问AI · 吴城金融学识如何影响此次资本运作？

出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

Ngày 7 tháng 3, Quốc Thành Khoáng sản phát hành thông báo, công ty và các công ty con trong báo cáo hợp nhất của công ty cung cấp bảo lãnh vay không quá 5,56 tỷ nhân dân tệ. Điều này cũng có nghĩa là, trong tương lai Quốc Thành Khoáng sản sẽ tiếp tục tăng cường mở rộng ra bên ngoài.

Là một doanh nghiệp khai thác khoáng sản, Quốc Thành Khoáng sản sở hữu nhiều loại sản phẩm khoáng sản như quặng sắt, quặng kẽm, quặng đồng, v.v. Trước đó, sau khi thu mua 60% cổ phần của Quốc Thành Thực nghiệp, Quốc Thành Khoáng sản đã mở rộng lĩnh vực kinh doanh sang quặng molypden.

Nhờ việc hợp nhất báo cáo tài chính sau khi mua lại Quốc Thành Thực nghiệp, công ty dự kiến đạt lợi nhuận ròng sau thuế 1,076 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025, nếu loại bỏ lợi nhuận từ việc tái cấu trúc, Quốc Thành Khoáng sản sẽ ghi nhận khoản lỗ 257 triệu nhân dân tệ.

Trong bối cảnh giá kim loại màu liên tục tăng, tại sao các công ty sở hữu quặng sắt, quặng kẽm và quặng đồng lại liên tục thua lỗ trước khi tái cấu trúc? Liệu khả năng sinh lời của Quốc Thành Khoáng sản sau khi tái cấu trúc có thể đạt được bước tiến mới không?

1、Chi phí lãi vay và giá bột titan giảm đã nuốt chửng lợi nhuận, lỗ liên tiếp trong hai năm sau khi loại bỏ các khoản không lặp lại

Thông tin công khai cho thấy, Quốc Thành Khoáng sản được thành lập vào năm 1978, tiền thân là Công ty Cổ phần Gạch Ngói Xây Dựng Phú Lý, chuyên kinh doanh gạch ngói xây dựng.

Năm 1997, chỉ vài năm sau khi thành lập trên thị trường chứng khoán A, Quốc Thành Khoáng sản đã hoàn thành việc niêm yết trên sàn giao dịch Thâm Quyến, trở thành công ty niêm yết đầu tiên tại khu vực hồ chứa Tam Hiệp.

Từ năm 1997 đến năm 2013, Quốc Thành Khoáng sản đã bắt đầu hoạt động đa dạng, công ty mở rộng kinh doanh sang các lĩnh vực công nghệ, thương mại, nhưng do hoạt động không ổn định, công ty thường xuyên thua lỗ, cổ phiếu nhiều lần bị ST, trong thời gian này công ty đã trải qua nhiều lần đổi tên.

Năm 2013, Quốc Thành Khoáng sản bắt đầu chuyển đổi hoàn toàn sang lĩnh vực khai thác khoáng sản thông qua tái cấu trúc tài sản lớn, tách ra các tài sản không hiệu quả, và đưa vào các tài sản mỏ chì kẽm như Mỏ Đông Thăng.

Năm 2018, cổ đông kiểm soát trước đó của công ty, Tập đoàn Kiến Tân, đã bị tòa án tuyên bố phá sản và tái cấu trúc do vấn đề nợ nần, cổ đông kiểm soát hiện tại của công ty, Tập đoàn Quốc Thành, đã trở thành cổ đông kiểm soát của Quốc Thành Khoáng sản thông qua việc tham gia tái cấu trúc Tập đoàn Kiến Tân.

Dưới sự hỗ trợ của Tập đoàn Quốc Thành, Quốc Thành Khoáng sản tiếp tục đầu tư và sáp nhập, quy mô hoạt động của công ty ngày càng mở rộng, bao gồm các sản phẩm khoáng sản như sắt, kẽm, đồng, chì, v.v. Sau đó, Quốc Thành Khoáng sản cũng đã dần dần đầu tư vào sản xuất bột titan và đá lithium.

Trong bối cảnh mở rộng không ngừng ra bên ngoài, quy mô doanh thu của Quốc Thành Khoáng sản cũng đang gia tăng, năm 2024, công ty đạt doanh thu điều chỉnh trước thuế 1,918 triệu nhân dân tệ, lập kỷ lục lịch sử.

