Nguy cơ giảm 70% trong huy động vốn của Baerji và những tiềm năng tăng trưởng phía sau, định giá thậm chí còn thấp hơn ba năm trước | Đọc hiểu IPO

Hỏi AI · Làm thế nào để vượt qua nút thắt của thị trường chống dính và tình huống thua lỗ của sản phẩm chăm sóc da?

Nguồn|Viện Nghiên cứu Kinh doanh Thời đại

Tác giả|Trần Giai Tân

Biên tập|Hàn Tuấn

Cắt kế hoạch “quy mô huy động vốn” trong giai đoạn IPO để tăng xác suất “qua ủy ban” là thao tác của không ít doanh nghiệp, nhưng tỷ lệ cắt giảm gần 70% lại không nhiều.

Ngày 21/1, Công ty TNHH Dược sinh học Bách Lợi Cát Thường Châu (sau đây gọi tắt là “Bách Lợi Cát”) đã thành công “qua ủy ban”, dự kiến niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Bắc Kinh. Tuy nhiên, ngay trước thời điểm lên sàn, Bách Lợi Cát đã hủy bỏ dự án xây dựng trung tâm nghiên cứu và phát triển ban đầu; khoản huy động vốn dự kiến 350 triệu nhân dân tệ (3,5 tỷ) đã bị giảm mạnh xuống 106 triệu nhân dân tệ (1,06 tỷ), mức giảm gần 70%. Tỷ lệ cắt giảm này đã gây chú ý rộng rãi từ thị trường vốn.

Việc giảm kế hoạch huy động vốn cũng, ở một mức độ nhất định, là hành vi “hạ giá thân” của doanh nghiệp. Theo hai phiên bản cáo bạch, dù quy mô huy động vốn được điều chỉnh giảm, số lượng và tỷ lệ phát hành cổ phiếu mới dự kiến của Bách Lợi Cát không hề thay đổi. Điều này có nghĩa là sau khi điều chỉnh quy mô huy động vốn, định giá tổng thể của Bách Lợi Cát giảm khoảng 70%, thậm chí thấp hơn xa so với mức của năm 2023.

Sản phẩm chủ lực của Bách Lợi Cát là gel natri hyaluronate trong suốt liên kết ngang dùng cho khoang tử cung, mục đích cốt lõi là phòng dính sau phẫu thuật; không gian thị trường có hạn, và Bách Lợi Cát cũng đang mở rộng không gian phát triển thông qua sản phẩm chăm sóc da “bước ra ngoài ngành”, nhưng mảng này vẫn liên tục lỗ.

Quy mô huy động vốn bị “cắt đôi kiểu đường giữa” của Bách Lợi Cát tuyệt đối không phải ngẫu nhiên. Đó là sự cân nhắc lý tính của thị trường và cơ quan quản lý về tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của doanh nghiệp, đồng thời thể hiện tập trung nút thắt về năng lực phát triển của mảng kinh doanh cốt lõi và sự không chắc chắn của kế hoạch mở rộng sang lĩnh vực khác.

Trong các ngày 19–23/3, Viện Nghiên cứu Kinh doanh Thời đại đã gửi công văn cho Bách Lợi Cát về các vấn đề như không gian tăng trưởng, ảnh hưởng của thu mua tập trung (集采), hoạt động kinh doanh chăm sóc da… và gọi điện nhiều lần để hỏi. Tuy nhiên, các số điện thoại liên hệ của nhà đầu tư đều ở trạng thái tắt máy; tính đến thời điểm phát hành bài viết, phía đối tác vẫn chưa trả lời các câu hỏi liên quan.

Định giá từng tăng vọt 200% trong nửa năm trở lên, nhưng giảm khoảng 70% trong giai đoạn IPO

Điểm đáng chú ý là: sau lần điều chỉnh kế hoạch IPO lần này, định giá của Bách Lợi Cát thậm chí còn thấp hơn xa so với ba năm trước.

Theo tài liệu “công bố chuyển nhượng” mà Bách Lợi Cát đã công bố trước khi niêm yết trên sàn NEEQ (HĐC), vào tháng 6/2022, Bách Lợi Cát đã diễn ra lần chuyển nhượng cổ phần thứ nhất trong kỳ báo cáo. Cụ thể, cổ đông Giang Tô Cửu Châu chuyển nhượng 6,97177% cổ phần của Bách Lợi Cát mà mình nắm giữ cho Thường Sáng Thường Châu với giá 34,858850 triệu nhân dân tệ (3485.8850 万元), tương ứng định giá tổng thể của Bách Lợi Cát là 500 triệu nhân dân tệ (5亿元).

