Lợi nhuận có xu hướng xấu đi, Mothership Tech phụ thuộc nặng nề vào khách hàng lớn Chery

谋求登陆北交所的莫森泰克，压力不小。
Trong nỗ lực lên sàn Bắc Kinh, Mosen Tech đang phải đối mặt với áp lực không nhỏ.
在整车厂持续施压下，这家深度绑定单一客户的零部件供应商，业绩增长能力与抗风险能力持续承压。
Dưới áp lực liên tục từ các nhà sản xuất ô tô hoàn chỉnh, nhà cung cấp linh kiện này, vốn phụ thuộc sâu vào một khách hàng duy nhất, đang chịu áp lực lên khả năng tăng trưởng doanh thu và khả năng chống rủi ro.

业绩预警信号已开始出现。
Các tín hiệu cảnh báo về hiệu suất đã bắt đầu xuất hiện.
莫森泰克预计2025年归母净利润将下滑9.55%至14.85%，与此同时，公司在上市前累计完成高达2.48亿元的现金分红。
Mosen Tech dự kiến lợi nhuận ròng cho cổ đông sẽ giảm 9,55% xuống còn 14,85% vào năm 2025, trong khi đó, công ty đã hoàn thành tổng cộng 248 triệu nhân dân tệ tiền cổ tức trước khi niêm yết.

界面新闻记者注意到，尽管账上持有超3亿元货币资金，莫森泰克仍计划补充流动性，这背后有哪些盘算？
Phóng viên của Jiemian News lưu ý rằng, mặc dù có hơn 300 triệu nhân dân tệ tiền mặt trong tài khoản, Mosen Tech vẫn có kế hoạch bổ sung thanh khoản, điều này ẩn chứa tính toán gì?

高度依赖“奇瑞”
Phụ thuộc cao vào “Chery”
莫森泰克客户极端集中。
Khách hàng của Mosen Tech cực kỳ tập trung.
报告期内其对前五大客户的销售占比分别为93.91%、84.14%、87.26%和89.29%，常年维持在绝对高位水平。
Trong kỳ báo cáo, tỷ lệ doanh thu từ năm khách hàng lớn nhất lần lượt là 93,91%, 84,14%, 87,26% và 89,29%, duy trì ở mức cao tuyệt đối trong nhiều năm.
更为核心的是，公司对第一大客户及关联方奇瑞控股的销售占比分别为65.75%、62.67%、66.85%和62.14%。
Điểm cốt lõi hơn nữa là tỷ lệ doanh thu từ khách hàng lớn nhất và bên liên quan Chery Holdings lần lượt là 65,75%, 62,67%, 66,85% và 62,14%.

莫森泰克“智能全景天窗、玻璃升降器已适配奇瑞、长安等主流车企的多款新能源车型”。
Mosen Tech đã cung cấp “cửa sổ trời thông minh và bộ nâng kính” cho nhiều mẫu xe điện mới của các nhà sản xuất ô tô lớn như Chery và Changan.
这种深度绑定初期提供了相对稳定的业务基石，但也让公司在面对下游整车厂严格的成本控制要求时，暴露出议价能力严重受限的业务短板。
Sự gắn bó sâu sắc này ban đầu đã cung cấp một nền tảng kinh doanh tương đối ổn định, nhưng cũng khiến công ty gặp khó khăn trong việc đối phó với yêu cầu kiểm soát chi phí nghiêm ngặt từ các nhà sản xuất ô tô hoàn chỉnh, dẫn đến khả năng thương lượng bị hạn chế nghiêm trọng.

