Lỗ lớn hơn không phải là điểm yếu! Báo cáo hiệu suất của Kelun Pharma đến 2025 cho thấy tín hiệu rõ ràng: Quá trình thương mại hóa thuốc sáng tạo đang tăng tốc

Xuất bản｜Trung Phỏng Net

Kiểm duyệt｜Lý Tiểu Yến

Ngày 23 tháng 3, Công ty Kolun Botai chính thức công bố báo cáo kết quả hoạt động năm 2025. Bản báo cáo này không chỉ thể hiện những bước đột phá quan trọng của công ty trên con đường thương mại hóa thuốc sáng tạo, mà còn gây ra các cuộc thảo luận trên thị trường do một số dữ liệu có chút chênh lệch so với dự kiến ban đầu. Tuy nhiên, qua phân tích sâu về hiệu quả hoạt động, không khó nhận thấy rằng, năm 2025, với tư cách là năm đầu tiên hoàn chỉnh trong quá trình thương mại hóa thuốc sáng tạo của Kolun Botai, công ty đã trình bày một kết quả vừa ổn định vừa phát triển, các biến động ngắn hạn trong hiệu suất không ảnh hưởng đến logic phát triển dài hạn; cùng với việc chính sách bảo hiểm y tế được giải phóng và bố cục thương mại hóa hoàn thiện, doanh nghiệp điển hình trong lĩnh vực ADC của Trung Quốc này đang từng bước tiến tới giai đoạn quan trọng của việc hiện thực hóa giá trị.

Năm 2025, Kolun Botai đạt tổng doanh thu 20,58 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng ổn định 6,5% so với cùng kỳ năm trước. Trong bối cảnh các công ty thuốc sáng tạo thường phải đối mặt với áp lực lớn về đầu tư R&D và lợi nhuận trong giai đoạn đầu thương mại hóa, việc duy trì doanh thu dương đã thể hiện rõ tính ổn định của nền tảng kinh doanh. Mặc dù lợi nhuận ròng trong kỳ là 3,82 tỷ nhân dân tệ, tăng so với cùng kỳ, nhưng đằng sau con số này là quy luật phát triển tất yếu của các công ty thuốc sáng tạo — cần đầu tư liên tục lớn trong giai đoạn nghiên cứu và thương mại hóa, việc mở rộng lỗ về bản chất là để tích lũy sức mạnh cho phát triển dài hạn, chứ không phản ánh khả năng vận hành kém đi. Điều quan trọng hơn, doanh thu bán thuốc của công ty đạt 5,43 tỷ nhân dân tệ, dù có vẻ chưa đạt kỳ vọng ban đầu của ban quản lý, nhưng thực tế là thành tích nổi bật trong giai đoạn thương mại hóa thuốc sáng tạo chưa thuộc bảo hiểm y tế, đồng thời cũng là cột mốc quan trọng trong quá trình chuyển đổi từ “doanh thu BD chi phối” sang “thương mại hóa tự chủ + hai động lực BD”.

Là sản phẩm cốt lõi của Kolun Botai, hiệu suất bán hàng của thuốc Lukan Satuzumab năm 2025 là tâm điểm chú ý của thị trường. Loại ADC chống ung thư TROP2 này, trong bối cảnh không có hỗ trợ từ bảo hiểm y tế và chỉ bán tự chi trả, đã đóng góp hơn 5,4 tỷ nhân dân tệ doanh thu trong cả năm, chiếm vị trí tuyệt đối trong doanh thu bán thuốc của công ty, thành tích này thực sự không dễ dàng. Trong lĩnh vực thuốc sáng tạo chống ung thư, việc quảng bá thuốc tự chi trả trong giai đoạn chưa có bảo hiểm y tế đã gặp nhiều khó khăn, áp lực chi trả của bệnh nhân lớn, tốc độ thâm nhập thị trường chậm là vấn đề chung của ngành. Trong giới chuyên môn, hầu hết đều công nhận rằng, trừ một số ít thuốc “hot” như PD-1, phần lớn các thuốc sáng tạo ra mắt trong năm đầu tiên đều khó vượt qua ngưỡng doanh thu 100 triệu nhân dân tệ. Nhờ vào lợi thế điều trị rõ rệt trong các loại ung thư nguy hiểm như ung thư vú ba âm tính và ung thư phổi không tế bào nhỏ, Lukan Satuzumab đã đạt doanh thu trên 5 tỷ nhân dân tệ trong năm đầu ra mắt, chứng minh giá trị lâm sàng và sức cạnh tranh của sản phẩm, đồng thời phá vỡ nghi ngờ của thị trường về khả năng thương mại hóa thuốc ADC nội địa.

