Bất lực trong phòng ngừa rủi ro? ETF vàng liên tục rút vốn, các tổ chức nhìn nhận thế nào?

问AI · 为什么 địa lý rủi ro leo thang lại khiến giá vàng sụt giảm?

财联社3月24日讯（记者 吴雨其） “Tôi đã nghĩ rằng đây là lúc mua vào, nhưng kết quả lại là nhận đòn.” Đây là cảm xúc thật của nhiều nhà đầu tư vàng trên các nền tảng xã hội gần đây. Khi giá vàng giảm mạnh trong thời gian ngắn, vàng - thứ tài sản trú ẩn được săn đón trong những năm qua - bỗng chốc trở thành nguồn lỗ trong tài khoản của nhiều người. Có người khoe lại ghi chú mua vào, tự tiếu với câu “Càng giảm càng mua, càng mua càng bị kẹp”; cũng có người thốt lên, ban đầu nghĩ rằng sự leo thang của xung đột địa lý sẽ đẩy giá vàng lên tiếp, không ngờ thị trường lại đưa ra câu trả lời hoàn toàn ngược lại.

Đối với nhiều nhà đầu tư bình thường, điều khó chấp nhận nhất trong đợt giảm này không phải là thua lỗ bản thân, mà là sự sai lệch về logic - rõ ràng tình hình Trung Đông vẫn đang diễn biến phức tạp, rõ ràng tâm lý trú ẩn chưa hề tiêu tan, tại sao vàng lại không thể đóng vai trò như một nơi trú ẩn quen thuộc trong thời kỳ hỗn loạn?

Nếu xem sự điều chỉnh giá vàng lần này trong khuôn khổ vĩ mô lớn hơn, câu trả lời không đơn giản chỉ là “trú ẩn không hiệu quả”. Nói chính xác hơn, vàng không phải bất ngờ mất đi tính chất trú ẩn, mà là thị trường trong thời gian ngắn đã chuyển đổi lại logic định giá.

Trong thời gian qua, đà tăng giá vàng được hỗ trợ bởi nhiều yếu tố như giảm đô la Mỹ, ngân hàng trung ương mua vàng và rủi ro địa chính trị, nhưng hiện tại thị trường không còn giao dịch về xung đột bản thân nữa, mà là những hậu quả có thể đến từ xung đột như giá dầu cao, lạm phát cao, lãi suất cao và sự co hẹp thanh khoản. Cũng chính trong bối cảnh này, vàng vừa bị xem xét lại, vừa bị bán tháo nhanh chóng, tâm lý nhà đầu tư thì dao động mạnh giữa việc mua vào ở mức thấp và tiếp tục giảm.

Tại sao không tăng mà lại giảm? Logic giao dịch vàng chuyển từ trú ẩn sang lãi suất và thanh khoản

Xét về diễn biến giá vàng, từ ngày 16 đến 20 tháng 3, giá vàng London đã giảm hơn 10% trong tuần, lập kỷ lục về mức điều chỉnh lớn nhất kể từ những năm 80. Vào ngày 23 tháng 3, giá vàng giao ngay đã có biến động mạnh, giảm trong ngày, lần lượt mất mốc 4400, 4300, 4200, 4100 đô la. Ngày 24 tiếp tục dao động, giá vàng trở lại mức 4400 đô la. Kể từ khi xung đột Mỹ-Iran bùng nổ vào ngày 28 tháng 2, giá vàng đã giảm hơn 16%.

Theo kinh nghiệm truyền thống, tình hình địa chính trị leo thang thường tương ứng với giá vàng tăng, vì thị trường sẽ coi vàng là tài sản an toàn trong các sự kiện rủi ro. Nhưng lần này, sự leo thang của xung đột không chuyển thành giá vàng tăng, mà lại kích hoạt một đợt giảm nhanh, lý do chính nằm ở chỗ, thị trường ưu tiên giao dịch không phải là rủi ro, mà là hậu quả của rủi ro.

Theo chuỗi liên kết hiện tại, sau khi tình hình Trung Đông leo thang, điều mà thị trường lo ngại trước tiên không phải là sự bùng nổ nhu cầu trú ẩn, mà là giá dầu tiếp tục tăng sau khi nguồn cung năng lượng bị ảnh hưởng, từ đó đẩy lạm phát toàn cầu lên cao. Đặc biệt trong bối cảnh rủi ro vận chuyển tại eo biển Hormuz gia tăng, dự kiến xuất khẩu của nhiều quốc gia sản xuất dầu bị ảnh hưởng, thị trường tự nhiên sẽ chuyển hướng chú ý đến các vấn đề khó khăn hơn: Nếu giá dầu tiếp tục tăng, lạm phát có thể tái diễn, dự báo nới lỏng của ngân hàng trung ương có thể bị rút lui, và lợi suất trái phiếu có thể tăng trở lại.

