Cathay Haitong: Dịch vụ tiêu dùng đón nhận lợi ích chính sách, Cấu trúc tiêu dùng truyền thống được cải thiện

国泰海通发布研报称，政策持续催化，出行链 và dịch vụ tiêu dùng景气向上。
部分传统消费迎来格局改善，đầu tư vàng thuế mới quy định sau, doanh nghiệp mua đầu tư vàng miếng成本因此上升; miễn thuế phẩm loại mở rộng, thương hiệu cao cấp nâng cao; hành động giáo dục quy mô gia tăng mở rộng.
Ngoài ra, tiêu dùng mới duy trì高景气度， giá trị cảm xúc与体验消费正 nhanh chóng兑现商业价值; tiêu dùng công nghệ sản phẩm và dịch vụ商业化加速落地; định giá thấp cổ tức cao hiện tại仍具备较高配置价值。

国泰海通主要观点如下：

政策持续催化，出行链 và dịch vụ tiêu dùng景气向上

1. Chính sách trợ cấp tập trung vào dịch vụ phổ cập底: nuôi dạy trẻ/già hóa/y tế/giáo dục, sẽ giải phóng thu nhập khả dụng，并降低预防性储蓄。
2. Chính sách chính trên bên cầu là: cung cấp cảnh tiêu dùng đổi mới，giải phóng更多 thời gian rảnh. Việc推广全面 kỳ nghỉ xuân thu cho học sinh,以及带薪错峰休假的逐步落地，出行链景气度边际向上。
   其中：景区：景气向上，增量项目，资产化加速。
   Khách sạn：景气向上，供给稳定，个股改善。
3. Trong các dịch vụ tiêu dùng khác: nhu cầu trong giáo dục là cứng nhắc，không gian mở rộng cao trung học trong nước. Nhu cầu về giáo dục nghề nghiệp và đào tạo kỹ năng向上。政策加码后高中教育扩容。
   Nhà hàng: nhu cầu ổn định hồi phục，成本驱动涨价。
   Trà: 外卖补贴缓慢退坡，品类拓展成为同店抓手。

部分传统消费迎来格局改善

1. Đầu tư vàng thuế mới quy định后，doanh nghiệp mua đầu tư vàng miếng成本因此上升。上金所会员单位企业直接向上金所采购黄金，并以直营零售方式销售采购成本未增加，菜百股份投资金经营模式明显受益。
2. Zhuhai miễn thuế:品类持续扩容至苹果手机、黄金、非处方药、国潮商品，免税渠道黄金更具价格优势。
3. 中国中免: 与LVMH股权合作，在高端品牌资源端的话语权和稀缺性进一步提升。手机、黄金等标准化强比价品类的价差优势形成新的流量入口。
4. Hành động giáo dục:自身规模加速扩张，百校计划推进抢占市场：第一年执行已经超预期，五年百校计划第一年，原计划新增5家分校，实际完成10家;2026年计划再新增15家。

新消费延续高景气度，消费科技与传统零售都处于快速变革中

1. Giá trị cảm xúc与体验消费正在快速兑现商业价值。新零售已经成为线下业态发展的明确趋势。中国潮玩IP产业仍处于高成长期，头部IP从人群+地域+场景三重破圈，且新IP接力热度验证龙头企业的IP平台价值。
2. Tiêu dùng công nghệ的产品和服务商业化加速落地，AI眼镜为代表的硬件，和Agent为代表的新流量入口和服务形式渗透率快速提升，并可能影响现有产业链利润分配结构。nars等产品快速实现市场渗透，期待在更多领域应用。
   培育钻石在多个高端制造领域应用思路拓宽，商业化尚待突破。
3. Chuỗi ngành bán lẻ truyền thống,整经历从深度分销到高效零售，渠道议价权提升。零食店、硬折扣零售、社区店等新兴业态快速扩张带来投资机会。
4. Định giá thấp cổ tức cao hiện tại仍具备较高配置价值。

投资建议及推荐标的

1. 继续推荐旅游出行: khách sạn(推荐: 华住集团-S，首旅酒店，锦江酒店，关注亚朵)，景区(推荐: 九华旅游、三特索道、黄山旅游、三峡旅游、峨眉山)。
2. 竞争格局显著改善，推荐标的: 菜百股份、行动教育、珠免集团、中国中免、华图山鼎。
3. 新消费延续高景气: 老铺黄金、名创优品。
4. 消费科技: 绿联科技、康耐特光学等。
5. 传统零售持续调改: 锅圈、江苏国泰、苏美达、步步高、家家悦。其他个股机会推荐: 海底捞、古茗。

风险提示: 1) 居民可支配收入与消费意愿提升有不确定性; 2) 竞争加剧对利润的影响; 3) 出海面临市场、监管和贸易政策等多重风险和不确定性。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP