Từ nhàm chán nhất trong crypto lại đang che giấu tranh luận bùng nổ nhất của năm.

Lợi suất. Một từ đơn giản. Cuộc tranh cãi trị giá hàng nghìn tỷ đô la.
Cuộc tranh luận về việc loại bỏ lợi suất của stablecoin không phải là một cuộc thảo luận kỹ thuật diễn ra trong các máy chủ Discord và các chủ đề trên substack. Đó là một cuộc chiến về việc ai sẽ hưởng lợi từ lớp hạ tầng tiền tệ toàn cầu tiếp theo — và liệu những người nắm giữ hàng ngày có được phần nào lợi nhuận đó hay không. Tether đã kiếm được 6,2 tỷ đô la lợi nhuận trong năm ngoái. Những người nắm giữ USDT không hưởng được đồng nào trong số đó. Tiền luôn ở đó. Câu hỏi là nó thuộc về ai.
Câu hỏi đó vừa đủ lớn để các nhà quản lý, nhà sáng lập và Wall Street cùng lúc trả lời. Điều đó chưa bao giờ kết thúc một cách yên bình.
Dự luật stablecoin của Thượng viện hiện đang tiến qua Washington có một điều khoản loại bỏ lợi suất, rõ ràng cấm stablecoin chuyển phần lãi cho người nắm giữ. Đọc lại câu đó. Trong thời điểm trái phiếu T-bills có lợi suất trên 4%, dự luật đang được soạn thảo sẽ hợp pháp đảm bảo rằng người nắm giữ stablecoin — chủ yếu là bán lẻ — sẽ bị loại khỏi phần lợi nhuận đó mãi mãi trong khi nhà phát hành giữ toàn bộ.
Điều đó không phải là bảo vệ người tiêu dùng. Đó là việc khai thác có tổ chức được che đậy bằng ngôn ngữ quy định.
Phản biện từ các nhà quản lý không hoàn toàn sai lệch. Stablecoin sinh lợi làm mờ ranh giới giữa một công cụ thanh toán và một chứng khoán. Ngay khi token gắn với đô la của bạn bắt đầu tạo ra lợi nhuận, mọi luật sư chứng khoán ở Washington đều có câu hỏi hợp lệ về đăng ký, tiết lộ và bảo vệ nhà đầu tư. Áp lực đó là có thật và sẽ không bị giải quyết chỉ bằng chủ nghĩa lý tưởng.
Nhưng điều làm cho thời điểm này thực sự mang tính lịch sử — các giao thức DeFi không chờ đợi sự cho phép. sDAI, USDe của Ethena, và danh sách ngày càng dài các công cụ stable sinh lợi đã có mặt trên thị trường, đã tạo ra lợi nhuận, đã tích lũy hàng tỷ TVL. Cuộc tranh luận về quy định đang đuổi theo một con tàu đã rời khỏi cảng.
Điều mà cuộc tranh luận này thực sự quyết định:
💰 Liệu lợi suất stablecoin có trở thành tài khoản tiết kiệm của thế giới không ngân hàng hoặc vẫn là trung tâm lợi nhuận độc quyền của nhà phát hành
🏛️ Liệu luật pháp Mỹ có thúc đẩy đổi mới stablecoin sinh lợi ra nước ngoài vĩnh viễn
⚖️ Liệu phân loại chứng khoán so với tiền tệ có được giải quyết bởi Quốc hội hay bởi sự chấp nhận của thị trường khiến tranh luận trở nên vô nghĩa
🌍 Các nhà phát hành không phải của Mỹ đang xây dựng các sản phẩm sinh lợi ngay bây giờ sẽ chiếm lĩnh thị trường mà Washington đang cố gắng điều chỉnh trước khi dự luật được thông qua
📊 Đường đi của IPO của Circle thay đổi đáng kể tùy thuộc vào bên thắng trong cuộc tranh luận này
Đây là cuộc chiến quyết định liệu stablecoin có trở thành công cụ tài chính mang tính dân chủ nhất từng được xây dựng — hoặc chỉ là phiên bản hiệu quả hơn của hệ thống đã loại trừ những người cần tiếp cận nhất.
Lợi suất có thật. Cuộc tranh luận duy nhất là ai xứng đáng nhận nó.
‍#Stablecoins #DeFiVsCeFi #CryptoRegulation