Chu kỳ mới của ngành công nghiệp do AI thúc đẩy, nhiều logic cộng hưởng tạo cơ hội đầu tư

Hỏi AI · AI sẽ tái định hình chu kỳ đầu tư của ngành bán dẫn như thế nào?

Trong bối cảnh thị trường hiện tại, vì sao thiết kế chip của các doanh nghiệp công nghệ lõi “Khoa học và Công nghệ” lại có cơ hội đầu tư tốt hơn. Nguyên nhân cốt lõi là hiện nay chúng ta đang ở giai đoạn đầu-trung của chu kỳ tăng trưởng ngành bán dẫn do trí tuệ nhân tạo dẫn dắt.

Ở đây, chúng tôi sẽ hệ thống lại logic tham chiếu đầu tư của ngành bán dẫn. Ngành bán dẫn có thuộc tính đầu tư theo chu kỳ rất rõ ràng, sự biến động của nó chịu ảnh hưởng chồng lấp của ba chu kỳ: chu kỳ sản phẩm, chu kỳ công suất và chu kỳ tồn kho. Theo kinh nghiệm lịch sử, ngành bán dẫn cứ khoảng 4 đến 5 năm lại trải qua một chu kỳ hoàn chỉnh, trong đó chu kỳ tăng trưởng thường kéo dài 1 đến 3 năm. Chúng tôi đã tổng hợp các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng của ngành bán dẫn toàn cầu từ năm 2000 theo từng vòng: Vòng đầu tiên là 5 năm trước năm 2000, được thúc đẩy bởi bong bóng Internet, thuộc về tăng trưởng do sản phẩm dẫn dắt; logic đầu tư cốt lõi là mở rộng đầu tư công suất. Sau đó, trong thập niên thứ hai sau năm 2000, tức giai đoạn trước và sau khủng hoảng tài chính, tăng trưởng sản phẩm có phần suy yếu, nhịp mở rộng công suất chậm lại, nhưng vẫn thuộc chu kỳ mở rộng công suất do sản phẩm dẫn dắt. Rồi trong thập niên thứ hai tiếp theo, vẫn là chu kỳ mở rộng công suất do sản phẩm dẫn dắt; giai đoạn này chủ yếu được thúc đẩy bởi việc điện thoại nâng cấp từ 3G smartphone lên 4G smartphone. Sau khi trải qua chu kỳ mở rộng công suất do sản phẩm dẫn dắt, ngành sẽ bước vào giai đoạn suy giảm công suất tương ứng, điều này cũng củng cố luận điểm rằng ngành bán dẫn có thuộc tính đầu tư theo chu kỳ rất rõ ràng.

Vì sao nói từ năm 2023, chu kỳ của chuỗi ngành chip do AI dẫn dắt đã xuất hiện thay đổi quan trọng? Vì chu kỳ AI bắt đầu từ năm 2023 khác với các chu kỳ trước vốn được thúc đẩy bởi vòng đời/những lần cải tiến sản phẩm; lần này là cuộc cách mạng về năng suất lao động do AI mang lại. Chỉ riêng chu kỳ mở rộng cơ sở hạ tầng AI, cũng có thể kéo dài tới 5 đến 10 năm. Từ giai đoạn huấn luyện mô hình lớn trên nền tảng đám mây đến việc triển khai dần AI ở đầu thiết bị (edge) trong các lĩnh vực như điện thoại di động và lái xe thông minh, không gian tăng trưởng bền vững của chu kỳ bán dẫn lần này có thể cao hơn nhiều so với bất kỳ vòng nào trước đây.

Năm 2023, doanh thu bán dẫn toàn cầu ghi nhận mức tăng trưởng theo cấp số mũ. Hiện tại chưa có dấu hiệu xu hướng tăng này bị đảo chiều, nghĩa là mức độ thuận lợi (cảnh quan) của toàn bộ chuỗi ngành bán dẫn đang tiếp tục được truyền dẫn theo hướng đi lên. AI và mô hình lớn thúc đẩy các hãng đám mây tăng đầu tư để xây dựng và mở rộng trung tâm dữ liệu. Nhu cầu này dần được truyền dẫn ngược lên chuỗi ngành bán dẫn ở thượng nguồn, thậm chí lan sang khâu thiết kế chip—là nơi quyết định năng lực tính toán và ngưỡng giới hạn của chip, đồng thời là động cơ cốt lõi cho đổi mới công nghệ. Đây cũng là logic cốt lõi của việc nhu cầu ứng dụng ở hạ nguồn từng bước lan ngược lên khâu thiết kế chip ở thượng nguồn.

