沃森生物等 đến không phải là招商局, mà là một công ty bất động sản Bắc Kinh

（来源：源媒汇）

作者 | 胡青木

Một công ty vaccine hàng đầu ở Vân Nam, từ lâu “vô chủ”, cuối cùng đã có được “chủ nhân”.

Công ty Watson Biotech gần đây đã công bố rằng họ đang lên kế hoạch để phát hành cổ phiếu riêng lẻ, có thể dẫn đến sự thay đổi quyền kiểm soát. Sau đó, kế hoạch phát hành cổ phiếu riêng lẻ đã được công bố chính thức, Watson Biotech sẽ phát hành cổ phiếu cho Tengyun Xinwo, và sau khi phát hành hoàn tất, Tengyun Xinwo sẽ trở thành cổ đông kiểm soát của Watson Biotech, với Tổng giám đốc của Tập đoàn Thế kỷ Kim Nguyên, ông Hoàng Thao, sẽ trở thành người kiểm soát thực tế.

Công ty vaccine lâu nay ở trạng thái “không có cổ đông kiểm soát, không có người kiểm soát thực tế”, cuối cùng đã đón chào một chủ nhân.

Ảnh chụp màn hình từ thông báo của công ty

Trên thực tế, trước khi có thông báo, dựa trên hợp tác trước đó giữa Watson Biotech và các tài sản nhà nước địa phương, thị trường đã dự đoán rằng “kỵ sĩ áo trắng” rất có thể sẽ là một nền tảng tài sản nhà nước địa phương ở Vân Nam, hoặc là các doanh nghiệp nhà nước lớn như Quốc Dược, Hoa Nhân có khả năng phối hợp công nghiệp. Cũng giống như khi Công ty Nhân Phúc rơi vào khó khăn kinh doanh, chính các nhà đầu tư công nghiệp mạnh mẽ như Quản lý Đầu tư Thương mại đã ra tay, thị trường cũng hy vọng Watson Biotech có thể sao chép con đường này để thu hút một nhà đầu tư chiến lược.

Tuy nhiên, Watson Biotech cuối cùng lại nhận được một nhà đầu tư tư nhân từ Bắc Kinh. Tài liệu cho thấy, cổ đông kiểm soát mới Tengyun Xinwo đứng sau là Tập đoàn Thế kỷ Kim Nguyên nổi tiếng với hoạt động phát triển bất động sản, là một doanh nghiệp tổng hợp hoạt động trong nhiều lĩnh vực như tiêu dùng lớn, văn hóa du lịch lớn và sức khỏe lớn.

Kết quả này đã khiến thị trường cảm thấy bất ngờ: Một tập đoàn có nền tảng bất động sản sẽ điều hành một doanh nghiệp vaccine có tính chất công nghệ cao và quy định nghiêm ngặt như thế nào?

Cổ đông lớn nhất trước đây lại là một quỹ chỉ số

Việc Watson Biotech thông qua phát hành cổ phiếu riêng lẻ để thu hút người kiểm soát mới có thể không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của những mâu thuẫn cấu trúc tích lũy lâu dài và áp lực kinh doanh gần đây.

Một trong những vấn đề cốt lõi của công ty xuất phát từ việc không thể giải quyết tình trạng “vô chủ” trong nhiều năm.

Khi mới thành lập, Watson Biotech được các nhà sáng lập như Lý Yun Chun, Lưu Quân Huy cùng nắm giữ cổ phần và kiểm soát chung, mặc dù không có cổ đông kiểm soát tuyệt đối nào, nhưng đội ngũ sáng lập vẫn thực sự có quyền chủ đạo.

Tính đến cuối quý 3 năm 2025, cấu trúc cổ phần của Watson Biotech đã cực kỳ phân tán, cổ đông lớn nhất lại là một quỹ chỉ số - Yi Fang Da Chiếc Quỹ ETF, với tỷ lệ nắm giữ chỉ là 2,16%; hai nhà sáng lập Lưu Quân Huy và Lý Yun Chun cũng chỉ nắm giữ trực tiếp lần lượt là 1,81% và 1,70%, và không có thỏa thuận hành động nhất quán nào. Tỷ lệ nắm giữ tổng cộng của mười cổ đông lớn nhất chỉ là 15,96%, không có bên nào có thể kiểm soát hiệu quả công ty.

Ảnh chụp màn hình từ thông báo của công ty

Tất cả những điều này có nguồn gốc từ việc các nhà sáng lập liên tục giảm cổ phần trong nhiều năm sau khi công ty lên sàn, cộng với việc công ty nhiều lần phát hành cổ phiếu riêng lẻ và sự mở rộng vốn lớn dẫn đến việc cổ phần bị pha loãng liên tục, thêm vào đó là việc không có thỏa thuận hành động nhất quán giữa các nhà sáng lập, cuối cùng đã hoàn toàn rơi vào trạng thái vô chủ.

Tình hình này trực tiếp dẫn đến sự thất bại trong quản trị công ty. Năm 2025, một đề xuất giao dịch liên quan đến việc chuyển nhượng cổ phần thiểu số của công ty con của Watson Biotech đã bị hơn 60% phiếu phản đối tại đại hội cổ đông, điều này đã phơi bày vấn đề khó khăn trong việc hình thành ý chí thống nhất giữa các cổ đông.

Nghiêm trọng hơn nữa, quản trị lỏng lẻo trực tiếp dẫn đến rủi ro tuân thủ. Đến cuối năm 2025, “Quyết định yêu cầu chỉnh sửa” của Cục Chứng khoán Vân Nam và “Thư giám sát” của Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến đã công khai những lỗ hổng trong kiểm soát nội bộ của Watson Biotech: Lương của các giám đốc và quản lý cấp cao trong năm 2023 và 2024, lần lượt lên tới hơn 44,2 triệu nhân dân tệ và 24,7 triệu nhân dân tệ, nhưng không thực hiện đúng quy trình xem xét của đại hội cổ đông và hội đồng quản trị như quy định.

Việc vi phạm các quy tắc quản trị công ty cơ bản như vậy không chỉ làm tổn hại quyền lợi của các cổ đông nhỏ mà còn khiến hình ảnh hoạt động quy chuẩn của Watson Biotech bị ô uế, các hành vi vi phạm liên quan đã được ghi vào hồ sơ tín nhiệm.

Sự suy giảm hiệu suất ở cấp độ kinh doanh thậm chí còn rõ ràng hơn. Do ảnh hưởng của chu kỳ suy thoái của ngành vaccine và cuộc chiến giá cả giữa các sản phẩm chủ lực, doanh thu và lợi nhuận của Watson Biotech đã giảm mạnh, doanh thu từ 5,1 tỷ nhân dân tệ vào năm 2022 đã giảm mạnh xuống còn 2,8 tỷ nhân dân tệ vào năm 2024, trong khi lợi nhuận ròng mẹ giảm từ 729 triệu nhân dân tệ xuống còn 142 triệu nhân dân tệ. Đến năm 2025, xu hướng tiêu cực không thay đổi, dự kiến doanh thu chỉ đạt 2,4-2,43 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng không tính thuế giảm 9%-22% so với năm trước.

Ảnh chụp màn hình từ thông báo của công ty

Cạnh tranh giữa các sản phẩm chủ lực càng làm cho hoạt động của công ty thêm khó khăn. Vắc-xin phế cầu 13 giá từng hỗ trợ hiệu suất của Watson Biotech đang phải đối mặt với sự cạnh tranh từ nhiều sản phẩm nội địa, trong khi vắc-xin HPV hai giá đã giảm giá mạnh trong cuộc thu mua tập trung, khả năng sinh lời bị xói mòn nghiêm trọng.

