Giá cổ phiếu Cambrian giảm gần 40%, liệu "ông vua cổ phiếu" có thể trở lại đỉnh cao?

（Nguồn: Tài chính Trung Thời）

Phóng viên: Chu Xuetsong

Biên tập: Trương Limin

Thiết kế đồ họa: Kiều Hanyun

Ngày 23 tháng 3 năm 2026, cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ giảm hơn 5%. Một nhà đầu tư cho biết, anh ta mua vào khi giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ là 1450 nhân dân tệ, muốn khóc không ra nước mắt. Trong ngày đó, Hàn Vũ Kỷ rơi xuống dưới 1000 nhân dân tệ, giá đóng cửa là 971,30 nhân dân tệ, tổng giá trị vốn hóa giảm xuống còn 4096 tỷ nhân dân tệ.

Ngày 12 tháng 3, doanh nghiệp này, vốn được chú ý nhờ vầng hào quang “cổ phiếu chip AI số 1”, đã nộp một bản báo cáo kết quả trong năm 2025 được xem là ấn tượng: doanh thu hoạt động tăng vọt 453,21% so với cùng kỳ lên 64,97 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng đạt 20,59 tỷ nhân dân tệ, thực hiện bước ngoặt lịch sử chuyển từ lỗ sang lãi.

Nửa năm trước, vào ngày 28 tháng 8 năm 2025, giá đóng cửa của Hàn Vũ Kỷ là 1587,91 nhân dân tệ, cao nhất 1595,88 nhân dân tệ, tổng giá trị vốn hóa vượt 6600 tỷ nhân dân tệ. Trước đó một ngày, do giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ vượt Moutai Quý Châu, nó từng được gọi là “vua cổ phiếu”.

Nhưng chỉ sau vài tháng, giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ đã lao dốc gần 40% so với đỉnh cao, vốn hóa bốc hơi hơn 2600 tỷ nhân dân tệ. Rốt cuộc đằng sau đó là nguyên nhân gì? Hàn Vũ Kỷ đã gặp vấn đề gì?

01 Trở về với định giá và tâm lý hạ nhiệt

Những người chơi chứng khoán, cơ bản đều từng nghe nói đến “Kỷ Lianhai” và “Dịch Trung Thiên” trong thị trường chứng khoán. Sáu cổ phiếu này không chỉ được săn đón mà còn làm giàu cho không ít người. Trong đó, “Kỷ” là chỉ Hàn Vũ Kỷ—do anh em Trần Thiên Thạch và Trần Vân Khaí sáng lập, là doanh nghiệp công nghệ cao khởi nguồn từ chip trí tuệ nhân tạo.

Với tư cách là người sáng lập Hàn Vũ Kỷ, tài sản của Trần Thiên Thạch từng vượt 1600 tỷ nhân dân tệ; trong Bảng xếp hạng phú hào Trung Quốc của Forbes tháng 2 năm 2026 (tính đến tháng 1 năm 2026), Trần Thiên Thạch với khối tài sản khoảng 256 tỷ USD đứng thứ 13 trên toàn quốc, là doanh nhân thuộc lĩnh vực chip có thứ hạng cao nhất trong danh sách thời điểm đó.

Ngoài việc giá trị tài sản của anh em họ Trần tăng vọt, theo thông tin công khai, vào tháng 8 năm ngoái, “Chương Minh Chúa” khi giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ đạt đỉnh đã nắm giữ 608,63 vạn cổ phiếu Hàn Vũ Kỷ; nếu tính theo giá đóng cửa, giá trị nắm giữ khoảng 96,6 tỷ nhân dân tệ. Chi phí mua vào của ông ta ước tính khoảng 40 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận dương trong ngày ước khoảng 56,6 tỷ nhân dân tệ.