Sau hơn nửa năm, vào tháng 1/2023, Bách Lợi Cát thực hiện lần chuyển nhượng cổ phần thứ hai trong kỳ báo cáo. Người kiểm soát thực tế Thư Hiểu Chính chuyển nhượng lần lượt 0,66667%, 0,66667%, 0,66667%, 0,66667%, 0,66667%, 0,20000% và 0,13333% cổ phần của Bách Lợi Cát cho bảy tổ chức và cá nhân, tổng giá trị giao dịch là 55 triệu nhân dân tệ (5500万元). Từ đó suy ra định giá tổng thể của Bách Lợi Cát vào khoảng 1,5 tỷ nhân dân tệ (15亿元). Chỉ trong hơn nửa năm ngắn ngủi, định giá đã tăng vọt 200%.

Sau đó, doanh nghiệp bước vào tiến trình IPO. Theo bản cáo bạch lần thứ nhất tháng 12/2024 (bản nộp hồ sơ), Bách Lợi Cát dự kiến phát hành công khai không quá 9,2072 triệu cổ phiếu mới cho các nhà đầu tư hợp lệ không xác định trước, chiếm 13,30% tổng vốn cổ phần sau phát hành. Dự kiến huy động được 350 triệu nhân dân tệ (3.5亿元). Từ đó suy ra định giá tổng thể của Bách Lợi Cát khoảng 2,632 tỷ nhân dân tệ (26.32亿元).

Đến tháng 1/2026, trong bản cáo bạch mới nhất (bản chuẩn bị cho phiên họp), Bách Lợi Cát cũng dự kiến phát hành công khai không quá 9,2072 triệu cổ phiếu mới cho các nhà đầu tư hợp lệ không xác định trước, chiếm 13,30% tổng vốn cổ phần sau phát hành. Số lượng và tỷ lệ cổ phiếu phát hành dự kiến đều không thay đổi so với lần trước. Tuy nhiên, dự kiến quy mô huy động vốn bị cắt giảm xuống còn 106 triệu nhân dân tệ (1.06亿元). Từ đó suy ra định giá tổng thể của Bách Lợi Cát khoảng 797 triệu nhân dân tệ (7.97亿元). Trong hơn một năm, định giá giảm khoảng 70%, thậm chí thấp hơn xa so với mức định giá của tháng 1/2023.

Kể từ năm 2022, Bách Lợi Cát đã trải qua biến động định giá mạnh: định giá tăng nhanh (hơn nửa năm tăng 200%), rồi trong giai đoạn nộp hồ sơ IPO lại giảm nhanh (hơn một năm giảm khoảng 70%). Trong bối cảnh kết quả kinh doanh nhìn chung ổn định và tăng trưởng, mức biến động định giá quá lớn khiến nhiều người không hiểu.

Giới hạn của lĩnh vực chống dính

Việc “cắt lớn” quy mô huy động vốn đằng sau có thể phản ánh tính giới hạn bẩm sinh của đường đua mà Bách Lợi Cát đang tham gia, cùng với tác động của nhiều yếu tố như chính sách ngành và cạnh tranh thị trường, khiến không gian tăng trưởng của mảng này bị nén nghiêm trọng, trở thành nút thắt kìm hãm sự phát triển của doanh nghiệp.

Quy mô thị trường vật liệu chống dính sau phẫu thuật rất nhỏ. Nguồn lợi nhuận cốt lõi của Bách Lợi Cát là vật liệu chống dính sau phẫu thuật trong khoang tử cung; bản thân dung lượng thị trường của phân khúc này đã tương đối hữu hạn. Theo dữ liệu trong tài liệu trả lời thư hỏi (问询函) của Bách Lợi Cát, quy mô thị trường của vật liệu chống dính sau phẫu thuật trong khoang tử cung của Trung Quốc năm 2023 chỉ là 1,389 tỷ nhân dân tệ (13.89亿元); trong khi quy mô thị trường vật liệu chống dính sau phẫu thuật ở lĩnh vực khoang mũi (xoang) thậm chí chỉ có 220 triệu nhân dân tệ (2.2亿元). Hai thị trường phân khúc cốt lõi cộng lại không đủ 1,6 tỷ nhân dân tệ (16亿元), có nghĩa là dù Bách Lợi Cát có chiếm thị phần cao thì cũng khó đạt đột phá quy mô lớn, tăng trưởng lợi nhuận phải đối mặt với “trần” tự nhiên.