Mục tiêu doanh thu 8-10 tỷ nhân dân tệ mà ban quản lý đề ra từ đầu năm chủ yếu dựa trên dự đoán lạc quan về tiềm năng chống ung thư rộng rãi của sản phẩm và quy mô bệnh nhân lớn; chênh lệch giữa doanh thu thực tế và mục tiêu không phải do sản phẩm hoặc năng lực đội ngũ bán hàng yếu kém, mà là do quy luật khách quan trong việc quảng bá thuốc sáng tạo. Một mặt, sau khi hoàn tất đàm phán bảo hiểm y tế năm 2025, chênh lệch giá của các sản phẩm trong quý 4 không được tính vào doanh thu, ảnh hưởng trực tiếp đến số liệu doanh thu cả năm; mặt khác, việc thâm nhập thị trường của thuốc chống ung thư sáng tạo cần thời gian để nâng cao nhận thức của bác sĩ và khả năng tiếp nhận của bệnh nhân, doanh thu năm đầu chủ yếu là xây dựng nền tảng, chứ không phải bùng nổ. Nhiều chuyên gia đầu tư cũng đã rõ ràng rằng, doanh thu hơn 500 triệu nhân dân tệ trong bối cảnh không có bảo hiểm y tế là hoàn toàn chấp nhận được, chênh lệch dự đoán ban đầu chỉ do ban quản lý quá lạc quan, chứ không phản ánh tiến trình thương mại hóa của công ty không như kỳ vọng.

Điều đáng mong đợi hơn nữa là, năm 2026, Kolun Botai sẽ đón nhận bước ngoặt lớn trong phát triển thương mại hóa, với ba sản phẩm cốt lõi như Lukan Satuzumab chính thức được đưa vào danh mục bảo hiểm y tế quốc gia, trở thành động lực chính thúc đẩy tăng trưởng doanh thu. Theo thông tin chính thức, phần thanh toán cá nhân của Lukan Satuzumab sau khi vào bảo hiểm y tế sẽ giảm từ gần 10.000 nhân dân tệ xuống còn hơn 1.000 nhân dân tệ, mức giảm khoảng 50%, giảm đáng kể rào cản tiếp cận thuốc của bệnh nhân; đồng thời, đối thủ cạnh tranh của nó là Goshatuzumab vẫn chưa được đưa vào bảo hiểm y tế, chỉ mới nằm trong danh mục bảo hiểm thương mại, điều này có nghĩa là Lukan Satuzumab sẽ độc quyền chiếm lĩnh thị trường bảo hiểm y tế TROP2 ADC, dự kiến thị phần sẽ nhanh chóng tăng lên. Ngoài ra, sản phẩm này đã được đưa vào nhiều chương trình bảo hiểm cộng đồng, giảm bớt gánh nặng chi phí cho bệnh nhân, khả năng tiếp cận thuốc được nâng cao rõ rệt, sẽ trực tiếp thúc đẩy doanh số bán hàng tăng gấp đôi. Các nhà phân tích trong ngành tiết lộ rằng, công ty đã đặt mục tiêu doanh thu năm 2026 cho Lukan Satuzumab là 1 tỷ nhân dân tệ, dưới sự hỗ trợ của chính sách bảo hiểm y tế, mục tiêu này hoàn toàn khả thi.