Mặc dù doanh thu tiếp tục tăng, nhưng lợi nhuận ròng sau thuế của công ty lại lỗ 90,18 triệu nhân dân tệ, và vào năm 2025, khoản lỗ này tiếp tục mở rộng lên 257 triệu nhân dân tệ.

Việc Quốc Thành Khoáng sản liên tục thua lỗ sau khi loại bỏ các khoản không lặp lại có mối liên hệ lớn với việc mở rộng lĩnh vực kinh doanh bột titan và chi phí lãi vay cao.

Do liên tục đầu tư ra bên ngoài, nợ có lãi của Quốc Thành Khoáng sản liên tục gia tăng, tính đến cuối năm 2023, tổng số nợ có lãi của công ty gần 1,399 triệu nhân dân tệ, tăng rõ rệt so với 904 triệu nhân dân tệ vào cuối năm 2022.

Trong bối cảnh này, chi phí lãi vay của Quốc Thành Khoáng sản đã tăng mạnh, vào năm 2024, chi phí lãi vay của công ty đạt 129 triệu nhân dân tệ, tăng hơn 88 triệu nhân dân tệ so với 40,85 triệu nhân dân tệ của năm 2023, và vào năm 2025, chi phí lãi vay của công ty tăng lên 160 triệu nhân dân tệ.

Ngoài ra, việc công ty đầu tư lớn vào bột titan đã gặp phải sự suy thoái của ngành, dẫn đến thua lỗ liên tục. Năm 2024, giá trung bình bột titan cả năm khoảng 15,716 nhân dân tệ/tấn, giảm 9,61% so với năm trước. Trong bối cảnh này, vào năm 2024, công ty đã ghi nhận khoản giảm giá hàng tồn kho chủ yếu là bột titan lên tới 62,533 triệu nhân dân tệ, trong khi cùng kỳ năm 2023 chỉ là 872,9 triệu nhân dân tệ.

Giá bột titan năm 2025 là 13,677 nhân dân tệ/tấn, giảm khoảng 12% so với năm trước. Do đó, ngay cả khi giá đồng, nhôm, chì, kẽm liên tục tăng, nhưng do giá bột titan giảm và chi phí lãi vay khổng lồ, Quốc Thành Khoáng sản vẫn liên tục thua lỗ trong hai năm.

2、Vay nợ để mua lại tài sản của người kiểm soát, giá trị của công ty mục tiêu tăng hơn 80% trong hai năm

Trong bối cảnh liên tục thua lỗ, vào năm 2025, Quốc Thành Khoáng sản vẫn hoàn thành một cuộc tái cấu trúc “rắn nuốt voi”.

Vào tháng 11 năm 2025, Quốc Thành Khoáng sản thông báo rằng dự kiến sẽ mua 60% cổ phần của Công ty TNHH Quốc Thành Thực nghiệp tại Nội Mông của cổ đông kiểm soát Quốc Thành Holdings với giá 3,168 triệu nhân dân tệ.

Ngày 30 tháng 12 năm 2025, Quốc Thành Khoáng sản thông báo, hiện việc thanh toán giá giao dịch đã hoàn tất, thủ tục chuyển nhượng tài sản đã hoàn tất, đánh dấu việc sáp nhập chính thức hoàn thành. Nhờ thương vụ này, Quốc Thành Khoáng sản đã thành công trong việc hợp nhất Quốc Thành Thực nghiệp vào báo cáo tài chính, mang đến tác động rằng vào năm 2025, Quốc Thành Khoáng sản đã thành công chuyển từ lỗ sang lãi.

Ngày 24 tháng 3, Quốc Thành Khoáng sản công bố báo cáo thường niên, vào năm 2025, Quốc Thành Thực nghiệp đạt doanh thu 4,806 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng sau thuế là 1,076 triệu nhân dân tệ. Doanh thu điều chỉnh trước thuế của công ty trong năm 2024 chỉ là 1,918 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng sau thuế lỗ 113 triệu nhân dân tệ.

