Trong quý đầu tiên của năm nay, doanh số bán hàng vượt 190 tỷ nhân dân tệ, cửa hàng vàng truyền thống đang bận rộn thúc đẩy doanh thu? Năm ngoái lợi nhuận ròng đạt 48 tỷ nhân dân tệ, tồn kho và nợ phải trả cũng tăng vọt

Nguồn bài viết: Thời Đại Tài Chính Tác giả: Wu Jiamin Zhou Jiabao

Cửa hàng vàng cổ tại Quảng Châu Taikoo Hui. Ảnh chụp bởi Thời Đại Tài Chính

Vàng cổ vẫn đang hưởng lợi từ đà tăng giá vàng mạnh mẽ.

Ngày 23 tháng 3, Công ty Cổ phần Vàng Cổ (06181.HK, gọi tắt là “Vàng Cổ”) đã công bố báo cáo kết quả hoạt động năm 2025, trong đó doanh thu đạt 27,303 tỷ nhân dân tệ, tăng 221% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng trong năm đạt 4,868 tỷ nhân dân tệ, tăng 230,5%.

Trong những năm gần đây, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Vàng Cổ liên tục tăng, lần lượt là 146% và 168% vào năm 2023 và 2024; tốc độ lợi nhuận ròng giảm dần theo từng năm, cùng kỳ lần lượt là 340% và 254%.

Tuy nhiên, có ý kiến từ các chuyên gia trong ngành cho rằng, lợi nhuận cao và tăng trưởng mạnh hiện tại của Vàng Cổ chủ yếu là do lợi ích ngắn hạn từ việc định vị cao cấp, chứ không phản ánh năng lực cạnh tranh lâu dài của thương hiệu. Một nhà nghiên cứu kim loại quý phân tích với Thời Đại Tài Chính rằng, mô hình hoạt động của Vàng Cổ giống như các nhà máy gia công phía dưới, tích trữ hàng hóa lớn trong giai đoạn đầu, sau đó gia công và đưa ra thị trường để bán.

Và khi giá vàng liên tục dao động, Vàng Cổ cũng đang chạy đua để đạt mục tiêu doanh thu, một mặt nhằm phòng ngừa rủi ro tiềm ẩn, mặt khác để chứng minh giá trị thương hiệu trên thị trường vốn.

Ngày hôm đó, khi công bố báo cáo tài chính, Vàng Cổ cũng phát hành thông báo dự đoán, dựa trên dữ liệu tài chính sơ bộ, trong quý 1 năm 2026, tập đoàn dự kiến đạt doanh số bán hàng (bao gồm thuế) khoảng 19-20 tỷ nhân dân tệ, doanh thu khoảng 16,5-17,5 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng khoảng 3,6-3,8 tỷ nhân dân tệ, mức lợi nhuận này gần như bằng 75% tổng lợi nhuận cả năm của năm ngoái.

Tính đến ngày 24 tháng 3, cổ phiếu Vàng Cổ đóng cửa ở mức 648,5 HKD/cổ phiếu, tăng hơn 16% trong ngày, vốn hóa thị trường đạt 114,6 tỷ HKD.

Mở mới 10 cửa hàng trong một năm, trung bình mỗi cửa hàng đạt gần 1 tỷ nhân dân tệ doanh thu

Hiệu quả kinh doanh cao, ít cửa hàng hơn là điểm chung của Vàng Cổ và các thương hiệu xa xỉ.

Năm 2025, Vàng Cổ mở mới 10 cửa hàng tự doanh, phân bổ tại các thành phố như Bắc Kinh, Thượng Hải, Thâm Quyến, Nam Kinh, Hồng Kông, v.v., tọa lạc tại các trung tâm thương mại cao cấp như SKP, Times Square và Plaza Henglong. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, Vàng Cổ đã có tổng cộng 45 cửa hàng tự doanh tại 16 thành phố.

