Cây vũ trụ bắt đầu kiếm tiền, tại sao IPO lại khiến người ta mong đợi?

Văn|Kiên tâm

Nguồn|Bảo Vọng Tài Kinh

Gần đây, Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải chính thức tiếp nhận hồ sơ IPO của Công ty vũ trụ khoa học yúshù trên sàn Khoa học công nghệ đổi mới (Kê Chương Trình). Doanh nghiệp robot đa dụng hiệu năng cao này, nổi tiếng với “robot trong chương trình Giao thừa (chương trình Gala Tết Nguyên đán)”, đã chính thức gõ cửa cánh cổng thị trường vốn.

Theo bản cáo bạch, Công ty vũ trụ khoa học yúshù dự kiến phát hành công khai không thấp hơn 40,446.4 vạn cổ phiếu, huy động vốn 4.202 tỷ nhân dân tệ. Nếu niêm yết thành công, công ty sẽ trở thành “cổ phiếu số 1 robot hình người” tại A-shares.

Điều đáng chú ý hơn là hiệu quả tài chính của họ: năm tài chính 2025 đạt doanh thu hoạt động 1.708 tỷ nhân dân tệ, tăng 335.36%; lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên quy về cổ đông mẹ đạt 6000 triệu nhân dân tệ, tăng 674.29%. Trong khi nhiều doanh nghiệp robot khác vẫn còn chìm trong “vũng lầy lỗ”, Công ty vũ trụ khoa học yúshù đã đạt lợi nhuận theo quy mô. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng kinh doanh chính cao tới 60.27%, cho thấy năng lực thương mại hóa triển khai ra thực tế hiếm thấy.

Từ vốn đăng ký 100,000 nhân dân tệ cho đến định giá sau đầu tư 12.7 tỷ nhân dân tệ, Công ty vũ trụ khoa học yúshù đã dùng chín năm để hoàn tất bước nhảy giá trị tăng 12.7 vạn lần. Doanh nghiệp được thành lập bởi người sáng lập sinh sau thập niên 90 là Vương Hưng Hưng, không chỉ đứng đầu thế giới về lượng hàng robot hình người xuất xưởng, mà còn kết thúc bản cáo bạch bằng lời tuyên bố “Hãy cùng nhau hiện thực hóa giấc mơ tối hậu của con người AGI (trí tuệ nhân tạo tổng quát)”.

IPO của Công ty vũ trụ khoa học yúshù không chỉ là cột mốc vốn hóa của một doanh nghiệp, mà còn là tín hiệu then chốt cho ngành robot hình người của Trung Quốc chuyển từ kiểm chứng công nghệ sang sử dụng thương mại theo quy mô.

01

Tăng trưởng bùng nổ về hiệu quả, bước ngoặt thương mại hóa đã tới

Bản cáo bạch của Công ty vũ trụ khoa học yúshù thể hiện một đường cong tăng trưởng dốc đứng.

Từ năm 2022 đến 2025, doanh thu của Công ty vũ trụ khoa học yúshù tăng từ 123 triệu nhân dân tệ lên 1.708 tỷ nhân dân tệ, trong vòng ba năm tăng gần 13 lần. Quan trọng hơn là sự thay đổi về khả năng sinh lời: năm 2022 và 2023 vẫn trong trạng thái thua lỗ, đến năm 2024 đạt lợi nhuận ròng 945.018 triệu nhân dân tệ, và năm 2025 lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên tăng vọt lên 6000 triệu nhân dân tệ.

Sự bùng nổ thành tích này đằng sau là sự chuyển biến căn bản trong cấu trúc sản phẩm.

Năm 2023, tỷ trọng doanh thu mảng robot hình người chỉ 1.88%; đến ba quý đầu năm 2025, tỷ lệ này đã tăng vọt lên 51.53%, đạt doanh thu 595 triệu nhân dân tệ, lần đầu vượt doanh thu 488 triệu nhân dân tệ của robot bốn chân. Robot hình người từ vai trò “biên” vươn lên thành động cơ tăng trưởng chính về hiệu quả, cùng với robot bốn chân tạo nên cấu trúc doanh thu “song bánh xe”.

