Báo cáo tài chính ra mắt lần đầu dễ dàng và lành mạnh: Điều chỉnh cấu trúc, "nuôi tôm hùm", hiệu quả chuyển đổi ra sao?

Vào tối ngày 23 tháng 3, nền tảng quản lý sức khỏe số Lightness Health (2661.HK) công bố báo cáo kết quả kinh doanh thường niên năm 2025, đây cũng là bản báo cáo thành tích kinh doanh thường niên đầu tiên mà Lightness Health xuất hiện kể từ khi lên sàn.

Theo báo cáo kết quả kinh doanh, năm 2025, doanh thu của Lightness Health đạt 1,256 tỷ nhân dân tệ, tăng 32,9% so với cùng kỳ. Lỗ từ hoạt động kinh doanh liên tục đạt 3800 triệu nhân dân tệ. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng đã điều chỉnh năm 2025 tăng 9% so với cùng kỳ lên 92 triệu nhân dân tệ.

Ngoài ra, báo cáo kết quả kinh doanh cho thấy, năm 2025, lợi nhuận gộp của Lightness Health đạt 4350 triệu nhân dân tệ, tăng 20,3%; tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 38,3% của năm 2024 xuống 34,6% vào cuối năm 2025.

Khi doanh thu tăng mạnh, đâu là cách bố trí chiến lược và sự thay đổi về cơ cấu hoạt động của Lightness Health? Trong quá trình AI (trí tuệ nhân tạo) và quản lý sức khỏe được tăng tốc hội tụ, Lightness Health đã thực hiện những điều chỉnh nào?

Xử lý xong chi phí niêm yết

Chuyển “đường đua” về cơ cấu kinh doanh

Dựa trên báo cáo kết quả kinh doanh thường niên năm 2025 mới nhất mà Lightness Health công bố, trên sổ sách thể hiện mâu thuẫn “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”. Nguyên nhân phía sau là gì? Về vấn đề này, công ty giải thích trong báo cáo thường niên rằng, khoản lỗ từ hoạt động kinh doanh liên tục trong năm 2025 chủ yếu do biến động giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và có thể được chuộc (cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi/được chuộc).

Dữ liệu cũng cho thấy, biến động giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và có thể được chuộc của Lightness Health, từ 50,37 triệu nhân dân tệ của năm tài chính 2024, đã tăng mạnh lên 404 triệu nhân dân tệ trong năm 2025; nguyên nhân chính là do cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và có thể được chuộc đã được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông sau khi Lightness Health thành công lên sàn.

Một số người trong ngành phân tích rằng, do Lightness Health lên sàn vào tháng 12 năm 2025, nên cần phải đánh giá lại giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và có thể được chuộc đã phát hành trước khi niêm yết theo định giá trước khi lên sàn. Do định giá của công ty tăng lên, giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi tăng mạnh, từ đó hình thành khoản lỗ biến động giá trị hợp lý lớn mang tính phi tiền mặt và một lần; điều này ảnh hưởng đến sự dao động của lợi nhuận ròng trên sổ sách năm 2025, nhưng không có nghĩa là hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty đang xấu đi.

Ngoài yếu tố biến động giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi, Trung Bảo Tân Tri chú ý rằng, các khoản chi phí cho hoạt động niêm yết và sự gia tăng chi phí bán hàng và marketing cũng trở thành “hạng mục chi phí chính” của Lightness Health. Báo cáo thường niên cho thấy, khi công ty thành công lên sàn, chi phí niêm yết của công ty đã tăng từ 12,09 triệu nhân dân tệ của năm 2024 lên 55,02 triệu nhân dân tệ trong năm 2025.

Cùng kỳ, chi phí bán hàng và marketing của Lightness Health tăng 34,6% từ 159 triệu nhân dân tệ của năm 2024 lên 213 triệu nhân dân tệ. Công ty giải thích trong báo cáo thường niên rằng, điều này chủ yếu do hoạt động mở rộng kinh doanh thúc đẩy chi phí quảng bá tăng lên, đồng thời số lượng nhân sự bán hàng và marketing tăng.

Tất nhiên, so với các khoản chi phí ngắn hạn như biến động giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và có thể được chuộc, hay chi phí niêm yết, thì giới đầu tư trong ngành còn quan tâm hơn đến biểu hiện doanh thu của hoạt động ảnh hưởng đến sự phát triển lâu dài của Lightness Health.

Dữ liệu cho thấy, năm 2025 doanh thu của Lightness Health đạt 1,256 tỷ nhân dân tệ, tăng 32,9% so với 945 triệu nhân dân tệ của năm 2024. Xét về cơ cấu doanh thu, công ty chủ yếu có hai mảng: dịch vụ sức khỏe và dịch vụ bảo hiểm.

Trong đó, mảng dịch vụ sức khỏe trở thành lực lượng đóng góp doanh thu chủ đạo, tăng mạnh 50,2% lên 926 triệu nhân dân tệ; tỷ trọng doanh thu đạt 73,76%; doanh thu liên quan đến mảng dịch vụ bảo hiểm tăng 1,6% lên 326 triệu nhân dân tệ.