Được biết, tài sản cốt lõi của Quốc Thành Thực nghiệp là mỏ molypden lớn, với trữ lượng quặng 124 triệu tấn, lượng molypden 144,8 nghìn tấn, đang tiến hành mở rộng quy mô khai thác từ 5 triệu tấn/năm lên 8 triệu tấn/năm, và độ tinh khiết trung bình của quặng đạt 0,117%, thuộc hàng cao trong ngành.

Mặc dù tổng thể tỷ lệ tinh khiết khá cao, nhưng khác với đồng và các kim loại hàng hóa lớn dùng cho lưới điện, molypden là nguyên liệu chính cho các loại thép, hơn 80% molypden được dùng để sản xuất thép hợp kim, thép không gỉ, thép dụng cụ và thép tốc độ cao.

Vì vậy, mặc dù Quốc Thành Thực nghiệp có khả năng sinh lời mạnh mẽ, nhưng thương vụ mua lại này vẫn gây ra nhiều tranh cãi trên thị trường. Sớm nhất vào tháng 4 năm 2022, Quốc Thành Khoáng sản đã lên kế hoạch mua lại 100% cổ phần của Quốc Thành Thực nghiệp. Nhưng vì Quốc Thành Thực nghiệp đã bảo lãnh khoản vay 2,9 tỷ nhân dân tệ cho Tập đoàn Quốc Thành, nên thương vụ mua lại lần này đã thất bại.

Tranh cãi xung quanh tính công bằng của định giá thương vụ mua lại, vào tháng 6 năm 2023, Tập đoàn Quốc Thành đã mua 8% cổ phần của Quốc Thành Thực nghiệp từ Công ty Tín thác Vũ Khoáng với giá 231 triệu nhân dân tệ, tính toán theo đó, định giá của Quốc Thành Thực nghiệp tại thời điểm đó chỉ khoảng 2,888 triệu nhân dân tệ.

Cần lưu ý rằng, vào năm 2023, doanh thu và lợi nhuận ròng của Quốc Thành Thực nghiệp lần lượt đạt 2,612 triệu nhân dân tệ và 1,449 triệu nhân dân tệ, trong khi vào năm 2025, doanh thu và lợi nhuận ròng của Quốc Thành Thực nghiệp lần lượt giảm xuống còn 2,442 triệu nhân dân tệ và 1,146 triệu nhân dân tệ.

Trong hai năm qua, trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lãi suất, giá các mặt hàng kim loại đã tăng mạnh, nhưng molypden không nằm trong số đó. Molypden chủ yếu được sử dụng để sản xuất các loại thép, trong khi ngành bất động sản do doanh số bán hàng giảm liên tục, nhu cầu đối với thép cũng đang suy giảm.

Do đó, giá bán sản phẩm molypden của Quốc Thành Thực nghiệp vẫn đang giảm, vào năm 2023, giá bán quặng molypden của Quốc Thành Thực nghiệp là 316,8 nghìn nhân dân tệ/tấn, trong khi trong nửa đầu năm 2025 giảm xuống còn 311,8 nghìn nhân dân tệ/tấn.

Trong bối cảnh doanh thu giảm và giá bán sản phẩm giảm, định giá của Quốc Thành Thực nghiệp không những không giảm mà còn tăng. Thương vụ mua lại này, Quốc Thành Khoáng sản đã chi 3,168 triệu nhân dân tệ để có được 60% cổ phần, tính toán theo đó, định giá tổng thể của Quốc Thành Thực nghiệp là 5,28 tỷ nhân dân tệ, tăng hơn 80% so với mức định giá 2,888 triệu nhân dân tệ vào tháng 6 năm 2023.

Cần lưu ý rằng, thương vụ mua lại này chủ yếu được thực hiện bằng tiền mặt, vì vậy Quốc Thành Khoáng sản đã tăng cường vay nợ ra bên ngoài. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, tổng số dư nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và nợ không phải lưu động đến hạn trong một năm của Quốc Thành Khoáng sản đã vượt quá 3,9 tỷ nhân dân tệ, tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, tổng số nợ này chỉ đạt 1,5 tỷ nhân dân tệ.

Trong bối cảnh này, tỷ lệ nợ trên tài sản của công ty cũng đã tăng từ 58,82% vào ngày 30 tháng 9 năm 2025 lên 69,55%. Và với tư cách là cổ đông kiểm soát trước đó của Quốc Thành Thực nghiệp, Tập đoàn Quốc Thành đã thành công nhận được 3,168 triệu nhân dân tệ tiền mặt.

