Chứng khoán Quốc Kim: Tình hình Trung Đông không ảnh hưởng đến các yếu tố cốt lõi, chất làm lạnh vẫn duy trì logic dài hạn

Công ty chứng khoán Guojin chỉ ra rằng, trong ngắn hạn, các xung đột khu vực ở Trung Đông cộng với tình hình eo biển Hormuz thực sự ảnh hưởng đến xuất khẩu chất làm lạnh cũng như xuất khẩu điều hòa của các ngành liên quan, nhưng phần ảnh hưởng này dự kiến sẽ được bù đắp rõ rệt sau khi vận chuyển được mở lại. Đồng thời, tác động của giá dầu khí lần này cũng sẽ thúc đẩy tỷ lệ thâm nhập của các loại xe năng lượng mới trong nước tiếp tục tăng, đẩy mạnh nhu cầu về chất làm lạnh dùng cho ô tô R134a, dự đoán rằng các lý luận dài hạn về ngành chất làm lạnh vẫn không thay đổi, vẫn khuyến nghị chú ý đến các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành này.

Toàn văn như sau

Ông Chen Yi, Giám đốc Tập đoàn Hóa chất Quốc tế Guojin｜Tình hình Trung Đông không ảnh hưởng đến các yếu tố cốt lõi, chất làm lạnh vẫn có logic dài hạn

Lý luận đầu tư

Cấu trúc cung cấp chất làm lạnh, như là nền tảng chính cho xu hướng tăng giá dài hạn, vẫn giữ nguyên xu hướng dài hạn. Chất làm lạnh là loại sản phẩm hạn chế nghiêm ngặt về cung cấp từ phía cung, là một trong số ít các sản phẩm có khả năng cải thiện lợi nhuận dài hạn liên tục. Do ngành công nghiệp chất làm lạnh thế hệ thứ ba đã vượt qua giai đoạn cạnh tranh gay gắt trong năm 2020-2022, hiện đã bước vào giai đoạn kiểm soát sản xuất của ngành:

① Các doanh nghiệp chưa thực hiện sản xuất bán hàng trong giai đoạn hạn ngạch không thể có được hạn ngạch sản xuất bán hàng (trừ khi mua hạn ngạch với giá cao hoặc doanh nghiệp sáp nhập, mua bán);

② Các doanh nghiệp sản xuất hiện tại cũng bị hạn chế bởi hạn ngạch sản xuất, không thể tự do mở rộng khả năng cung cấp hiện có;

③ Cấu trúc cung ngành rõ ràng tập trung, các doanh nghiệp nhỏ dần bị loại bỏ qua các giai đoạn cạnh tranh trước, chỉ có một số ít doanh nghiệp có thể nhận hạn ngạch để sản xuất;

④ Sau hơn hai năm sàng lọc chuỗi ngành, mô hình định giá ban đầu của ngành chất làm lạnh đã hoàn toàn thay đổi, nhờ hạn chế về cung cấp sản phẩm, ngành đã nâng cao rõ rệt quyền lực định giá trong chuỗi, trong quá trình giá sản phẩm đầu ra tăng nhẹ, độ nhạy cảm về giá có thể kiểm soát;

⑤ Hiện tại, chất làm lạnh thế hệ thứ ba vẫn là giải pháp chính trong các kịch bản đa chất làm lạnh, trong ngắn hạn chưa có sản phẩm thay thế có khả năng kinh tế hoặc đã trưởng thành, dự kiến sẽ duy trì vòng đời dài hơn so với thế hệ thứ hai.

Tổng hợp các góc độ, lý luận dài hạn về ngành chất làm lạnh không thay đổi, hạn ngạch sản xuất chất làm lạnh toàn cầu vẫn còn, đặc biệt năm 2026 là năm cuối cùng của kỳ hạn hạn ngạch của nhóm các quốc gia đang phát triển về HFC, các quốc gia sẽ tiếp tục gia tăng số lượng tham gia hạn ngạch. Dù là toàn cầu hay trong nước, hạn chế về cung cấp từ phía sản xuất vẫn tồn tại, ngành vẫn giữ quyền định giá hàng đầu và có rào cản hạn ngạch, do đó, từ góc độ dài hạn, vẫn lạc quan về việc giá chất làm lạnh sẽ tăng. Đến cuối tháng 2, ngành chất làm lạnh đón nhận đợt tăng giá chung của thế hệ thứ ba năm 2026, trong đó giá R134a tăng 1000 nhân dân tệ, R32 tăng 500 nhân dân tệ, R125 tăng 1000 nhân dân tệ, R410 tăng 500 nhân dân tệ, chuẩn bị bước vào mùa cao điểm tiêu thụ trong nước, mức tăng giá tổng thể vẫn dựa trên nền tảng ngành.