Nói đến cơ cấu kinh doanh, cần chỉ ra rằng việc Lightness Health—vốn khởi đầu từ mô hình gây quỹ trực tuyến—đã chuyển đổi cơ cấu hoạt động kinh doanh chính có liên quan mật thiết đến việc năm 2024 công ty tách khỏi mảng Lightness Fund (轻松筹); hiện tại, định vị phát triển của công ty là nền tảng một điểm đến kiểu công nghệ, tập trung cung cấp giải pháp dịch vụ sức khỏe tổng hợp và giải pháp bảo hiểm sức khỏe.

Dịch vụ sức khỏe tăng trưởng mạnh

Nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể còn thấp

Tìm hiểu sâu hơn, hiện tại dịch vụ sức khỏe của Lightness Health chủ yếu được chia thành bốn mảng: tiếp thị số (dịch vụ phổ biến kiến thức), dịch vụ hỗ trợ nghiên cứu y học số, gói dịch vụ sức khỏe tổng hợp và dịch vụ quảng bá cùng tư vấn liên quan đến sàng lọc bệnh giai đoạn sớm.

Trong đó, dịch vụ tiếp thị số trở thành trụ cột doanh thu và cũng là động lực tăng trưởng; năm 2025 đóng góp doanh thu 713 triệu nhân dân tệ, tăng vọt 52,1% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, xét theo chỉ tiêu then chốt “tỷ suất lợi nhuận gộp” để đánh giá năng lực sinh lời của doanh nghiệp, dù mảng dịch vụ sức khỏe của Lightness Health vẫn duy trì đà tăng trưởng cao, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể lại thấp. Báo cáo thường niên cho biết, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty giảm từ 38,3% của năm 2024 xuống 34,6%, chủ yếu do tỷ trọng doanh thu từ các dịch vụ liên quan đến sức khỏe tăng lên, và nhìn chung, tỷ suất lợi nhuận gộp của phân khúc này thường thấp.

Ở mảng dịch vụ bảo hiểm—vốn có tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn—năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp dịch vụ môi giới bảo hiểm của Lightness Health giảm từ 55,7% của năm 2024 xuống 49,7%, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp dịch vụ công nghệ bảo hiểm lại tăng từ 96,4% lên 97%. Báo cáo thường niên cho thấy, tỷ suất lợi nhuận gộp của dịch vụ môi giới bảo hiểm giảm có liên quan đáng kể đến việc số lượng hợp đồng được chốt và phí bảo hiểm trung bình trên mỗi hợp đồng đều giảm.

Lightness Health thẳng thắn thừa nhận trong báo cáo thường niên rằng, số lượng hợp đồng giảm là do độ khó trong việc tìm kiếm khách hàng mới tăng lên; còn phí bảo hiểm trung bình trên mỗi hợp đồng giảm bắt nguồn từ việc công ty cho ra mắt các sản phẩm với mức phí bảo hiểm thấp hơn để thu hút khách hàng mới, dẫn đến phí bảo hiểm hàng năm (annualized) của sản phẩm thu hút khách hàng mới giảm.

Đấu đá trên đường đua AI

Đã bắt đầu “nuôi tôm”

Có thể thấy, đằng sau kết quả kinh doanh của Lightness Health là một động lực lớn hướng tới năng lực AI. Trên thực tế, lĩnh vực AI không thiếu người chơi; trong những năm gần đây, nhiều tổ chức bảo hiểm đã cạnh tranh trên đường đua này, và Lightness Health cũng là một trong số đó.

Về mặt kỹ thuật, trong hai năm qua, Tập đoàn Lightness liên tục xuất hiện với “AIcare”—một bộ công nghệ AI độc quyền. Theo báo cáo tài chính mới nhất, AIcare bao gồm năm mô-đun lõi; các mô-đun này được ứng dụng vào các nghiệp vụ cụ thể và đã trực tiếp tạo ra doanh thu.

Ví dụ, trong mảng hỗ trợ nghiên cứu y học số, nền tảng số hóa y tế Magellan (i-Magellanic) được sử dụng để cung cấp dịch vụ cho các công ty dược, bao gồm dịch vụ cho toàn bộ vòng đời nghiên cứu—từ thiết kế phương án nghiên cứu, đào tạo bác sĩ, nghiên cứu lâm sàng đến nghiên cứu sau khi ra mắt thị trường. Năm 2025, doanh thu liên quan đến dịch vụ hỗ trợ nghiên cứu y học số đạt hơn 41 triệu nhân dân tệ, tăng 29,5% so với năm trước.

Điểm tựa sau việc dùng công nghệ làm trụ cột của nền tảng là hoạt động đầu tư nghiên cứu và phát triển liên tục. Theo báo cáo tài chính, chi phí R&D của Lightness Health năm 2025 là 75,589 triệu nhân dân tệ, tăng 5%. Tính đến cuối kỳ báo cáo, đội ngũ R&D chuyên trách chiếm 40,4% tổng số nhân viên. Theo thông tin được công bố trong bản cáo bạch trước đó, trong gần ba năm qua, khoản đầu tư R&D của Lightness Health đã tăng đáng kể: từ 52,8 triệu nhân dân tệ năm 2022 lên 72 triệu nhân dân tệ năm 2024, cho thấy sự chú trọng liên tục của tập đoàn đối với nghiên cứu và phát triển công nghệ.

