Lợi nhuận ròng vượt 4 tỷ, vốn hóa thị trường bốc hơi hơn 8.6 tỷ trong ngày! Những "ẩn họa" của Haidilao là gì?

Câu trả lời của Haidilao không được thị trường hài lòng.

Vào ngày 24 tháng 3, công ty hàng đầu trong ngành nhà hàng Haidilao đã công bố báo cáo tài chính năm 2025. Báo cáo cho thấy, doanh thu của Haidilao trong năm 2025 đạt 43,225 triệu nhân dân tệ, tăng 1,1% so với năm trước; lợi nhuận ròng đạt 4,042 triệu nhân dân tệ, giảm 14% so với năm trước.

Đối mặt với báo cáo tài chính này, thị trường đã phản ứng bằng một cú giảm mạnh. Ngày hôm sau khi báo cáo được phát hành, giá cổ phiếu của Haidilao giảm 11,07%, giá trị thị trường giảm hơn 9,8 tỷ đô la Hồng Kông trong một ngày, tương đương khoảng 8,65 tỷ nhân dân tệ.

Trên thực tế, đây là lần đầu tiên Haidilao ghi nhận sự giảm sút trong lợi nhuận ròng kể từ năm 2022.

Về việc lợi nhuận ròng giảm, Haidilao cho biết, nguyên nhân chủ yếu là do tỷ lệ quay vòng bàn tại các nhà hàng giảm, số lượng nhà hàng tự quản giảm dẫn đến doanh thu từ các nhà hàng chính giảm, cùng với sự gia tăng đáng kể của nhiều loại chi phí như chi phí nguyên liệu, chi phí marketing và chi phí hành chính.

Cụ thể, tính đến cuối năm 2025, Haidilao đang vận hành tổng cộng 1.383 nhà hàng, trong đó có 1.304 cửa hàng tự quản và 79 cửa hàng nhượng quyền.

Ngoài thương hiệu chính “Haidilao”, tập đoàn Haidilao cũng đang tiếp tục phát triển các thương hiệu mới trong nhiều lĩnh vực phân khúc như hải sản, sushi, lẩu nhỏ và đồ ăn nhanh Trung Quốc, hiện đang vận hành 20 thương hiệu ẩm thực và 207 nhà hàng.

Về hiệu quả, các thương hiệu mới này hiện chưa thể tạo ra đường tăng trưởng thứ hai cho công ty.

Báo cáo tài chính cho thấy, hoạt động kinh doanh nhà hàng vẫn là nguồn thu nhập chính của Haidilao. Doanh thu từ hoạt động kinh doanh nhà hàng của công ty trong năm 2025 đạt 39,063 triệu nhân dân tệ, giảm so với 40,880 triệu nhân dân tệ của năm trước.

Nguyên nhân cơ bản dẫn đến tình trạng này là sự sụt giảm tỷ lệ quay vòng bàn tại các cửa hàng chính của thương hiệu Haidilao.

Theo báo cáo tài chính, tỷ lệ quay vòng bàn tại các cửa hàng tự quản của Haidilao trong năm 2025 là 3,9 lần/ngày, giảm nhẹ so với 4,1 lần/ngày của năm 2024; chi tiêu trung bình của khách hàng là 97,7 nhân dân tệ, gần như không đổi so với 97,5 nhân dân tệ của năm trước, có chút giảm sút. Trong năm, tổng số khách hàng tiếp nhận khoảng 384 triệu lượt, giảm 7,5% so với 415 triệu lượt của năm 2024, giảm khoảng 30 triệu lượt.

Kanjian Finance cho rằng, những khó khăn mà Haidilao hiện đang đối mặt cũng là vấn đề chung của nhiều doanh nghiệp nhà hàng. Từ góc độ phát triển ngành, sự thay đổi sở thích của người tiêu dùng dễ dẫn đến sự xuất hiện của các mô hình kinh doanh hiện tượng. Ví dụ, sự bùng nổ của thị trường lẩu trước đó đã tạo ra một loạt thương hiệu lẩu nổi tiếng như Jiumaojiu, Banümao và Xiaobuxiang; tương tự, sau khi các thương hiệu trà mới như Nayuki và Heytea nổi lên, thị trường đã xuất hiện nhiều thương hiệu trà nổi tiếng như Cha Baidao, Bawang Chaji và Guming.

Để đạt được sự tăng trưởng doanh thu bền vững, việc mở thêm cửa hàng hoặc phát triển các thương hiệu con khác trở thành lựa chọn tất yếu của doanh nghiệp. Trong bối cảnh này, mô hình tài sản nặng tự quản sẽ tạo ra áp lực tài chính lớn cho công ty, do đó việc mở cửa nhượng quyền và chuyển mình sang mô hình doanh nghiệp chuỗi cung ứng trở thành phương án tối ưu để giải quyết bế tắc trong tăng trưởng.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng sở thích của người tiêu dùng không phải là bất biến. Khi sở thích tiêu dùng thay đổi, một số mô hình kinh doanh nhà hàng cũng sẽ bị thị trường loại bỏ, và những mô hình bị loại bỏ cuối cùng sẽ gây ảnh hưởng lớn đến các doanh nghiệp theo mô hình nhượng quyền. Xét về thái độ của Haidilao đối với việc mở nhượng quyền, mặc dù có ý định phát triển theo hướng này, nhưng vẫn khá kiềm chế.