Nguồn dữ liệu: Viện Nghiên cứu Chứng khoán Trường Giang, wind

Tiếp theo, chúng tôi sẽ phân tích chi tiết để chứng minh vì sao AI có thể thúc đẩy sự thay đổi biến đổi năng suất lao động ở tầng nền, và kỳ vọng có thể đạt được sự thịnh vượng dài hạn cho ngành. Theo ước tính của IDC, chi tiêu cho trí tuệ nhân tạo toàn cầu sẽ đạt 1,3 nghìn tỷ vào năm 2029, trong đó chi tiêu liên quan tới máy chủ AI và bộ nhớ sẽ đạt hơn 7500 tỷ. Từ năm 2024 đến 2029, tốc độ tăng trưởng kép (YoY) của chi tiêu AI toàn cầu dự kiến sẽ đạt trên 40%. NVIDIA cũng cho rằng quy mô thị trường liên quan tới xây dựng cơ sở hạ tầng AI trên toàn cầu vào năm 2030 sẽ đạt khoảng 3 đến 4 nghìn tỷ. Tốc độ tăng trưởng kép hằng năm từ năm 2025 đến 2030 xấp xỉ khoảng 45%.

Việc Định luật Moore đi đến hồi kết đã thúc đẩy sự chuyển dịch từ mô hình tính toán sang ưu tiên xây dựng cơ sở hạ tầng cho AI, và tốc độ phát triển trong các lĩnh vực liên quan cũng chuyển từ mức tăng trưởng có thể dự đoán sang mức tăng trưởng mở rộng theo cấp số mũ. Chúng tôi nhấn mạnh cơ hội đầu tư quan trọng của chuỗi ngành chip một lần nữa vì nguyên nhân cốt lõi là biên lợi nhuận ở khâu chip dao động khá lớn. Các công ty liên quan đến thiết kế chip có sự dao động lợi nhuận ròng lớn. Khi tình hình ngành kém thuận lợi, biên lợi nhuận có thể tương đối thấp; nhưng hiện tại, ở giai đoạn ngành đang đi lên liên tục, biên lợi nhuận thậm chí có thể đạt hơn 70%.

Đối với lĩnh vực sản xuất chip có mức độ liên quan rất cao với thiết kế chip, TSMC dự phóng tốc độ tăng trưởng kép giai đoạn 2024 đến 2029 có thể đạt khoảng 50% đến 60%, nghĩa là trong vài năm tới, GPU có khả năng tiếp tục tăng trưởng. Tốc độ tăng này tạo ra kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận rất cao cho lĩnh vực thiết kế chip trong mảng năng lực tính toán AI—đặc biệt là các lĩnh vực thiết kế chip dựa trên đổi mới thiết kế chip để tiếp tục đẩy năng lực tính toán vượt giới hạn. Kỳ vọng này cũng tiếp tục thúc đẩy lợi nhuận ròng của toàn chuỗi ngành tăng lên, và đồng thời giá trị định giá (valuation) cũng được nâng cao hơn nữa, trở thành một yếu tố quan trọng thu hút dòng tiền đầu tư vào.

Chúng tôi tiếp tục phân tích: tình trạng ngành công nghiệp AI “cao hưng phấn” về cơ bản được dẫn dắt bởi nhu cầu. Tình trạng hưng phấn cao của ngành AI thúc đẩy các hãng đám mây mở rộng và tăng chi đầu tư vốn (capex) dựa trên nhu cầu thị trường. Theo dự báo của Morgan Stanley, vào năm 2026, tổng capex của các trung tâm dữ liệu toàn cầu sẽ đạt trên 7340 tỷ USD, và tốc độ tăng trưởng năm sẽ đạt khoảng 60%. Nói cách khác, sự mở rộng nhu cầu AI tiếp tục làm phát sinh các khoản capex lớn của các hãng ở nước ngoài, đồng thời đặt nền tảng cho việc mức độ hưng phấn của ngành AI tiếp tục được nâng lên.

Đối với lĩnh vực “đầu cuối” của AI—tức những mảng tiên tiến nhất của năng lực tính toán AI—thì trong vai trò là yếu tố thúc đẩy đổi mới cốt lõi, lĩnh vực thiết kế chip có kỳ vọng sẽ đón nhận tăng trưởng có mức độ chắc chắn tương đối cao nhờ việc nhu cầu từ toàn chuỗi được truyền dẫn. Tất cả phân tích nêu trên của chúng tôi, điểm cốt lõi là chứng minh: tình trạng hưng phấn cao của ngành AI sẽ tạo ra sự truyền dẫn tích cực và vai trò thúc đẩy đối với lĩnh vực thiết kế chip.