Thị trường chống dính sau phẫu thuật ở khoang chậu (bụng) thuộc nhóm lĩnh vực có quy mô lớn hơn trong thị trường chống dính. Để vượt qua nút thắt tăng trưởng, Bách Lợi Cát đã cố gắng mở rộng sang lĩnh vực này. Năm 2023, quy mô thị trường của lĩnh vực này đạt 2,336 tỷ nhân dân tệ (23.36亿元), gần gấp 1,7 lần so với lĩnh vực trong khoang tử cung.

Nhưng cục diện cạnh tranh trong lĩnh vực này đã gần như ổn định. Theo dữ liệu khảo sát của Frost & Sullivan (弗若斯特沙利文), tính theo thống kê nhà sản xuất theo sản phẩm năm 2023, các doanh nghiệp như SeekSaeS (赛克赛斯), Dikang Zhongke (迪康中科生物), Shijiazhuang Yitang (石家庄亿生堂), Hàng Châu Xiehe (杭州协合), Haohai Biosciences (昊海生科) v.v. chiếm các thị phần chính trong lĩnh vực này.

Điểm quan trọng hơn nữa là: trong thị trường chống dính sau phẫu thuật khoang chậu (bụng) hiện nay, “vật liệu màng ngăn” (隔膜材料) và “vật liệu dạng lỏng” (液态材料) chiếm hầu như toàn bộ thị phần. Trong khi đó, sản phẩm của Bách Lợi Cát thuộc nhóm vật liệu sinh học bán rắn (nửa rắn), có khác biệt với hình thái sản phẩm chủ đạo trên thị trường. Việc “giáo dục thị trường” và mức độ chấp nhận của người dùng cần một chu kỳ dài hơn; dự kiến trong ngắn hạn khó có thể tạo ra phần tăng trưởng gia tăng (increment) mang tính thực chất.

Ngoài ra, trước tác động của chính sách thu mua tập trung (集采), không gian thị trường của vật liệu chống dính sau phẫu thuật có thể còn bị thu hẹp hơn. Trong những năm gần đây, Trung Quốc đã đề xuất rõ ràng việc thực hiện thu mua tập trung theo khối lượng đối với các loại vật tư y tế dùng một lần giá trị cao. Vì vật liệu chống dính là một nhóm hàng quan trọng trong vật tư y tế tiêu hao, đương nhiên cũng nằm trong phạm vi thu mua tập trung.

Trước đây, tỉnh Hà Nam và tỉnh Vân Nam đã lần lượt triển khai thu mua tập trung đối với vật liệu chống dính. Trong đợt thu mua tập trung của Vân Nam, phạm vi bao phủ gồm sáu nhóm vật tư y tế tiêu hao lớn, trong đó có vật liệu chống dính; mức giảm giá trung bình đạt 71,42%, và một số nhóm sản phẩm có thể giảm hơn 90%.

Trước sức ép giảm giá do thu mua tập trung mang lại, Bách Lợi Cát chọn từ bỏ việc tham gia gói thu mua tập trung của tỉnh Hà Nam. Việc này giúp tránh tác động giảm giá trong ngắn hạn, nhưng cũng đồng nghĩa doanh nghiệp có thể mất thị trường của các cơ sở y tế công lập tại khu vực đó, khiến phạm vi bao phủ thị trường của mình tiếp tục thu hẹp. Nếu sau này chính sách thu mua tập trung đối với vật liệu chống dính tiếp tục được đẩy mạnh trên toàn quốc, thì không gian thị trường tổng thể của vật liệu chống dính có thể sẽ co lại.

Chế độ “hai phiếu” (两票制) cũng tạo ra tác động đến hệ thống bán hàng của Bách Lợi Cát. Sản phẩm của Bách Lợi Cát phụ thuộc rất cao vào hệ thống nhà phân phối. Năm 2024, 76,72% doanh thu đến từ mô hình phân phối. Trong khi đó, theo chế độ “hai phiếu”, Bách Lợi Cát phải gánh vác thêm nhiệm vụ bán hàng. Trong khu vực bán hàng của Bách Lợi Cát, một số khu vực của tỉnh Thiểm Tây và tỉnh Thanh Hải đã triển khai “hai phiếu” đối với các loại vật tư y tế giá trị cao, trong đó bao gồm cả vật liệu chống dính.