“Hiệu suất năm 2025 của Hàn Vũ Kỷ rất xuất sắc, mức tăng từ sau năm 2023 là rất lớn; hiện tại P/E vẫn còn trên 200 lần; gần đây tình hình Trung Đông có xu hướng tiếp tục leo thang và lan tỏa, nên khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư nhìn chung giảm đáng kể; kỳ vọng Mỹ giảm lãi suất cũng đang suy yếu, thanh khoản dòng vốn quốc tế thắt chặt hơn, nên các cổ phiếu công nghệ có mức tăng mạnh và định giá cao chịu áp lực lớn hơn.” Ngày 22 tháng 3, người trong ngành “Lão Tài” cho biết với phóng viên của Tờ Báo Kinh tế Trung Quốc·Tài chính Trung Thời.

Cùng ngày, Phó chủ tịch Liên minh Vốn Doanh nghiệp Trung Quốc “Bách Văn Hỷ” khi trả lời phỏng vấn phóng viên của Tờ Báo Kinh tế Trung Quốc·Tài chính Trung Thời cho biết: việc giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ từ quanh 1500 nhân dân tệ lao dốc xuống quanh 1000 nhân dân tệ là điều chỉnh bình thường về định giá quay về hợp lý và tâm lý hạ nhiệt.

Bách Văn Hỷ nói với phóng viên rằng nguyên nhân chính khiến giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ lao dốc là: một là giai đoạn “không có kết quả/điểm rơi lợi nhuận” của hiệu suất bị ảnh hưởng bởi tin đồn trên thị trường, đầu tháng 2 từng lan truyền thông tin sai “doanh thu năm 2026 đạt 200 tỷ nhân dân tệ” gây hoang mang; hai là sự đe dọa từ chip tự nghiên cứu của các “đại gia”—Alibaba PingTouGe, chip Kunlun của Baidu, SeedChip của ByteDance… tăng tốc bố trí, làm phân tán nhu cầu thị trường; ba là việc phê duyệt xuất khẩu chip H200 của Nvidia sang Trung Quốc, dù hiện tại chưa có kỷ lục bán hàng nhưng vẫn luôn kiềm chế kỳ vọng định giá của chip nội địa; bốn là các yếu tố kỹ thuật như việc thoái/loại khỏi sàn ở tầng tăng trưởng của STAR Market và điều chỉnh trọng số chỉ số…

“Đáng chú ý là năm 2025, Hàn Vũ Kỷ đã đạt được bước ngoặt lịch sử chuyển từ lỗ sang lãi; doanh thu 64,97 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 20,59 tỷ nhân dân tệ; về cơ bản, nền tảng thực tế đang được cải thiện, việc giá cổ phiếu giảm phản ánh nhiều hơn sự sửa lại định giá sau giai đoạn từng bị thổi phồng quá mức trước đó.” Bách Văn Hỷ nói với phóng viên.

Thực ra, Hàn Vũ Kỷ đã từng đưa ra cảnh báo rủi ro vào thời điểm giá cổ phiếu của họ điên cuồng nhất. Tối ngày 28 tháng 8 năm 2025, Hàn Vũ Kỷ công bố rằng: giá đóng cửa trong ngày đó so với giá đóng cửa ngày 28 tháng 7 năm 2025 tăng 133,86%; “giá cổ phiếu của công ty có rủi ro bị tách rời khỏi các nguyên tắc cơ bản hiện tại, nhà đầu tư tham gia giao dịch có thể đối mặt với rủi ro lớn.”

Gần đây, dù giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ đã điều chỉnh giảm khá nhiều, nhưng vẫn không được một bộ phận nhà đầu tư xem trọng, họ nghi ngờ giá cổ phiếu còn bong bóng. Lấy ví dụ ngày 23 tháng 3 năm 2026: xét theo bảng xếp hạng dòng tiền ròng chảy ra từ ngành điện tử, Hàn Vũ Kỷ đứng ở vị trí cao, lượng tiền ròng chảy ra trong ngày lên tới 14,95 tỷ nhân dân tệ.