Tháng 3 năm nay, một tác nhân thông minh tên OpenClaw (thường gọi là “tôm hùm”) đã làm “bùng nổ” trên Internet Trung Quốc; “nuôi tôm” trở thành một từ khóa AI gây lan tỏa rộng rãi sau DeepSeek. Lightness Health cũng đã tích hợp công nghệ AI này vào hoạt động kinh doanh.

Trong báo cáo tài chính, tập đoàn công bố rằng, vào tháng 3 năm nay, tập đoàn đã phát hành tác nhân y học AI “QSevidence” dựa trên phương pháp luận y học chứng cứ (evidence-based medicine), đồng thời tung ra “QSevidence·MedClaw hợp tác thể”—thông qua sự tích hợp sâu giữa QSevidence và khung tác nhân đa (multi-agent) OpenClaw, xây dựng một hệ thống cộng tác y học AI bao phủ các kịch bản cốt lõi như hỗ trợ quyết định lâm sàng dựa trên chứng cứ, đối chiếu tính nhất quán giữa nhiều hướng dẫn, thảo luận ca bệnh và hỗ trợ nghiên cứu, v.v. Hệ thống nhằm đạt quy trình khép kín hoàn chỉnh từ việc tách nhiệm vụ, tìm kiếm chứng cứ, đối chiếu hướng dẫn, tạo ra kết luận cho đến lưu trữ quy trình.

Một số người trong ngành cho rằng, đối với thị trường vốn, mối quan hệ tiến dần này mang ý nghĩa hơn việc chỉ phát hành độc lập một sản phẩm AI. Bởi vì nó cho thấy AI của Lightness Health đang tiến hóa liên tục từ nội dung, marketing, quản lý người dùng, hỗ trợ nghiên cứu, cho đến các tác nhân trí tuệ y tế.

Tin tưởng vào tiềm năng tăng trưởng của ngành

Tiếp tục đẩy mạnh chiến lược “Sức khỏe + AI” với hai động cơ

Khi các dịch vụ liên quan đến sức khỏe tiếp tục mở rộng quy mô, các năng lực AI tiếp tục được sản phẩm hóa và nền tảng hóa, Lightness Health đang bước lên một giai đoạn mới—từ “tăng trưởng quy mô nền tảng” sang “hiện thực hóa năng lực nền tảng”. Tuy nhiên, tập đoàn vẫn phải đối mặt với những thách thức và sự giám sát mới, chẳng hạn như vấn đề chia cổ tức cho cổ đông sau niêm yết, hoặc cách duy trì lợi nhuận bền vững liên tục. Trong báo cáo tài chính năm 2025, tập đoàn cho biết, tính đến năm kết thúc vào ngày 31/12/2025 và 2024, công ty không hề chi trả hoặc đề xuất chi trả bất kỳ khoản cổ tức nào cho cổ đông phổ thông.

Nhìn về tương lai, về sự phát triển của ngành, Lightness Health cho biết, mặc dù môi trường vĩ mô tồn tại nhiều biến số, công ty vẫn tin chắc rằng ngành dịch vụ sức khỏe số tại Trung Quốc có tiềm năng tăng trưởng.

Đối với kế hoạch cho bước tiếp theo của chính mình, trong báo cáo thường niên, Lightness Health nêu rằng năm 2026 sẽ tiếp tục thúc đẩy chiến lược “Sức khỏe + AI” với hai động cơ, tập trung triển khai năm hướng: bao gồm tiếp tục nâng cấp “AIcare” stack công nghệ; mở rộng việc ứng dụng AI tạo sinh trong các kịch bản như phổ biến kiến thức sức khỏe, hỗ trợ nghiên cứu y học, tư vấn sức khỏe thông minh; tiếp tục làm phong phú các gói dịch vụ sức khỏe tích hợp, mở rộng các kịch bản về dịch vụ bảo hiểm và sức khỏe doanh nghiệp; mở rộng quy mô tiếp thị số và dịch vụ phổ biến kiến thức; tăng cường năng lực xây dựng về nghiên cứu thế giới thực (real-world) và dịch vụ dữ liệu lâm sàng; đồng thời, thông qua nền tảng vận hành thông minh do AI dẫn dắt, nâng cao hiệu quả vận hành tổng thể và năng lực sinh lời.

“Chúng tôi phải thận trọng ứng phó với những thách thức do sự không chắc chắn của kinh tế vĩ mô mang lại, bao gồm biến động trong ý nguyện chi tiêu cho y tế và sức khỏe của người tiêu dùng, cũng như những thay đổi về chính sách trong ngành dược. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi những thay đổi của môi trường bên ngoài, điều chỉnh linh hoạt chiến lược kinh doanh để đảm bảo tăng trưởng vững chắc và phát triển bền vững lâu dài.” Lightness Group cho biết.