Bước xuống vốn hóa nghìn tỷ, Vạn Thái Sinh Vật chiến đấu với Merck

问AI · HPV vaccine red sea battle: How does Wantai Bio break the deadlock through cooperation?

Định giá logic đã bị lật ngược hoàn toàn.

《投资者网》蔡俊

Cấp cao của Wantai Bio (603392.SH, sau đây gọi là “công ty”) vẫn đang tiếp tục thay đổi.

Vào tháng 3, công ty thông báo rằng giám đốc điều hành Yu Tao đã từ chức vì lý do gia đình cá nhân. Năm 2007, ông đã làm việc trong hệ thống công ty, từng giữ chức vụ giám đốc tiếp thị, giám đốc phát triển kinh doanh và các vị trí khác. Từ năm 2024 trở đi, tổng giám đốc, phó tổng giám đốc của công ty đã lần lượt được điều chỉnh, những người mới đều là thế hệ 70, xu hướng trẻ hóa cấp cao đã rõ ràng.

Về bản chất, công ty đang tiến hành một cuộc chiến quyết liệt cho vaccine HPV sản xuất trong nước. Cuộc chiến này diễn ra tại một thời điểm chuyển mình của thị trường vaccine tiêu dùng, các công ty niêm yết cũng đã xảy ra biến đổi ở các mức độ khác nhau. Đứng ở ngã tư của thời đại, sự thay đổi đang âm thầm diễn ra.

Thay thế sản phẩm nội địa như chông chênh trên đầu mũi kim

Năm 2025, Pan Huirong, thế hệ 70, đảm nhiệm vị trí phó tổng giám đốc của công ty, phụ trách mảng vaccine, có bề dày kinh nghiệm làm việc lâu dài trong hệ thống công ty, từng giữ chức giám đốc nghiên cứu phát triển của công ty con Xiamen Wantai Cang Hai. Trước đó, Jiang Zhiming, thế hệ 70, đã giữ chức tổng giám đốc của công ty, từng làm việc tại tập đoàn Danaher Beckman Coulter, đảm nhiệm tổng giám đốc khu vực Trung Quốc, và đã lãnh đạo Wuhan United Imaging Healthcare.

Rõ ràng, ban lãnh đạo của công ty đang thực hiện điều chỉnh sâu sắc theo hướng trẻ hóa và chuyên môn hóa, nhằm thích ứng với cạnh tranh thị trường khốc liệt. Đặc biệt là khi công ty tung ra sản phẩm mới quan trọng, cố gắng thực hiện “bước nhảy vọt quan trọng”.

Năm 2025, công ty sẽ ra mắt vaccine HPV chín giá đầu tiên sản xuất trong nước, có tên thương mại là Xinke Ning. Sản phẩm này đã trải qua 18 năm nghiên cứu phát triển, là sản phẩm tự phát triển thứ hai trên thế giới và đầu tiên trong nước. Trước đây, Merck đã thống trị lâu dài sản phẩm cao cấp này, trong nước do Zhifei Bio phân phối.

Về bản chất, việc điều chỉnh cấp cao của công ty kết hợp với việc ra mắt sản phẩm mới là để tăng tốc quá trình thay thế sản phẩm nội địa. Về sức cạnh tranh sản phẩm, Xinke Ning bảo vệ hơn 98% tỷ lệ virus biến thể mà vaccine hai giá không bao phủ, hiệu quả bảo vệ tương đương với sản phẩm nhập khẩu. Đồng thời, Xinke Ning được định giá chỉ 499 nhân dân tệ mỗi liều, chưa đến 40% so với sản phẩm tương tự nhập khẩu.

Đến nay, Xinke Ning đã được phê duyệt với công suất sản xuất đạt 20 triệu liều, kênh bán hàng đã phủ sóng toàn bộ 31 tỉnh thành, hơn 97% huyện quận, dựa vào kênh phân phối đã trưởng thành từ vaccine hai giá, nhanh chóng thúc đẩy việc thương mại hóa.

Mặt khác của cuộc chiến thay thế sản phẩm nội địa, Merck đã sớm khởi động nhiều thử nghiệm lâm sàng cho việc tiêm chủng ở nam giới, bao phủ các độ tuổi từ 9-45. Khác với nhóm đối tượng tiêm chủng truyền thống là nữ, nhà sản xuất nhập khẩu đang nhắm vào một miếng bánh tăng trưởng.