3、Tiến sĩ tài chính từ Đại học Thanh Hoa điều hành tái cấu trúc, lợi nhuận cá nhân khoảng 24 tỷ nhân dân tệ

Từ thông tin công bố về tái cấu trúc tài sản của Quốc Thành Khoáng sản, cổ đông kiểm soát của công ty, Tập đoàn Quốc Thành, cũng đang chịu áp lực nợ khá lớn. Thông qua việc nhận được số tiền này, áp lực nợ của Tập đoàn Quốc Thành đã giảm bớt.

Tính đến cuối năm 2024, tổng nợ của Tập đoàn Quốc Thành lên tới 2,189 triệu nhân dân tệ, do thông tin tài chính công bố không đầy đủ, nên bên ngoài không biết Tập đoàn Quốc Thành cần phải trả nợ ngắn hạn trong thời gian ngắn là bao nhiêu. Hiện tại, số tiền từ việc chuyển nhượng cổ phần 3,168 triệu nhân dân tệ đã hoàn toàn đủ để trang trải nợ của công ty vào cuối năm 2024.

Nhưng từ việc thế chấp 100% cổ phần, khoản vay cần có bảo lãnh từ công ty niêm yết cho thấy tình hình nợ của họ không khả quan. Dữ liệu từ Wind cho thấy, Tập đoàn Quốc Thành và Công ty TNHH Công nghiệp Kiến Tân Gansu (sau đây gọi là “Kiến Tân”) do họ hoàn toàn kiểm soát hiện đang nắm giữ 784 triệu cổ phiếu của Quốc Thành Khoáng sản, chiếm tỷ lệ 66,18% cổ phần của công ty.

Hiện tại, tổng số cổ phiếu bị thế chấp của Kiến Tân và Tập đoàn Quốc Thành lên tới 699 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 89,13% cổ phần nắm giữ, đặc biệt là 318 triệu cổ phiếu mà Tập đoàn Quốc Thành trực tiếp nắm giữ gần như đã bị thế chấp 100%.

Từ ngày 19 tháng 5 năm 2020 đến ngày 30 tháng 12 năm 2020, Tập đoàn Quốc Thành đã chiếm đoạt bất hợp pháp tổng cộng 304,132 triệu nhân dân tệ của công ty niêm yết Quốc Thành Khoáng sản, ngoài ra, Tập đoàn Quốc Thành còn vay 200 triệu nhân dân tệ từ Công ty Quản lý Thương mại Nhân Hưng An Huy, mà khoản vay này lại do Quốc Thành Khoáng sản bảo lãnh.

Vì nghĩa vụ công bố thông tin bảo lãnh này không được thực hiện, Quốc Thành Khoáng sản, cổ đông kiểm soát Tập đoàn Quốc Thành, ông Vũ Thành, Chủ tịch lúc bấy giờ, Tổng giám đốc Tôn Xuân Quang, Giám đốc Tài chính Vũ Bân Hồng, Tổng Giám đốc Lý Ngũ Ba, Giám đốc Tài chính Quách Uy đã bị cơ quan quản lý xử phạt với hình thức cảnh cáo công khai.

Cần lưu ý rằng, vào tháng 1 năm 2018, Tập đoàn Quốc Thành đã đầu tư 5 tỷ nhân dân tệ để tham gia tái cấu trúc phá sản của Kiến Tân. Tập đoàn Quốc Thành được thành lập vào tháng 9 năm 2017, từ thời gian nhìn vào có vẻ như được thành lập đặc biệt để tham gia tái cấu trúc phá sản của Kiến Tân.

Từ cấu trúc cổ phần, người kiểm soát Tập đoàn Quốc Thành là ông Vũ Thành, người này trực tiếp và gián tiếp kiểm soát 77% cổ phần của Tập đoàn Quốc Thành, do đó ông Vũ Thành cũng trở thành người kiểm soát của Quốc Thành Khoáng sản.

