Nolingsheng Sinh Thị IPO: định giá tăng 33 lần trong bốn năm, cổ đông ban đầu rút lui với lợi nhuận 73 lần, nhà phân phối “lật đật”, nhà cung cấp biến thành khách hàng

Giao dịch cổ phiếu chỉ cần xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Kim Qilin, có uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

Nguồn: Tài Bột Xã

Bài\Thanh Vũ

Công ty TNHH Công nghệ Sinh học Nanjing Nuo Ling (sau đây gọi là “Nuo Ling sinh học”) đã nộp đơn xin niêm yết lên Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào tháng 2 năm 2026.

Trong khi công ty thiết bị y tế đổi mới này khoác lên “công nghệ ánh hào quang NO—chẩn đoán và điều trị toàn bộ dòng sản phẩm duy nhất trên toàn cầu”, thì ngay lúc nộp hồ sơ IPO lên HKEX, dấu vết vận hành vốn phức tạp của họ đang dần lộ rõ.

Nhìn lại từ thời điểm công ty mới thành lập, vợ chồng nhà sáng lập đã thực hiện việc “tay trái chuyển tay phải” trong cơ cấu quyền sở hữu, chuyển quyền sở hữu từ nắm giữ trực tiếp sang nắm giữ gián tiếp; sau đó lại phân bổ quyền sở hữu cho nhóm cốt lõi và nhà đầu tư giai đoạn đầu thông qua hình thức tặng cho không bồi hoàn. Trong ván cờ vốn được dàn dựng tinh xảo này, nhân vật đáng chú ý nhất là nhà đầu tư giai đoạn đầu Nam Chuang Hóa học: với khoản đầu tư ban đầu 60.000 nhân dân tệ, chỉ sau 1 năm rưỡi đã thoái vốn rút lui với giá cao 4.450.000 nhân dân tệ, thu về lợi nhuận vượt trội 73 lần.

Trong khi đó, định giá của công ty trong 4 năm đã tăng vọt từ 140 triệu nhân dân tệ lên 1,648 tỷ nhân dân tệ, biên độ tăng tới 33 lần; các quỹ vốn “ngôi sao” cùng các tổ chức có nền tảng quốc tư lần lượt bước vào cuộc.

Tuy nhiên, dưới lớp vầng hào quang, về kết quả kinh doanh, 3 quý đầu năm 2025 doanh thu của công ty giảm 10,82% so với cùng kỳ, nhưng lỗ ròng lại mở rộng ngược dòng 13,08% lên 67,809 triệu nhân dân tệ; biên lợi nhuận gộp giảm mạnh gần 10 điểm phần trăm; cứ kiếm được 1 đồng doanh thu thì phải bù thêm 1,3 đồng chi phí trong kỳ—dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tiếp tục “rò rỉ” hơn 46 triệu nhân dân tệ; hệ số nợ trên tài sản lên tới 237%, tiền mặt trên sổ sách chỉ còn 30 triệu nhân dân tệ, trong khi khoản nợ mua lại cam kết trị giá 509 triệu nhân dân tệ như lưỡi gươm Damocles treo ngay trên đầu.

Đáng lo hơn nữa là các nhà phân phối thay đổi “như thay vòng đèn” với tần suất cao; năm khách hàng lớn nhất không có sự trùng lặp; nhà cung cấp của năm 2024 lại bất ngờ trở thành khách hàng lớn nhất của năm 2025.

Định giá tăng vọt 33 lần trong 4 năm, cổ đông giai đoạn đầu thoái vốn với bội số 73 lần rời cuộc

Công ty được thành lập vào tháng 4 năm 2018, ban đầu do Tiến sĩ Yu Qin kiểm soát cùng với vợ chồng Tiến sĩ Yang Minmin đồng góp vốn thành lập công ty TNHH Nanjing Ao Ning; hai người là vợ chồng.

Chỉ sau 1 năm thành lập, công ty đã bắt đầu vận hành vốn với mật độ cao. Từ vòng Seed đến vòng C, Nuo Ling sinh học đã hoàn tất tổng cộng 5 vòng cấp vốn, định giá tăng liên tục lên tới 1,648 tỷ nhân dân tệ. Trong bữa tiệc này, không chỉ có sự xuất hiện của các tổ chức “ngôi sao” như Bắc Cực Quang (Northstar) Venture Capital, Quỹ Li (Liangrun) của Eli Lilly (Quỹ Li Hui/礼润), mà còn có không ít “đại gia” mang nền tảng quốc tư như Đầu tư Công nghiệp Dương Châu, Changde Xingxiangjin Tou…

Tháng 3 năm 2019, Nanjing Ao Ning và Yang Minmin đã chuyển nhượng toàn bộ cổ phần đang nắm giữ cho Jingjie Technology, và người kiểm soát thực tế của Jingjie Technology chính là bản thân Yang Minmin. Nói cách khác, quyền sở hữu từ chỗ do hai vợ chồng nắm giữ trực tiếp đã chuyển sang nắm giữ gián tiếp thông qua các pháp nhân trung gian.

Tháng 5 và tháng 11 năm 2019, Tiến sĩ Mao Wen và Cao Guiping lần lượt gia nhập.

Đáng chú ý là, Tiến sĩ Yu Qin và Tiến sĩ Mao Wen là bạn học, hai người quen biết nhau vào cuối năm 2017.

Đáng chú ý là vào tháng 2 năm 2020, Jingjie Technology lần lượt chuyển nhượng không bồi hoàn 15%, 20%, 35% và 2% vốn đăng ký cho Cao Guiping, Mao Wen, nền tảng kế hoạch khuyến khích nhân viên Jingning Nuo Ling, và nhà đầu tư giai đoạn đầu Nam Chuang Hóa học.