Nhưng miếng bánh này, công ty cũng đã khởi động nghiên cứu lâm sàng về chỉ định dành cho nam giới. Nói cách khác, cuộc chiến HPV giữa sản phẩm nhập khẩu và sản phẩm nội địa đã bước vào giai đoạn quan trọng như chông chênh trên đầu mũi kim.

Đánh giá lại hệ thống

Đứng ở góc độ ngành, vaccine HPV sản xuất trong nước và toàn bộ thị trường vaccine tiêu dùng, tốc độ lặp lại ngày càng nhanh. Hơn nữa, cùng với sự nâng cấp công nghệ và cấu trúc lại, sự thịnh vượng hay suy vong của Wantai Bio cũng gắn bó chặt chẽ với chu kỳ ngành.

Giai đoạn đầu tiên là giai đoạn mở rộng tiêu dùng từ 2006 đến 2018. Thời điểm đó, vaccine cho tay chân miệng, cúm và các loại vaccine trẻ em khác đã hỗ trợ nền tảng cơ bản của ngành, vaccine HPV và vaccine phế cầu 13 giá cao cấp đã được nhập khẩu từ nước ngoài vào thị trường nội địa, phân loại ban đầu đã được hình thành. Các doanh nghiệp trong nước chủ yếu phát triển vaccine cơ bản tự sản xuất, thị trường cao cấp hoàn toàn bị chiếm lĩnh bởi các thương hiệu nước ngoài, ngành còn ở giai đoạn biển xanh, chưa xảy ra cạnh tranh khốc liệt.

Giai đoạn thứ hai là giai đoạn nâng cấp tiêu dùng từ 2019 đến 2023. Sau sự cố vaccine Changsheng, quan niệm tiêm chủng của người tiêu dùng đã chuyển từ phòng ngừa cơ bản sang bảo vệ cao cấp, nhu cầu của phụ nữ đối với vaccine HPV đã tăng vọt, có thời điểm xuất hiện tình trạng “một liều khó kiếm”, thị trường xuất hiện xu hướng nhập khẩu hóa và cao cấp hóa. Wantai Bio đã nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường nhờ vào vaccine HPV hai giá đầu tiên do họ hợp tác với Đại học Xiamen phát triển, giá trị thị trường đã tăng vọt vượt qua ngưỡng nghìn tỷ, người kiểm soát thực sự Zhong Shanshan cũng đã nhờ đó mà đứng đầu trong danh sách người giàu nhất Trung Quốc của Forbes, tận hưởng lợi ích của ngành.

Giai đoạn thứ ba là giai đoạn ngưng trệ tiêu dùng và cạnh tranh nội bộ từ 2024 đến nay. Với sự đột phá công nghệ của vaccine sản xuất trong nước, nhiều doanh nghiệp đã gia nhập đường đua HPV, vaccine hai giá đã khởi động cuộc chiến giá. Từ mức giá ban đầu 329 nhân dân tệ mỗi liều, đã giảm xuống 86 nhân dân tệ mỗi liều, cho đến khi giá thu mua tập trung quốc gia hạn chế xuống 27,5 nhân dân tệ mỗi liều, không gian lợi nhuận đã bị nén lại đáng kể.

Nói ngắn gọn, cả hai đầu của thị trường y tế tiêu dùng hiện nay đều đang trải qua đánh giá lại hệ thống. Hơn nữa, các doanh nghiệp như Kanglweishi, Ruike Bio, Watson Bio cũng đã bước vào giai đoạn thử nghiệm lâm sàng giai đoạn ba với vaccine chín giá, biển xanh vaccine chín giá sắp biến thành biển đỏ, logic định giá của ngành đã hoàn toàn bị đảo lộn.

Năm 2022, doanh thu của công ty đạt 11,185 tỷ nhân dân tệ, nhưng do ảnh hưởng của cuộc chiến giá và nhu cầu thị trường giảm sút, vào năm 2024, số liệu này đã giảm xuống còn 2,245 tỷ nhân dân tệ, giá cổ phiếu cũng theo đó giảm xuống. Đến nay, giá trị thị trường của công ty khoảng 50 tỷ nhân dân tệ.