Đối với vàng, một loại tài sản không sinh lãi, áp lực thực sự đến từ đây. Miễn là thị trường bắt đầu lo ngại về “việc hoãn giảm lãi suất” thậm chí là “lãi suất duy trì ở mức cao lâu hơn”, chi phí nắm giữ vàng sẽ được định giá lại, và sức hấp dẫn của nó cũng sẽ giảm rõ rệt.

Nhiều chuyên gia trong ngành cũng cho biết, đợt điều chỉnh giá vàng này không chỉ là sự biến động cảm xúc đơn thuần, mà là sự chuyển đổi giai đoạn của khung vĩ mô. Trước đây, khi giá vàng tăng, thị trường sẵn sàng hiểu thêm từ việc ngân hàng trung ương mua vàng, sự suy yếu tín dụng đô la Mỹ và phí bảo hiểm địa chính trị; nhưng trong ngắn hạn, khi giá dầu, lạm phát và dự báo lãi suất trở thành chủ đề chính, giao dịch vàng đã chuyển từ “rủi ro dẫn dắt” sang “lãi suất dẫn dắt”. Nói cách khác, xung đột bản thân không biến mất, nhưng điểm đầu tiên của nó truyền tới giá tài sản đã biến thành dự báo lạm phát cao hơn và dự báo thanh khoản chặt chẽ hơn, chứ không phải là đợt mua trú ẩn trực tiếp hơn.

Quản lý quỹ Zhongou cho biết, trong ngắn hạn, xung đột Mỹ-Iran đã đẩy giá dầu lên cao, điều này khiến dự báo lạm phát đã giảm lại trở lại, Cục Dự trữ Liên bang trong cuộc họp FOMC tháng 3 đã bày tỏ quan điểm diều hâu, tức là lo ngại về việc lạm phát tái diễn, và một thời gian dài thị trường dự kiến có thể xuất hiện dự báo tăng lãi suất vào năm 2026, điều này đã hạn chế mạnh khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ, gây áp lực lên vàng.

Trong trung hạn, ông cho rằng, Mỹ muốn thông qua việc kiểm soát các quốc gia tài nguyên (như Greenland, Venezuela trước đây) để giảm bớt lo ngại về nợ nần và tín dụng dài hạn của chính mình, ban đầu có vẻ như Mỹ và Israel đã thể hiện sức mạnh lớn, có cảm giác chiến thắng nhanh chóng, điều này đã khiến chỉ số đô la Mỹ hồi phục, logic lâu dài của vàng bị thách thức.

Ngoài ra, ai đang bán vàng cũng là một trong những chủ đề thảo luận nhiều nhất trên thị trường trong những ngày qua. Một giải thích quan trọng là, trước đó giá vàng đã tăng không nhỏ, vị thế cũng tương đối chật chội, khi tài sản rủi ro toàn cầu biến động mạnh và tình hình tài chính trở nên chặt chẽ, vàng lại trở thành loại tài sản dễ dàng được thanh lý nhất.

Đối với một số tổ chức, trong bối cảnh thanh khoản bị áp lực, nhu cầu ký quỹ tăng hoặc tái cân bằng danh mục, việc bán trước tài sản có tính thanh khoản tốt nhất và đã tăng nhiều nhất là một chiến lược rất điển hình. Cũng có một người tham gia thị trường đã phỏng vấn bởi phóng viên của 财联社 cho biết, một số quốc gia ở Trung Đông vốn đã nắm giữ nhiều dự trữ vàng, khi xuất khẩu dầu, thu nhập ngoại tệ và dòng tiền ngân sách gặp áp lực, không loại trừ việc một phần vốn địa phương sẽ sử dụng vàng như một công cụ thanh lý khẩn cấp.

Điều đáng chú ý là, việc bán tháo này không nhất thiết có nghĩa là logic lâu dài đã hoàn toàn đảo ngược, mà giống như một loại “bán trước rồi tính sau” trong chu kỳ ngắn. Các nhà đầu tư đã chốt lời ở mức cao trước đó, cộng thêm việc giảm vị thế một cách thụ động dưới áp lực thanh khoản, cùng với việc kỹ thuật kích hoạt lệnh dừng lỗ, cuối cùng đã gây ra sự sụt giảm mạnh trong thời gian ngắn của giá vàng.

Đối với nhiều nhà đầu tư đã quen với logic tuyến tính “xung đột địa chính trị có lợi cho vàng”, đây chính là điểm dễ bị bỏ qua nhất: trú ẩn không phải là thuộc tính mà vàng có thể ngay lập tức hiện thực hóa ở bất kỳ thời điểm nào, trong bất kỳ môi trường nào. Khi thị trường vĩ mô chuyển trọng tâm định giá sang lãi suất và thanh khoản, vàng cũng sẽ phải chịu đòn đầu tiên.

