Danh mục 60/40: Thử nghiệm căng thẳng thị trường 150 năm

Nhà đầu tư vẫn đang thoát ra khỏi một trong những thị trường trái phiếu tồi tệ nhất trong lịch sử.

Giữa sự tồi tệ của thị trường trái phiếu năm 2022 và sự đi xuống của thị trường chứng khoán từ đầu cuộc chiến Nga-Ukraine, những năm 2020 là lần sụp đổ thị trường duy nhất trong 150 năm qua khi sự sụt giảm của danh mục 60/40 đau đớn hơn so với sự sụt giảm của một danh mục đầu tư toàn cổ phiếu.

(Có nghĩa là, sự sụp đổ này vừa sâu hơn vừa kéo dài hơn, với danh mục 60/40 chỉ phục hồi về mức cao trước đó vào tháng 6 năm 2025.)

Đầu năm nay, chúng tôi đã chỉ ra một bài học quan trọng từ 150 năm qua về các vụ sụp đổ của thị trường chứng khoán: Mặc dù chúng ta có thể đảm bảo rằng sẽ có những thị trường gấu trong tương lai của chúng ta—trung bình, khoảng một lần mỗi thập kỷ—thị trường chứng khoán sẽ luôn phục hồi và đạt đến mức cao mới.

Nhưng điều gì sẽ xảy ra với danh mục đầu tư của một nhà đầu tư nếu một trong những thị trường gấu đó bắt đầu vào một thời điểm tồi tệ, như ngay khi nhà đầu tư đang tiến gần đến ngày nghỉ hưu dự kiến của cô ấy? Hoặc nếu cô ấy phải đối mặt với thị trường trái phiếu tồi tệ nhất trong lịch sử?

Để đánh giá sức mạnh của sự đa dạng hóa trong việc ngăn chặn tổn thất của một vụ sụp đổ thị trường, chúng tôi đã xem xét cùng một khoảng thời gian qua lăng kính của danh mục 60/40. Đây là những gì chúng tôi đã tìm thấy:

• Cũng giống như thị trường chứng khoán, không thể dự đoán chính xác bao lâu sẽ mất cho thị trường trái phiếu hoặc danh mục 60/40 để phục hồi từ một đợt suy giảm.
• Tiềm năng tăng trưởng của danh mục 60/40 ít hơn nhiều so với danh mục toàn cổ phiếu, nhưng độ sâu của những cuộc suy giảm thị trường không thể tránh khỏi sẽ ít hơn nhiều.

Đây là những gì 150 năm qua trông như thế nào đối với danh mục 60/40.

150 Năm Sụp Đổ Thị Trường Qua Lăng Kính Của Danh Mục 60/40

Đã có 19 thị trường gấu cho cổ phiếu và ba thị trường gấu cho trái phiếu trong 150 năm qua—tức là, những khoảng thời gian mà giá trị của những khoản đầu tư này giảm xuống 20% hoặc nhiều hơn. Điều này đã chuyển thành 11 thị trường gấu cho danh mục 60/40.

Phân tích thị trường chứng khoán của chúng tôi sử dụng dữ liệu mà cựu giám đốc nghiên cứu của Morningstar, Paul Kaplan, tổng hợp cho cuốn sách Insights into the Global Financial Crisis. (Lưu ý: Dữ liệu này bao gồm các khoản lợi nhuận hàng tháng trở lại từ tháng 1 năm 1886 và lợi nhuận hàng năm cho giai đoạn từ 1871-85.) Phân tích thị trường trái phiếu lịch sử của chúng tôi sử dụng dữ liệu mà nhà kinh tế Robert Shiller tổng hợp cho cuốn sách Market Volatility, được dựa trên một tương đương của lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm.

Như chúng tôi đã chỉ ra trước đây, khi bạn tính đến ảnh hưởng của lạm phát, 1 đô la (tính theo đô la Mỹ năm 1870) đầu tư vào một chỉ số thị trường chứng khoán giả định của Mỹ vào năm 1871 sẽ tăng lên 35.082 đô la vào cuối tháng 2 năm 2026. Một đô la đầu tư vào một danh mục 60/40 giả định của Mỹ vào năm 1871 sẽ tăng lên 4.411 đô la trong cùng khoảng thời gian.

