AI Không phải là kẻ giết chết lợi thế cạnh tranh kinh tế, nhưng nó sẽ làm gián đoạn các ngành công nghiệp

Trí tuệ nhân tạo sẽ thách thức các công ty mà điểm mạnh của họ phụ thuộc vào những ma sát trong quy trình làm việc, cường độ lao động cao và độ “dính” của ứng dụng, đồng thời vẫn giữ nguyên—thậm chí còn củng cố—những doanh nghiệp được xây dựng dựa trên hạ tầng, dữ liệu độc quyền, hiệu ứng mạng lưới hoặc các quy trình nghiệp vụ chuyên biệt theo từng lĩnh vực.

Rất nhiều tác động của AI đã được phản ánh vào giá cổ phiếu hiện nay, nhưng chúng tôi cũng kỳ vọng sẽ có nhiều biến động hơn trong tương lai gần khi các phòng thí nghiệm AI, cuối cùng hướng tới việc niêm yết, tiếp tục nhanh chóng lặp lại và phát triển các sản phẩm cung cấp dạng “agentic”.

Khi câu chuyện của thị trường dao động giữa chủ nghĩa cực đại của các phòng thí nghiệm AI và lợi thế của các doanh nghiệp hiện hữu, chúng tôi thấy có cơ hội để mua những doanh nghiệp bền vững với mức giá hợp lý sau các đợt bán tháo gần đây.

Để giải quyết tác động của AI lên “hào luỹ” (moats) của doanh nghiệp, chúng tôi đã xem xét lại xếp hạng moat đối với 132 công ty mà chúng tôi cho rằng AI có thể gây xáo trộn và do đó cần phân tích sâu hơn.

Tải xuống hướng dẫn của Morningstar về xếp hạng moat trong bối cảnh AI làm gián đoạn.

Đo lường tác động của AI lên các “hào luỹ” kinh tế

Xếp hạng “Hào luỹ kinh tế” của Morningstar tóm tắt độ dài của các lợi thế cạnh tranh của một công ty. Một “hào luỹ” kinh tế là một đặc điểm mang tính cấu trúc giúp một doanh nghiệp tạo ra lợi nhuận vượt trội trong thời gian dài. Nếu các nhà phân tích của Morningstar tin rằng lợi nhuận vượt trội sẽ còn duy trì trong 20 năm trở lên, công ty đó sẽ nhận được xếp hạng “hào luỹ” rộng. Các nhà phân tích kỳ vọng một công ty có “hào luỹ” hẹp sẽ vẫn cạnh tranh ít nhất 10 năm.

Chúng tôi đã phát triển một khung chấm điểm độc quyền để đánh giá một cách có hệ thống cách AI ảnh hưởng đến độ bền của các “hào luỹ”. Hệ thống này chủ yếu được thiết kế để đánh giá các “hào luỹ” trong phần mềm, và đã có một số điều chỉnh nhỏ để làm cho nó phù hợp hơn với các ngành khác được chọn, chẳng hạn như dịch vụ CNTT hoặc dịch vụ tài chính.

Khung này được thiết kế để nắm bắt cả các mối đe doạ mà AI tạo ra đối với các “hào luỹ” hiện hữu và các cơ hội mà nó tạo ra cho những công ty có vị thế tốt trong chuỗi giá trị của AI.

Các chiều kích chính cần cân nhắc để nghĩ về moats trong một thế giới AI

		7 chiều kích chính để nghĩ về moats trong một thế giới AI

Nguồn: Morningstar. Dữ liệu tính đến ngày 13 tháng 3 năm 2026. Tải CSV.

AI không huỷ hoại đồng đều các “hào luỹ”—nó hoạt động như một cơ chế sàng lọc

Trong số 132 công ty được rà soát, 22 “hào luỹ” rộng đã bị hạ cấp (từ rộng xuống hẹp, hai công ty lên không có), 18 “hào luỹ” hẹp bị hạ cấp, và hai “hào luỹ” hẹp được nâng cấp lên rộng nhờ vị trí ở lớp hạ tầng và hiệu ứng mạng lưới của họ. AI đúng là tạo ra rủi ro—không thể phủ nhận điều đó. Nhưng các rủi ro đó có như nhau ở mọi công ty không? Không có công ty phần mềm nào vẫn giữ được “hào luỹ” sao? Hoàn toàn không.

Các nhóm dịch vụ trả lương, dịch vụ CNTT và phần mềm doanh nghiệp là những nhóm chịu áp lực nhiều nhất từ việc bị hạ cấp “moat”, việc định giá lại theo hướng tiêu cực và sự gia tăng bất định. Điều này có lý trực quan, bởi vì gián đoạn do AI thường đánh trúng mạnh nhất khi các công ty kiếm tiền từ lao động con người, tự động hoá quy trình làm việc đơn giản và các giấy phép phần mềm theo ghế (seat-based).

Thú vị là, trong số các công ty bị hạ cấp, nhiều công ty vẫn có lượng người dùng hiện hữu lớn, các sản phẩm phổ biến và/hoặc những mối quan hệ khách hàng quan trọng. Nói cách khác, không phải mọi thứ đều trắng hoặc đen, kể cả đối với nhiều công ty bị hạ cấp.

Tuy vậy, chúng tôi cho rằng AI làm giảm đáng kể mức độ nhìn thấy dài hạn, và có thể làm suy yếu độ bền của các lợi thế hiện hữu bằng cách khiến các phần của lớp quy trình làm việc (workflow layer) dễ được sao chép hơn, dễ tự động hoá hơn hoặc ít phụ thuộc hơn vào tăng trưởng số lượng ghế.