图片来源：界面新闻研究组
Nguồn ảnh: Nhóm nghiên cứu Jiemian News

议价弱势的直接后果体现在核心产品单价持续走低与总体盈利指标下行上。
Hệ quả trực tiếp của việc yếu thế trong thương lượng thể hiện qua việc giá bán sản phẩm cốt lõi liên tục giảm và các chỉ số lợi nhuận tổng thể giảm xuống.
近年来，由于汽车行业竞争加剧，供应商通常对客户存在价格年降以及返利两种形式的商业折扣”，
Trong những năm gần đây, do sự cạnh tranh gia tăng trong ngành ô tô, các nhà cung cấp thường áp dụng hai hình thức chiết khấu thương mại cho khách hàng là giảm giá hàng năm và hoàn tiền.
受此政策干预，莫森泰克汽车天窗等产品的销售均价逐期滑坡，带动公司期末综合毛利率跌落至18.23%的低位区间。
Do sự can thiệp của chính sách này, giá bán trung bình của các sản phẩm như cửa sổ trời ô tô của Mosen Tech đã giảm dần theo từng kỳ, khiến tỷ lệ lợi nhuận gộp của công ty giảm xuống mức thấp 18,23%.

利润端的挤压已经传导至经营指标，也暴露出莫森泰克应对风险的脆弱。
Sự siết chặt ở đầu lợi nhuận đã chuyển giao đến các chỉ số kinh doanh, đồng thời phơi bày sự yếu kém của Mosen Tech trong việc ứng phó với rủi ro.
公司2025年预计营收约为19亿元至19.80亿元，同比变动幅度为-2.85%至1.25%；
Công ty dự kiến doanh thu vào năm 2025 khoảng 1,9 tỷ đến 1,98 tỷ nhân dân tệ, với mức thay đổi hàng năm từ -2,85% đến 1,25%;
归母净利润预计降幅则为9.55%至14.85%。
Lợi nhuận ròng cho cổ đông dự kiến sẽ giảm từ 9,55% đến 14,85%.

面对核心产品价格走低的困境，莫森泰克试图通过拓展智能电动滑门等新业务来突围。
Đối mặt với khó khăn khi giá sản phẩm cốt lõi giảm, Mosen Tech đang cố gắng thoát khỏi tình trạng này bằng cách mở rộng các lĩnh vực kinh doanh mới như cửa trượt điện thông minh.
交易所下发的审核问询函要求其详细论证，“结合单车价值、渗透率情况等，说明公司将汽车智能电动滑门作为新产品的原因及竞争优劣势”。
Thư yêu cầu kiểm tra từ sàn giao dịch yêu cầu công ty giải trình chi tiết, “kết hợp giá trị xe đơn lẻ, tình hình thâm nhập thị trường, v.v., giải thích lý do công ty chọn cửa trượt điện thông minh trong số các sản phẩm mới và các lợi thế cũng như nhược điểm cạnh tranh”.

新业务拓展不仅面临技术验证阻碍，更需在前期投入高额研发与试错成本。
Việc mở rộng kinh doanh mới không chỉ phải đối mặt với rào cản xác minh kỹ thuật, mà còn cần đầu tư lớn vào nghiên cứu phát triển và chi phí thử nghiệm trong giai đoạn đầu.
有市场人士亦担心，在公司主营业务造血能力波动的节点，新增研发支出很可能进一步加剧财务压力。
Các chuyên gia thị trường cũng lo ngại rằng, tại thời điểm biến động khả năng tạo ra doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính của công ty, việc chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển mới có thể làm gia tăng áp lực tài chính.

先分红后募资
Trước tiên là chia cổ tức, sau đó là huy động vốn

在整体利润预期出现下滑的背景下，莫森泰克前期的分红操作与当下的募资诉求形成了强烈逻辑冲突。
Trong bối cảnh lợi nhuận dự kiến giảm, các hoạt động chia cổ tức trước đây của Mosen Tech và yêu cầu huy động vốn hiện tại đang tạo ra mâu thuẫn logic mạnh mẽ.
莫森泰克此前有多次现金分红，累计金额约2.48亿元。
Mosen Tech đã thực hiện nhiều lần chia cổ tức bằng tiền mặt trước đây, tổng số tiền khoảng 248 triệu nhân dân tệ.
与此同时，本次公开发行计划募资5.80亿元，其中包含了一项金额为5000万元的补充流动资金项目。
Đồng thời, kế hoạch phát hành công khai lần này dự kiến huy động 580 triệu nhân dân tệ, trong đó có một dự án bổ sung thanh khoản trị giá 50 triệu nhân dân tệ.