Ưu điểm của mô hình tự quản là khả năng chống chịu rủi ro của doanh nghiệp mạnh hơn trong môi trường ngành tiêu cực, điều này đã được chứng minh ở Haidilao. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, một khi doanh nghiệp tăng trưởng chậm lại và mô hình kinh doanh cốt lõi bị thị trường từ chối, mức định giá của nó sẽ giảm mạnh.

Chúng ta có thể thấy rõ rằng, kể từ năm 2022, mặc dù Haidilao nhiều lần lập kỷ lục doanh thu mới, nhưng mức định giá của nó vẫn ở mức thấp. Dù Haidilao đã thực hiện nhiều điều chỉnh và nỗ lực trong ba năm qua, thị trường vẫn không mặn mà. Để tìm kiếm lối thoát, nhà sáng lập Haidilao, Trương Dũng, đã chọn quay trở lại.

Có phân tích cho rằng, sự trở lại của nhà sáng lập để cầm lái thường là tín hiệu rõ ràng cho việc doanh nghiệp khởi động lại chiến lược tái cấu trúc, có khả năng tăng cường độ tập trung trong việc đánh giá chiến lược của Haidilao, thúc đẩy cấp thực hiện chuyển sang hướng kết quả, hoặc có thể dẫn đến những điều chỉnh cấu trúc quyết liệt hơn trong tập đoàn. Cũng có phương tiện truyền thông cho rằng, sự trở lại lần này của Trương Dũng nhằm thu hẹp các lĩnh vực kinh doanh đa dạng, tập trung vào thị trường cốt lõi của lẩu, tối ưu hóa chiến lược thương hiệu phụ, tránh thử nghiệm mù quáng.

Kanjian Finance cho rằng, việc thường xuyên điều chỉnh ban quản lý phản ánh sự lo lắng của doanh nghiệp dẫn đầu ngành nhà hàng về sự phát triển trong tương lai. Ngoài việc tập trung vào ngành chính, doanh nghiệp càng đa dạng hóa, ngày càng phải đối mặt với nhiều vấn đề hơn trong tương lai.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, Morgan Stanley đã phát hành báo cáo nghiên cứu cho biết, doanh thu của Haidilao trong năm 2025 dự kiến tăng 1% so với cùng kỳ năm trước lên 42,8 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng đạt 4,05 tỷ nhân dân tệ, phù hợp với kỳ vọng của ngân hàng và thị trường.

Morgan Stanley cho rằng, điều khiến thị trường bất ngờ nhất là tỷ lệ trả cổ tức của công ty đã giảm từ 95% trong năm 2024 xuống còn 86% trong năm 2025, sự điều chỉnh này có thể xuất phát từ kế hoạch của công ty nhằm tăng cường chi tiêu vốn, dự kiến đầu tư vào nâng cấp tự động hóa, cải thiện hiệu quả hoạt động và mở cửa hàng thương hiệu mới. Ngân hàng này sẽ tập trung vào những phát biểu của ban quản lý về hiệu quả hoạt động của các cửa hàng đồng thời trong năm 2026, kế hoạch mở rộng mạng lưới cửa hàng và hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận; dự kiến giá cổ phiếu của công ty sẽ bị áp lực trong ngắn hạn, nhưng đây là cơ hội để đầu tư ở mức thấp, vì doanh nghiệp đang gia tăng đầu tư cho sự tăng trưởng trong tương lai. Do đó, Morgan Stanley duy trì đánh giá “tăng cổ phần” cho Haidilao.

Các nhà phân tích của Citi đã phát hành báo cáo nghiên cứu cho biết, Haidilao có triển vọng doanh thu cho năm 2026 lạc quan hơn so với dự đoán của thị trường. Ngân hàng này có thái độ tích cực đối với sự phục hồi liên tục của ngành ẩm thực giải trí ở Trung Quốc, điều này phù hợp với quan điểm của nhà sản xuất bia China Resources Beer.

Nhà phân tích này cũng cho biết, Haidilao dự định tăng cường chi tiêu vốn để thúc đẩy tăng trưởng, điều này có thể là nguyên nhân khiến công ty không tăng cổ tức trong năm 2025. Citi dự đoán doanh thu của Haidilao năm nay có khả năng đạt mức tăng trưởng số đơn vị trung bình cao, do đó duy trì đánh giá “mua vào” cho Haidilao.