02 Hàn Vũ Kỷ rốt cuộc đã gặp vấn đề gì?

Mặc dù giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ vẫn lẩn quẩn quanh 1000 nhân dân tệ, nhưng cũng có nhà đầu tư cho rằng giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ không đắt. Gần đây, giá cổ phiếu của Yuen Jie Technology vượt Hàn Vũ Kỷ, thu hút sự quan tâm rộng rãi. “Yuen Jie Technology đạt được vốn hóa 900 tỷ nhân dân tệ, bỗng thấy Hàn Vũ Kỷ không hề đắt.” Một nhà đầu tư nói.

Sáng ngày 20 tháng 3, CPO (quang học đóng gói chung) là “người dẫn dắt” trong khái niệm—cổ phiếu của Yuen Jie Technology đã tăng mạnh; biên độ tăng trong phiên mở rộng tới 13%, giá cổ phiếu vượt 1070 nhân dân tệ, tổng giá trị vốn hóa gần 920 tỷ nhân dân tệ. Đến đây, Yuen Jie Technology trở thành cổ phiếu “ngàn nhân dân tệ” thứ 8 trong lịch sử A-shares; giá chỉ xếp sau Moutai Quý Châu, vượt qua Hàn Vũ Kỷ để vươn lên vị trí cổ phiếu giá cao thứ hai trong A-shares. Nếu tính theo giá đóng cửa ngày 20 tháng 3 năm 2025, mức tăng tích lũy của cổ phiếu này trong gần một năm qua xấp xỉ 690%.

Một số người trong giới đầu tư xem những cổ phiếu dao động dữ dội kiểu này là “cổ phiếu bong bóng khái niệm” của việc thổi phồng quá mức; giống như trò chơi đầu cơ “truyền trống chuyển hoa” (kích trống chuyền hoa), một khi kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng, rất dễ hình thành đợt sụt giảm kiểu vách đứng.

Theo Bách Văn Hỷ, nguyên nhân khiến giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ lao dốc không chỉ là “đầu cơ”. Ông cho rằng Hàn Vũ Kỷ vẫn phải đối mặt với các thách thức như: giới hạn bởi nút thắt công suất ảnh hưởng giao hàng; khách hàng tập trung quá cao; bối cảnh cạnh tranh xấu đi nhanh chóng; và biến động lợi nhuận theo quý theo chiều vòng (so với cùng kỳ/trước đó).

Bách Văn Hỷ nói với phóng viên rằng: công suất quy trình tiên tiến của chip nội địa là có hạn; Hàn Vũ Kỷ sử dụng công nghệ tương đương 7nm. Năm 2025 họ phải đối mặt với áp lực giao hàng nhất định, đến cuối năm tồn kho đạt 49 tỷ nhân dân tệ. Ông cho rằng, tính ổn định của chuỗi cung ứng vẫn là mối lo tiềm ẩn đối với Hàn Vũ Kỷ sau khi bị liệt vào “danh sách thực thể”.

Trong khi đó, xu hướng các “đại gia” tự nghiên cứu chip sẽ tác động trực tiếp đến tính liên tục của đơn hàng, như chip PPU của Alibaba PingTouGe theo tin đồn đã vượt lượng xuất xưởng của Hàn Vũ Kỷ vào năm 2025; chip Kunlun của Baidu đã nộp đơn xin niêm yết lên Hồng Kông; kế hoạch chip tự nghiên cứu của ByteDance sẽ sản xuất hàng loạt 350.000 chiếc vào năm 2026. Các công ty hệ “đại gia” có lợi thế tự nhiên về kênh phân phối.

Nhìn từ báo cáo tài chính: trong quý 1, 2, 3, 4 năm 2025, Hàn Vũ Kỷ lần lượt đạt doanh thu hoạt động 11,11 tỷ nhân dân tệ, 17,69 tỷ nhân dân tệ, 17,27 tỷ nhân dân tệ và 18,90 tỷ nhân dân tệ; lần lượt đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 3,55 tỷ nhân dân tệ, 6,83 tỷ nhân dân tệ, 5,67 tỷ nhân dân tệ và 4,55 tỷ nhân dân tệ; so với cùng kỳ đều tăng rõ rệt. Tuy nhiên, từ quý 3 năm 2025, lợi nhuận bắt đầu giảm theo chiều vòng (so với quý trước).

Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2025 của công ty giảm 1,56 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống còn 55,15%. Xét theo sản phẩm: tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm nền tảng đám mây và sản phẩm biên (edge) lần lượt là 55,22% và 44,52%, so với cùng kỳ lần lượt giảm 1,47 điểm phần trăm và 6,98 điểm phần trăm.

Nhà phân tích A Yun cho biết với phóng viên của Tờ Báo Kinh tế Trung Quốc·Tài chính Trung Thời rằng, thực tế Hàn Vũ Kỷ đang phải chịu thử thách như: lợi nhuận đi xuống, năng lực cạnh tranh sản phẩm chưa đủ, và kỳ vọng các nhà đầu tư tổ chức sẽ cơ cấu danh mục/đổi cổ phiếu. Ngoài ra, các doanh nghiệp trong nước xây dựng trung tâm số ở nước ngoài có thể sẽ nghiêng về lựa chọn Nvidia hơn.

“Với việc các đại gia triển khai ở hải ngoại về cơ bản đã được hoàn tất hoặc đi vào thực tế, thì nhu cầu đối với chip cũng sẽ giảm tương ứng. Nhìn từ báo cáo tài chính, mức tăng doanh thu của Hàn Vũ Kỷ và mức tăng lợi nhuận không giống nhau.” A Yun bổ sung.

03 Cần đột phá gấp về công suất, khách hàng và hệ sinh thái

Trần Thiên Thạch và anh trai Trần Vân Khaí không có bối cảnh gia đình nổi bật, nhưng lại viết nên những giai thoại thương mại của thời đại ngày nay.

Theo thông tin được biết, cha của anh em nhà họ Trần là một kỹ sư, mẹ là giáo viên dạy lịch sử. Dù điều kiện gia đình nhìn chung không khá giả, nhưng họ đã đào tạo được hai “người giỏi học” này: từ lớp thiếu niên của Đại học Khoa học và Công nghệ Trung Quốc cho đến Viện Tính toán thuộc Viện Hàn lâm Khoa học Trung Quốc; từ nghiên cứu phát triển “Longxin” đến sáng lập “Hàn Vũ Kỷ”; rồi liên tục, nhiều lần kéo Moutai Quý Châu xuống khỏi ngai “vua cổ phiếu”. Chuỗi kỳ tích này thể hiện việc anh em đã thay đổi số phận nhờ học hành và làm giàu nhờ đổi mới khoa học công nghệ.

Vậy, tiếp theo anh em nhà họ Trần có thể giúp giá cổ phiếu của Hàn Vũ Kỷ quay trở lại đỉnh cao, tiếp tục tạo ra kỳ tích hay không? Trước đó, phóng viên của Tờ Báo Kinh tế Trung Quốc·Tài chính Trung Thời đã liên hệ với phía Hàn Vũ Kỷ về những vấn đề liên quan, nhưng tính đến thời điểm đăng bài, phía Hàn Vũ Kỷ vẫn chưa phản hồi.

Hiện nay, một số công ty chứng khoán vẫn giữ thái độ lạc quan với Hàn Vũ Kỷ. Như Đông Hải Chứng khoán nhận định rằng: tỷ lệ nội địa hóa chip năng lực tính (compute) đang tiếp tục tăng; hiệu năng của chuỗi chip AI đám mây của Hàn Vũ Kỷ (dòng Siyi/Yisi Yuan) dẫn đầu trong nước; mức độ được các nhà cung cấp CSP đầu ngành công nhận cao; khi thương mại hóa thành công chip Siyi thế hệ mới có giá trị lượng lớn, công ty sẽ được hưởng lợi đầy đủ từ xu thế lớn về hạ tầng AI trong nước và nội địa hóa chip AI; từ đó hiệu suất kinh doanh của công ty được kỳ vọng sẽ còn tăng lên.

