问AI · địa chính trị rủi ro ảnh hưởng như thế nào đến sự phụ thuộc của WuXi AppTec vào thị trường Mỹ?

Tác giả: Tôn Ninh Ngọc

Nguồn: Toàn cầu tài nói

Vào tối ngày 23 tháng 3, công ty hàng đầu trong ngành CXO là WuXi AppTec đã chính thức phát hành báo cáo thường niên năm 2025, đưa ra một bảng điểm với doanh thu tăng trưởng ổn định và lợi nhuận ròng tăng gấp đôi, thu hút sự chú ý.

Lợi nhuận ròng tăng gấp đôi

Năm 2025, WuXi AppTec đạt doanh thu hoạt động 45,456 tỷ nhân dân tệ, tăng 15,84% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty niêm yết đạt 19,151 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 102,65% so với cùng kỳ, lợi nhuận cơ bản trên mỗi cổ phiếu là 6,70 nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng đạt mức cao nhất trong gần năm năm qua.

Về dòng tiền, năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của WuXi AppTec đạt 17,203 tỷ nhân dân tệ, tăng 38,66% so với cùng kỳ, hiệu suất dòng tiền vượt trội so với tốc độ tăng trưởng doanh thu, cho thấy khả năng tạo ra dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính rất mạnh mẽ.

Đồng thời, WuXi AppTec đã công bố kế hoạch chia cổ tức tiền mặt lớn, dự kiến sẽ chi trả cổ tức tiền mặt 15,79 nhân dân tệ (bao gồm thuế) cho mỗi 10 cổ phiếu cho tất cả cổ đông, tính trên tổng số cổ phiếu vào ngày công bố, tổng số cổ tức tiền mặt dự kiến khoảng 4,712 tỷ nhân dân tệ; cộng với cổ tức giữa kỳ và cổ tức đặc biệt đã thực hiện trước đó, tổng số cổ tức tiền mặt trong năm 2025 đạt 6,755 tỷ nhân dân tệ, chiếm 45,72% lợi nhuận ròng của năm đó, tiếp tục thực hiện cam kết quay lại cho cổ đông.

Từ cấu trúc kinh doanh, hoạt động kinh doanh hóa học là động lực tăng trưởng chính của WuXi AppTec, năm 2025 đạt doanh thu 36,466 tỷ nhân dân tệ, tăng 25,52% so với cùng kỳ, chiếm hơn 80% tổng doanh thu. Trong đó, doanh thu từ lĩnh vực TIDES (oligonucleotide và peptide) đạt 11,37 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 96,0%, trở thành điểm nhấn chính trong việc thúc đẩy hiệu suất cả năm; doanh thu từ dịch vụ CDMO phân tử nhỏ đạt 19,92 tỷ nhân dân tệ, tăng 11,4%.

Ngoài ra, doanh thu từ dịch vụ thử nghiệm đạt 4,042 tỷ nhân dân tệ, tăng 4,69% so với cùng kỳ; doanh thu từ dịch vụ sinh học đạt 2,677 tỷ nhân dân tệ, tăng 5,24%, cả hai lĩnh vực đều đạt tăng trưởng tích cực phục hồi.

Về dự trữ đơn hàng, tính đến cuối năm 2025, WuXi AppTec có khoảng 58 tỷ nhân dân tệ đơn hàng đang thực hiện, tăng 28,8% so với cùng kỳ, dự trữ đơn hàng dồi dào cung cấp hỗ trợ vững chắc cho tăng trưởng ổn định trong hiệu suất tiếp theo.

Phân tích tăng trưởng hiệu suất của WuXi AppTec trong năm 2025, động lực chính đến từ việc cải thiện khả năng sinh lời của hoạt động kinh doanh chính và đóng góp lớn từ lợi nhuận bất thường, cả hai cùng thúc đẩy lợi nhuận ròng tăng gấp đôi.

Xét về hoạt động chính, lợi nhuận ròng sau khi loại bỏ lợi nhuận bất thường của công ty đạt 13,241 tỷ nhân dân tệ, tăng 32,56% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng rõ rệt cao hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu, lý do chính là nhờ tối ưu hóa cấu trúc sản phẩm và kiểm soát chi phí có hiệu quả.

Năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận gộp của công ty đạt 47,64%, tăng 6,16 điểm phần trăm so với cùng kỳ, trong đó tỷ lệ lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh hóa học tăng trưởng mạnh nhất, chủ yếu nhờ tỷ lệ dự án có giá trị gia tăng cao trong giai đoạn cuối lâm sàng và thương mại tăng lên, cũng như hiệu suất nâng cao từ tối ưu hóa quy trình sản xuất.