Báo cáo tài chính cho thấy, trung bình mỗi trung tâm thương mại, Vàng Cổ đạt doanh số bán hàng hàng năm gần 1 tỷ nhân dân tệ, gần như đã thực hiện được mục tiêu mà sáng lập, Chủ tịch Hồng Minh từng đề ra là “mỗi cửa hàng trung bình trong tương lai đạt trên 1 tỷ nhân dân tệ, các cửa hàng đóng cửa có doanh thu dưới 500 triệu nhân dân tệ”.

Xét theo khu vực, năm 2025, Vàng Cổ đạt doanh thu 23,361 tỷ nhân dân tệ tại thị trường nội địa Trung Quốc, tăng 205% so với cùng kỳ; doanh thu thị trường quốc tế đạt 3,942 tỷ nhân dân tệ, tăng 361%.

Năm 2025, cửa hàng đầu tiên của Vàng Cổ tại trung tâm mua sắm Marina Bay Sands Singapore đạt doanh thu hơn 3,9 tỷ nhân dân tệ. Trước đó, ông Hồng Minh từng công khai tại cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh rằng, năm 2026 sẽ mở rộng thị trường Đông Nam Á, đồng thời bắt đầu khảo sát thị trường châu Âu và Mỹ, và tự tin rằng “dựa trên nền tảng văn hóa cổ điển thế giới, giá trị thương hiệu và trải nghiệm tiêu dùng tinh tế, chúng tôi tự tin chiếm lĩnh thị trường này”.

Ông Sun Bei (bút danh), chuyên nghiên cứu ngành tiêu dùng, phân tích với Thời Đại Tài Chính rằng, năm ngoái, ba “hoa tiêu” trong thị trường chứng khoán Hồng Kông — Vàng Cổ, Pop Mart và Mixue Ice City — đều đã triển khai chiến lược ra nước ngoài. Hiện tại, chiến lược ra nước ngoài của Pop Mart rất thành công, còn Mixue Ice City còn đang chờ thử nghiệm, còn con đường ra nước ngoài của Vàng Cổ vẫn chưa rõ.

Ông Sun cho rằng, người tiêu dùng châu Âu và Mỹ thường có thái độ không mấy tích cực đối với trang sức vàng, trong khi Đông Nam Á cũng có các thương hiệu mang biểu tượng vàng bản địa; ngay cả Malaysia, Nhật Bản, Hàn Quốc có lượng người Hoa lớn, nhưng liệu Vàng Cổ có thể đứng vững hay không vẫn còn nhiều thử thách.

Về kênh phân phối, bán lẻ trực tiếp vẫn là kênh chủ đạo. Năm 2025, doanh thu từ các cửa hàng của Vàng Cổ dự kiến tăng từ 7,45 tỷ nhân dân tệ của năm 2024 lên 22,646 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng hơn 200%.

Cửa hàng Vàng Cổ tại Đông Phương Mới Thế giới Bắc Kinh. Ảnh chụp bởi Thời Đại Tài Chính

Tuy nhiên, khi giá vàng gần đây liên tục dao động giảm, kỳ vọng của thị trường vốn đối với Vàng Cổ cũng đang điều chỉnh.

Đầu tháng 1 năm nay, Công ty Chứng khoán China Merchants International đã phát hành báo cáo nghiên cứu dự đoán rằng, năm 2026, Vàng Cổ sẽ có bước ngoặt. Ngân hàng này cho biết, kế hoạch mở rộng cửa hàng của công ty năm nay khá thận trọng, tập trung vào nâng cao hiệu quả thay vì mở rộng quy mô thực thể trong thị trường nội địa. Thêm vào đó, tăng trưởng hiện tại của công ty chủ yếu dựa vào việc tăng giá, nhưng việc tăng giá này có thể dẫn đến thời kỳ “khoảng trống cầu” dài hơn và sâu hơn sau khi thực hiện.

Hơn nữa, sau khi Vàng Cổ tăng giá vào cuối tháng 2, giá vàng giảm mạnh, gần đây có một số tài khoản nghi là “người mua vàng lậu” trên mạng xã hội đã kêu gọi tích trữ và bán giảm giá.

Hàng tồn kho vượt 16 tỷ nhân dân tệ, vay ngân hàng tăng vọt 350%

Sau thành tích ấn tượng, Vàng Cổ cũng tồn tại rủi ro vận hành.