Dữ liệu về sản lượng còn thuyết phục hơn. Năm 2025, lượng robot hình người xuất xưởng của Công ty vũ trụ khoa học yúshù vượt 5,500 chiếc (robot hình người thuần túy, không bao gồm robot hai tay kiểu bánh xe), đứng đầu thế giới. So với cùng kỳ, các hãng lớn ở nước ngoài như Figure và Agility Robotics chỉ xuất xưởng khoảng 150 chiếc. Đối với robot bốn chân, Công ty vũ trụ khoa học yúshù có doanh số tích lũy hàng chục nghìn chiếc, thiết lập lợi thế tuyệt đối.

Việc điều chỉnh chiến lược giá cũng thúc đẩy thâm nhập thị trường.

Giá bán trung bình robot hình người giảm từ 593,400 nhân dân tệ năm 2023 xuống 167,600 nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025; trong hai năm, mức giảm vượt 70%. Đây không phải chỉ là “giảm giá để lấy lượng”, mà là thể hiện hiệu ứng quy mô và năng lực kiểm soát chi phí—trong khi giá bán giảm mạnh, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng kinh doanh chính từ 44.18% năm 2022 tiếp tục tăng lên 60.27% năm 2025.

Tình hình dòng tiền cũng rất lành mạnh.

Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh năm 2025 dự kiến vượt hơn 670 triệu nhân dân tệ, tương ứng với mức tăng trưởng lợi nhuận ròng, cho thấy mảng kinh doanh chính đã có năng lực tự “tạo máu” cho mình. Kết quả tài chính này lật ngược nhận thức truyền thống rằng doanh nghiệp phần cứng “lãi mỏng bán nhiều”; mức lợi nhuận gộp ngang trực tiếp với “khách quen lợi nhuận gộp cao” như dịch vụ phần mềm và hàng xa xỉ cao cấp.

02

Động lực từ công nghệ và ma trận sản phẩm, xây dựng năng lực cạnh tranh cốt lõi

Tỷ suất lợi nhuận gộp cao của Công ty vũ trụ khoa học yúshù không phải ngẫu nhiên, mà được xây dựng trên hệ thống công nghệ tự nghiên cứu toàn bộ (full-stack) và định vị sản phẩm chính xác. Họ tự phát triển các bộ phận cốt lõi như động cơ, hộp giảm tốc, bàn tay khéo léo, LiDAR, nắm vững vòng khép kín công nghệ hoàn chỉnh từ phần cứng nền tảng đến thuật toán lớp trên.

Ma trận sản phẩm thể hiện rõ bố cục chiến lược.

Các sản phẩm cấp tiêu dùng/cấp nghiên cứu (dòng Go, dòng R) tập trung vào “tỷ lệ hiệu năng/giá thành cao + trải nghiệm ngầu, ấn tượng”, chẳng hạn như robot hình người cỡ trung/nhỏ R1 có giá khởi điểm chỉ 299,000 nhân dân tệ, được tạp chí Time bình chọn là “phát minh tốt nhất”; mục đích là hướng tới thị trường giáo dục, giành lấy sự chú ý trong tâm trí người tiêu dùng ở kênh C.

Sản phẩm cấp ngành (dòng B, dòng A, dòng H2) thì được thiết kế theo yêu cầu cho môi trường khắc nghiệt, như chống nước/chống bụi chuẩn IP68, tải trọng lớn, thời lượng pin siêu dài. Giá đơn cao, lợi nhuận dày, là “con bò tiền mặt” cho các kịch bản B-side theo chiều dọc như đi sâu vào lưới điện quốc gia và hóa dầu.

Những đột phá công nghệ liên tục làm mới kỷ lục của ngành.