Khách hàng có độ bám chặt chẽ

Từ tình hình hoạt động hiện tại của WuXi AppTec, công ty vẫn duy trì lợi thế của nền tảng tích hợp CXO hàng đầu toàn cầu, xây dựng khả năng cung cấp dịch vụ bao trùm toàn bộ quy trình “khám phá thuốc - phát triển - sản xuất”. Trên toàn cầu, công ty có hơn 40.000 nhân viên, trong đó tỷ lệ nhân viên nghiên cứu chiếm hơn 75%, phục vụ 19 trong số 20 công ty dược phẩm lớn nhất toàn cầu, độ bám chặt chẽ của khách hàng và khả năng phục vụ toàn cầu đứng ở mức hàng đầu trong ngành.

Về bố trí công suất, WuXi AppTec tiếp tục thúc đẩy xây dựng công suất toàn cầu, cơ sở sản xuất peptide tại Taixing trong nước đã hoàn thành sớm, tổng thể tích của bể phản ứng tổng hợp peptide rắn đã vượt quá 100.000 lít, quy mô công suất đứng đầu thế giới.

Cơ sở nghiên cứu và sản xuất tại Singapore và Delaware, Mỹ cũng đang tiến triển ổn định, hoàn thiện thêm bố trí chuỗi cung ứng toàn cầu.

Từ tình hình thực tế của các sản phẩm và dịch vụ, lợi thế của mô hình tích hợp CRDMO “đầu đến cuối” của WuXi AppTec tiếp tục nổi bật, có thể thực hiện việc thu hồi giá trị toàn bộ vòng đời từ khám phá thuốc ban đầu đến sản xuất thương mại.

Trong lĩnh vực phân tử nhỏ, năm 2025, WuXi AppTec đã bổ sung tổng cộng 839 phân tử mới vào pipeline, số dự án thương mại và lâm sàng giai đoạn III tăng thêm 22 dự án trong cả năm, trong số 30 loại thuốc mới phân tử nhỏ được FDA Mỹ phê duyệt vào năm 2025, có 8 loại do công ty cung cấp dịch vụ, thị phần toàn cầu tiếp tục được củng cố. Trong lĩnh vực TIDES, công ty đã gắn bó sâu với các ông lớn như Eli Lilly, Novo Nordisk trong lĩnh vực GLP-1, số lượng pipeline đã tăng lên 26, trong đó 17 dự án đã bước vào giai đoạn lâm sàng II/III, trở thành đường tăng trưởng thứ hai rõ ràng của công ty.

Về cấu trúc khách hàng, năm 2025, doanh thu từ khách hàng Mỹ trong hoạt động kinh doanh liên tục của WuXi AppTec đạt 31,25 tỷ nhân dân tệ, tăng 34,3% so với cùng kỳ, chiếm hơn 70% doanh thu liên tục, vẫn là nguồn thu nhập cốt lõi nhất của công ty; doanh thu từ khách hàng châu Âu, Trung Quốc và các khu vực khác đã giảm ở mức độ khác nhau, phản ánh rằng cấu trúc khách hàng của công ty vẫn còn tương đối tập trung, độ phụ thuộc vào thị trường Mỹ tương đối cao.

Là doanh nghiệp hàng đầu toàn cầu trong ngành CXO, giá trị đầu tư cốt lõi của WuXi AppTec nằm ở nền tảng CRDMO tích hợp duy nhất trên toàn cầu, bao trùm toàn bộ quy trình phát triển thuốc, đây là rào cản cốt lõi mà hầu hết các công ty CXO phân khúc không thể so sánh được.

Từ bản chất của ngành, ngành CXO là một ngành công nghiệp công nghệ và vốn tập trung, sau hơn hai mươi năm tích lũy, WuXi AppTec đã xây dựng được hiệu ứng quy mô và rào cản công nghệ khó có thể sao chép, công ty sở hữu khả năng tổng hợp hóa học lớn nhất thế giới, số lượng hợp chất tổng hợp hàng năm vượt quá 500.000, hiệu ứng quy mô này khiến cho chi phí nghiên cứu và sản xuất mỗi đơn vị giảm mạnh, những người mới gia nhập rất khó để theo kịp trong thời gian ngắn.

Ngoài ra, chi phí chuyển đổi khách hàng cực kỳ cao tạo thành một rào cản cốt lõi khác của công ty, sự hợp tác giữa WuXi AppTec và các công ty dược phẩm lớn toàn cầu thường là toàn chuỗi và sâu, bắt đầu từ giai đoạn khám phá thuốc ban đầu và kéo dài đến giai đoạn sản xuất thương mại, đối với các công ty dược phẩm, việc thay thế đối tác CXO đồng nghĩa với chi phí thời gian và rủi ro tuân thủ lớn, do đó độ bám chặt chẽ của khách hàng rất cao, dữ liệu cho thấy năm 2025, thời gian hợp tác trung bình của 10 khách hàng lớn nhất của công ty vượt quá 12 năm.