Không có gì ngạc nhiên, sự tăng trưởng cuối cùng ít hơn nhiều cho danh mục 60/40 so với thị trường chứng khoán.

Nhưng điểm quan trọng không phải là danh mục 60/40 đã tăng trưởng bao nhiêu—mà là nó đã không mất bao nhiêu trong các giai đoạn suy giảm. Hãy xem xét một số thời kỳ tồi tệ nhất trên biểu đồ này:

• Cuộc Đại Khủng Hoảng: Sự sụp đổ 79.0% của thị trường chứng khoán, được gọi là Cuộc Đại Khủng Hoảng (được mô tả chi tiết hơn trong bảng dưới đây), là sự giảm sâu nhất trên biểu đồ, nhưng nếu bạn nắm giữ một danh mục 60/40, bạn chỉ trải qua một sự sụt giảm 52.6%.
• Lạm phát, Việt Nam và Watergate: Sự sụt giảm 39.4% của danh mục 60/40 vào đầu những năm 1970 là sự giảm thứ ba tồi tệ nhất trên biểu đồ này cho danh mục 60/40 nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với sự sụt giảm 51.9% của thị trường chứng khoán.
• Thập Kỷ Bị Mất: Thị trường chứng khoán đã giảm 54% trong suốt những năm 2000 (một thời kỳ bao gồm cả sự sụp đổ dot-com và Cuộc Đại Suy Thoái), và nó không thoát khỏi hố này cho đến tháng 5 năm 2013. Ngược lại, danh mục 60/40 giảm 24.7% vào đầu những năm 2000—ít hơn một nửa so với mức giảm của thị trường chứng khoán. Và nó đã tạm thời thoát ra khỏi tình trạng ngập nước vào năm 2007 trước khi bắt đầu quay trở lại xuống lần thứ hai vào tháng 10 năm 2007.

Nỗi Đau Của Các Sự Sụp Đổ Thị Trường Chứng Khoán So Với Nỗi Đau Của Các Sự Sụp Đổ Trong Danh Mục 60/40

Vậy, những cuộc sụp đổ thị trường này nghiêm trọng như thế nào?

Để đánh giá mức độ đau đớn mà mỗi cuộc sụp đổ thị trường mang lại, chúng tôi sử dụng một khuôn khổ mà Kaplan gọi là “chỉ số đau đớn.” Khuôn khổ này xem xét cả độ sâu của mỗi cuộc suy giảm thị trường cũng như thời gian cần thiết để trở lại mức giá trị tích lũy trước đó. Và để đo lường mức độ nghiêm trọng của những cuộc suy giảm này, chúng tôi đo thể tích của “hồ” mà một người tạo ra.

Bảng dưới đây cho thấy sự so sánh giữa tất cả các cuộc suy giảm của thị trường chứng khoán và sự sụt giảm của danh mục 60/40 trong 150 năm qua với cuộc suy giảm tồi tệ nhất từ năm 1870—cuộc sụp đổ của thị trường chứng khoán trong Cuộc Đại Khủng Hoảng.

Tức là, cuộc sụp đổ của thị trường chứng khoán trong Cuộc Đại Khủng Hoảng có “độ đau đớn so với tổn thất lịch sử tồi tệ nhất” là 100%. Và trong cùng khoảng thời gian này, danh mục 60/40 chỉ có “độ đau đớn so với tổn thất lịch sử tồi tệ nhất” là 23%. Vì vậy, vì danh mục 60/40 giảm 53% so với 79% của thị trường chứng khoán (và vì nó phục hồi về mức cao trước đó nhanh hơn nhiều), các nhà đầu tư nắm giữ danh mục 60/40 chỉ trải qua khoảng một phần tư nỗi đau mà những người nắm giữ toàn bộ cổ phiếu đã trải qua.

Bảng dưới đây liệt kê các thị trường gấu của 150 năm qua, được sắp xếp theo mức độ đau đớn.