Robot hình người H1 đầu tiên được công bố năm 2023 sang đầu năm sau đã hoàn thành thành công ca nhảy lộn sau đứng chỗ bằng điện (điện chấp hành) đầu tiên trên thế giới; đến năm 2025 đạt tốc độ chạy hơn 5 mét/giây, thiết lập kỷ lục thế giới mới cho robot hình người kích thước đầy đủ. Tốc độ này tương đương 18 km/giờ, gần bằng một nửa tốc độ tức thời cao nhất trong nước rút 100 mét của Bolt (khoảng 44.7 km/giờ), nên được gọi đùa là “một nửa Bolt”.

Sân khấu Gala Tết Nguyên đán trở thành “cửa sổ trình diễn” tốt nhất cho thực lực công nghệ.

Đầu năm 2025, 16 bộ H1 biểu diễn “秧BOT”; đầu năm 2026, 24 bộ G1 + 1 bộ H2 biểu diễn “武BOT”. Các chi tiết công nghệ điều khiển theo cụm thậm chí còn được đưa vào bản cáo bạch như một bằng chứng kỹ thuật. Mô hình kinh doanh “công nghệ + biểu diễn” chạy song song đôi bánh xe này không chỉ mang lại độ phủ thương hiệu, mà còn chuyển hóa trực tiếp thành tăng trưởng hiệu quả—doanh thu nội địa từ 172 triệu nhân dân tệ năm 2024 tăng mạnh lên 702 triệu nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025; tỷ trọng từ 44.3% tăng lên 60.8%. Bản cáo bạch nêu rõ “được hưởng lợi từ màn biểu diễn Gala Tết Nguyên đán đầu năm 2025” là một trong những nguyên nhân quan trọng.

Phân bố kịch bản ứng dụng cho thấy hiện trạng thương mại hóa.

Trong ba quý đầu năm 2025, tỷ trọng doanh thu robot hình người của Công ty vũ trụ khoa học yúshù từ mảng nghiên cứu & giáo dục là 73.6%, tiêu dùng thương mại là 17.4%, và ứng dụng trong ngành chỉ chiếm 9%. Trong ứng dụng ngành, 50%-70% dùng cho hướng dẫn tham quan doanh nghiệp; các kịch bản “hardcore” như sản xuất thông minh, kiểm tra tuần tra thông minh, giao hàng hậu cần chỉ chiếm 29.29%. Điều này có nghĩa là, dù được gọi là “lật đổ công nghiệp”, robot hình người hiện chủ yếu vẫn thực hiện các nhiệm vụ như đón khách và hướng dẫn lộ trình trong doanh nghiệp.

03

Hướng sử dụng vốn huy động và chiến lược tương lai, giành lấy đỉnh cao trí tuệ thân thể (embodied intelligence)

Trong kế hoạch huy động 4.202 tỷ nhân dân tệ, phần lớn gần như toàn bộ được đầu tư vào các dự án thuộc mảng nghiên cứu và phát triển, thể hiện quyết tâm “đánh vào” các mũi nhọn công nghệ.

Cụ thể chia thành bốn hướng: dự án nghiên cứu và phát triển mô hình robot thông minh (2.022 tỷ nhân dân tệ, chiếm 48.13%), dự án nghiên cứu và phát triển thân robot (1.110 tỷ nhân dân tệ, chiếm 26.4%), dự án phát triển sản phẩm robot thông minh thế hệ mới (445 triệu nhân dân tệ, chiếm 10.6%), dự án xây dựng cơ sở sản xuất robot thông minh (624 triệu nhân dân tệ, chiếm 14.9%).

Điều đáng chú ý nhất là dự án nghiên cứu và phát triển mô hình robot thông minh trị giá 2.022 tỷ nhân dân tệ, tập trung vào “bộ não” và “tiểu não” của trí tuệ thân thể (embodied intelligence). “Bộ não” chỉ trí tuệ nhận thức của robot đa dụng, là phép so sánh cho hệ thống nhận thức - ra quyết định của robot, năng lực lập kế hoạch nhiệm vụ và mô hình lớn dạng embodied; “tiểu não” chịu trách nhiệm điều khiển thân thể có động học cao và độ chính xác cao.