Từ góc độ xu hướng phát triển của ngành, ngành CXO toàn cầu vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng ổn định dài hạn.

Dự báo rằng, vào năm 2025, quy mô thị trường CXO dược phẩm toàn cầu dự kiến sẽ đạt 196,6 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép từ năm 2021 đến năm 2025 là 14,0%. Trong đó, thị trường CXO của Trung Quốc có tốc độ tăng trưởng nổi bật dẫn đầu toàn cầu, quy mô thị trường dự kiến sẽ đạt 247,7 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép từ năm 2020 đến năm 2025 lên tới 26,56%.

Logic tăng trưởng cốt lõi của ngành đến từ việc tăng cường đầu tư nghiên cứu và phát triển của các công ty dược phẩm đổi mới toàn cầu, tỷ lệ thâm nhập của việc gia công nghiên cứu và phát triển tiếp tục nâng cao, cũng như cơ hội cấu trúc mang lại từ xu hướng bùng nổ trong nghiên cứu phát triển thuốc mới như ADC, peptide, oligonucleotide.

Đối với WuXi AppTec, cơ hội thị trường trong tương lai chủ yếu đến từ ba hướng cốt lõi: Thứ nhất, sự bùng nổ trong các doanh nghiệp phân tử mới như TIDES, khi các lĩnh vực như GLP-1 và thuốc nhỏ hạt tiếp tục nóng lên, nhu cầu CDMO liên quan toàn cầu nhanh chóng mở rộng, công ty với lợi thế về công suất và công nghệ hàng đầu thế giới có khả năng tiếp tục chiếm lĩnh thị trường.

Thứ hai, cơ hội gia tăng đến từ làn sóng thuốc đổi mới trong nước ra nước ngoài, vào năm 2025, số lượng và giá trị giao dịch cấp phép thuốc đổi mới của Trung Quốc ra nước ngoài tiếp tục tăng, nhu cầu từ các công ty dược phẩm trong nước về dịch vụ CXO có khả năng giao hàng toàn cầu tăng mạnh, công ty với vị thế dẫn đầu trong nước dự kiến sẽ được hưởng lợi đầy đủ.

Thứ ba, lợi ích công nghệ từ AI + phát triển thuốc, công ty đã tích cực tích hợp công nghệ AI vào mọi khía cạnh từ khám phá thuốc đến tối ưu hóa quy trình, có thể rút ngắn đáng kể chu kỳ phát triển và giảm chi phí nghiên cứu, củng cố thêm rào cản công nghệ và lợi thế chi phí.

Thấu hiểu sự tăng trưởng gấp đôi

Mặc dù WuXi AppTec đã đưa ra bảng điểm lợi nhuận ròng tăng gấp đôi sáng chói, nhưng thị trường vẫn có nhiều nghi ngờ về tính bền vững của sự tăng trưởng cao này, sự phát triển trong tương lai của công ty vẫn đối mặt với nhiều yếu tố rủi ro không thể bỏ qua.

Đầu tiên là rủi ro địa chính trị đang treo lơ lửng, đây là sự không chắc chắn lớn nhất hạn chế định giá và phát triển dài hạn của công ty. Vào tháng 12 năm 2025, bản sửa đổi của “Đạo luật an toàn sinh học” sẽ chính thức có hiệu lực cùng với “Đạo luật ủy quyền quốc phòng tài chính năm 2026”, mặc dù không trực tiếp nêu tên WuXi AppTec và không hạn chế các đơn hàng thương mại của các công ty dược phẩm tư nhân, đồng thời thiết lập thời gian chuyển tiếp, nhưng đạo luật này rõ ràng cấm các cơ quan liên bang của Mỹ sử dụng ngân sách để mua dịch vụ từ “công ty công nghệ sinh học được quan tâm”, và Quốc hội Mỹ vẫn đang tiếp tục thúc giục đưa WuXi AppTec vào danh sách “công ty được quan tâm”.

Vào tháng 2 năm 2026, Lầu Năm Góc đã tạm thời đưa WuXi AppTec vào danh sách 1260H các công ty liên quan đến quân sự, mặc dù sau đó đã nhanh chóng rút lại, nhưng cũng làm nổi bật tính biến động và không chắc chắn của chính sách. Doanh thu từ thị trường Mỹ chiếm gần 70% của công ty, nếu các chính sách trong tương lai tiếp tục thắt chặt, có thể dẫn đến mất đơn hàng từ khách hàng cốt lõi, gây ảnh hưởng thực chất đến kết quả hoạt động.

Thứ hai, sự tăng trưởng lợi nhuận ròng gấp đôi có sự đóng góp rõ ràng từ lợi nhuận một lần, tính chất của sự tăng trưởng này bị nghi ngờ.