Như bạn có thể thấy, danh mục 60/40 trải qua ít đau đớn hơn so với thị trường chứng khoán trong hầu hết các cuộc sụp đổ thị trường trong 150 năm qua.

Cuộc Đại Khủng Hoảng đau đớn gấp 4 lần cho thị trường chứng khoán so với danh mục 60/40. Thập Kỷ Bị Mất, khoảng thời gian dài nhất trên biểu đồ này, đau đớn hơn cho thị trường chứng khoán hơn 7 lần. Và cuộc sụp đổ thị trường chứng khoán do covid vào tháng 3 năm 2020 gần như không ghi nhận gì cho danh mục 60/40 (chỉ ghi nhận mức sụt giảm 8.5%). Tổng thể, danh mục 60/40 trải qua ít đau đớn hơn 45% so với danh mục toàn cổ phiếu trong các cuộc sụp đổ thị trường chứng khoán trong 150 năm qua.

Chỉ có một khoảng thời gian mà danh mục 60/40 trải qua nhiều đau đớn hơn so với thị trường chứng khoán—khoảng thời gian mà chúng ta đang thoát ra bây giờ.

Khi Danh Mục 60/40 Trải Qua Nhiều Đau Đớn Hơn Thị Trường Chứng Khoán

Cả thị trường chứng khoán và danh mục 60/40 đều bước vào lãnh thổ thị trường gấu vào tháng 12 năm 2021, do cuộc chiến Nga-Ukraine, lạm phát gia tăng và thiếu hụt nguồn cung. Và vào thời điểm đó, thị trường trái phiếu đã trải qua một giai đoạn suy giảm bắt đầu từ tháng 4 năm 2020 với cuộc sụp đổ thị trường do covid.

Tuy nhiên, trong khi thị trường chứng khoán phục hồi về mức cao trước đó vào tháng 9 năm 2024, thị trường trái phiếu vẫn chưa hoàn toàn thoát ra khỏi tình trạng ngập nước. Sự suy giảm này nghiêm trọng đến mức ngăn cản danh mục 60/40 quay trở lại mức cao trước đó cho đến tháng 6 năm 2025—đánh dấu lần đầu tiên trong 150 năm qua mà danh mục 60/40 trải qua nhiều đau đớn hơn so với thị trường chứng khoán.

Tuy nhiên, ngay cả trong thị trường gấu trái phiếu hiếm gặp này, độ sâu của sự suy giảm mà danh mục 60/40 trải qua vẫn ít hơn so với cả thị trường chứng khoán lẫn thị trường trái phiếu đơn lẻ.

Và điều này nhấn mạnh lý do tại sao chúng ta cần đa dạng hóa: Vì vậy, bất kể sự sụt giảm thị trường hiếm có tiếp theo đến từ cổ phiếu hay trái phiếu, nỗi đau mà danh mục của bạn trải qua sẽ không nghiêm trọng như vậy.

Chỉ có một khoảng thời gian mà danh mục 60/40 trải qua nhiều đau đớn hơn so với thị trường chứng khoán—khoảng thời gian mà chúng ta đang ở bây giờ.

Sụp Đổ Thị Trường: Thị Trường Chứng Khoán So Với Danh Mục 60/40

Để hiểu rõ hơn về cách mà các đợt suy giảm thị trường có thể vang dội qua thị trường chứng khoán và danh mục 60/40, hãy xem xét hai khoảng thời gian qua lăng kính về tỷ lệ phần trăm mất, hoặc không mất.

Thập Kỷ Bị Mất (Sụp Đổ Dot-Com và Cuộc Khủng Hoảng Tài Chính Toàn Cầu): 2000-13

Cuộc sụp đổ thị trường này bắt đầu vào tháng 8 năm 2000 với sự sụp đổ dot-com, và thị trường chứng khoán không phục hồi hoàn toàn cho đến tháng 5 năm 2013 (sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu).

Khi thị trường chứng khoán đạt đáy vào tháng 9 năm 2002, đã mất 47.2% so với mức cao trước đó, danh mục 60/40 chỉ mất 24.7% giá trị của nó.