Làm sao chúng ta biết—hay nói cách khác, có một dữ liệu trực quan nào để hiểu tỷ trọng của thiết kế chip trong toàn bộ lĩnh vực AI hay không? Chúng tôi sẽ xây dựng một khái niệm tỷ trọng dữ liệu trực quan bằng cách tách phân tích capex của một nền tảng tính toán chuyên dụng có mức độ phù hợp cao.

Mẫu máy của NVIDIA này đại diện cho trình độ dẫn đầu của các cụm năng lực tính toán mà NVIDIA hiện có thể cung cấp. Tủ máy này có thể được vận hành như một nền tảng tính toán độc lập; bên trong trang bị 72 chip GPU và 36 chip CPU. Chúng tôi tách phân tích capex để giúp mọi người có nhận thức trực quan hơn: để xây dựng một thiết bị năng lực tính toán AI cao cấp, tỷ trọng lợi nhuận gộp của khâu thiết kế chip thể hiện nổi bật. Chúng tôi liệt kê dữ liệu liên quan ở bên phải: tỷ trọng lợi nhuận gộp trong thiết kế GPU đạt 31,5%. Tỷ trọng capex của thiết kế chip trong cụm năng lực tính toán dẫn đầu đạt mức rất cao.

Tóm lại, trong tổng chi tiêu vốn (capex) của nền tảng năng lực tính toán “đỉnh” (尖端), thiết kế chip chiếm khoảng 40%. Có thể nói thiết kế chip là phần chiếm tỷ trọng lớn nhất về capex trong toàn bộ thiết bị năng lực tính toán “đỉnh”. Tỷ trọng chi tiêu này cũng phản ánh rằng, trong kỷ nguyên AI—kỷ nguyên “năng lực tính toán là tối thượng”—thiết kế chip là một “vùng đất giá trị” cực kỳ quan trọng.

Nguồn dữ liệu: Bernstein (Ghi chú: tỷ trọng giá trị của bộ nhớ và HBM đạt 7,6%, vì ngoài bộ nhớ máy chủ (storage server), GPU và CPU bên trong còn có chứa một lượng bộ nhớ nhất định)

Sau khi nói về thị trường nước ngoài, chúng tôi sẽ tách phân tích thêm cho thị trường trong nước. Thực ra, sự phát triển của các mô hình lớn nội địa bám sát nhịp toàn cầu, và có năng lực cạnh tranh tương đối cao trong lĩnh vực mô hình lớn AI toàn cầu, thậm chí ở một số lĩnh vực đã đạt vai trò dẫn dắt. Hiện tại, sự cộng hưởng giữa phần mềm và phần cứng AI ở Bắc Mỹ đang tăng tốc hình thành một vòng khép kín cho sự phát triển của trí tuệ nhân tạo. Hướng tới tương lai, năng lực thông minh của các mô hình lớn ở phía “model” tiếp tục tăng lên, từ đó kỳ vọng sẽ kéo theo nhu cầu năng lực tính toán cao hơn. Điều này là điều không có gì để bàn cãi và mang lại lợi ích tích cực mang tính nhắm mục tiêu cho các công ty thiết kế chip trong nước. Trong bối cảnh hiệu ứng “đi kèm lợi ích” này, chúng ta cũng biết rằng, sau khi các lĩnh vực liên quan đến năng lực tính toán bị các doanh nghiệp nước ngoài kiểm soát chặt về mặt kỹ thuật, các công ty thiết kế chip trong nước sẽ bị thúc đẩy mạnh hơn để phát triển nghiên cứu tự chủ, thực hiện bước chuyển từ trạng thái “dùng được” sang “dùng tốt”, thậm chí ở một số mốc quan trọng, có cơ hội “đọ sức” với doanh nghiệp nước ngoài. Đây cũng là nguyên nhân cốt lõi khiến ETF thiết kế chip “Khoa học và Công nghệ” có thể nắm bắt cơ hội đầu tư thay thế nội địa trong làn sóng nội địa hóa.