Watson Biotech đang mắc kẹt trong nhiều tình huống khó khăn, lần phát hành cổ phiếu riêng lẻ này vừa là một hành động bất đắc dĩ, vừa là một nỗ lực tự cứu.

Nhà phát triển bất động sản “cướp” quyền kiểm soát từ tay tài sản nhà nước

Sức hấp dẫn cốt lõi của quyền kiểm soát Watson Biotech nằm ở ngưỡng gia nhập tương đối thấp.

Do cổ phần của Watson Biotech phân tán, theo giá đóng cửa 12,28 nhân dân tệ/cổ phiếu trước khi tạm dừng giao dịch phát hành cổ phiếu riêng lẻ này, nhà đầu tư tiềm năng chỉ cần chi khoảng 424 triệu nhân dân tệ để trở thành cổ đông lớn nhất; nếu đầu tư khoảng 982 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ nắm giữ sẽ vượt quá 5%, từ đó khóa chặt quyền kiểm soát thực tế.

Chỉ cần 1 tỷ nhân dân tệ là có thể kiểm soát một công ty vaccine có doanh thu hàng chục tỷ, điều này thực sự rất hấp dẫn đối với các nhà đầu tư có ý định gia nhập lĩnh vực dược phẩm sinh học.

Trước đó, thị trường đã dự đoán rằng tài sản nhà nước địa phương Vân Nam, đặc biệt là nền tảng tài sản nhà nước thành phố Ngọc Khê sẽ nắm quyền kiểm soát Watson Biotech. Điều này xuất phát từ nhiều “dấu hiệu chuẩn bị”: vào tháng 7 năm 2025, hai bên đã ký kết thỏa thuận hợp tác chiến lược, làm rõ rằng tài sản nhà nước có thể thông qua phát hành cổ phiếu riêng lẻ và thành lập quỹ để hỗ trợ công ty; vào tháng 2 năm 2026, Watson Biotech lại hợp tác với Quốc Đầu Sáng Lợi và tài sản nhà nước Ngọc Khê thành lập quỹ công nghiệp trị giá 1 tỷ nhân dân tệ, thực hiện liên kết vốn sâu sắc.

Cùng với đó, tài sản nhà nước có nhu cầu hỗ trợ các công ty hàng đầu địa phương và ổn định ngành công nghiệp địa phương, con đường gia nhập qua phát hành cổ phiếu riêng lẻ trên thị trường cũng thuận tiện hơn. Tất cả các dấu hiệu đã khiến thị trường tin rằng tài sản nhà nước Vân Nam sẽ trở thành “kỵ sĩ áo trắng” của Watson Biotech.

Tuy nhiên, kết quả cuối cùng lại khiến mọi người bất ngờ. Người tiếp quản Watson Biotech thông qua phát hành cổ phiếu riêng lẻ không phải là tài sản nhà nước hay doanh nghiệp nhà nước lớn, mà là một công ty vừa mới được thành lập hơn một tháng - Tengyun Xinwo. Từ khi được thành lập vào tháng 2 năm 2026 cho đến khi xác định quyền kiểm soát, tiến độ diễn ra rất nhanh, dường như được thành lập chỉ để chiếm đoạt Watson Biotech.

Khi kiểm tra quyền sở hữu, người kiểm soát thực tế đứng sau Tengyun Xinwo là Tập đoàn Thế kỷ Kim Nguyên nổi tiếng.

Ảnh chụp màn hình từ thông báo của công ty

Là một doanh nghiệp được thành lập từ phát triển bất động sản tại tỉnh Phúc Kiến, Tập đoàn Thế kỷ Kim Nguyên được sáng lập bởi ông Hoàng Như Luân, một kiều bào tại Philippines, nhà tài phiệt nổi tiếng và nhà từ thiện, hiện đã phát triển thành một đế chế thương mại đa lĩnh vực với các lĩnh vực tiêu dùng lớn, văn hóa du lịch lớn và sức khỏe lớn. Hiện tại, người đại diện pháp lý và người kiểm soát thực tế của Tập đoàn Thế kỷ Kim Nguyên đều là con trai của ông Hoàng Như Luân, ông Hoàng Thao, người đồng thời giữ chức tổng giám đốc của tập đoàn. Việc tiếp quản Watson Biotech là một bước quan trọng của ông Hoàng Thao trong lĩnh vực sức khỏe lớn.