Hơn nữa, trong những năm gần đây, tính ổn định của đội ngũ nhà phân phối của Bách Lợi Cát tiếp tục suy giảm. Dữ liệu cho thấy: giai đoạn 2022 đến nửa đầu 2025, số nhà phân phối mà Bách Lợi Cát hợp tác lần lượt là 381, 375, 284 và 182. Do đó, xu hướng là giảm dần qua từng năm. Cùng kỳ, số nhà phân phối rời đi lần lượt là 156, 127, 194 và 149. Trong đó, ở nửa đầu năm 2025, số nhà phân phối rời đi chiếm tới 81,87%. Tỷ trọng doanh thu do các nhà phân phối rời đi mang lại cũng đạt 46,34%—gần một nửa doanh thu đến từ các nhà phân phối đã rời đi, khiến độ vững kênh của kênh phân phối đáng lo ngại.

Về vấn đề này, trong tài liệu trả lời thư hỏi, Bách Lợi Cát cho biết số lượng nhà phân phối của các doanh nghiệp cùng ngành cũng có biến động lớn; việc thay đổi nhà phân phối của họ phù hợp với thông lệ ngành. Nhưng nhìn vào dữ liệu các đối thủ mà họ liệt kê, phần lớn đối thủ chỉ có tỷ lệ rời đi nhà phân phối cao ở một số năm nhất định, và nhìn chung mức độ thấp hơn so với Bách Lợi Cát.

Có đáng tin khi chen chân vào lĩnh vực chăm sóc da không?

Có lẽ nhận ra giới hạn tăng trưởng của thị trường vật liệu chống dính, Bách Lợi Cát đã chọn “bước ra ngoài ngành” để tham gia lĩnh vực chăm sóc da, hy vọng tận dụng không gian rộng lớn của thị trường chăm sóc da để vượt qua nút thắt tăng trưởng. Các sản phẩm chăm sóc da mà công ty ra mắt bao gồm mặt nạ và kem dưỡng… Theo dự đoán của Zhiyan Consulting, chỉ riêng quy mô thị trường mặt nạ của Trung Quốc năm 2025 thôi cũng có thể đạt 767,9 tỷ nhân dân tệ (767.9亿元), nhìn qua không gian thị trường rất rộng. Nhưng đằng sau “vùng xanh” này—mức độ cạnh tranh còn cao hơn nhiều so với lĩnh vực chống dính—thử nghiệm chen chân của Bách Lợi Cát thực chất đã bộc lộ nhiều lo ngại.

Thứ nhất, dù thị trường chăm sóc da có quy mô rất lớn, nhưng cục diện cạnh tranh lại cực kỳ phân tán, đặc biệt là lĩnh vực mặt nạ, lại thể hiện xu hướng “trăm hoa đua nở”. Dữ liệu của Viện Nghiên cứu Tiền Toan (前瞻产业研究院) cho thấy, tổng thị phần của 15 thương hiệu hàng đầu (TOP15) trong mảng mặt nạ theo GMV chỉ là 28,4%, nghĩa là phần lớn thị phần trên thị trường bị chia nhỏ bởi vô số thương hiệu nhỏ và vừa. Theo thống kê chưa đầy đủ, hiện tại số thương hiệu mặt nạ ở Trung Quốc đã vượt quá 7000; và trong lĩnh vực chăm sóc da mang tính chức năng, có sự tập trung của nhiều “tay chơi” mạnh như Betain (贝泰妮), Huaxi Biological (华熙生物), Juzhi Biological (巨子生物), Fu Er Jia (敷尔佳) v.v., hình thành các nấc cạnh tranh rõ ràng.

Mảng kinh doanh chăm sóc da của Bách Lợi Cát dù có tốc độ tăng trưởng nhanh. Giai đoạn 2022–2024, doanh thu mảng chăm sóc da lần lượt là 27,2174 triệu nhân dân tệ (2721.74万元), 44,0965 triệu nhân dân tệ (4409.65万元) và 52,9338 triệu nhân dân tệ (5293.38万元). Tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) gần 40%. Tuy nhiên, trong bối cảnh quy mô thị trường khổng lồ, công ty vẫn chỉ là người chơi quy mô nhỏ và vừa. Muốn “vượt lên” trong cạnh tranh khốc liệt là vô cùng khó.