Dữ liệu thống kê cho thấy: từ tháng 3 đến nay, Hàn Vũ Kỷ nhận được đánh giá từ 7 công ty chứng khoán, gồm 4 khuyến nghị “mua vào”, 1 khuyến nghị “gia tăng nắm giữ”, và 2 khuyến nghị “khuyến nghị”. Hoa Thái Chứng khoán đưa ra giá mục tiêu cho Hàn Vũ Kỷ là 1663,6 nhân dân tệ/cổ phiếu.

Trong báo cáo tài chính, Hàn Vũ Kỷ nêu rằng: năm 2025, ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo toàn cầu bước vào “đường ray tăng trưởng nhanh”; những đột phá công nghệ của mô hình ngôn ngữ lớn và trí tuệ nhân tạo tạo sinh đã khơi dậy làn sóng thay đổi của ngành. Năng lực tính (compute) như là nền tảng hạ tầng cho các ứng dụng AI, có nhu cầu tăng nhanh. Công ty có nhiều lợi thế toàn diện như: lợi thế công nghệ cốt lõi dẫn đầu, lợi thế đội ngũ nhân tài, lợi thế hệ thống sản phẩm, lợi thế tài nguyên khách hàng, lợi thế thương hiệu…

Tuy nhiên, Hàn Vũ Kỷ cũng cho biết: công ty tồn tại rủi ro về năng lực cạnh tranh cốt lõi, rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính và rủi ro ngành. Trong những năm gần đây, khi các ứng dụng AI và thuật toán từng bước được phổ cập, chip AI đã nhận được sự quan tâm từ nhiều công ty đầu tàu trong lĩnh vực mạch tích hợp; đồng thời lĩnh vực này cũng trở thành trọng điểm mà nhiều công ty thiết kế mạch tích hợp khởi nghiệp tập trung tấn công.

“Nhìn chung, công nghệ chip AI vẫn đang trong giai đoạn phát triển; tốc độ lặp/đổi mới công nghệ tương đối nhanh; lộ trình phát triển công nghệ vẫn đang được khám phá; và hiện chưa hình thành kiến trúc và hệ sinh thái hệ thống có lợi thế tuyệt đối. Khi ngày càng nhiều nhà sản xuất tung ra sản phẩm chip AI, cạnh tranh trong thị trường ngày càng trở nên khốc liệt.” Hàn Vũ Kỷ cho biết, hiện tại, Nvidia vẫn nắm lợi thế tuyệt đối trong lĩnh vực chip AI trên toàn cầu.

Đối với cách Hàn Vũ Kỷ hiện thực hóa phát triển bền vững và lành mạnh, Bách Văn Hỷ kiến nghị rằng: công ty nên đẩy nhanh bố trí đa dạng hóa công suất, mở rộng sang khách hàng không thuộc nhóm internet, xây dựng “hào lũy sinh thái” hệ sinh thái mở; khi các đại gia tự nghiên cứu chip chủ yếu tập trung vào các tình huống suy luận (inference), Hàn Vũ Kỷ cần tiếp tục đầu tư phát triển chip huấn luyện (training) để duy trì lợi thế khác biệt về công nghệ. Ngoài ra, cũng cần quản lý thận trọng kỳ vọng thị trường.

“Cốt lõi là Hàn Vũ Kỷ đã đạt được bước nhảy quan trọng từ ‘đốt tiền nghiên cứu và phát triển’ sang ‘tạo dòng tiền có lợi nhuận’; nhưng để tiếp tục dẫn đầu trong cuộc hỗn chiến chip AI nội địa, bắt buộc phải đồng thời đột phá trên ba chiều: công suất, khách hàng và hệ sinh thái.” Cuối cùng, Bách Văn Hỷ nói.

Thông tin số lượng lớn, phân tích chính xác—có trên ứng dụng Sina Finance (Sina财经APP)