Năm 2025, WuXi AppTec đã bán một phần cổ phần của doanh nghiệp liên doanh WuXi XDC và tách rời một phần hoạt động lâm sàng, lợi nhuận ròng từ việc bán cổ phần này ước tính khoảng 4,161 tỷ nhân dân tệ, cùng với lợi nhuận ròng từ việc bán 100% cổ phần của Công ty TNHH Nghiên cứu lâm sàng Thượng Hải Kangde Hongyi và Công ty TNHH Công nghệ Dược phẩm Thượng Hải WuXi Jinshi ước tính khoảng 1,434 tỷ nhân dân tệ.

Sau khi loại bỏ phần lợi nhuận một lần này, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng của công ty sau khi loại bỏ lợi nhuận bất thường mặc dù vẫn có thể vượt 30%, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng 102,65%, sự tăng trưởng cao này phụ thuộc vào việc xử lý tài sản không có tính bền vững, trong năm 2026, nếu mất đi sự hỗ trợ từ lợi nhuận đầu tư, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng của công ty rất có khả năng sẽ giảm mạnh.

Ngoài ra, WuXi AppTec còn đối mặt với nhiều rủi ro như tập trung khách hàng, cạnh tranh trong ngành gia tăng và mở rộng công suất.

Doanh thu từ năm khách hàng lớn nhất của WuXi AppTec chiếm gần 50%, nếu các khách hàng lớn cốt lõi giảm đầu tư nghiên cứu hoặc chuyển đổi đơn hàng, sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sự ổn định doanh thu của công ty.

Ngành CXO trong nước sau khi trải qua việc mở rộng công suất trong thời gian dịch bệnh hiện đang ở mức công suất cao, các doanh nghiệp hàng đầu đang cạnh tranh ngày càng gay gắt trong các lĩnh vực nổi bật như TIDES, có thể gây áp lực lên tỷ lệ lợi nhuận gộp.

Việc mở rộng quy mô sản xuất lớn của WuXi AppTec trong thời gian trước đây, nếu nhu cầu của ngành trong tương lai không như mong đợi, tỷ lệ sử dụng công suất giảm sẽ dẫn đến chi phí khấu hao tăng cao, làm ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận.

Cuối cùng, nếu môi trường tài chính cho các công ty dược phẩm đổi mới trên toàn cầu có dấu hiệu thắt chặt, các công ty dược phẩm sẽ thường xuyên giảm đầu tư nghiên cứu và phát triển, với tư cách là “người bán nước” trong chuỗi công nghiệp thuốc đổi mới, nhu cầu của ngành CXO cũng sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp, tăng trưởng hiệu suất của công ty sẽ đối mặt với áp lực giảm.

Tổng thể, hiệu suất của WuXi AppTec trong năm 2025, không chỉ có động lực tăng trưởng nội sinh từ nền tảng tích hợp mà còn có lợi nhuận ngắn hạn từ việc xử lý tài sản.

Đối với nhà đầu tư, cần phải thấu hiểu ấn tượng bên ngoài của lợi nhuận ròng gấp đôi 102,65%, để nhìn rõ sự thật phía sau sự tăng trưởng hiệu suất và logic cơ bản.

Trong bảng điểm gấp đôi này, hơn một nửa mức tăng lợi nhuận đến từ lợi nhuận một lần không thường xuyên từ việc xử lý tài sản, sau khi loại bỏ ảnh hưởng này, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng sau khi loại bỏ lợi nhuận bất thường chỉ là 32,56%, tồn tại khoảng cách lớn so với tốc độ tăng trưởng biểu hiện, sự tăng trưởng cao này phụ thuộc vào việc xử lý tài sản không có tính bền vững.

Đồng thời, cần phải nhận thấy các mối lo ngại cấu trúc ẩn sau những con số sáng chói: hơn 70% doanh thu phụ thuộc vào rủi ro địa chính trị từ thị trường Mỹ, điểm yếu trong hoạt động với sự tăng trưởng yếu ớt của các lĩnh vực không cốt lõi, áp lực lợi nhuận gộp do cạnh tranh gia tăng trong các lĩnh vực nổi bật.

Nhà đầu tư chỉ có thể vượt ra khỏi sự nhiễu loạn của biến động lợi nhuận ngắn hạn, một cách lý trí xem xét khả năng tăng trưởng bền vững của hoạt động chính, khả năng phòng ngừa rủi ro và rào cản dài hạn của công ty, mới có thể đưa ra quyết định đầu tư tỉnh táo.

Kính báo độc giả: Bài viết này dựa trên thông tin công khai hoặc nội dung liên quan do người phỏng vấn cung cấp, Toàn cầu tài nói và tác giả bài viết không đảm bảo tính toàn vẹn và chính xác của thông tin liên quan. Trong bất kỳ trường hợp nào, nội dung của bài viết này đều không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng! Không được sao chép, trích dẫn mà không có sự cho phép!