Càng giảm càng mua trở thành càng mua càng bị kẹp, dòng tiền ETF liên tục rút ra

Sau khi logic thị trường chuyển đổi, những người đầu tiên cảm thấy đau đớn là một nhóm nhà đầu tư bình thường đã dự định “mua vào khi giá thấp”. Gần đây trên các nền tảng xã hội, thảo luận về việc bị kẹp vàng đang gia tăng rõ rệt, nhiều nhà đầu tư khoe tài khoản của họ và cho biết, họ đã thấy giá vàng điều chỉnh, nghĩ rằng đó chỉ là một sự rung lắc bình thường trong quá trình tăng, không ngờ sau khi mua vào lại không đợi được sự ổn định mà lại tiếp tục giảm.

Một nhà đầu tư cho biết, “tưởng rằng giảm một chút sẽ có điểm hỗ trợ, kết quả là mỗi ngày đều phá vỡ giới hạn thấp”; còn có người thẳng thắn nói, “trước đây luôn nghĩ rằng giá vàng giảm xuống là cơ hội, giờ mới nhận ra, không có thanh khoản và lãi suất phối hợp, cái gọi là hỗ trợ không vững chắc”.

Sự xuất hiện tập trung của loại cảm xúc này cho thấy nhận thức “mua vào khi giá giảm” mà vàng đã hình thành trong vài năm qua đang đối mặt với thách thức thực tế. Trước đây, mỗi lần giá vàng giảm mạnh đều có thể nhanh chóng thu hút các nhà đầu tư mua vào, lý do là thị trường luôn tin rằng có hỗ trợ từ xu hướng dài hạn phía sau.

Nhưng lần này khác biệt, khi nhà đầu tư mua vào không phải đối mặt với một sự điều chỉnh giá đơn giản, mà là một sự định giá lại toàn bộ hệ thống trong thời gian ngắn. Khi “tài sản trú ẩn” bắt đầu bị ảnh hưởng bởi dự báo lãi suất, khi giá dầu tăng cao lại có thể gây áp lực lên hiệu suất của vàng, nhiều kinh nghiệm mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ tự nhiên đã mất đi sự chắc chắn như trước.

Về dòng tiền, cũng trở thành “càng giảm càng bán”. Lấy ETF vàng làm ví dụ, vào ngày 23 tháng 3, 7 quỹ ETF vàng đã rút tổng cộng 2.231 triệu nhân dân tệ; nếu kéo dài đến tuần gần đây, tổng số rút ra đạt 2.482 triệu nhân dân tệ. Cụ thể, quỹ ETF vàng Huaan và quỹ ETF vàng Guotai có quy mô rút ra lớn nhất, lần lượt rút ra 1.209 triệu nhân dân tệ và 435 triệu nhân dân tệ trong một ngày; trong tuần gần đây, quỹ ETF vàng Huaan và quỹ ETF vàng Guotai lần lượt rút ra 1.853 triệu nhân dân tệ và 1.150 triệu nhân dân tệ.

Hiện tượng này bản thân cũng rất đại diện. Một mặt, trên các nền tảng xã hội, vẫn có người kêu gọi “có thể mua vào khi giá thấp”; nhưng mặt khác, thực tế phản ánh trên dòng tiền ETF lại là sự rút lui thực sự.

Ở một mức độ nào đó, điều này cũng cho thấy thị trường vàng hiện đang trải qua một sự phân tầng cảm xúc: Một phần nhà đầu tư cá nhân vẫn cố gắng dùng kinh nghiệm tăng giá trong vài năm qua để hiểu sự giảm giá hiện tại, coi việc điều chỉnh là cơ hội; trong khi dòng tiền lớn hơn thì quan tâm hơn đến việc liệu môi trường vĩ mô ngắn hạn có xuất hiện điểm uốn hay không, trước khi áp lực lãi suất, đô la và thanh khoản chưa được giải tỏa, họ thà giảm bớt vị thế trước. Đối với thị trường, sự phân kỳ này chính là một trong những nguồn gốc khiến giá vàng biến động mạnh.

Vấn đề thực tế hơn là, khi niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ vào việc mua vào không được chứng thực bằng sự phục hồi giá, tâm lý thị trường thường sẽ nhanh chóng chuyển từ lạc quan sang yếu đuối. Trước đây, nhiều người mua vàng, mua một loại cảm giác an toàn trước môi trường không chắc chắn; nhưng khi vàng bắt đầu trở thành nguồn gốc biến động, sự chênh lệch tâm lý này sẽ lớn hơn so với những tài sản thông thường. Cũng chính vì vậy, đợt giảm giá vàng lần này không chỉ gây ra thua lỗ trên giấy tờ, mà còn khiến vai trò của vàng trong tâm trí nhà đầu tư bình thường đang từ tài sản ổn định được điều chỉnh lại thành tài sản giao dịch có độ biến động cao.