Chúng ta hãy xem tiếp đầu cuối của các ứng dụng AI—tức mảng ở phía thiết bị đầu cuối (end-side), hay còn gọi là end-side. Phần lớn thị trường cho rằng năm 2026 có thể trở thành năm khởi đầu thương mại hóa của agent (thực thể/đại lý thông minh). Ứng dụng AI đang dần mở rộng từ đám mây về phía thiết bị đầu cuối; xét về định nghĩa, đây là sự mở rộng hơn nữa ranh giới của ứng dụng AI. Sự phát triển nhanh chóng của ứng dụng phía dưới sẽ tiếp tục thúc đẩy vòng lặp nâng cấp ở khâu thiết kế và sản xuất chip ở trung lưu, liên tục khám phá giới hạn năng lực của công nghệ tiên phong. Đồng thời, điều này cũng giúp doanh nghiệp thiết kế chip giải phóng thêm năng lực sản xuất, tạo thành một vòng tuần hoàn tích cực: “nhu cầu từ hạ nguồn kéo theo việc nâng cấp thiết kế và sản xuất ở trung lưu”. Ngành thiết kế chip đang dần bước vào giai đoạn tăng trưởng quan trọng.

AI không chỉ thể hiện ở các lĩnh vực quen thuộc như mảng đám mây; nó đang tiếp tục thâm nhập sâu vào các thiết bị thông minh đầu cuối. Từ đó có thể phán đoán: ở phía đám mây, việc quy mô năng lực tính toán trong nước được đẩy lên phân phối đại trà sẽ thúc đẩy nhu cầu chip tăng trưởng nhanh, đặc biệt là các lĩnh vực liên quan đến năng lực tính toán và nhu cầu bộ nhớ (tính toán và lưu trữ) vẫn đang trong trạng thái hưng phấn cao. Ở phía thiết bị đầu cuối, mô hình lớn được kỳ vọng sẽ định nghĩa lại giá trị của thiết bị thông minh; AI ở đầu thiết bị sẽ không còn giới hạn trong các lĩnh vực như ô tô, mà bao gồm cả điện thoại thông minh và các loại thiết bị đầu cuối khác đều có thể trở thành các “cỗ chở” năng lực tính toán quan trọng.

Tiếp theo là phần tóm tắt logic đầu tư cốt lõi cho thiết kế chip “Khoa học và Công nghệ” (科创芯片). Có thể khái quát là sự cộng hưởng bốn yếu tố: chu kỳ, thúc đẩy theo công nghệ (赋能), tính linh hoạt (弹性) và thay thế nội địa (国产替代):

Thứ nhất, xét theo góc độ chu kỳ: ngành bán dẫn đang bước vào chu kỳ tăng trưởng mới do AI dẫn dắt.

Thứ hai, AI đang “cấp toàn diện” cho chuỗi ngành. GPU và ASIC như những hạ tầng cơ sở của năng lực tính toán, được hưởng lợi từ việc tăng capex mạnh của các hãng đám mây ở nước ngoài; trong lĩnh vực liên quan, năm 2026 kỳ vọng có thể đạt tốc độ tăng trưởng cao khoảng 60%. Ở phía lưu trữ (存力), nhu cầu đối với chip nhớ lõi tiếp tục căng thẳng, thúc đẩy giá bộ nhớ tăng; dự kiến đến năm 2026, nhu cầu lưu trữ do chip tính toán (计算芯片) tạo ra sẽ đạt mức cao kỷ lục trong lịch sử.

Thứ ba, bản thân ngành thiết kế chip có đặc điểm linh hoạt (elastic) rất rõ rệt. Thuộc tính “tài sản nhẹ” (light asset) và “biên lợi nhuận gộp cao” nổi bật; trong điều kiện bình thường, biên lợi nhuận gộp có thể đạt 60%. Ở giai đoạn ngành hưng phấn đi lên theo quý, biên lợi nhuận thậm chí có thể vượt 70%, cao rõ rệt so với các mắt xích cốt lõi khác trong chuỗi ngành bán dẫn. Điều này tạo nền tảng để phân khúc chip “Khoa học và Công nghệ” có mức độ đàn hồi kết quả kinh doanh cao hơn trong chu kỳ đi lên nhờ hưng phấn AI.

Thứ tư, trong bối cảnh thay thế nội địa (国产替代), dưới sự đối mặt kiểm soát công nghệ từ bên ngoài, giới công nghiệp trong nước tiếp tục thúc đẩy kiểm soát tự chủ về công nghệ và năng lực đổi mới tự chủ được nâng cao không ngừng. Các hoạt động phát triển mô hình lớn trong nước, tiêu biểu như Deepseek, Alibaba và một số doanh nghiệp niêm yết ở Hồng Kông, tiếp tục được đẩy mạnh; liên tục kéo theo nhu cầu năng lực tính toán trong nước. Các công ty thiết kế chip lõi nội địa trong nước đang tăng tốc từ trạng thái “có thể dùng” sang “dùng tốt”; thị phần kỳ vọng sẽ tiếp tục được cải thiện. Đồng thời, với cơ chế biên độ dao động 20% của sàn Chiến lược (科创板), giao dịch của nhóm cổ phiếu còn được phóng đại thêm, làm tăng tính đàn hồi của giao dịch trong nhóm cổ phiếu.