Theo dự báo kinh doanh, công ty dự kiến sẽ đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ trong năm 2025 từ -410 triệu đến -330 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ sau khi loại trừ các khoản lãi và lỗ không thường xuyên dự kiến sẽ đạt từ -660 triệu đến -530 triệu nhân dân tệ.

Các công ty niêm yết tìm kiếm lối thoát

Dù thế nào đi nữa, cuộc chiến thay thế sản phẩm nội địa đã bắt đầu với việc tồn kho bị ứ đọng, gây áp lực lên dòng tiền của các công ty niêm yết.

Vào năm 2024, Merck đã dự đoán trong một cuộc điện thoại rằng vaccine HPV trong nước sẽ tiêu thụ chậm, do đó giảm lượng vaccine HPV xuất khẩu cho Zhifei Bio.

Đến quý 3 năm 2025, các khoản phải thu của Wantai Bio và Zhifei Bio lần lượt là 1,73 tỷ nhân dân tệ và 12,81 tỷ nhân dân tệ, hàng tồn kho lần lượt là 830 triệu và 2,025 tỷ nhân dân tệ. Trong cùng thời kỳ, hai doanh nghiệp có tiền mặt lần lượt là 2,34 tỷ và 2,498 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản đều gần 40%.

Trong trường hợp này, các công ty niêm yết đã nhanh chóng thay đổi. Chẳng hạn như Zhifei Bio, dự định xin khoản vay trên 10 tỷ nhân dân tệ từ một nhóm ngân hàng, dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của năm 2025 sẽ lỗ từ 10,698 triệu đến 13,726 triệu nhân dân tệ, chủ yếu do doanh số sản phẩm không đạt kỳ vọng và cần trích lập dự phòng giảm giá cho một phần hàng tồn kho và khoản phải thu.

Về phần Watson Bio, sự thay đổi diễn ra mạnh mẽ hơn. Vào tháng 3 năm nay, doanh nghiệp này đã thông báo kế hoạch tăng vốn, bên kiểm soát sẽ thay đổi thành Beijing Tengyun Xinwo Biological Technology Partnership (Limited Partnership), người kiểm soát thực tế sẽ chuyển thành Huang Tao, chấm dứt tình trạng không có người kiểm soát trước đó.

So với đó, công ty đang thúc đẩy việc trẻ hóa cấp cao, trong khi chiến đấu cho cuộc chiến thay thế sản phẩm nội địa, đã làm sâu sắc thêm hợp tác với Đại học Xiamen. Sự hợp tác giữa hai bên bắt đầu từ những năm 90 của thế kỷ trước, từ lĩnh vực hóa chất xét nghiệm, dần mở rộng đến vaccine. Thực tế, cả hai loại vaccine HPV đã niêm yết đều do Đại học Xiamen dẫn dắt phát triển.

Vào tháng 3, công ty thông báo rằng chủ tịch Qiu Zixin dự định tối đa bán 5 triệu cổ phiếu. Tính theo giá cổ phiếu hiện tại, thu về khoảng 200 triệu nhân dân tệ. Thông báo rõ ràng rằng sau khi bán, Qiu Zixin sẽ quyên góp số tiền này cho trường đại học mẹ của mình, Đại học Xiamen và trường trung học số 1 Xiamen. Tài liệu cho thấy, cha của Qiu Zixin là trưởng khoa sinh học của Đại học Xiamen.

Cuối cùng, cuộc chiến quyết liệt thay thế sản phẩm nội địa trong lĩnh vực vaccine tiêu dùng diễn ra vào một thời điểm nhạy cảm, buộc các công ty niêm yết phải điều chỉnh. Bên trong, công ty thúc đẩy trẻ hóa cấp cao và gắn bó sâu sắc với Đại học Xiamen. Bên ngoài, Zhifei Bio tìm kiếm tài trợ từ ngân hàng để vượt qua thời điểm áp lực dòng tiền. Dù sao đi nữa, cuộc chiến sắp bước vào giai đoạn sâu hơn. (Suy nghĩ Tài chính sản xuất)