Trong hai năm qua, quy mô tồn kho của Vàng Cổ liên tục đạt mức cao kỷ lục. Đến cuối năm 2025, tồn kho của Vàng Cổ đã tăng từ 4,088 tỷ nhân dân tệ của cùng kỳ năm 2024 lên hơn 16 tỷ nhân dân tệ, tăng hơn 290%, trong đó bao gồm nguyên liệu thô, bán thành phẩm và thành phẩm; năm 2024, mức tăng tồn kho cũng đạt 224%.

Vàng Cổ giải thích rằng, việc tăng tồn kho là để đáp ứng nhu cầu tăng lượng sản phẩm trong mùa cao điểm Tết Nguyên Đán, do đó vòng quay tồn kho cũng kéo dài từ 195 ngày của năm trước lên 216 ngày.

Để duy trì mở rộng cửa hàng liên tục và mua nguyên liệu vàng, khoản vay nợ của Vàng Cổ cũng tăng mạnh. Báo cáo tài chính cho biết, vay ngân hàng và các khoản vay khác của Vàng Cổ trong năm 2025 đã tăng từ 1,373 tỷ nhân dân tệ của năm 2024 lên hơn 6,264 tỷ nhân dân tệ, trong đó hơn 6 tỷ nhân dân tệ sẽ đến hạn trong năm nay.

Theo Chủ tịch Viện Nghiên cứu Yao Ke, Zhou Ting, việc Vàng Cổ chọn thời điểm giá vàng giảm mạnh để công bố báo cáo tài chính có thể là nhằm tận dụng thành tích nổi bật để bù đắp tác động tiêu cực từ việc giá vàng giảm, giúp doanh nghiệp có thời gian điều chỉnh.

Nhiều chuyên gia trong ngành cho biết, thành công hiện tại của Vàng Cổ chủ yếu dựa vào lợi ích thị trường, chứ không phải năng lực cạnh tranh cốt lõi của thương hiệu. Zhou Ting nhận định, “Hiện tại, Vàng Cổ chưa đủ khả năng chống chu kỳ của các thương hiệu xa xỉ, biến động giá vàng vẫn là yếu tố chính ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh thu của họ, về bản chất vẫn là thương hiệu bán vàng.”

Nhà nghiên cứu kim loại quý Zhang Jun (bút danh) cũng có nhận định tương tự, ông cho biết, phần lớn người tiêu dùng mua vàng chủ yếu vì chất liệu vàng chứ không phải vì thương hiệu Vàng Cổ, “Mọi người mua vàng chứ không phải mua Vàng Cổ”. Điều này có nghĩa là giá bán lẻ của Vàng Cổ không thể chênh lệch quá nhiều so với giá vàng quốc tế. Zhang Jun giải thích thêm, khi giá vàng đang trong chu kỳ tăng, người tiêu dùng chấp nhận mức chênh lệch cao hơn, nhưng nếu trong tương lai khoảng cách này quá lớn, họ sẽ không mua nữa.

Có thể đây chính là lý do Vàng Cổ vội vàng chạy đua để đạt doanh số. Zhou Ting cho rằng, Vàng Cổ dựa vào các sản phẩm bán chạy để nâng cao doanh thu, nhưng lâu dài sẽ làm giảm tính cao cấp của thương hiệu, điều này không phù hợp với cách làm và lý luận của các thương hiệu xa xỉ.

Zhang Jun cho rằng, khi giá vàng trong tương lai bước vào chu kỳ ổn định hoặc giảm nhẹ, lợi nhuận từ chênh lệch giá vàng của Vàng Cổ có thể sẽ biến mất, lúc đó áp lực về đòn bẩy cao và tồn kho lớn có thể ảnh hưởng đến dòng tiền của công ty.

Tương lai, giới hạn của Vàng Cổ vẫn chưa rõ ràng, có thể còn tiếp tục tăng trưởng. Điều cấp bách là, “nếu giá vàng tiếp tục giảm, công ty sẽ đối mặt nguy cơ sụp đổ,” Zhou Ting cảnh báo.