监管部门敏锐捕捉到了这一异常财务安排背后的矛盾。
Các cơ quan quản lý đã nhạy bén phát hiện ra mâu thuẫn ẩn dấu trong sự sắp xếp tài chính bất thường này.
交易所下发的审核问询函明确要求保荐机构详细说明，“结合报告期内现金分红、目前货币资金等情况，分析说明募投项目补充流动资金的必要性及规模合理性”。
Thư yêu cầu kiểm tra từ sàn giao dịch yêu cầu tổ chức bảo lãnh giải thích chi tiết, “kết hợp các tình huống về cổ tức bằng tiền mặt trong kỳ báo cáo, tiền mặt hiện tại, v.v., phân tích và giải thích tính cần thiết và quy mô hợp lý của dự án bổ sung thanh khoản”.

截至2025年6月末，莫森泰克货币资金余额超3亿元，大额分红不仅削弱了自身的安全边际垫，也增加了对外融资的解释成本。
Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, số dư tiền mặt của Mosen Tech vượt quá 300 triệu nhân dân tệ, việc chia cổ tức lớn không chỉ làm giảm mức an toàn của công ty mà còn tăng chi phí giải thích cho việc huy động vốn bên ngoài.

从更深层次的股权治理来看，莫森泰克与奇瑞汽车之间存在着难以割裂的历史联系。
Từ góc độ quản trị cổ phần sâu hơn, có một mối liên hệ lịch sử khó tách rời giữa Mosen Tech và Chery Automobile.
莫森泰克有限设立的初衷即为“为奇瑞汽车提供中国自主品牌汽车装备”。
Mục đích ban đầu của việc thành lập Mosen Tech là “cung cấp thiết bị ô tô thương hiệu tự chủ cho Chery Automobile”.
在股权演变上，2017年11月，奇瑞汽车子公司奇瑞科技“以协议转让方式向芜湖投控转让其所持有的莫森泰克45%股份”，
Về sự thay đổi cổ phần, vào tháng 11 năm 2017, công ty con của Chery Automobile là Chery Technology đã “chuyển nhượng 45% cổ phần của Mosen Tech cho Wuhu Investment Control theo hình thức chuyển nhượng thỏa thuận”,
截至目前，奇瑞科技持有发行人10.84%的股权。
đến nay, Chery Technology sở hữu 10,84% cổ phần của nhà phát hành.

在人员架构上，奇瑞科技向莫森泰克委派1名董事。
Về cấu trúc nhân sự, Chery Technology đã chỉ định một giám đốc cho Mosen Tech.
目前莫森泰克高管人员7人，其中程永海、汪义文、李擎3人均曾任职奇瑞汽车。
Hiện tại, Mosen Tech có 7 giám đốc điều hành, trong đó Cheng Yonghai, Wang Yiwen và Li Qing đều từng làm việc tại Chery Automobile.
这种深度嵌入单一大客户的人事与股权安排，引发了关于经营独立性与关联交易公允性的合规考量。
Sự sắp xếp nhân sự và cổ phần sâu sắc này với một khách hàng lớn duy nhất đã dấy lên những lo ngại về tính độc lập trong hoạt động và công bằng của các giao dịch liên quan.

兑现摩擦与行业博弈
Thực hiện xung đột và đấu trường ngành

目前，莫森泰克与客户的收入结算方式“主要为寄售结算模式”。
Hiện tại, phương thức thanh toán doanh thu của Mosen Tech với khách hàng “chủ yếu là mô hình thanh toán gửi bán”.
即公司发出的商品，存放于客户库及第三方仓库但客户尚未领用验收的存货。
Có nghĩa là hàng hóa do công ty phát hành được lưu trữ tại kho của khách hàng và kho bên thứ ba, nhưng khách hàng vẫn chưa nhận và kiểm tra hàng tồn kho.
2022年~2025年上半年，这类发出商品的账面余额分别为2，282.12万元、3，044.96万元、5，304.36万元和3，760.62万元，持续增加。
Từ năm 2022 đến nửa đầu năm 2025, số dư kế toán của loại hàng hóa phát hành này lần lượt là 22.8212 triệu nhân dân tệ, 30.4496 triệu nhân dân tệ, 53.0436 triệu nhân dân tệ và 37.6062 triệu nhân dân tệ, liên tục tăng.

