) Rủi ro điều chỉnh giảm giá thực hiện
Kế hoạch M&A này có cơ chế điều chỉnh giá.
Do Chỉ số dịch vụ thị trường vốn của Ủy ban Chứng khoán đã giảm 14% so với trước khi tạm ngừng giao dịch, chỉ còn cách mức giảm 15% đúng một bước. Ba công ty chứng khoán trong A-share gần như đã đáp ứng một trong các điều kiện điều chỉnh giảm, còn lại là xem cổ phiếu có thể giữ vững mức giảm 15% hay không, do biến động cổ phiếu khó dự đoán.
Cổ phiếu H của CICC khó điều chỉnh giảm hơn, chỉ số Hang Seng giảm 3.4% so với trước khi tạm ngừng, chỉ số ngành tài chính tổng hợp của Hang Seng vẫn tăng so với trước, rất khó để đáp ứng điều kiện điều chỉnh trong ngắn hạn.
Xếp hạng rủi ro điều chỉnh giảm:
CICC H < CICC = Dongxing Securities = Cinda Securities

Tổng thể, thương vụ M&A này do Central Huijin chủ đạo, tôi không nghi ngờ khả năng thực thi của nó, nhưng do ý chí duy trì giá cổ phiếu của các công ty khác nhau rõ rệt và có cơ chế điều chỉnh, xét về độ an toàn của đầu tư, CICC H = CICC > Dongxing Securities > Cinda Securities.