Trong bố trí thương mại hóa, Kolun Botai đã hoàn thiện việc xây dựng kênh phân phối vững chắc. Tính đến cuối năm 2025, công ty đã phủ sóng hoạt động tại 30 tỉnh thành trên toàn quốc, hơn 300 thành phố cấp địa phương và hơn 1.200 bệnh viện, các sản phẩm cốt lõi đã hoàn thành niêm yết tại 31 tỉnh, đạt được sự bao phủ toàn diện các thị trường y tế chính của Trung Quốc. Năm 2026, công ty sẽ mở rộng quy mô đội ngũ thương mại lên 800 người, tăng cường khả năng quảng bá thị trường và tiếp thị học thuật, cùng với đội ngũ quản lý chuyên nghiệp giàu kinh nghiệm trong lĩnh vực thuốc mới, hệ thống thương mại của công ty sẽ ngày càng hoàn thiện, đảm bảo vững chắc cho việc mở rộng quy mô sản phẩm.

Từ góc độ phát triển dài hạn, giá trị của Kolun Botai không chỉ nằm ở doanh số của từng sản phẩm, mà còn ở năng lực R&D và hợp tác toàn cầu, tạo nên lợi thế cạnh tranh cốt lõi khó sao chép. Năm 2025, doanh thu từ các quyền cấp phép và hợp đồng hợp tác vẫn chiếm phần lớn trong tổng doanh thu của công ty, hợp tác toàn cầu với các tập đoàn dược phẩm như Merck đang tiếp tục mở rộng, 17 nghiên cứu lâm sàng giai đoạn 3 toàn cầu đang tiến triển ổn định, Lukan Satuzumab có thể nhận được khoản thanh toán mốc lên tới 1,363 tỷ USD cùng chia sẻ doanh thu, lợi nhuận dài hạn từ thị trường quốc tế sẽ liên tục mang lại dòng tiền ổn định cho công ty. Đồng thời, công ty tập trung vào nghiên cứu phát triển thuốc ADC, với nhiều sản phẩm đang trong giai đoạn lâm sàng và đăng ký ra mắt, đội hình sản phẩm sẽ ngày càng hoàn thiện, cung cấp động lực phát triển bền vững cho dài hạn.

Trong ngành thuốc sáng tạo, dựa vào doanh thu BD đơn thuần khó có thể tạo ra doanh nghiệp lớn; khả năng thương mại hóa tự chủ mới là yếu tố then chốt để đánh giá giá trị cốt lõi của các công ty thuốc sáng tạo. Năm 2025, tỷ lệ doanh thu bán thuốc của Kolun Botai đã tăng lên 23,37%, đánh dấu bước chuyển mình quan trọng từ “cấp phép công nghệ” sang “thương mại hóa tự chủ”, hoàn thành bước ngoặt quan trọng trong quá trình phát triển của các công ty thuốc sáng tạo. Mặc dù giá trị thị trường hiện tại có chút biến động, nhưng giá trị tỷ nhân dân tệ của công ty phản ánh sự công nhận lâu dài của thị trường đối với doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực ADC của Trung Quốc, với việc các lợi ích từ bảo hiểm y tế sẽ được hiện thực hóa vào năm 2026 và quá trình thương mại hóa tiếp tục tăng tốc, công ty sẽ từng bước xác nhận giá trị của tỷ nhân dân tệ, mở ra con đường thương mại hóa tự chủ mới cho thuốc sáng tạo của Trung Quốc.

Chênh lệch dự đoán hiệu suất ngắn hạn chưa bao giờ là tiêu chí chính để đánh giá sự phát triển của các công ty thuốc sáng tạo; hiệu quả ổn định của Kolun Botai trong năm 2025 đã chứng minh rõ năng lực sản phẩm và tiềm năng thương mại hóa của công ty. Đối với doanh nghiệp đổi mới hoạt động trong lĩnh vực ADC nhiều năm, năm 2025 chỉ là bước khởi đầu của quá trình thương mại hóa, còn năm 2026 mới là năm thực sự hiện thực hóa giá trị. Với việc chính sách bảo hiểm y tế mở rộng, đội ngũ bán hàng tăng quy mô và tiến trình R&D tiếp tục đẩy mạnh, Kolun Botai có khả năng tiếp tục phát huy động lực tăng trưởng, trở thành doanh nghiệp tiêu biểu của ngành thuốc sáng tạo Trung Quốc tiến ra toàn cầu và đạt được đột phá trong thương mại hóa, giá trị đầu tư dài hạn và vị thế trong ngành xứng đáng nhận được sự tin tưởng của thị trường.