这意味着，莫森泰克的资金变现周期被拉长了。
Điều này có nghĩa là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt của Mosen Tech đã được kéo dài.

在硬核指标与同行对比中，莫森泰克在营运效率与销售防线上的问题被监管层进一步审视。
Trong việc so sánh các chỉ số cứng với các đối thủ, vấn đề về hiệu quả hoạt động và rào cản bán hàng của Mosen Tech đã bị các cơ quan quản lý xem xét thêm.
问询函明确指出，报告期内莫森泰克销售费用率、管理费用率均低于可比公司均值。
Thư yêu cầu kiểm tra đã chỉ rõ rằng, trong kỳ báo cáo, tỷ lệ chi phí bán hàng và chi phí quản lý của Mosen Tech đều thấp hơn mức trung bình của các công ty so sánh.

在汽车零部件行业中，偏低的销售费用率往往意味着企业在摆脱单一大客户依赖、横向拓展新客户时缺乏足够的市场拓展投入。
Trong ngành công nghiệp linh kiện ô tô, tỷ lệ chi phí bán hàng thấp thường có nghĩa là doanh nghiệp thiếu đầu tư cần thiết để mở rộng thị trường khi thoát khỏi sự phụ thuộc vào một khách hàng lớn duy nhất và phát triển khách hàng mới.
在同行投入资源以抢占多元化市场份额的背景下，这种高度依附单一巨头的营运姿态，实质上限制了莫森泰克经营活动现金流量净额的长期扩张弹性。
Trong bối cảnh các đối thủ cùng đầu tư nguồn lực để chiếm lĩnh thị trường đa dạng, tư thế hoạt động phụ thuộc cao vào một ông lớn như vậy thực chất đã hạn chế khả năng mở rộng lâu dài của dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Mosen Tech.

有券商研报分析认为，在全行业传统燃料汽车面临月度销量环比下降的紧缩预期下，大型车企针对上游中小型零部件供应商的残酷压价行为将成为常态。
Một báo cáo nghiên cứu từ các công ty chứng khoán cho rằng, trong bối cảnh toàn ngành ô tô truyền thống đang đối mặt với dự đoán giảm doanh số hàng tháng, hành vi áp lực giá khốc liệt từ các công ty ô tô lớn đối với các nhà cung cấp linh kiện vừa và nhỏ sẽ trở thành điều bình thường.
当终端市场的降价压力传导至供应链中段时，缺乏绝对技术溢价且客户结构单一的企业，往往最先遭遇价格体系下行的冲击。
Khi áp lực giảm giá từ thị trường đầu cuối truyền đến giữa chuỗi cung ứng, những công ty thiếu lợi thế công nghệ tuyệt đối và có cấu trúc khách hàng đơn giản thường là những người đầu tiên phải chịu tác động của việc giá cả giảm.

在降价潮夹击下，试图单纯依赖外部股权输血来应对内部造血功能波动的路径充满不确定性。
Trong bối cảnh áp lực giảm giá, việc chỉ dựa vào việc huy động vốn bên ngoài để ứng phó với biến động trong khả năng tạo doanh thu nội bộ là một con đường đầy bất định.
也因此，莫森泰克不仅需要解决大客户依赖，资金效率等问题，还要真正实现面向市场的独立决策，同时谋得独立的市场地位。
Do đó, Mosen Tech không chỉ cần giải quyết vấn đề phụ thuộc vào khách hàng lớn và hiệu quả tài chính, mà còn cần thực hiện quyết định độc lập hướng tới thị trường và đạt được vị thế độc lập trên thị trường.