Ước tính giá mở cửa ngày đầu của cổ phiếu mới — lấy ví dụ điển hình là Hong Ming Electronics

I. Xác định ngành [Thảo Đấu Bãi]
Bước đầu tiên để định giá là xác định công ty thuộc phân ngành nào. Một số công ty có nhiều hơn một loại hình kinh doanh, vì vậy cần xác định khái niệm có giá trị đầu cơ/lợi thế giao dịch cao nhất.
Hongming là công ty đầu tàu trong lĩnh vực MLCC đặc thù/quân sự tại Trung Quốc, tương ứng ngành là MLCC (tụ gốm đa lớp gắn bề mặt – linh kiện điện dung gốm sứ nhiều lớp dạng chip).

II. Xác định vị thế trong ngành
Sau khi xác nhận ngành, tìm các công ty cùng ngành và doanh nghiệp đầu tàu trong lĩnh vực.
Tình hình các công ty cùng trong ngành sản xuất MLCC nơi Hongming hoạt động như sau:

1. Tập đoàn Sanhuan: Sản phẩm MLCC của công ty đã đạt sản xuất đại trà toàn bộ dải từ hk01005 đến 2220 (theo hệ-inch), quy cách đầy đủ, hệ sản phẩm phong phú.
2. Phong Hoa Công Khoa: Kinh doanh chính các linh kiện thụ động như MLCC, điện trở, đồng thời đang thúc đẩy xây dựng công suất tăng thêm cho MLCC, đẩy nhanh chuyển dịch cơ cấu sản phẩm sang phân khúc cao cấp.
3. Hỏa Tích Điện Tử: Hoạt động bao gồm các linh kiện điện tử như MLCC.
4. Hồng Đạt Điện Tử: Sản phẩm kinh doanh chính bao gồm nhiều loại tụ điện, trong đó có MLCC. Năm 2025 hoàn tất nghiên cứu phát triển các dự án như tụ gốm điện môi đa lớp dạng chip độ tin cậy cao.
5. Dalikepu: Hoạt động kinh doanh chính là nghiên cứu phát triển, sản xuất và bán các MLCC RF vi sóng.
6. Hồng Viễn Điện Tử: Nhà sản xuất cốt lõi linh kiện điện tử tập trung vào MLCC, sản phẩm được ứng dụng rộng rãi trong các lĩnh vực như quân sự, truyền thông.
   Doanh nghiệp đầu tàu trong ngành:
7. Tập đoàn Sanhuan: Có hơn 50 năm kinh nghiệm sản xuất gốm điện tử, sản phẩm MLCC bao phủ các lĩnh vực như điện tử tiêu dùng, điện tử ô tô… Trong lĩnh vực MLCC cấp xe (车规级) triển khai sâu, sản phẩm đã thông qua xác nhận của các nhà sản xuất chủ đạo. Năm 2024, công suất sản xuất MLCC hàng năm đã vượt 3000 tỷ chiếc.
8. Phong Hoa Công Khoa: Đầu tàu ngành MLCC trong nước: từ năm 1985 đưa vào trong nước dây chuyền sản xuất MLCC đầu tiên, tập trung vào lĩnh vực này 40 năm. Thực hiện phủ sóng sản phẩm MLCC kích thước toàn dải 01005-2225 và thông qua chứng nhận cấp xe. Sản phẩm MLCC chủ đạo được vinh danh “Sản phẩm vô địch đơn mục tiêu của chế tạo quốc gia”. Tỷ lệ thị phần trên thị trường trong nước duy trì ở nhóm đầu của ngành.
9. Hongming Điện Tử: Đầu tàu MLCC đặc thù/độ tin cậy cao: “tiểu cự” thuộc nhóm chuyên tinh đặc thù của quốc gia; các sản phẩm MLCC đặc thù của công ty được đánh giá là “Sản phẩm vô địch đơn mục tiêu của ngành chế tạo”. Tuyệt đối cốt lõi trong lĩnh vực phòng thủ (tỷ trọng doanh thu vượt 89%). Có năng lực cung cấp tích hợp sâu cho các dự án trọng điểm quốc gia như hàng không vũ trụ, trang bị vũ khí, tàu thuyền, công nghiệp hạt nhân… Tích lũy công nghệ hơn 60 năm, sở hữu năng lực toàn chuỗi từ vật liệu sứ đến linh kiện.