Cụ thể, Tengyun Xinwo, với tư cách là chủ thể chính trong việc tiếp quản Watson Biotech, sẽ thông qua hình thức phát hành cổ phiếu riêng lẻ để mua khoảng 200 triệu cổ phiếu, với tổng số tiền huy động khoảng 2 tỷ nhân dân tệ. Sau khi phát hành hoàn tất, Tengyun Xinwo sẽ nắm giữ trực tiếp 11,51% cổ phần của Watson Biotech và trở thành cổ đông lớn nhất.

Để củng cố quyền kiểm soát, Tập đoàn Thế kỷ Kim Nguyên đã xây dựng một cơ cấu bảo đảm kép “hành động nhất quán + hội đồng quản trị dẫn dắt”. Tengyun Xinwo đã ký thỏa thuận hành động nhất quán kéo dài bảy năm với các cổ đông chủ chốt như Lý Yun Chun, nhà sáng lập Watson Biotech, làm tăng tỷ lệ quyền biểu quyết kiểm soát lên 14,46%, tăng cường quyền phát biểu trong nắm giữ cổ phần.

Ảnh chụp màn hình từ thông báo của công ty

Đối với việc liệu người kiểm soát mới có thể cung cấp sự hỗ trợ thực chất về tài nguyên công nghiệp trong các lĩnh vực công nghệ, quản lý, kênh thị trường hoặc quốc tế hay không, nguồn truyền thông gần đây đã gửi email hỏi thăm tới văn phòng thư ký của Watson Biotech, nhưng đến thời điểm viết bài vẫn chưa nhận được phản hồi.

Cuộc hôn nhân “chéo ngành” bất ngờ này đã mang đến một không gian tưởng tượng mới cho tương lai của Watson Biotech, nhưng cũng để lại một dấu hỏi: Một tập đoàn có nền tảng bất động sản sẽ điều hành một doanh nghiệp vaccine có rào cản chuyên môn cao như thế nào?

Các đại gia tài chính sẽ điều hành ngành vaccine như thế nào?

Trước khi tiếp quản Watson Biotech, ông Hoàng Thao, người kiểm soát Tập đoàn Thế kỷ Kim Nguyên, đã thực hiện hai lần “mua shell” trên thị trường A-shares.

Lần đầu tiên là vào năm 2022, ông Hoàng Thao thông qua nền tảng của mình là Tự Nhiên Cảnh Nguyên, sau nhiều năm chuẩn bị, cuối cùng đã đạt được quyền kiểm soát của công ty công nghệ giao thông thông minh Anh Thông Khoa, sau khi tiếp quản đã thúc đẩy quá trình tối ưu hóa quản trị và hợp nhất ngành của công ty, doanh thu đạt được tăng trưởng ổn định.

Lần thứ hai là vào năm 2025, ông Hoàng Thao thông qua việc thành lập một nền tảng mới là Thâm Quyến Tân Sáng Nguyên, đã tiếp quản “công ty đồ trẻ em hàng đầu” An Nại Nhĩ bằng cách “mua lại cổ phần + người kiểm soát trước từ bỏ quyền biểu quyết”. Nhưng do ngành công nghiệp đồ trẻ em cạnh tranh gay gắt, môi trường tiêu dùng thay đổi và hiệu ứng phối hợp chéo chưa hiện ra, An Nại Nhĩ sau khi đổi chủ đã không thể đảo ngược tình trạng thua lỗ liên tục trong thời gian ngắn.