Công ty vũ trụ khoa học yúshù đã có bố cục sâu trong lĩnh vực mô hình trí tuệ thân thể, phát hành mã nguồn mở “World Model - Action” (WMA) và mô hình lớn “Visual - Language - Action” (VLA), được công nhận rộng rãi trên các nền tảng dành cho nhà phát triển toàn cầu như GitHub.

Việc xây dựng cơ sở sản xuất cũng rất then chốt. Sau khi dự án hoàn thành, dự kiến có thể đạt quy mô sản xuất 75,000 robot hình người và 115,000 robot bốn chân mỗi năm. So với lượng xuất xưởng robot hình người 5,500 chiếc năm 2025, kế hoạch mở rộng công suất tăng hơn 13 lần, cho thấy kỳ vọng mạnh mẽ của công ty đối với sự bùng nổ thị trường.

Cơ cấu cổ phần thể hiện quyền kiểm soát của người sáng lập. Vương Hưng Hưng trực tiếp nắm giữ 23.82% cổ phần của Công ty vũ trụ khoa học yúshù; thông qua sắp xếp chênh lệch quyền biểu quyết, kiểm soát 63.54% quyền biểu quyết. Kết hợp với nền tảng nắm giữ cổ phiếu trong kế hoạch khuyến khích cổ phiếu vốn thuộc quyền kiểm soát là Thượng Hải Vũ Dực, tổng cộng kiểm soát 68.78% quyền biểu quyết. Đội cổ đông bên ngoài rất “hào hứng”: Meituan thông qua nền tảng Hanhai Information, Galaxy Z và Thành Đô Long Châu nắm giữ tổng cộng 9.6488%; Sequoia China nắm giữ tổng cộng 7.1149%; Jingwei Venture Capital nắm giữ tổng cộng 5.4528%; Tencent Technology nắm giữ 0.5986%, công ty con sở hữu toàn bộ của Ant Group là Thượng Hải Vân Huyên nắm giữ 0.2245%.

Mức đầu tư R&D tương đối kiệm chế. Công ty vũ trụ khoa học yúshù chú trọng hiệu quả R&D và cân bằng giữa thương mại hóa. Tính đến cuối tháng 9/2025, nhân sự R&D là 175 người, chiếm 36.5% tổng số; doanh thu tạo ra trung bình hằng năm của mỗi nhân viên đạt 3.56 triệu nhân dân tệ, thể hiện hiệu suất trên mỗi nhân viên cao.

Kết luận

Ý nghĩa biểu tượng của IPO Công ty vũ trụ khoa học yúshù vượt xa việc chỉ một doanh nghiệp được niêm yết.

Nó đánh dấu bước ngoặt then chốt của ngành robot hình người từ “biểu diễn khoe kỹ thuật” sang “việc làm ăn để tính toán chi phí”.

Khi những người đi đầu trong ngành bắt đầu có lãi và tạo ra dòng tiền tích cực, ngành này không còn chỉ là một khái niệm nữa, mà là một “công việc/việc kinh doanh” có thể vận hành bền vững.

Trong thư gửi nhà đầu tư, người sáng lập Vương Hưng Hưng viết: “Hãy cùng nhau hiện thực hóa giấc mơ tối hậu của con người AGI!” Đây là lần đầu tiên trong lịch sử A-shares có một công ty nêu mục tiêu AGI một cách rõ ràng trong bản cáo bạch; việc niêm yết của một công ty robot được nâng lên tầm cao “tiến trình văn minh nhân loại”.

Có lẽ chính sự kết hợp giữa lý tưởng công nghệ và tính thực dụng trong kinh doanh đã giúp Công ty vũ trụ khoa học yúshù tìm ra nhịp điệu của riêng mình trong sự cân bằng giữa cơn sốt vốn và sự hợp lý của ngành.

Trước vùng biển xanh đầy trí tưởng tượng này, cuộc chạy marathon thực sự của ngành chỉ vừa mới vang tiếng súng khởi đầu.

Về vấn đề này, Bảo Vọng Tài Kinh sẽ tiếp tục theo dõi.