Bình luận nóng của mỗi ngày︱Tài sản nhà nước địa phương "bảo vệ con" các công ty niêm yết địa phương Không thể chỉ chú trọng mặt ngoài mà bỏ qua nội lực

每经记者：杜恒峰    每经编辑：黄胜

每经评论员 杜恒峰

Ngày 24 tháng 3, ST岭南 thông báo, công ty hiện có tiền mặt không thể thanh toán trái phiếu chuyển đổi của岭南, trái phiếu này không thể thanh toán lãi và gốc đúng hạn. Các tổ chức xếp hạng đã hạ cấp xếp hạng tín dụng dài hạn của công ty xuống C, và hạ cấp xếp hạng tín dụng của “岭南转债” xuống C. Đồng thời, ST岭南 lại nhắc nhở về nhiều rủi ro mà công ty phải đối mặt, bao gồm việc kinh doanh cốt lõi chịu ảnh hưởng nghiêm trọng, tình hình thu hồi tiền kém, tỷ lệ nợ trên tài sản cao, khả năng sinh lợi và khả năng trả nợ liên tục suy giảm, gặp áp lực thanh khoản, cũng như rủi ro hủy niêm yết cổ phiếu “披星”.

Tình huống khó khăn mà ST岭南 phải đối mặt đã tồn tại từ lâu. Năm 2020, công ty đã ghi nhận khoản lỗ khổng lồ 4,52 tỷ nhân dân tệ, năm 2021 mặc dù đã quay lại có lãi, nhưng năm 2022 lại tiếp tục lỗ lớn 1,585 tỷ nhân dân tệ. Trong đó, trong ba quý đầu năm 2022, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lỗ 427 triệu nhân dân tệ, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cũng có sự rút ra lớn tới 313 triệu nhân dân tệ, trong khi tiền mặt trên tài khoản công ty chỉ còn 648 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản tăng lên 71%, nợ ngắn hạn gần 10,6 tỷ nhân dân tệ, và khoản phải trả lên tới 6,08 tỷ nhân dân tệ.

Ngay khi tình hình kinh doanh trở nên xấu đi, vào tháng 9 năm 2022, cổ đông lớn và người kiểm soát thực tế của ST岭南, ông Yin Hongwei và những người khác đã ký thỏa thuận chuyển nhượng cổ phần với công ty Zhongshan Huaying thuộc Ủy ban Quản lý Khu Công nghệ Cao Zhongshan, trong đó Zhongshan Huaying đã mua 5% cổ phần tổng số cổ phần của ST岭南 với giá 302 triệu nhân dân tệ, đồng thời ông Yin Hongwei cũng ủy quyền quyền biểu quyết tương ứng với 17,32% tổng số cổ phần của công ty cho Zhongshan Huaying thực hiện. Người kiểm soát thực tế của công ty niêm yết đã được chuyển đổi từ ông Yin Hongwei sang Ủy ban Quản lý Khu Công nghệ Cao Zhongshan, hoàn thành việc nhà nước tham gia.

Mô hình “cổ phần nhỏ + quyền biểu quyết” là khá phổ biến trong việc chuyển nhượng quyền kiểm soát công ty niêm yết, thiết kế này giảm áp lực tài chính và rủi ro tài chính cho bên mua, tạo ra nhiều không gian hơn cho các hoạt động vốn trong tương lai. Nhưng đối với vốn nhà nước, việc tham gia vào ST岭南 không phải là một khoản đầu tư tài chính ngắn hạn, mà là để hỗ trợ công ty vượt qua khó khăn trong kinh doanh, có thể tiếp tục hoạt động.

Để giải quyết vấn đề thiếu hụt vốn nghiêm trọng của ST岭南, vốn nhà nước đã cung cấp cho công ty khoản vay liên quan trị giá 1 tỷ nhân dân tệ, nền tảng vốn nhà nước cũng đã cung cấp bảo lãnh tài chính 224 triệu nhân dân tệ, thậm chí sau khi trái phiếu chuyển đổi岭南 trở thành trái phiếu chuyển đổi quốc hữu đầu tiên vỡ nợ vào tháng 9 năm 2024, vốn nhà nước còn mua 1,4614 triệu trái phiếu “岭南转债”, nhằm giải quyết rủi ro vỡ nợ trái phiếu chuyển đổi, ổn định lòng tin của các chủ nợ. Tính tổng cộng, vốn nhà nước đã đầu tư vào ST岭南 lên tới hơn 1,6 tỷ nhân dân tệ.