(Hình / Sơ đồ cấu trúc cổ phần của Quốc Thành Thực nghiệp)

Trước đó, theo báo cáo công khai của tài chính, trong một khoản vay 1,1 tỷ nhân dân tệ từ Ngân hàng Cam Tư, có một người bảo lãnh liên quan cho rằng khoản vay này thực ra là Tập đoàn Quốc Thành để tham gia tái cấu trúc phá sản của Kiến Tân, đã thông qua các doanh nghiệp trung gian để vay tiền từ Ngân hàng Lan Châu, tuy nhiên hành động này chưa được xác thực nhưng cũng đã khiến người kiểm soát Vũ Thành bị đưa lên đầu sóng ngọn gió.

Và từ kinh nghiệm làm việc của Vũ Thành và việc điều hành tái cấu trúc của Kiến Tân, cũng như việc bán Quốc Thành Thực nghiệp với giá cao cho Quốc Thành Khoáng sản, cho thấy Vũ Thành rõ ràng là một chuyên gia trong việc vận hành vốn.

Thông tin công khai cho thấy, Vũ Thành là Tiến sĩ tài chính của Học viện Tài chính Ngân hàng Đại học Thanh Hoa. Theo thông tin từ Học viện Tài chính Ngân hàng Thanh Hoa, chương trình GSFD toàn cầu (gọi tắt là chương trình học giả toàn cầu) là một trong những chương trình đào tạo hàng đầu với yêu cầu chất lượng học viên cao nhất của Học viện Tài chính Ngân hàng Thanh Hoa, chương trình này kết hợp nguồn lực giáo dục hàng đầu trong và ngoài Đại học Thanh Hoa.

Chỉ xét từ sự nghiệp học thuật của mình, Vũ Thành có kiến thức sâu rộng và mạng lưới quan hệ rộng rãi trong lĩnh vực tài chính.

Từ kết quả, Vũ Thành thông qua việc tham gia tái cấu trúc Kiến Tân và bán Quốc Thành Thực nghiệp cho công ty niêm yết đã thực sự kiếm được một khoản lợi lớn.

Khi Tập đoàn Quốc Thành được thành lập, Vũ Thành cá nhân đã đầu tư 3,5 tỷ nhân dân tệ để nắm giữ 75% cổ phần của công ty, sau đó thông qua việc chuyển nhượng cổ phần, tỷ lệ nắm giữ trực tiếp và gián tiếp của ông đã tăng lên 77%.

Phần có giá trị nhất của Tập đoàn Quốc Thành chắc chắn là cổ phần nắm giữ tại Quốc Thành Khoáng sản, tính đến ngày 27 tháng 3, giá cổ phiếu Quốc Thành Khoáng sản là 42,44 nhân dân tệ/cổ phiếu, tăng hơn 300% so với mức đáy hồi tháng 4 năm 2025. Hiện tại, Tập đoàn Quốc Thành trực tiếp và gián tiếp nắm giữ 784 triệu cổ phiếu của Quốc Thành Khoáng sản, tính toán tỷ lệ 77% cổ phần do Vũ Thành kiểm soát, thì cá nhân ông có khoảng 22 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận.

Nếu tính thêm tiền mặt có được từ việc bán cổ phần của Quốc Thành Thực nghiệp và cổ phần còn lại của Quốc Thành Thực nghiệp, việc tham gia tái cấu trúc Kiến Tân đã giúp Vũ Thành có khoảng 24 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận.

Từ góc độ bên ngoài, người kiểm soát Quốc Thành Khoáng sản, Vũ Thành, không nghi ngờ gì là một bậc thầy trong vận hành vốn. Dưới sự kiểm soát của ông, Quốc Thành Khoáng sản đã thông qua một loạt các hoạt động vốn đạt lợi nhuận ròng trên 1 tỷ nhân dân tệ, giá trị thị trường vượt 50 tỷ nhân dân tệ, bản thân ông cũng nhờ vào việc nắm giữ cổ phần của Quốc Thành Khoáng sản mà thu được lợi nhuận khổng lồ. Nhưng liệu có thể đưa Quốc Thành Khoáng sản lên một tầm cao mới hay không, vẫn còn phụ thuộc vào khả năng của ban quản lý trong việc nắm bắt đợt tăng giá hàng hóa lớn này để tăng cường sản lượng khai thác kim loại nhằm đạt được tăng trưởng hiệu quả.

Chú thích: Hình ảnh tiêu đề trong bài viết và các hình ảnh không được ký tên đều từ mạng ảnh chụp, dựa trên giao thức VRF.