Nam Chuang Hóa học vào tháng 9 năm 2021 đã chuyển nhượng quyền sở hữu đó cho Lingxing Hainan với giá 4.450.000 nhân dân tệ; tính theo khoản đầu tư ban đầu 60.000 nhân dân tệ, tỷ suất lợi nhuận lên tới 73 lần.

Trước khi nộp hồ sơ niêm yết (递表), Mao Wen, Jingning Nuo Ling (nền tảng sở hữu của nhân viên), Cao Guiping (CTO) và Lingxing Hainan đã tạo thành nhóm hành động thống nhất, nắm giữ thực tế 34,61% quyền biểu quyết. Mao Wen là Chủ tịch HĐQT kiêm Giám đốc điều hành của Nuo Ling sinh học, còn Giám đốc kỹ thuật là Zhang Yuyan.

Nhà phân phối “như thay vòng”, nhà cung cấp biến thành khách hàng

Theo dữ liệu công bố, trong năm 2024 và 3 quý đầu năm 2025 (sau đây gọi là “kỳ báo cáo”), doanh thu của công ty giảm; 3 quý đầu năm 2025, doanh thu đạt 31,565 triệu nhân dân tệ, giảm 10,82% so với cùng kỳ. Lỗ ròng không những không thu hẹp, mà còn mở rộng 13,08% so với cùng kỳ, đạt 67,809 triệu nhân dân tệ. Biên lợi nhuận gộp từ mức 59,3% của năm 2024 đã lao dốc xuống 49,9% trong 3 quý đầu năm 2025, mức giảm gần 10 điểm phần trăm.

Trong 3 quý đầu năm 2025, chi phí bán hàng của Nuo Ling sinh học lên tới 20,294 triệu nhân dân tệ, chi phí R&D là 20,719 triệu nhân dân tệ; hai khoản chi tiêu “đốt tiền” cộng lại khoảng 41,000 triệu nhân dân tệ, trong khi doanh thu cùng kỳ chỉ là 31,565 triệu nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là, cứ kiếm được 1 nhân dân tệ doanh thu, công ty lại phải chi thêm khoảng 1,3 nhân dân tệ cho chi phí trong kỳ. Mô hình kinh doanh “thu không đủ chi” này khiến dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tất yếu thể hiện tình trạng ròng chảy ra với quy mô lớn liên tục; trong kỳ báo cáo, dòng tiền chảy ra là 46,013 triệu nhân dân tệ.

Tính đến cuối tháng 9/2025, tổng tài sản của công ty khoảng 236 triệu nhân dân tệ, nhưng tổng nợ phải trả lại lên tới 557 triệu nhân dân tệ, khiến hệ số nợ trên tài sản đạt mức đáng kinh ngạc 237%. Nguy hiểm hơn nữa là tiền mặt trên sổ sách của họ chỉ khoảng 30 triệu nhân dân tệ, trong khi áp lực từ nợ ngắn hạn (bao gồm nợ phải mua lại) rất lớn.

Hơn 85% doanh thu của công ty phụ thuộc vào sản phẩm chủ lực iNOwill (thiết bị điều trị bằng oxit nitric). Chỉ cần đối thủ tung sản phẩm cạnh tranh hoặc chính sách thu mua tập trung được triển khai, kết quả kinh doanh của Nuo Ling sinh học sẽ chịu áp lực.

Việc mua nguyên vật liệu của công ty phụ thuộc rất cao vào bên ngoài. Trong kỳ báo cáo, tỷ trọng mua từ 5 nhà cung cấp hàng đầu vọt lên 46,8%, và các nguyên vật liệu cốt lõi liên quan tới nhập khẩu. Điều khiến người ta không khỏi giật mình là: nhà cung cấp đứng thứ năm trong năm 2024 đã “lột xác” thành nhà cung cấp đứng đầu trong năm 2025, đồng thời lại có thêm nhà cung cấp F.

Công ty thừa nhận rằng đang tiến hành “tối ưu hóa kênh”, dẫn đến việc các nhà phân phối thay đổi liên tục. Dữ liệu cho thấy, trong các kỳ báo cáo khác nhau, 5 khách hàng lớn nhất không có sự trùng lặp.

Trong lần IPO này, Nuo Ling sinh học lựa chọn lối đi 18A của thị trường Hồng Kông; bản thân điều này đã đồng nghĩa với việc thừa nhận rủi ro cao và trạng thái chưa có lợi nhuận của chính mình. Các dự án dùng vốn chủ yếu nhắm tới mở rộng ra nước ngoài (đăng ký FDA) và bổ sung vốn lưu động.

Tuy nhiên, đằng sau đó lại ẩn chứa một quả mìn tuân thủ mang tính chết người—thỏa thuận đối đón (đặt cược theo kết quả).

Theo các điều khoản, nếu Nuo Ling sinh học không thể hoàn thành việc niêm yết đủ điều kiện trước cuối năm 2027, nhà đầu tư có quyền yêu cầu công ty mua lại cổ phiếu với số vốn gốc cộng thêm lãi suất hoàn trả 10%/năm. Hiện tại, khoản nợ mua lại này đã lên tới 509 triệu nhân dân tệ, lớn gấp hơn 2 lần tổng tài sản của công ty.

		Tuyên bố của Sina: Tin tức này được đăng lại từ các phương tiện truyền thông hợp tác của Sina; Sina.com đăng tải bài viết này nhằm mục đích truyền tải thêm thông tin, không có nghĩa là đồng ý với quan điểm của họ hoặc xác nhận nội dung mô tả. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Người đầu tư tự chịu trách nhiệm khi thực hiện theo đó—rủi ro tự gánh.

Thông tin khổng lồ, phân tích chính xác—tất cả có trên ứng dụng Tài chính Sina

Người phụ trách: Tống Ya Fangs