Hiện tại, tổng giá trị thị trường của ST岭南 là 3 tỷ nhân dân tệ, trong khi tỷ lệ cổ phần của vốn nhà nước chỉ có 5,62%, tương ứng với giá trị thị trường chưa đến 170 triệu nhân dân tệ, nhưng rủi ro mà vốn nhà nước phải chịu ở ST岭南 cao hơn nhiều so với tỷ lệ cổ phần của họ, đã chịu trách nhiệm vượt quá tỷ lệ quyền lợi của mình. Quan trọng hơn, việc cứu trợ của vốn nhà nước cũng không thể thay đổi thực tế ST岭南 đang gặp khó khăn trong kinh doanh.

Năm 2023 và 2024, ST岭南 lần lượt lỗ 1,092 tỷ nhân dân tệ và 984 triệu nhân dân tệ, trong ba quý đầu năm 2025 lại lỗ 200 triệu nhân dân tệ, do khả năng hoạt động liên tục còn không chắc chắn, cơ quan kiểm toán đã đưa ra ý kiến giữ lại đối với báo cáo tài chính năm 2024. Công ty còn dự kiến rằng vào cuối năm 2025, tài sản ròng sẽ ở mức âm, sau khi công bố báo cáo tài chính năm 2025, cổ phiếu của công ty sẽ bị cảnh báo rủi ro hủy niêm yết, tức là “披星带帽”.

Địa chỉ đăng ký của ST岭南 nằm ở Khu phát triển Công nghệ Cao Zhongshan, việc vốn nhà nước hỗ trợ cho công ty có một phần hợp lý - vị thế niêm yết bản thân đã là tài nguyên khan hiếm, có tác động tích cực đến việc thu hút đầu tư địa phương, tài chính, và phát triển kinh tế hai đầu, nhiều địa phương còn lấy số lượng công ty niêm yết và giá trị thị trường làm chỉ số quảng bá năng lực cạnh tranh địa phương.

Nhưng bất kể là đối với công ty niêm yết hay không niêm yết, việc cứu trợ phải trả lời hai câu hỏi trước: Thứ nhất là liệu có thể cứu trợ thành công hay không, thứ hai là liệu có thể chịu được chi phí cứu trợ hay không.

Vào quý 3 năm 2022, ST岭南 có khả năng cứu trợ thành công, thời điểm đó công ty vẫn còn nhiều khoản phải thu, tài sản hợp đồng trên sổ sách, chỉ cần những tài sản này có thể được khai thác, doanh nghiệp sẽ có cơ hội khôi phục hoạt động bình thường. Nhưng đến quý 3 năm 2024, khi xảy ra các vấn đề nghiêm trọng như vỡ nợ trái phiếu chuyển đổi, người kiểm soát thực tế vi phạm quy định chiếm dụng vốn, khả năng cứu trợ thành công đã giảm mạnh, rủi ro về khả năng thu hồi vốn đầu tư liên tục cũng đang gia tăng, vào lúc này cần phải kịp thời cắt lỗ, chứ không phải tiếp tục đầu tư.

Số lượng công ty niêm yết “mặt ngoài” tất nhiên là quan trọng, nhưng việc bảo toàn và gia tăng giá trị của vốn nhà nước “mặt trong” còn quan trọng hơn. Việc bảo toàn và gia tăng giá trị của vốn nhà nước, cần phải tôn trọng quy tắc thị trường. Bỏ qua chất lượng bản thân của doanh nghiệp, bảo vệ “bảo vệ con” công ty địa phương chỉ có thể trì hoãn thời gian rủi ro của doanh nghiệp. Trong những năm gần đây, nhiều vốn nhà nước cũng đã mua quyền kiểm soát công ty niêm yết bằng cách “cổ phần nhỏ”, nhưng sau khi tiếp quản, nếu rủi ro của công ty niêm yết bộc lộ mà không thực hiện được bảo toàn và gia tăng giá trị vốn nhà nước, lúc này dứt khoát cắt lỗ là lựa chọn hợp lý hơn.

每日经济新闻