Trong ngắn hạn, xuất khẩu chất làm lạnh và điều hòa bị ảnh hưởng nhẹ bởi tình hình Trung Đông, nhưng ảnh hưởng này vẫn trong khả năng kiểm soát, dự kiến sẽ phục hồi sau. Chuỗi ngành chất làm lạnh hình thành hai dạng xuất khẩu chính: xuất khẩu trực tiếp chất làm lạnh và xuất khẩu điều hòa ở các ngành phía dưới. Trung Đông là khu vực có nhiệt độ cao, là một trong những thị trường cuối cùng của chuỗi ngành, do đó, xung đột khu vực trong ngắn hạn thực sự gây ra ảnh hưởng nhất định đến ngành. Một mặt, trong xuất khẩu chất làm lạnh của Trung Quốc, Trung Đông là một trong những thị trường chính, chiếm tỷ lệ nhỏ trong tổng xuất khẩu, năm 2025, xuất khẩu các loại chất làm lạnh R22, R32, R134a, R125/143a, R410 đến Trung Đông chiếm 9%, 2%, 14%, 11%, 10% tổng lượng xuất khẩu; do xung đột cục bộ và hạn chế vận chuyển qua eo biển Hormuz, đã có tình trạng trì hoãn lớn trong giao hàng đến khu vực này. Mặt khác, trong lĩnh vực điều hòa cuối cùng, Trung Đông do khí hậu nóng cũng là khu vực xuất khẩu điều hòa tương đối tập trung, năm 2025, xuất khẩu điều hòa gia dụng của Trung Quốc sang Trung Đông vượt quá 17 triệu chiếc, chiếm 20,8% tổng xuất khẩu, trong đó, các khu vực trọng điểm bị chiến tranh ảnh hưởng, xuất khẩu điều hòa đạt 8,36 triệu chiếc, chiếm 10,2% tổng xuất khẩu; do tình hình Trung Đông, các đơn hàng điều hòa có xu hướng giảm nhẹ.

Ảnh hưởng tạm thời về vận chuyển đã tạo ra hạn chế, nhưng nhu cầu phục hồi và tích trữ trong tương lai dự kiến sẽ bù đắp phần nào ảnh hưởng trước đó. Dù là trong lĩnh vực chất làm lạnh hay điều hòa cuối cùng, xung đột khu vực Trung Đông thực sự mang lại ảnh hưởng tạm thời cho ngành, các đơn hàng xuất khẩu chất làm lạnh bị trì hoãn, các đơn hàng sản xuất phía dưới giảm nhẹ, nhưng nhìn một cách lý trí, phần lớn các đơn hàng này chỉ bị trì hoãn chứ không biến mất. Điều kiện tự nhiên của Trung Đông khiến điều hòa trở thành thiết yếu, khó có thể thay thế. Các nhà sản xuất chất làm lạnh nội địa tại Trung Đông vẫn còn tồn kho, khi tồn kho dần tiêu thụ, điều này có nghĩa là khi eo biển được mở lại, sẽ thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ trực tiếp và nhu cầu tích trữ rõ rệt, cộng thêm việc khu vực bị tấn công và tái thiết, trong tương lai, ngành chất làm lạnh và chuỗi ngành liên quan sẽ bước vào giai đoạn phục hồi rõ rệt về nhu cầu.

Khuyến nghị đầu tư

Trong ngắn hạn, xung đột khu vực Trung Đông cộng với tình hình eo biển Hormuz thực sự ảnh hưởng đến xuất khẩu chất làm lạnh và điều hòa, nhưng phần ảnh hưởng này dự kiến sẽ được bù đắp rõ rệt sau khi vận chuyển được mở lại. Tác động của giá dầu khí lần này cũng sẽ thúc đẩy tỷ lệ thâm nhập của các loại xe năng lượng mới trong nước tiếp tục tăng, đẩy mạnh nhu cầu về chất làm lạnh dùng cho ô tô R134a, dự đoán rằng lý luận dài hạn của ngành vẫn không thay đổi, vẫn khuyến nghị chú ý đến các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành.

Rủi ro

Rủi ro về giá dầu cao gây cản trở nhu cầu, rủi ro về chính sách biến động thúc đẩy tiêu dùng, rủi ro do xung đột địa chính trị leo thang, v.v.

(Nguồn: First Financial)