Các tổ chức nghĩ gì? Ngắn hạn không nên lạc quan tuyến tính, logic trung dài hạn vẫn chưa bị hoàn toàn phá vỡ

Từ quan điểm của các tổ chức, hiện tại nhận định về vàng đang có sự phân hóa rõ rệt, nhưng đại thể đều xoay quanh một trọng tâm: áp lực ngắn hạn vẫn còn, logic trung dài hạn chưa bị hoàn toàn bác bỏ.

Một phần có xu hướng thận trọng cho rằng, áp lực lớn nhất hiện tại lên vàng đến từ lãi suất thực và thanh khoản, chứ không phải xung đột địa chính trị bản thân. Theo logic này, miễn là giá năng lượng duy trì ở mức cao, dự báo lạm phát khó có thể nhanh chóng hạ nhiệt, không gian nới lỏng của ngân hàng trung ương cũng sẽ bị giới hạn, vàng rất khó để trở lại kênh tăng trưởng suôn sẻ. Cũng có thành viên trong tổ chức cho biết, trong giai đoạn áp lực thu hẹp tín dụng toàn cầu gia tăng, biến động của tài sản rủi ro gia tăng, vàng rất có thể vẫn tiếp tục gánh vai trò “bị bán để đổi lấy tiền mặt”, ít nhất trước khi có tín hiệu nới lỏng thực sự xuất hiện, khó có thể đơn giản dùng logic trú ẩn để nhìn nhận tích cực.

Nhưng cũng có nhiều chuyên gia trong ngành nhắc nhở, áp lực ngắn hạn không có nghĩa là cơ sở đầu tư lâu dài của vàng đã sụp đổ. Về xu hướng dài hạn của vàng, 任飞 vẫn giữ thái độ lạc quan, trước hết là xung đột Mỹ-Iran đã dần rơi vào cuộc chiến kéo dài, Mỹ và các đồng minh muốn hoàn toàn chinh phục Iran gặp khó khăn lớn, cuối cùng có thể lại rơi vào kết quả đàm phán đi đi lại lại, không thể hiện ra sức mạnh thống trị của Mỹ ở Trung Đông như trước đây (ví dụ như cuộc chiến ở Iraq vào những năm 90), mà ngược lại trong quá trình này lại tích lũy thêm nợ, ảnh hưởng đến tín dụng của chính mình;

Thứ hai, giữa việc tăng lãi suất và giảm lãi suất, Mỹ có thể khó lựa chọn tăng lãi suất, thậm chí còn phải giảm lãi suất để giảm bớt áp lực trả lãi nợ của chính phủ và hỗ trợ xây dựng AI, vì vậy chính sách tiền tệ khó có thể thắt chặt.

Quỹ Yongying cũng cho rằng, giá trị và logic đầu tư lâu dài của vàng và cổ phiếu vàng không có sự thay đổi rõ rệt, điều chỉnh ngắn hạn ngược lại nâng cao được tỷ lệ giá trị đầu tư của vàng và cổ phiếu vàng. Nhìn về phía trước, nếu sau này eo biển Hormuz được khôi phục giao thông thì sẽ có lợi cho vàng và cổ phiếu vàng, một mặt, sự yếu đi của dự báo lạm phát có lợi cho nới lỏng chính sách tiền tệ, hỗ trợ tính chất tài chính của vàng và sự hồi phục của khẩu vị rủi ro trên thị trường chứng khoán, một mặt, tín dụng đô la Mỹ sau sự kiện này có thể càng suy yếu, tạo ra hỗ trợ lâu dài cho thuộc tính tín dụng của vàng.

Ngoài ra, về vấn đề liệu Cục Dự trữ Liên bang có tăng lãi suất hay không, quỹ Yongying cho rằng Nhà Trắng chịu áp lực từ việc chi trả lãi trái phiếu quốc gia, vì vậy yêu cầu giảm lãi suất rõ ràng, do đó nhịp độ giảm lãi suất sẽ bị trì hoãn, nhưng khả năng chuyển sang tăng lãi suất là nhỏ.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 2 thấp hơn dự kiến, tỷ lệ thất nghiệp cao hơn dự kiến và mức trước đó, cộng với giá dầu tăng mạnh đẩy lạm phát lên cao, Mỹ có thể sẽ bước vào chu kỳ lạm phát trì trệ, giá vàng trong quá khứ thường có hiệu suất tương đối tốt trong chu kỳ lạm phát trì trệ. Hiện tại, nhiều tổ chức tài chính quốc tế lớn như JPMorgan, Bank of America, UBS, Deutsche Bank đều cho rằng vàng có khả năng vượt mốc 6000 đô la Mỹ.

（财联社记者 吴雨其）