Thứ hai, tốc độ tăng trưởng cao của mảng chăm sóc da Bách Lợi Cát ở một mức độ nhất định được xây dựng trên việc đầu tư chi phí bán hàng rất cao. Dữ liệu cho thấy, trong giai đoạn 2022–2024, chi phí bán hàng của mảng chăm sóc da lần lượt là 25,0882 triệu nhân dân tệ (2508.82万元), 32,0254 triệu nhân dân tệ (3202.54万元) và 41,1728 triệu nhân dân tệ (4117.28万元), chi phí bán hàng tăng dần theo từng năm. Lấy năm 2024 làm ví dụ: để tạo ra 100 nhân dân tệ doanh thu từ mảng chăm sóc da, Bách Lợi Cát cần chi 78 nhân dân tệ chi phí bán hàng.

Việc đầu tư chi phí bán hàng cao chính là một trong những nguyên nhân dẫn đến việc mảng chăm sóc da của họ tiếp tục thua lỗ. Trong giai đoạn 2022–2024, mảng chăm sóc da của Bách Lợi Cát lần lượt lỗ 11,4073 triệu nhân dân tệ (1140.73万元), lỗ 7,5458 triệu nhân dân tệ (754.58万元) và lỗ 12,0967 triệu nhân dân tệ (1209.67万元). Đồng thời, trong tài liệu trả lời thư hỏi, Bách Lợi Cát cũng nêu rõ dự kiến trong vài năm tới mảng này vẫn ở trạng thái thua lỗ hoặc có thể chỉ lãi rất mỏng (微盈利).

Thứ ba, lựa chọn chen chân khá thận trọng khiến khoảng cách so với các đối thủ ngày càng nới rộng. Cùng tham gia lĩnh vực vật liệu chống dính và chăm sóc da, các doanh nghiệp cùng ngành của Bách Lợi Cát như Haohai Biosciences (昊海生科) đã chọn phân khúc sản phẩm y mỹ (医美) với rào cản cao hơn và biên lợi nhuận cao hơn; trong khi Bách Lợi Cát chọn lĩnh vực chăm sóc da thông thường cạnh tranh gay gắt hơn.

Năm 2024, các sản phẩm y mỹ của Haohai Biosciences (688366.SH) đã trở thành mảng kinh doanh lớn nhất và cũng là nguồn tạo ra lợi nhuận gộp lớn nhất; tỷ lệ lợi nhuận gộp đạt 49,11%. Theo dữ liệu báo cáo thường niên năm 2024 của Haohai Biosciences, tổng doanh thu hoạt động cả năm đạt 2,698 tỷ nhân dân tệ (26.98亿元), lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 420 triệu nhân dân tệ (4.20亿元), và khả năng sinh lời ổn định.

Ngược lại, trong tài liệu trả lời thư hỏi, Bách Lợi Cát đã phản hồi rõ ràng rằng bản thân không có năng lực sản xuất sản phẩm y mỹ, không liên quan đến các sản phẩm trong lĩnh vực y học thẩm mỹ, và hiện chưa đưa sản phẩm thuộc lĩnh vực y học thẩm mỹ vào định hướng mở rộng kinh doanh trong tương lai. Dù Bách Lợi Cát chọn dòng sản phẩm chăm sóc da—một lộ trình chen chân dễ ở đầu nhưng khó ở giai đoạn sau—hiện đang ở giai đoạn tăng trưởng nhanh, triển vọng mảng này vẫn chưa rõ ràng.

4. Quan điểm cốt lõi: phá vỡ nghi ngờ về không gian tăng trưởng là then chốt

Bách Lợi Cát thành công “qua ủy ban”, không nghi ngờ gì sẽ rót một “liều thuốc tiếp sức” cho sự phát triển. Nhưng đằng sau việc kế hoạch huy động vốn bị cắt giảm 70% là sự lo ngại về năng lực tăng trưởng của doanh nghiệp và sự chồng chất của nhiều rủi ro. Mảng kinh doanh cốt lõi vật liệu chống dính đối mặt đồng thời với nhiều rủi ro như quy mô thị trường nhỏ, cú sốc từ thu mua tập trung, nhà phân phối không ổn định…, khiến trần tăng trưởng trở nên rõ ràng; mảng chăm sóc da khi chen chân vào tuy có không gian thị trường rộng nhưng cạnh tranh gay gắt và khó có lợi nhuận, trong ngắn hạn khó trở thành động cơ tăng trưởng cốt lõi của doanh nghiệp.