Cả hai lần thao tác đều có logic tương tự: Nhắm đến những công ty niêm yết có hoạt động chính bị áp lực, người kiểm soát trước có ý định rút lui và không có rủi ro hủy niêm yết, thông qua hoạt động tài chính để đạt được quyền kiểm soát, sau đó tiêm vốn để hợp nhất. Điều này cho thấy ý chí và khả năng của ông Hoàng Thao trong việc tích hợp đa ngành và quản lý lâu dài, cũng cung cấp kinh nghiệm tham khảo cho ông trong việc điều hành một công ty phức tạp hơn như Watson Biotech.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, vấn đề hiện tại mà Watson Biotech đang đối mặt có thể còn khó khăn hơn.

Do sản phẩm chủ lực 13 giá vaccine phế cầu bị cạnh tranh từ các sản phẩm đối thủ, và việc giảm giá vắc-xin HPV hai giá trong quá trình thu mua, khả năng sinh lời của Watson Biotech liên tục giảm. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty từ 1,2 tỷ nhân dân tệ vào năm 2022 đã giảm xuống chỉ còn 80 triệu nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025. Dữ liệu này gián tiếp cho thấy khả năng thu hồi tiền mặt thông qua việc bán vaccine của công ty đã cực kỳ xấu đi, chức năng “tạo ra tiền” từ hoạt động chính của công ty đã thiếu hụt nghiêm trọng.

Thêm vào đó, số ngày quay vòng của các khoản phải thu của công ty lại ngày càng tăng: từ 214,4 ngày vào năm 2022, tăng lên 368,6 ngày trong ba quý đầu năm 2025. Điều này có nghĩa là chu kỳ thu hồi tiền từ doanh số bán hàng đã vượt quá một năm, thời gian mà vốn bị khách hàng hạ nguồn chiếm dụng ngày càng dài.

Trong bối cảnh này, để giảm bớt áp lực dòng tiền ngắn hạn, Watson Biotech buộc phải thực hiện các biện pháp “tiết kiệm”, hành động rõ rệt nhất là cắt giảm chi phí nghiên cứu và phát triển. Năm 2022, chi phí nghiên cứu và phát triển của công ty còn hơn 900 triệu nhân dân tệ, nhưng đến ba quý đầu năm 2025 đã giảm mạnh xuống chỉ còn 216 triệu nhân dân tệ.

Tuy nhiên, chiến lược này, “hy sinh tương lai để đổi lấy hiện tại”, đối với một công ty dược sinh học phụ thuộc cao vào việc cải tiến công nghệ, không khác gì là tự sát. Việc thu hẹp nghiên cứu và phát triển sẽ trực tiếp dẫn đến sự gián đoạn trong dòng sản phẩm, các sản phẩm chủ lực của Watson Biotech đang phải đối mặt với cuộc chiến giá cả khốc liệt và sự bao vây của các sản phẩm đối thủ, nếu các sản phẩm chủ lực tiếp theo vì vấn đề tài chính mà dừng phát triển hoặc trì hoãn ra mắt, có thể sẽ mất đi động lực tăng trưởng trong tương lai.

Việc ông Hoàng Thao thuộc Tập đoàn Thế kỷ Kim Nguyên tiếp quản tuy có thể chấm dứt tình trạng “vô chủ” của Watson Biotech, nhưng có lấp đầy được cái hố khô cạn dòng tiền của công ty hay không, vẫn phụ thuộc vào khả năng của ông trong việc xây dựng một hệ thống “cung cấp máu” và cải tiến công nghệ ổn định cho Watson Biotech trong chu kỳ suy thoái của ngành vaccine.

Ngừng chảy máu chỉ là bước đầu tiên, tạo ra máu mới mới là thử nghiệm cốt lõi.

Một số hình ảnh trích dẫn từ mạng, nếu có vi phạm xin thông báo để xóa.