Và sau một khoảng thời gian ngắn khi thị trường chứng khoán dường như đang trên đà phục hồi vào năm 2007, nó lại giảm trở lại. Thị trường chứng khoán đạt đáy thứ hai (cuối cùng là điểm thấp nhất trong toàn bộ giai đoạn này) vào tháng 2 năm 2009, khi nó có giá trị thấp hơn 54% so với mức cao trước đó. Vào thời điểm đó, danh mục 60/40 có giá trị thấp hơn 23.7% so với trước đây.

Tổng cộng, “độ đau đớn so với tổn thất lịch sử tồi tệ nhất” cao gấp 8 lần cho thị trường chứng khoán so với danh mục 60/40 trong giai đoạn này.

Mô hình danh mục 60/40 trải qua các đợt suy giảm ít nghiêm trọng và ngắn hơn so với thị trường chứng khoán cũng đã xuất hiện trong hầu hết các cuộc suy giảm thị trường khác trong lịch sử của chúng ta.

Ukraine, Sự Tăng Trưởng Của Lạm Phát Và Thiếu Hụt Nguồn Cung: 2022-25

Ngược lại, hãy xem xét sự suy giảm thị trường gần đây nhất.

Thị trường chứng khoán (và do đó, danh mục 60/40) đã trải qua một đợt suy giảm 28.5% vào cuối năm 2021 do cuộc chiến Nga-Ukraine, lạm phát gia tăng và thiếu hụt nguồn cung.

Vào thời điểm đó, thị trường trái phiếu vẫn đang trong tình trạng suy giảm bắt đầu từ tháng 4 năm 2020 với cuộc sụp đổ thị trường do covid.

Mặc dù tổng thiệt hại trong năm 2020 là nhỏ, trái phiếu vẫn ở dưới nước trong suốt năm 2021 và có một năm 2022 đặc biệt tồi tệ—năm duy nhất trong toàn bộ 150 năm qua mà trái phiếu không cung cấp bất kỳ lợi ích đa dạng hóa nào trong thời gian suy giảm thị trường. Cùng nhau, danh mục 60/40 đã giảm 25.1% vào năm 2022.

Vai Trò Của Danh Mục 60/40 Trong Việc Tồn Tại Qua Các Đợt Suy Giảm Thị Trường

Chúng ta có thực sự đang sống qua một sự kiện đầu tư hiếm có không?

Có thể.

Nhưng mặc dù thị trường gấu gần đây nhất của danh mục 60/40 kéo dài lâu hơn so với thị trường gấu gần đây nhất của thị trường chứng khoán, điều đáng nhớ là nó chưa bao giờ đạt đến một sự suy giảm sâu hơn.

Danh mục 60/40 đã làm giảm thiểu tác động của gần như mọi cuộc sụp đổ thị trường: Một vài trong số các sự kiện trên dòng thời gian gốc của chúng tôi về các vụ sụp đổ thị trường chứng khoán thậm chí không được ghi nhận trong danh sách thị trường gấu của danh mục 60/40. Và điều ngược lại cũng đúng với trái phiếu: Trong khi trái phiếu ở trong thị trường gấu trong suốt 40 năm giữa thế kỷ 20, các danh mục 60/40 đã phục hồi từ nhiều đợt suy giảm và tiếp tục đạt đến mức cao mới.

Nhưng chúng ta không thể biết thị trường sẽ mất bao lâu để phục hồi sau một vụ sụp đổ—hoặc vụ sụp đổ tiếp theo sẽ đến từ đâu. Do đó, sự đa dạng hóa vẫn là cách tốt nhất để điều hướng sự không chắc chắn của thị trường—trong cả thị trường chứng khoán và trái phiếu—trong khi vẫn giữ đầu tư lâu dài.

Bài viết này bao gồm dữ liệu và phân tích từ Paul Kaplan, Ph.D., CFA, cựu giám đốc nghiên cứu của Morningstar Canada, và Hal Ratner, trưởng bộ phận nghiên cứu của Morningstar Investment Management.

Nhà báo dữ liệu Bella Albrecht và tổng biên tập tạp chí Morningstar Jerry Kerns cũng đã đóng góp vào bài viết này.