Nhìn chung, các doanh nghiệp trong mảng thiết kế chip có đặc trưng “tài sản nhẹ”. Trong giai đoạn ngành công nghiệp hưng phấn đi lên, họ có tính đàn hồi về kết quả kinh doanh và tính đàn hồi về định giá cao hơn; cộng thêm cơ chế giao dịch của sàn Khoa học và Công nghệ (科创板), lợi thế đàn hồi càng nổi bật. ETF Thiết kế chip “Khoa học và Công nghệ” (mã đăng ký: 589263) chọn ra các doanh nghiệp chất lượng cao trong mảng thiết kế chip niêm yết trên sàn Khoa học và Công nghệ, nhằm cung cấp cho nhà đầu tư một công cụ hiệu quả để triển khai và nắm bắt cơ hội đầu tư thay thế cho chu kỳ tăng trưởng AI và định hướng thiết kế chip có độ đàn hồi cao nhờ AI “cấp năng lực” (赋能).

ETF Thiết kế chip “Khoa học và Công nghệ” (mã đăng ký: 589263) được hưởng lợi từ nhiều logic như chu kỳ AI, thay thế nội địa và độ đàn hồi cao, từ đó nắm bắt chính xác “phần thưởng tăng trưởng” trong lĩnh vực thiết kế chip. Đây là một mã phân bổ cấu hình có tiềm năng cao thuộc mảng công nghệ năm 2026.

Cảnh báo rủi ro:

Nhà đầu tư cần hiểu đầy đủ sự khác nhau giữa phương thức đầu tư định kỳ theo định suất (定期定额投资) của quỹ và các phương thức tiết kiệm như “lưu một lần theo lô” (零存整取). Đầu tư định kỳ theo định suất là một phương thức đầu tư đơn giản và dễ thực hiện, nhằm hướng dẫn nhà đầu tư đầu tư dài hạn và bình quân chi phí đầu tư. Tuy nhiên, đầu tư định kỳ theo định suất không thể tránh được các rủi ro vốn có khi đầu tư quỹ; không đảm bảo nhà đầu tư nhận được lợi nhuận, và cũng không phải là một phương thức tài chính tương đương với tiết kiệm.

Dù là quỹ ETF/LOF, chúng đều thuộc loại quỹ đầu tư chứng khoán có rủi ro dự kiến cao và lợi nhuận dự kiến cao; mức lợi nhuận dự kiến và mức rủi ro dự kiến cao hơn các quỹ dạng hỗn hợp, quỹ trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ.

Quỹ phân bổ tài sản đầu tư vào cổ phiếu của sàn Khoa học và Công nghệ (科创板) và sàn Doanh nghiệp khởi nghiệp (创业板) sẽ phải đối mặt với những rủi ro đặc thù phát sinh do khác biệt về đối tượng đầu tư, hệ thống thị trường và quy tắc giao dịch, v.v.; đề nghị nhà đầu tư lưu ý.

Biến động tăng/giảm ngắn hạn của nhóm/nghĩa quỹ chỉ được liệt kê như tài liệu phụ trợ cho quan điểm phân tích trong bài viết, chỉ để tham khảo, không cấu thành cam kết đảm bảo hiệu quả hoạt động của quỹ.

Lợi nhuận ngắn hạn của các cổ phiếu được đề cập trong bài viết chỉ để tham khảo, không cấu thành khuyến nghị mua bán cổ phiếu, cũng không cấu thành dự báo hay cam kết đảm bảo đối với hiệu quả hoạt động của quỹ/nhóm.

Những quan điểm trên chỉ để tham khảo, không cấu thành lời khuyên hay cam kết đầu tư. Nếu cần mua sản phẩm quỹ liên quan, vui lòng chú ý các quy định về quản lý phù hợp cho nhà đầu tư (investor suitability), thực hiện đo lường rủi ro trước, và mua các sản phẩm quỹ có mức độ rủi ro phù hợp với khả năng chịu rủi ro của chính bạn. Quỹ có rủi ro, đầu tư cần thận trọng.

Tin tức Kinh tế Hằng ngày