Thị trường bò Wall Street ẩn chứa thử thách năm 2026: Sự không chắc chắn của Cục Dự trữ Liên bang ngày càng lớn hơn cả thuế quan

Thị trường bò trên phố Wall có màn trình diễn ấn tượng trong ba năm tiếp tục kéo dài tới năm 2025, khi Chỉ số Công nghiệp Dow Jones tăng 13%, S&P 500 leo 16% và Nasdaq Composite bứt phá 20%. Tuy nhiên, khi các nhà đầu tư tiến sâu vào năm 2026, mối đe dọa thực sự đối với đợt tăng bền bỉ này không phải điều mà đa số nhà phân tích đang tranh luận — mà là một cuộc khủng hoảng đang hình thành bên trong chính ngân hàng trung ương của Mỹ.

Vâng, các đối tượng quen thuộc đang thu hút sự chú ý. Định giá chứng khoán đã đạt mức khiến người ta thấy không thoải mái, với Tỷ lệ Giá trên Lợi nhuận theo Chu kỳ Shiller (CAPE) kết thúc năm 2025 ở trên 40, cao vượt xa mức trung bình 155 năm là 17,3. Trong khi đó, các chính sách thuế quan mới đang tạo ra những lo ngại chính đáng về chi phí sản xuất trong nước và giá cả tiêu dùng. Nhưng bên dưới bề mặt các rủi ro đó là một điều còn gây bất ổn hơn: một Cục Dự trữ Liên bang (Fed) mang tính chia rẽ lịch sử có thể đang dần đánh mất khả năng nắm giữ niềm tin của thị trường — đúng vào thời điểm ổn định quan trọng nhất.

Áp lực thị trường đang gia tăng trên nhiều mặt trận

Bối cảnh đầu tư trên phố Wall đang siết chặt từ nhiều hướng cùng lúc. Mức hiện tại của Tỷ lệ CAPE đóng vai trò như một lời nhắc nhở đáng suy ngẫm rằng các định giá trên 30 chưa bao giờ chứng minh được tính bền vững trong dài hạn. Dù chỉ số này không phải là công cụ canh thời điểm chính xác, lịch sử cho thấy nó thường xuyên báo trước các đợt điều chỉnh từ 20% trở lên khi đạt tới những cực trị như vậy.

Các lo ngại về thuế quan lại tạo thêm một lớp phức tạp khác. Khi chính quyền công bố các biện pháp thương mại rộng khắp vào đầu tháng 4/2025, các nhà kinh tế tại Cục Dự trữ Liên bang New York bắt đầu phân tích tác động kinh tế thực sự. Nghiên cứu của họ về các công ty chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi các mức thuế quan năm 2018-2019 đã phát hiện một mẫu hình đáng lo ngại: các doanh nghiệp ghi nhận sự sụt giảm về việc làm, năng suất, doanh số và lợi nhuận. Thuế quan đánh vào đầu vào — thuế/duty áp lên hàng hóa nhập khẩu được dùng để sản xuất sản phẩm trong nước — có một cách đi thẳng vào giá cả tiêu dùng, tạo áp lực lạm phát khiến việc ra quyết định chính sách tiền tệ trở nên phức tạp.

Những áp lực này là các lực cản thực sự đối với thị trường bò, nhưng cả hai cũng không phải là vấn đề cốt lõi đe dọa triển vọng năm 2026.

Sự chia rẽ nội bộ chưa từng có của Fed

Ngân hàng trung ương của quốc gia tồn tại để quản lý việc làm và ổn định giá cả, sử dụng điều chỉnh lãi suất và các hoạt động thị trường mở làm công cụ chính. Về mặt lịch sử, Fed từng là một lực lượng trấn an, ngay cả khi các quyết định chính sách đi sau những thực tế kinh tế. Sự khác biệt ngày nay là rất rõ rệt.

Trong sáu tháng qua, một điều gì đó chưa từng có đã xuất hiện ở cấp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Các cuộc họp tháng 10 và tháng 12/2025 đều có những quan điểm phản đối, nhưng với một điểm xoay then chốt: người phản đối lại chống đối hướng đi của nhau. Tại các cuộc họp này, ít nhất một nhà hoạch định chính sách cho rằng không nên cắt giảm lãi suất trong khi một người khác lại kêu gọi cắt giảm 50 điểm cơ bản — đi ngược rất mạnh so với mức điều chỉnh 25 điểm cơ bản cuối cùng được thông qua.

Mức độ phản đối này tạo ra một vùng lãnh thổ mang tính lịch sử. Từ năm 1990, chỉ có ba cuộc họp FOMC có các quan điểm phản đối kéo theo các hướng chính sách trái ngược nhau. Hai trong số ba cuộc họp đó diễn ra trong 90 ngày vừa qua. Hàm ý là điều đáng lo: khi ngân hàng trung ương không thể lên tiếng bằng một giọng trong giai đoạn định giá cao và bất định do thuế quan, niềm tin của nhà đầu tư vào các hướng dẫn của nó sẽ suy yếu đáng kể.

Vấn đề về thời điểm có thể làm bất ổn thị trường

Sự dễ tổn thương còn vượt xa việc đơn thuần bất đồng. Nhiệm kỳ của Jerome Powell với vai trò Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang kết thúc vào tháng 5/2026 — chỉ còn vài tuần nữa kể từ thời điểm hiện tại. Việc chuyển giao sang lãnh đạo mới theo đề cử của tổng thống tạo thêm bất định đúng vào lúc không nên xảy ra nhất.

Nếu đề cử của Trump thiếu sự tin cậy rộng rãi trên phố Wall và không nhận được sự ủng hộ từ các thành phần tham gia thị trường, thì một cuộc khủng hoảng niềm tin thực sự có thể nổ ra đối với tổ chức tài chính quan trọng nhất của Mỹ. Một ngân hàng trung ương mất uy tín trong bối cảnh định giá đang căng và bất định chính sách không chỉ là một mối quan ngại dạng phụ — nó trở thành một rủi ro thực sự đối với thị trường.

Vấn đề lớn hơn là tính gắn kết. Một Fed thống nhất với thông điệp rõ ràng có thể vượt qua các điều kiện kinh tế khó khăn. Một Fed bị chia rẽ, mất đi chủ tịch giữa quá trình chuyển giao lãnh đạo, lại tạo ra một thách thức hoàn toàn khác. Thị trường phụ thuộc vào sự ổn định mang tính thể chế từ ngân hàng trung ương của mình; sự phân mảnh ở cấp ủy ban chính sách kết hợp với bất định về lãnh đạo tạo ra một “tổ hợp” gây mất ổn định.

Rủi ro thực sự nằm ở đâu đối với thị trường bò

Những tháng sắp tới của năm 2026 sẽ kiểm tra liệu thị trường bò trên phố Wall có thể vượt qua các áp lực đang gia tăng này hay không. Một số “bom hẹn giờ” của thị trường được gỡ ngòi — chi tiêu cho trí tuệ nhân tạo đã cho thấy sự vững chắc đủ để kiềm chế các lo ngại về bong bóng trong năm 2025. Tuy nhiên, sự thống nhất của Fed, nếu đi kèm với chuyển giao lãnh đạo then chốt, có thể không dễ dàng được giải quyết như vậy.

Nếu thị trường bò hiện tại vấp ngã trong năm 2026, các nhà đầu tư nên nhìn kỹ vào chính thể chế mà đáng lẽ phải mang lại sự ổn định. Thủ phạm có khả năng nằm trong hành lang quyền lực của Fed hơn là trong các phòng họp về thuế quan hay các báo cáo kết quả kinh doanh của doanh nghiệp.