III. Thông tin phát hành (IPO)
Theo thông tin công khai:

1. Giá phát hành: 69.66 NDT/cổ phiếu
2. Hệ số P/E sau phát hành: 33.61 lần
3. Tổng số cổ phiếu sau phát hành: khoảng 1.2155 tỷ cổ phiếu
4. Tổng giá trị thị trường sau phát hành: khoảng 84.66 tỷ NDT (69.66 NDT/cổ phiếu × 1.2155 tỷ cổ phiếu)

Giá phát hành 69.66 NDT, nhưng trong ngày đầu niêm yết, giá mở cửa sẽ tăng vọt; sau khi mở cửa, giá còn có thể tăng thêm hoặc giảm mạnh đột ngột, vì vậy thứ chúng ta cần ước tính là một mức giá tâm lý.
Giống như trong đấu giá, giá khởi điểm thường thấp; dưới mức giá bao nhiêu thì bạn sẽ giơ bảng đặt giá, thì đó chính là mức giá cần ước tính.

IV. Phương pháp so sánh
Bạn không có bất kỳ thông tin nội bộ nào của công ty; ngay cả khi có được toàn bộ dữ liệu tài chính của công ty thì cũng không thể định giá được. Bởi vì định giá là định giá giá trị nội tại của công ty, không phải giá trị tài sản trên báo cáo tài chính. Vì vậy phương pháp phù hợp là so sánh với một số công ty tương đồng trong cùng ngành.

Đã biết: Giá phát hành trong bản cáo bạch: 33.61 lần P/E, tương ứng giá cổ phiếu 69.66 NDT.

1. So sánh theo P/E trung bình ngành trong bản cáo bạch: 65.16 lần P/E, tương ứng giá cổ phiếu 135.10 NDT.
2. P/E trung bình gia quyền của các công ty có thể so sánh ở trên để đối chiếu: 74.90 lần P/E, tương ứng giá cổ phiếu 155.30 NDT.
3. Đầu tàu ngành được đối chiếu: theo P/E ngày 24/3 của Phong Hoa Công Khoa (tổng giá trị thị trường 23.3 tỷ NDT? 233 tỷ NDT): 76.30 lần P/E, tương ứng giá cổ phiếu 159.00 NDT. Theo P/E ngày 24/3 của Tập đoàn Sanhuan (tổng giá trị thị trường 1065 tỷ NDT): 39.80 lần P/E, tương ứng giá cổ phiếu 83.00 NDT. Tuy nhiên, xét trên tổng giá trị thị trường thì lại gần Phong Hoa Công Khoa hơn, vì vậy đối chiếu Phong Hoa Công Khoa.
4. Tình hình lịch sử của hai chu kỳ tăng giá MLCC giai đoạn 2017-2018 và 2020-2021: giá tụ gốm của Nhật Bản tăng tích lũy lần lượt 70%/20%. Lượng và giá cùng tăng giúp lợi nhuận hoạt động của nhà sản xuất tăng trưởng 3~4 lần, P/E tăng lên gần gấp đôi. Vậy theo việc P/E 33.61 lần nhân đôi, tức 67.22 lần P/E, tương ứng giá cổ phiếu 139.32 NDT.

Vì vậy, định giá từ thấp đến cao:
135.10 NDT (đối chiếu theo trung bình ngành)
139.32 NDT (đối chiếu theo dữ liệu lịch sử)
155.30 NDT (đối chiếu theo công ty cùng ngành)
159.00 NDT (đối chiếu theo đầu tàu trong ngành)
Từ đó thu được khoảng giá trị tham chiếu 135.10 NDT—159.00 NDT.

V. Phương pháp định giá theo trọng số chủ quan
Sau khi có khoảng nêu trên, dùng một cách khác để kiểm chứng chéo.
Đã biết: Giá phát hành trong bản cáo bạch: 33.61 lần P/E, tương ứng giá cổ phiếu 69.66 NDT.
Phân tích:

1. Hongming Điện Tử là tuyệt đối đầu tàu trong lĩnh vực MLCC đặc thù, là doanh nghiệp MLCC đặc thù lớn nhất toàn quốc. Sự khan hiếm này được hưởng “phần bù định giá” trên thị trường A. Khác với đầu tàu MLCC tổng hợp là Phong Hoa Công Khoa và Tập đoàn Sanhuan về sản phẩm và thị trường. Sự khan hiếm này mang lại phần bù +30%.
2. Gần 90% doanh thu linh kiện điện tử của Hongming Điện Tử đến từ lĩnh vực quốc phòng. Đặc điểm độ tin cậy cao, rào cản cao khiến định giá của công ty cao hơn doanh nghiệp dân dụng thông thường. Nền tảng của công ty rất vững chắc; trong các thị trường cao cấp như quân công, công ty có hào nước ngầm sâu, điều mà Phong Hoa Công Khoa và Tập đoàn Sanhuan trong ngắn hạn khó có thể lay chuyển. Khái niệm quân công và vũ trụ khó thay thế này mang lại phần bù +20%.
3. Ngành MLCC đang ở “cửa sổ tăng giá mang tính cấu trúc”. Đầu tàu toàn cầu Murata khởi động tăng giá toàn diện; nhu cầu cao cấp như máy chủ AI thúc đẩy độ sôi động của ngành phục hồi. Thị trường sẵn sàng định giá trước. Mang lại phần bù +20%.
4. Giá trị thị trường lưu thông (free-float) 1.330 tỷ NDT của Hongming Điện Tử: quy mô này rất nhỏ, có nghĩa là số lượng “hàng hóa có thể giao dịch” thực tế rất ít trong giai đoạn niêm yết ban đầu. Trên thị trường A, cổ phiếu mới có lượng lưu thông thấp cực dễ bị dòng tiền chú ý và đầu cơ; thông thường có thể đẩy giá cổ phiếu đạt vị trí cao hơn xa so với định giá lý trí. Mang lại phần bù +10%.
5. Murata – đầu tàu tuyệt đối toàn cầu – đang áp dụng các biện pháp mang tính hệ thống để cô lập rủi ro địa chính trị, chính thức khởi động kế hoạch “tách rời chuỗi cung ứng đất hiếm Mỹ-Trung” nhằm “cắt đứt dây chuyền”, từng bước giảm sự phụ thuộc vào nguyên liệu đất hiếm của Trung Quốc cho sản xuất MLCC, và thúc đẩy bố trí thay thế chuỗi cung ứng đất hiếm ở nước ngoài như Mỹ, Australia… Đối với MLCC cấp xe cao cấp, cấp điều khiển công nghiệp, cấp quân sự, bắt buộc phải bổ sung các nguyên tố đất hiếm như lantang, xeri, neodym (La, Ce, Nd) thì mới đáp ứng yêu cầu về hiệu năng dung lượng cao, độ ổn định cao và tuổi thọ dài; còn ngoài Trung Quốc, hiện chưa có bất kỳ quốc gia nào có thể đạt được quy mô sản xuất và cung ứng ổn định sản phẩm chế biến sâu đất hiếm độ tinh khiết cao với chi phí thấp. Việc “tách rời” chắc chắn dẫn đến việc Murata đối mặt với khó khăn như chi phí nguyên liệu tăng và nguồn cung không ổn định. Trong khi đó, các nhà sản xuất MLCC trong nước dựa vào chuỗi cung ứng đất hiếm hoàn chỉnh ở Trung Quốc, có lợi thế tự nhiên về chi phí và nguồn cung; dưới góc nhìn “cái này mất cái kia được”, thay thế MLCC nội địa sẽ tăng tốc toàn diện, và toàn bộ chuỗi công nghiệp liên quan trên thị trường A sẽ đón nhận việc định giá lại mang tính hệ thống. Mang lại phần bù +20%.

Kết quả đạt được 100% phần bù chủ quan cộng thêm trong khi chưa phân tích toàn diện, tương ứng giá cổ phiếu 139.32 NDT. Là giá trị tham chiếu theo kiểu chấm điểm chủ quan, mỗi người sẽ khác và cũng chưa chắc đã phân tích toàn diện. Dù là chấm điểm, nhưng thực tế định tính quan trọng hơn định lượng, chỉ để kiểm chứng chéo hợp lý của phương pháp so sánh.

Tóm lại, trước hết dùng dữ liệu khách quan để so sánh, từ bốn góc độ là trung bình ngành, dữ liệu chu kỳ lịch sử, công ty cùng ngành và đầu tàu trong ngành để suy ra khoảng định giá; rồi dùng phương pháp chấm điểm chủ quan để kiểm chứng chéo. Thu được khoảng giá trị tham chiếu 135.10 NDT—159.00 NDT.

Trên thực tế, giá mở cửa của Hongming Điện Tử là 140.14 NDT, giá đóng cửa là 128.65 NDT.

Định giá chỉ là bước đầu tiên để mua cổ phiếu mới; yếu tố tác động lớn hơn đến giá mở cửa là tâm lý ngắn hạn, như tác động của quân công đến Hongming Điện Tử trong buổi chiều. Nếu vài ngày sau lần lượt đến lượt các đợt tăng giá theo tuyến tính liên quan đến tính toán/năng lực tính toán (算力) phát lực, Phong Hoa Công Khoa và Sanhuan đều tăng trần, thì sẽ có ảnh hưởng lớn đến giá.