Các công ty cho thấy sự bền vững

Chúng tôi không nghĩ AI là một tác nhân gây gián đoạn phổ quát đối với mọi lợi thế cạnh tranh; thay vào đó, nó là một cơ chế sàng lọc. Hầu hết các “hào luỹ” của công ty không đổi, nhưng số lượng công ty bị hạ cấp là đáng kể.

Lợi thế cạnh tranh của một công ty thường được đảm bảo khi công ty đó được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lưới, kiểm soát hạ tầng hoặc dữ liệu độc quyền, có các hệ sinh thái sâu và phức tạp, hoạt động trong các rào cản quản lý cao, hoặc có logic theo lĩnh vực (domain) độc đáo.

Tuy nhiên, nếu một công ty chủ yếu thu lợi từ các sự kém hiệu quả của quy trình làm việc hoặc thói quen của người dùng ở cấp độ ứng dụng, lợi thế của họ thường kém bền vững hơn.

Chúng tôi tìm thấy sự bền vững mạnh nhất ở các quy trình công nghệ phần mềm kỹ thuật phức tạp, an ninh mạng, các doanh nghiệp hạ tầng tài chính và các sản phẩm/dịch vụ có dữ liệu độc đáo và/hoặc các tài sản tạo hiệu ứng mạng lưới. Một nửa số công ty có xếp hạng “hào luỹ” rộng sau bài đánh giá này thể hiện hiệu ứng mạng lưới. Các nguồn bền vững quan trọng khác bao gồm các rào cản điều tiết để thay đổi hoặc các rào cản chi phí chuyển đổi khác, và các tài sản dữ liệu độc đáo.

		Phần mềm, nền tảng và an ninh mạng có độ bền cao hơn

Nguồn: Morningstar. Dữ liệu tính đến ngày 13 tháng 3 năm 2026. Tải CSV.

Cách các nguồn tạo “hào luỹ” của một công ty bị ảnh hưởng

Các công ty có hiệu ứng mạng lưới như một nguồn tạo “moat” ghi nhận số lần bị hạ cấp tương đối ít nhất. Hiệu ứng mạng lưới không dựa trên công nghệ của sản phẩm; nó dựa trên sức mạnh của mạng lưới. Do đó, có thể suy ra rằng ngay cả khi công nghệ thay đổi, chính mạng lưới đó vẫn có thể khó bị gián đoạn.

Các ví dụ kinh điển ở đây bao gồm các mạng lưới thanh toán, các sàn giao dịch, và thậm chí là các mạng lưới du lịch như Booking Holdings BKNG. Cốt lõi trong hoạt động kinh doanh của Booking phụ thuộc vào sức mạnh của mạng lưới du lịch và khả năng tổng hợp “đuôi dài” nguồn cung khách sạn—một điều mà các đổi mới công nghệ như AI không nhất thiết giải quyết được.

Hiệu ứng mạng lưới cũng là trung tâm của hai lần nâng cấp xuất hiện từ quy trình này, Cloudflare NET và CrowdStrike CRWD.

Các giải pháp an ninh mạng sẽ có nhu cầu nhiều hơn bao giờ hết khi AI lan rộng và mở ra những vectơ tấn công dường như vô hạn—chỉ cần tưởng tượng các tác nhân độc ác hoạt động 24/7, bị giới hạn duy nhất bởi lượng năng lực tính toán sẵn có. Các công ty như Cloudflare và CrowdStrike cũng có những lợi thế dữ liệu mang tính cấu trúc và lợi thế về quy mô mà họ thu được từ mạng lưới của mình, điều này đã dẫn đến các lần nâng cấp “moat” của chúng tôi.

		Phân phối kết quả rà soát “AI Moat Review Outcome”

Nguồn: Morningstar. Dữ liệu tính đến ngày 13 tháng 3 năm 2026. Tải CSV.

Chi phí chuyển đổi không hiệu quả bằng, và gần một nửa số công ty bị hạ cấp đã được phân loại là có “moat” từ chi phí chuyển đổi tại một thời điểm. Trong môi trường hiện tại tập trung vào AI, chi phí chuyển đổi—trong lịch sử đã được dùng để hỗ trợ xếp hạng “moat” phần mềm—đòi hỏi phải được đánh giá lại một cách cẩn trọng, đặc biệt khi các mô hình AI được tích hợp vào các ngăn xếp công nghệ doanh nghiệp phân mảnh và phức tạp.

AI có thể tự động hoá các quy trình công nghệ then chốt từng là nguồn tạo chi phí chuyển đổi (như chuyển giao dữ liệu) và có thể làm suy giảm nhu cầu cuối cùng đối với một số “người dẫn dắt” trong phần mềm. Việc gia tăng bất định về tương lai của phần mềm trong thế giới AI khiến chúng tôi khó có thể tin tưởng vào các cấu trúc lợi nhuận kéo dài hơn 10 năm đối với nhiều công ty, dẫn đến sự tập trung cao nhất của các lần hạ cấp.

Do sự chênh lệch giữa chi phí chuyển đổi và hiệu ứng mạng lưới, khả năng cao là khi các quy trình làm việc trở nên do AI dẫn dắt nhiều hơn, việc “gắn kết” khách hàng đơn giản (một tiền đề của chi phí chuyển đổi) sẽ chịu áp lực, nhưng các hiệu ứng mạng lưới thực sự—nơi quy mô cải thiện thanh khoản, mức độ liên quan, chiều sâu nội dung, telemetry hoặc tiện ích hệ sinh thái—được kỳ vọng sẽ gia tăng giá trị.

		AI và các “hào luỹ” kinh tế: Cổ phiếu nào có nguy cơ cao nhất?

		Phía hậu trường trong quá trình rà soát của các nhà phân tích vốn của Morningstar về các “hào luỹ” kinh tế của 132 công ty.
	





			26m 49s
		 Mar 10, 2026

Watch