Đối với Bách Lợi Cát, muốn phá vỡ sự nghi ngờ của cơ quan quản lý và thị trường về khả năng tăng trưởng của mình, một mặt cần đi sâu vào mảng chống dính, tăng đầu tư R&D, tối ưu cấu trúc sản phẩm, nâng cao năng lực cạnh tranh sản phẩm; đồng thời chủ động ứng phó với tác động của chính sách thu mua tập trung, ổn định hệ thống nhà phân phối, mở rộng thị phần. Mặt khác, trong bố cục của mình ở mảng chăm sóc da, cần kiểm soát hợp lý chi phí bán hàng, tập trung vào R&D sản phẩm và xây dựng thương hiệu, tìm lợi thế cạnh tranh khác biệt, từng bước hiện thực hóa lợi nhuận.

（Toàn văn 3568 chữ）

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này chỉ dành cho khách hàng của Viện Nghiên cứu Kinh doanh Thời đại. Công ty chúng tôi không coi người nhận báo cáo là khách hàng chỉ vì việc nhận được báo cáo này. Báo cáo được biên soạn dựa trên những thông tin mà công ty chúng tôi cho là đáng tin cậy và đã được công bố, nhưng công ty chúng tôi không đảm bảo bất kỳ cam kết nào về độ chính xác và tính đầy đủ của các thông tin đó. Các quan điểm, đánh giá và dự báo trong báo cáo chỉ phản ánh quan điểm và phán đoán của công ty vào ngày phát hành báo cáo. Công ty chúng tôi không bảo đảm các thông tin trong báo cáo luôn được cập nhật ở trạng thái mới nhất. Công ty chúng tôi có thể thay đổi các thông tin trong báo cáo mà không cần phát hành thông báo. Nhà đầu tư cần tự theo dõi các cập nhật hoặc điều chỉnh tương ứng. Công ty chúng tôi cố gắng đưa ra nội dung khách quan và công bằng, nhưng các quan điểm, kết luận và đề xuất trong báo cáo này chỉ để tham khảo, không cấu thành mức giá chào mua/bán hoặc mời chào mua lại đối với các chứng khoán được đề cập. Các quan điểm và đề xuất đó cũng không xem xét đến mục đích đầu tư cụ thể của từng nhà đầu tư, tình hình tài chính và nhu cầu cụ thể; trong mọi trường hợp, chúng không cấu thành lời khuyên đầu tư riêng tư cho khách hàng. Nhà đầu tư cần cân nhắc đầy đủ tình huống đặc thù của mình và hiểu đầy đủ cũng như sử dụng nội dung của báo cáo này; không nên coi báo cáo này là yếu tố duy nhất để ra quyết định đầu tư. Đối với mọi hậu quả do việc dựa vào hoặc sử dụng báo cáo này gây ra, công ty chúng tôi và tác giả không chịu bất kỳ trách nhiệm pháp lý nào. Trong phạm vi mà công ty chúng tôi và tác giả biết, hiện không tồn tại mối quan hệ lợi ích trái luật nào đối với các chứng khoán hoặc tài sản đầu tư mà báo cáo này chỉ ra. Trong trường hợp pháp luật cho phép, công ty chúng tôi và các tổ chức liên quan của mình có thể nắm giữ vị thế chứng khoán do công ty được đề cập trong báo cáo phát hành và tiến hành giao dịch, đồng thời cũng có thể cung cấp hoặc tìm cách cung cấp các dịch vụ liên quan như đầu tư ngân hàng, tư vấn tài chính hoặc sản phẩm tài chính. Bản quyền của báo cáo này chỉ thuộc về công ty chúng tôi. Nếu không có sự cho phép bằng văn bản của công ty chúng tôi, bất kỳ tổ chức hoặc cá nhân nào cũng không được vi phạm bản quyền của công ty chúng tôi dưới bất kỳ hình thức nào như sao chép, đăng lại, trích dẫn hoặc phân phối lại cho bên thứ ba bằng cách khác. Nếu được sự đồng ý của công ty chúng tôi để trích dẫn và đăng tải, cần sử dụng trong phạm vi cho phép và phải ghi rõ nguồn là “时代商业研究院”, đồng thời không được trích dẫn, cắt xén và sửa đổi báo cáo theo hướng trái với ý nghĩa ban đầu. Công ty chúng tôi giữ quyền truy cứu trách nhiệm liên quan. Tất cả các nhãn hiệu, dấu hiệu dịch vụ và các dấu hiệu được sử dụng trong toàn bộ báo cáo này đều là nhãn hiệu, dấu hiệu dịch vụ và các dấu hiệu thuộc công ty chúng tôi.